潘　莉　翟元鑫

（中國礦業(yè)大學，北京100083）

人民幣國際化趨勢與路徑選擇研究及對策

潘莉翟元鑫

（中國礦業(yè)大學，北京100083）

全球金融海嘯爆發(fā)以來，人民幣國際化問題成為學術界關注的熱點，國內學者對人民幣國際化的內涵、可行性和必要性，尤其是人民幣國際化的實施路徑展開了大量研究，取得了許多卓有成效的研究成果，并在某些方面基本達成了共識。目前，人民幣國際化的初步條件已經(jīng)基本具備，但也面臨著較多障礙，進一步深化改革，增強國家政治和經(jīng)濟實力，采取漸進式的路徑是人民幣國際化的優(yōu)選戰(zhàn)略。

人民幣國際化；趨勢；路徑選擇；新進展

2008年以來，全球金融海嘯的爆發(fā)暴露了現(xiàn)存國際貨幣體系的脆弱與缺陷，由此引起關于國際貨幣體系改革的爭論此起彼伏。近期美國退出QE政策的預期，更是對亞洲各國的金融市場造成了巨大沖擊。為了規(guī)避外部金融風險，尋找?guī)胖捣€(wěn)定的貨幣作為結算貨幣對亞洲各國來說頗為必要，這為人民幣的區(qū)域化和國際化提供了難得的歷史機遇。從實踐和政策層面來看，人民幣區(qū)域化和國際化進程也取得了一定的成效和突破。截至目前，與中國簽署雙邊貨幣互換協(xié)議的國家和地區(qū)已超過20個，通過貨幣互換“走出去”的人民幣總額超過合2萬億元人民幣；預計2015年人民幣跨境貿易結算量將超過6.5萬億元人民幣；2013年9月29日，籌備已久的上海自由貿易實驗區(qū)正式掛牌，企業(yè)法人可在自由貿易實驗區(qū)內完成人民幣自由兌換，這意味著上海自由貿易實驗區(qū)將成為人民幣國際化的試驗田和突破口，極大地推動人民幣國際化進程。在此背景下，推進人民幣國際化改革，成為學術界關注的熱點問題，國內學者的研究成果也層出不窮。本文通過梳理已有的文獻，發(fā)現(xiàn)目前的研究成果主要集中體現(xiàn)在兩個方面：一是關于人民幣國際化必要性和可行性的探討，二是人民幣國際化的風險與路徑選擇的探討。本文通過對以往文獻的綜述，希望對未來人民幣國際化問題的研究有所啟發(fā)。

一、人民幣國際化的必要性與可行性

國內學者對人民幣國際化的研究可以溯源到上世紀80年代，但早期的相關研究時有間續(xù)，研究成果數(shù)量有限。2008年以后，隨著美國次貸危機的爆發(fā)與蔓延，國內學者對于人民幣國際化的研究進入了一個新的階段。新的歷史時期，國內部分學者重新界定了人民幣國際化的內涵，提出了人民幣國際化的現(xiàn)實必要性。李稻葵和劉霖林（2008）從三個層面對人民幣國際化的內涵進行界定，分別是境外人民幣現(xiàn)金流通量、人民幣計價的投資工具、人民幣結算的交易量。徐奇淵（2015）［1］則把人民幣國際化視為市場交易網(wǎng)絡。

目前關于人民幣國際化必要性的研究主要從外部環(huán)境和內部動力兩個方面展開。首先，從外部環(huán)境來看，國際貨幣體系的改革呼聲日盛，為人民幣國際化提供了絕佳的機遇。李稻葵和尹興中（2010）指出，在國際貨幣體系難以為繼的背景下，人民幣的崛起，將與美元、歐元形成三足鼎立的多基準貨幣體系。陳元（2009）、劉惠萍（2010）研究認為，國際貨幣體系改革的方向是建設多元化國際貨幣體系，因此，人民幣國際化是必然選擇。其次，從內部動力來看，人民幣國際化將會帶來巨大的收益。陳雨露等（2005）估算，到2020年中國可以獲得超過7500億元的貨幣國際化收益。戴相龍（2009）指出了人民幣國際化可以帶來諸多收益，例如鑄幣稅、貿易匯兌收益、境外發(fā)行本幣債籌集資金、擴大中國對世界經(jīng)濟的影響力、緩解人民幣升值壓力等。石巧榮（2010）、李長春（2011）研究認為，中國目前已經(jīng)跨入新興債權國行列，但作為不成熟的債權國也面臨著諸多挑戰(zhàn)和無奈，人民幣國際化可以增加國民財富價值、調整經(jīng)濟結構等。王元龍（2009）研究認為，人民幣國際化可以緩解高額外匯儲備帶來的壓力，減少匯率波動的風險。

