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        京山輕機(jī)的終極股東雙重控制鏈:一個(gè)案例驗(yàn)證

        2015-10-30 02:19:58張朋朋潘月杰朱麗劉杰
        現(xiàn)代管理科學(xué) 2015年9期

        張朋朋 潘月杰 朱麗 劉杰

        摘要:文章以上市公司京山輕機(jī)為例,分析在中國(guó)情境下,為什么會(huì)存在股權(quán)控制鏈與社會(huì)資本控制鏈這樣一明一暗的兩種控制鏈。進(jìn)而以此展開(kāi)分析,在具體的企業(yè)實(shí)踐及企業(yè)的不同發(fā)展階段,企業(yè)是如何逐步實(shí)現(xiàn)“股權(quán)控制鏈”與“社會(huì)資本控制鏈”并行??jī)烧哒l(shuí)發(fā)揮的作用更大呢?終極控制股東采取的這種雙重控制鏈對(duì)各利益相關(guān)者影響如何,是否比單一的股權(quán)控制鏈更有優(yōu)勢(shì)?

        關(guān)鍵詞:股權(quán)控制鏈;社會(huì)資本控制鏈;京山輕機(jī)

        一、 引言

        到目前為止,終極股東控制的研究問(wèn)題還是局限在“股權(quán)控制鏈分析范式”。近年來(lái),許多國(guó)內(nèi)的學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)(高闖、關(guān)鑫,2008;趙晶、關(guān)鑫、高闖,2010),根植于歐美情境的“股權(quán)控制鏈分析范式”在中國(guó)情境下可能并不適用,很多案列(如草原興發(fā)(000780)等)表明判斷企業(yè)的最終控制權(quán)歸屬不能僅靠“股權(quán)控制鏈分析范式”,在中國(guó)情境下需引入社會(huì)資本來(lái)界定終極控制權(quán)。事實(shí)上,在中國(guó),實(shí)際控制人除了通過(guò)控制一部分股權(quán)還通過(guò)“血緣”連帶或利用多種類(lèi)型的網(wǎng)絡(luò)連帶關(guān)系(包括顯性或隱性關(guān)系網(wǎng))來(lái)獲取或強(qiáng)化對(duì)上市公司的終極控制(高闖等,2008)。也就是說(shuō),在中國(guó)情境下,終極股東控制通過(guò)兩條并行的控制鏈——“股權(quán)控制鏈”與“社會(huì)資本控制鏈”來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制。

        我們的問(wèn)題是,在中國(guó)情境下,為什么會(huì)存在這種一明一暗的兩種控制鏈呢?在具體的企業(yè)實(shí)踐及企業(yè)的不同發(fā)展階段,是怎么逐步實(shí)現(xiàn)“股權(quán)控制鏈”與“社會(huì)資本控制鏈”的并行呢??jī)烧哒l(shuí)發(fā)揮的作用更大呢?終極控制股東采取的這種雙重控制鏈對(duì)各利益相關(guān)者影響如何,是否比單一的股權(quán)控制鏈更有優(yōu)勢(shì)?我們希望通過(guò)交易成本理論與社會(huì)資本理論對(duì)這一現(xiàn)象提供一個(gè)分析框架。

        二、 理論背景及假設(shè)建立

        1. 終極控制論和股權(quán)資本控制。終極股東控制理論認(rèn)為,由于股權(quán)分散,所有權(quán)和控制權(quán)勢(shì)必分離,公司大股東在上市融資的基礎(chǔ)上又不愿放棄其對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán),因此,其往往會(huì)通過(guò)精心設(shè)計(jì)控股鏈條來(lái)隱藏自身對(duì)公司的控制狀況,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司看似遙遠(yuǎn)隱秘實(shí)則非常嚴(yán)密的控制。而這種控制權(quán)往往會(huì)集中于一個(gè)終極控制人(可以是組織法人也可以是自然人)手中。如此以來(lái)終極控制人以較小產(chǎn)權(quán)達(dá)到了控制公司的目的,一方面可以規(guī)避經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的種種風(fēng)險(xiǎn),另一方面可以有效地保護(hù)自身利益,甚至可以利用種種剝奪行為來(lái)牟取私利(Morck,Shleifer & Vishny,2005)。

        在La Porta的研究基礎(chǔ)上,許多學(xué)者(Claessens,Djankov,F(xiàn)an & Lang,2000;Faccio & Lang,2002)對(duì)終極股東控制的性質(zhì)以及存在條件進(jìn)行了開(kāi)拓性研究,從而形成了一個(gè)較為固定的分析范式——股權(quán)控制分析。實(shí)際操作中,許多上市公司實(shí)際控制人避免以自然人身份持有大量公司股份,而是借助專(zhuān)門(mén)建立的公司外殼來(lái)占有公司的大量股份,再對(duì)這些具有控制權(quán)的公司進(jìn)行持股。分散的股權(quán)市場(chǎng)使得以不多的股份就可以實(shí)現(xiàn)控制,而這種層層控制的鏈條越長(zhǎng),最終控制人所需要提供的所有權(quán)就可以越少。在我國(guó),上市公司的終極股東控制問(wèn)題較為普遍,終極股東剝奪問(wèn)題也較為嚴(yán)重。除此之外,一些學(xué)者基于我國(guó)情境大膽提出除了股權(quán)資本控制鏈以外,還有另一條更為隱性、非正式的控制鏈幫助終極控制人實(shí)現(xiàn)對(duì)公司支配,即社會(huì)資本控制鏈。

        2. 社會(huì)資本控制和雙重控制鏈。高闖,關(guān)鑫(2008)從重慶迪馬案例分析入手,指出股權(quán)控制分析范式?jīng)]有充分考量終極控制股東的實(shí)際控制權(quán),現(xiàn)實(shí)中,起碼在中國(guó)情境下,盤(pán)錯(cuò)糾結(jié)的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)使得情況更加復(fù)雜,終極控制股東的社會(huì)資本將為其帶來(lái)更大也更全面的實(shí)際控制權(quán)。

        高闖,關(guān)鑫(2008)認(rèn)為,以信任為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)連帶關(guān)系是最容易識(shí)別的社會(huì)資本,弱連帶可以促進(jìn)信息共享,而強(qiáng)連帶有助于產(chǎn)生互信。這無(wú)疑為分析股東控制開(kāi)辟了新的視角。據(jù)此,他們提出與股權(quán)資本控制鏈并行的還有一條社會(huì)資本控制鏈,并且指出,這種社會(huì)資本控制鏈通常呈網(wǎng)狀結(jié)構(gòu),并且比股權(quán)鏈要復(fù)雜的多,也不易被識(shí)別。

        在社會(huì)資本控制鏈概念提出之后,一些學(xué)者的研究初步探討了社會(huì)資本控制鏈和股權(quán)資本控制鏈間的關(guān)系,以及這兩條控制鏈在組織慣例演化中逐漸建立的動(dòng)態(tài)過(guò)程(趙晶、關(guān)鑫、高闖,2010;高闖、郭斌、趙晶,2012)。由此,學(xué)者們提出了“雙重控制鏈”的理論模型。

        3. 股權(quán)資本控制鏈和社會(huì)資本控制鏈的對(duì)比與聯(lián)系。基于以上討論,我們對(duì)股權(quán)資本控制鏈和社會(huì)資本控制鏈可以做以下一些推斷和假設(shè)。

        首先,社會(huì)資本控制鏈較股權(quán)資本控制鏈更為隱蔽、更難以測(cè)量。要想識(shí)別一個(gè)人跟公司相關(guān)的社會(huì)資本,需要綜合考察他的威望、聲譽(yù)、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)狀況、個(gè)人早期發(fā)展經(jīng)歷等,這些資料在公開(kāi)渠道一般很難獲得。此外,界定是否動(dòng)用社會(huì)資本也是十分必要的,而要想測(cè)量終極控制人是否動(dòng)用了其擁有的社會(huì)資本也是較為困難的。因此,我們需要借助選取一些可獲得指標(biāo)(如親緣關(guān)系等)來(lái)觀測(cè),或是通過(guò)一些公司事件來(lái)推斷社會(huì)資本及其被運(yùn)用的狀況。

        其次,社會(huì)資本控制鏈比股權(quán)資本控制鏈更為復(fù)雜、更不可控。股權(quán)控制鏈因其制度的形式而具有很高的合法性,這種合法性和規(guī)定性嚴(yán)格保障終極控制股東享有的所有權(quán)和控制權(quán)。社會(huì)資本不僅是關(guān)系網(wǎng)絡(luò),還涉及關(guān)聯(lián)者的認(rèn)知,即便假設(shè)人是有限理性的,社會(huì)資本還是逃不掉受到人的不可控因素的牽制。因此,社會(huì)資本控制又是隨時(shí)變化的。

        再次,我們認(rèn)為在中國(guó)情境下,要想實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制,社會(huì)資本控制的運(yùn)用是必不可少的。一是因?yàn)橹袊?guó)重視“人情”、“關(guān)系”的文化傳統(tǒng)和社會(huì)基礎(chǔ),二是由于中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度和法制環(huán)境尚不完善,很難以想象企業(yè)控制層僅僅依賴(lài)股權(quán)資本來(lái)治理企業(yè)。據(jù)此,我們也可以推測(cè)在不同文化、制度背景下,社會(huì)資本的運(yùn)用狀況是不同的,這有待后續(xù)在更大地范圍進(jìn)行研究。