目前，關于人民幣國際化的收益已取得基本共識，關于現(xiàn)階段人民幣國際化的可行性還存在著爭論。一國貨幣的國際化進程受制于多種因素的制約，貨幣國際化也是一國政治和經(jīng)濟實力的體現(xiàn)。目前，國內部分學者研究認為，中國目前已經(jīng)具備了貨幣國際化的初步條件。顧麗姝和王凱慶（2009）研究認為，近年來，中國世界政治地位的提升、經(jīng)濟的快速增長以及廣闊的國內市場，為人民幣國際化提供了良好的內外部環(huán)境，人民幣已經(jīng)具備國際化的初步條件。陸宇鶯（2009）指出，我國國際儲備充足、國際信用良好、國際貿易量大、人民幣經(jīng)常項目下可兌換等為人民幣國際化創(chuàng)造了一定的條件。潘英麗、吳君（2012）通過仿真技術研究貨幣國際化的潛能，他們認為，中國經(jīng)濟總量規(guī)模居世界第二位、人民幣匯率穩(wěn)中有升、以真實利率表示的高成長性等都表明人民幣國際化已經(jīng)具備了基本的條件。張群發(fā)（2008）分析了外匯儲備、國際貿易總量、外資狀況、經(jīng)濟總量等因素對人民幣國際化的影響后，認為人民幣國際化的條件已經(jīng)具備。李稻葵和劉霖林（2008）則對人民幣國際化進行計量研究，認為人民幣國際化可行而且符合國際貨幣體系發(fā)展的需要。

國內多數(shù)學者認為，盡管我國已經(jīng)具備了人民幣國際化的初步條件，但是也面臨較多現(xiàn)實障礙。例如，中國資本賬戶沒有完全開放、經(jīng)濟實力整體不強、金融市場發(fā)展不完善等（張禮卿，2009）。李超（2010）基于貿易結構、產(chǎn)品差異度、貿易競爭力的計量分析，認為我國對外貿易競爭力較弱、貿易方式單一、貿易結構不合理、產(chǎn)品差異度低將會不利于人民幣國際化進程。韓劍（2011）對影響貨幣國際化的因素進行實證研究，指出了人民幣國際化的現(xiàn)實障礙因素，如資本賬戶管制、金融市場發(fā)展水平、金融市場開放程度等。

然而，也有部分學者認為過早推行人民幣國際化會帶來一定的風險。李永寧（2010）指出，國內學者之所以得出人民幣國際化的時機已經(jīng)成熟的結論在于簡單套用了發(fā)達國家學者的研究方法，利用發(fā)達國家的經(jīng)驗指標來確定中國貨幣國際化的參數(shù)，這種研究方法在中國是錯誤的。國內學者的研究完全忽略了貨幣國際化的國家不但是經(jīng)濟大國而且還是世界上最富有的國家這一現(xiàn)實。世界銀行資料顯示，從GDP總量來看，中國已經(jīng)達到“上中等收入”國家水平，但是中國人均GDP僅僅達到世界中低收入國家水平，中國目前仍是世界上最大的窮國。富國使用窮國貨幣違背了國家貨幣的發(fā)展歷史，因此，現(xiàn)階段推行人民幣國際化的時機并不成熟。此外，華民（2009）認為，人民幣作為被美元滲透的貨幣，缺乏微觀基礎，推行人民幣國際化不是明智的選擇。曲鳳杰（2010）指出，人民幣離區(qū)域核心貨幣的目標還有較大的差距，人民幣成為能與美元抗衡以及擺脫美元在全球貨幣霸權的狀況還不現(xiàn)實。林毅夫（2012）［2］認為，盡管人民幣國際化是大勢所趨，但現(xiàn)階段加速推進人民幣國際化會擾亂中國金融秩序，不利于中國經(jīng)濟增長。此外，一些學者還對人民幣國際化可能遇到的風險及消極效應進行了研究。余永定（2012）［3］認為，當前推行人民幣國際化的路線圖存在較多問題，以人民幣貿易結算為突破口的國際化勢必導致新增美元外匯儲備的增加，在當前美元貶值、美國國債不再安全以及我國資本項目管制情況下，加速推進人民幣國際化以及資本項目自由化是危險的。張斌和徐奇淵（2012）［4］認為，過早推行人民幣國際化會帶來巨大的無風險套利機會，勢必對人民幣市場造成沖擊，不利于人民幣離岸金融市場的形成。

二、人民幣國際化的路徑選擇

盡管現(xiàn)階段關于人民幣國際化的可行性還沒有達成共識，但隨著中國金融體制改革的推進以及政治和經(jīng)濟整體實力的增強，人民幣國際化是大勢所趨，因此，關于人民幣國際化的路徑選擇是我國學者最受關注的地方。目前，學術界關于人民幣國際化路徑選擇的研究大致可以分為“三步走”戰(zhàn)略、“雙軌制”戰(zhàn)略、區(qū)域化戰(zhàn)略、“強制度”戰(zhàn)略等四個方面。

（一）“三步走”戰(zhàn)略

目前，通過漸進式改革分步推進人民幣國際化，得到了多數(shù)學者的認同。鄭木清（1995）首次提出了人民幣國際化的“三步走”策略，即首先實現(xiàn)人民幣在部分周邊國家和地區(qū)國際化，其次實現(xiàn)人民幣在亞洲地區(qū)的國際化，最后實現(xiàn)人民幣全球范圍的國際化。王元龍（2009）在鄭木清研究的基礎上，從地域和職能兩個層面構建了人民幣國際化的“三步走”戰(zhàn)略，在地域層面，采取人民幣“周邊化—區(qū)域化—全球化”的改革取向，貨幣職能層面堅持“國際結算貨幣—國際投資貨幣—國際儲備貨幣”的改革取向。地域層面和貨幣職能層面的改革路徑并不是孤立推進，而是雙管齊下、內外兼修、相互補充、相互交叉、相互配合，穩(wěn)步推進人民幣國際化。

（二）“雙軌制”戰(zhàn)略

孫健等（2005）結合美元、日元以及歐元等貨幣國際化經(jīng)驗，提出了人民幣國際化相互兼容的“雙軌”模式，其一是在“一個中國”區(qū)域范圍內（包括大陸、港澳臺）實施“歐元模式”，整合一國四幣，對外聯(lián)合浮動，其二是在東南亞及東亞等更大區(qū)域范圍內實施“日元模式”，深化金融改革，增強經(jīng)濟實力，最終實現(xiàn)人民幣國際化。李稻葵和劉霖林（2008）則最早提出了人民幣國際化“境內—境外”的雙軌制戰(zhàn)略構想。他們研究認為，人民幣國際化的根本要求是人民幣在資本賬戶下的自由兌換，但短期內允許中國居民和企業(yè)將人民幣兌換成其他貨幣進行國外投資，還存在較多的障礙，一方面是因為中國金融體系還不健全，使得人民幣資本賬戶管制成為經(jīng)濟體制改革中必然的制度安排，另一方面是因為中國A股市場股價高于其他新興市場和成熟市場的股票價格水平，一旦人民幣完全國際化，會引致股票市場的拋售行為，這勢必對中國金融市場以及經(jīng)濟運行造成較大沖擊。田濤（2015）［5］則提出了“資本輸出+跨國企業(yè)”的戰(zhàn)略構想。

（三）區(qū)域化戰(zhàn)略

人民幣國際化是一個復雜和長期的工程，一些學者認為目前人民幣區(qū)域化相對更具可行性，因而提出了相應的戰(zhàn)略構想。陳晞和虞紅霞（2009）主張以香港為突破口實施區(qū)域化戰(zhàn)略，建立人民幣國際結算中心和離岸金融中心，推動人民幣成為區(qū)域儲備與投資貨幣，為人民幣國際化奠定基礎。楊長湧（2010）結合我國地緣政治和各國人均GDP的對比情況，提出了人民幣區(qū)域化的三層次目標，即3年的短期目標，與東盟四國（柬埔寨、緬甸、越南、老撾）、蒙古、朝鮮及上合組織等國進行合作；5～10年的中期目標，與菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、韓國、臺灣地區(qū)及新加坡等國進行合作；10以上的長期目標，與日元合作，實現(xiàn)亞洲貨幣區(qū)域化。因此，現(xiàn)階段加強與東亞、東南亞和上合組織成員國的合作是人民幣區(qū)域化戰(zhàn)略的主要目標。［6］

（四）“強制度”戰(zhàn)略

人民幣國際化雖然在最近幾年取得了長足的進展，但畢竟是系統(tǒng)性工程，如何破解人民幣國際化中的制度瓶頸，也是很多學者關注的焦點。何慧剛（2007）根據(jù)中國經(jīng)濟的特點，提出了“弱經(jīng)濟—強制度”模式，即在經(jīng)濟實力較弱的情況下，一方面繼續(xù)保持經(jīng)濟總量的提升和經(jīng)濟速度的增長，另一方面完善國內各項制度，尤其是完善國內貨幣金融制度，通過發(fā)揮制度創(chuàng)新來推動人民幣國際化。王華慶（2010）也認為，“強制度”戰(zhàn)略在人民幣境外需求和自由兌換雙重約束下有一定的土壤，即通過進一步開放國內金融市場、完善國際收支調節(jié)機制、改革人民幣匯率形成機制、建立有效宏觀經(jīng)濟調控體系、逐步推行資本賬戶開放和人民幣可自由兌換等一系列制度安排的完善和設計，可以實現(xiàn)人民幣國際化的階段性突破。

除了上述戰(zhàn)略安排外，很多學者還提出了人民幣國際化的具體的措施。黃梅波和熊愛宗（2009）認為推行人民幣國際化當務之急是采取措施逐步放開資本賬戶管制，積極穩(wěn)妥實現(xiàn)資本賬戶的可兌換。巴曙松和嚴敏（2010）主張進行金融創(chuàng)新，加強人民幣境外投資規(guī)模，拓展人民幣國際化運作，發(fā)展各種人民幣標價的金融衍生工具，減少人民幣國際化進程中的制約因素。李婧（2011）認為人民幣國際化的重要一步是以人民幣跨境貿易計價結算為切入點，改善貿易結構，提升國內銀行業(yè)的服務水平，加快實施中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，增強外貿企業(yè)的定價能力。［7］

三、研究展望及對策建議

通過對近期已有文獻的梳理與總結，可以看出有關人民幣國際化的研究得到了學術界越來越多的關注。國內學者對人民幣國際化的內涵、可行性和必要性，尤其是人民幣國際化的實施路徑展開了大量的研究，取得了豐富的成果。但是如果縱向考察人民幣國際化的作用機制鏈條，就會發(fā)現(xiàn)我國對于貨幣國際化尤其是人民幣國際化的研究還有很大的空間。今后我國學者應在以下幾個方面進一步研究擴展：（1）目前的研究主要關注人民幣國際化進程中的中間環(huán)節(jié)，而忽略了人民幣國際化上游和下游的研究，因此，人民幣國際化進程中貨幣政策的調整以及金融體系的創(chuàng)新與改革需要進一步的關注。（2）從研究方法上來看，目前的研究更多注重了定性的分析與描述，缺乏規(guī)范的實證研究。未來的研究中，需要利用最新的數(shù)據(jù)和恰當?shù)挠嬃糠椒?，定量評估境外人民幣存量和流量以及人民幣國際化的效應。（3）未來研究中，需要結合我國金融市場發(fā)展的現(xiàn)實狀況，確定人民幣國際化的有關參數(shù)，以求得出客觀的結論，而不是簡單套用西方學者和貨幣已經(jīng)國際化國家的經(jīng)驗指標。（4）從研究范式來看，現(xiàn)有研究成果大多是借鑒了西方經(jīng)濟學的理論內核和研究框架，而基于馬克思主義經(jīng)濟學研究范式的成果相對較少。人民幣國際化是一個漫長的過程，結合馬克思關于國際貨幣理論的精髓，探討人民幣國際化過程中諸多理論和實際問題，也是未來研究需要關注的方向。［8］

從國內外學者的研究成果來看，人民幣國際化是我國綜合國力提升的一種表現(xiàn)，對我國經(jīng)濟發(fā)展來說是機遇也是挑戰(zhàn)。一方面要面對來自國際上的政治壓力，另一方面一些影響經(jīng)濟穩(wěn)定運行的因素也會凸顯。因此，現(xiàn)階段必須采取針對性的措施防范風險，保障人民幣國際化的順利發(fā)展。

（一）加強國際金融合作。由于人民幣國際化的進程中必然面對國際政治壓力，為了保障人民幣國際化的順利進行，必須盡可能得到國際社會的支持，尤其是亞洲周邊國家的認可和支持。因此，人民幣國際化進程中，要與周邊國家及世界其他國家加強合作特別是國際金融領域的合作。

（二）建立人民幣國際化的微觀基礎。人民幣國際化的微觀基礎離不開貨幣市場和外匯市場的完善。貨幣市場和外匯市場不僅作為人民幣“資金池”的作用，而且為國家宏觀調控提供工具和手段，因此，建立人民幣國際化的微觀基礎在于大力發(fā)展這兩個市場?？梢圆扇〉木唧w措施包括：放松利率管制，發(fā)展同業(yè)拆借市場，改革現(xiàn)有結售匯制度，拓展外匯業(yè)務和交易品種，深化銀行體系改革等。［9］

（三）健全國內經(jīng)濟金融運行機制以適應人民幣國際化進程。一方面，完善國內金融市場體系，加快利率市場化進程，豐富資本市場層次和金融工具品種，鼓勵金融創(chuàng)新，為利率市場化營造良好環(huán)境。另一方面，增加人民幣匯率彈性空間，完善匯率形成機制。盡管我國在匯率機制改革方面已經(jīng)朝著市場化方向前進了一大步，但是人民幣的彈性還相對較小，隨著人民幣國際化的推進，人民幣離岸市場化的匯率彈性必然較大，國內外匯率水平的巨大差異，將會導致國際資本流動的加劇，進而影響國內經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。因此，伴隨人民幣國際化進程的加快，積極推進匯率體制改革也是經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。

（四）完善貨幣政策的調控機制。人民幣國際化進程的加快，需要國內金融市場相關配套改革的迅速推進，強化貨幣政策的調控也應該與時俱進。這可以從兩方面著手：首先，建立多渠道貨幣政策傳導路徑。人民幣國際化的結果必然是資本賬戶的完全開放，境內外利率水平的變動就會引起國際投資資本的流動，進而影響我國貨幣供應量和實體經(jīng)濟。因此，我國貨幣政策的制定需要考慮國內和國際兩個市場，建立多元的貨幣政策傳導途徑，強化貨幣政策的調控功能。其次，靈活使用貨幣政策工具調控經(jīng)濟。公開市場操作、利率、存款準備金率是我國常見的貨幣政策工具，但在人民幣國際化進程中，貨幣政策調控的經(jīng)濟環(huán)境會發(fā)生變化，需要審時度勢，靈活使用貨幣政策工具，尤其是更多關注公開市場操作以適應國內日益國際化的金融市場。

（五）強化金融監(jiān)督機制。強化金融監(jiān)管能力，提高金融監(jiān)管水平是人民幣國際化的重要條件。人民幣國際化進程中風險叢生，近年來，國際金融領域出現(xiàn)的危機和動蕩充分說明了這一點。這些危機和動蕩都與金融監(jiān)管不力有著千絲萬縷的聯(lián)系。人民幣的國際化可以帶來金融工具和金融技術的革新，提高金融市場的效率，但也加大了金融監(jiān)管的難度。因此，隨著人民幣國際化的推進，完善監(jiān)管機制，提升監(jiān)管水平，采取各種措施彌補監(jiān)管漏洞勢在必行。［10］

總之，隨著我國綜合國力的增強以及各種條件的日趨成熟，人民幣實現(xiàn)國際化是

［1］徐奇淵.人民幣國際化：概念、爭論與展望［J］.上海金融，2015，（04）：47-55.

［2］林毅夫.展望未來20年中國經(jīng)濟發(fā)展格局［J］.中國流通經(jīng)濟，2012，（06）：4-7.

［3］余永定.從當前的人民幣匯率波動看人民幣國際化［J］.國際經(jīng)濟評論，2012，（01）：18-26.

［4］張斌，徐奇淵.匯率與資本項目管制下的人民幣國際化［J］.國際經(jīng)濟評論，2012，（04）：63-73.

［5］田濤.人民幣國際化的路徑選擇研究［J］.武漢金融，2015，（02）：19-24.

［6］張運書，潘淑娟.市場失靈與政府失靈：民間金融監(jiān)管的“馬歇爾困局”［J］.海南大學學報人文社會科學版，2014，（06）：1-7.

［7］鄒薇，杜陽.美元本位制視角下美國金融危機國際傳染渠道研究［J］.湖南科技大學學報社會科學版，2013，（03）：85-89.

［8］賀力平.人民幣國際化的進程：人民幣國際化的前景［J］.經(jīng)濟經(jīng)緯，2013，（04）：1-3.

［9］印梅.人民幣匯率變動、出口貿易及其影響因素的再檢驗［J］.南通大學學報社會科學版，2013，（03）：123-127.

［10］林玨，楊榮海.貨幣國際化過程中的金融市場發(fā)展因素分析［J］.西部論壇，2013，23（02）：80-89.

（責任編輯明篤）

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潘莉（1976—），女，河南開封人，中國礦業(yè)大學博士生，高級經(jīng)濟師，主要研究方向：區(qū)域經(jīng)濟、工程管理和城市供水。