        最后,基于企業(yè)發(fā)展歷程來(lái)看,我們認(rèn)為社會(huì)資本積累和社會(huì)資本控制對(duì)于股權(quán)資本控制的建立和鞏固具有重要的助益,而股權(quán)資本控制又為進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)資本控制提供了合法性。尤其在體制轉(zhuǎn)變、股份改制的大背景之下,一些上市公司的實(shí)際控制人很有可能在實(shí)現(xiàn)股權(quán)控制之前就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資本控制。而股權(quán)資本控制的實(shí)現(xiàn)又可以給終極控制股東更大的資源與權(quán)力來(lái)培養(yǎng)和布局社會(huì)資本控制。

        我們將以湖北京山輕工機(jī)械股份有限公司為例,具體分析公司發(fā)展脈絡(luò)以及終極控制股東孫友元擁有的股權(quán)和社會(huì)資本狀況,從而進(jìn)一步說(shuō)明我們的推斷和假設(shè)。

        三、 案列分析

        1. 京山輕機(jī)的終極股東控制鏈。京山輕工機(jī)械股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“京山輕機(jī)”)自成立以來(lái),其發(fā)展變化大體經(jīng)歷了三個(gè)階段。

        第一階段:京山輕工機(jī)械廠(京山輕機(jī)之前身)股份制改革到上市:1993年到1998年。此時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單,湖北省京山輕工機(jī)械廠,湖北省第一輕工包裝公司和京山縣呢絨服裝廠共占公司成立時(shí)總股本的75.66%;另外,社會(huì)法人,內(nèi)部職工認(rèn)購(gòu)等一共占股24.34%。

        第二階段:終極股東設(shè)計(jì)復(fù)雜的控股結(jié)構(gòu),變身高管,棲身投資公司。2005年5月,宏碩投資公司成立。其中孫有元占股63.1%,宏碩公司名下有京山輕機(jī)集團(tuán)國(guó)寶橋米有限公司、京山輕機(jī)集團(tuán)國(guó)寶化工有限公司兩家控股公司。與此同時(shí),京山輕機(jī)進(jìn)行了改制重組(MBO),宏碩公司及其27位自然人股東也參與其中,從而達(dá)到管理層持股的目的。

        2005年7月,京山京源科技投資有限公司(下稱(chēng)京源公司)成立,李健作為法定代表人。京山輕機(jī)廠以實(shí)物資產(chǎn)作為出資,出資額為19 733萬(wàn)元人民幣(經(jīng)評(píng)估的凈資產(chǎn)值),占京源公司注冊(cè)資本的90.80%;宏碩公司以貨幣資金作為出資,出資額為2 000萬(wàn)元人民幣,占京源公司注冊(cè)資本的9.20%。

        第三階段:宏碩投資收購(gòu)京山輕機(jī)。2009年,宏碩投資有限公司收購(gòu)京山輕機(jī)廠所持京源科技41.80%的股權(quán),成為京源科技第一大股東,并間接持有京山輕機(jī)25.79%的股份,作為宏碩投資的實(shí)際控制人孫友元搖身一變成為京山輕機(jī)的實(shí)際控制人。宏碩投資通過(guò)持有京源科技51%的股權(quán)間接持有京山輕機(jī)25.79%的股份。其前后權(quán)益變動(dòng)情況如圖1所示。

        2012年5月,宏碩投資再次使出大動(dòng)作,收購(gòu)輕機(jī)廠所持京源科技49%股權(quán)。公司管理層通過(guò)設(shè)立京源科技這一平臺(tái),使宏碩投資占據(jù)了當(dāng)初京山輕機(jī)廠的位置。

        至此,孫友元及其連帶網(wǎng)絡(luò)控制的股權(quán)控制鏈成型,大部分國(guó)有控股淡出,具體來(lái)講,孫友元持有京山宏碩63.1%的股份,其弟李世發(fā)持有宏碩7%股份,好友周世榮與羅賢旭各持有2%股份。由于京山京源持有京山輕機(jī)25.79%股份,而京山輕機(jī)第二大股東僅持有2.92%(且其它股東持有股份較小,理論上不可能出現(xiàn)控制上市公司的一致行動(dòng)人),因而孫友元間接控制京山輕機(jī)。

        2. 終極股東雙重控制鏈的構(gòu)建過(guò)程。如上所述,可將終極股東雙重控制鏈的構(gòu)建過(guò)程抽象為三個(gè)步驟:第一步是終極股東直接控股上市公司的第一大股東,并籌建投資公司,為間接控制上市公司做準(zhǔn)備;第二步是這家投資公司通過(guò)股權(quán)受讓的方式對(duì)上市公司控股或參股,從而達(dá)到終極股東間接控制上市公司的目的;第三步是終極股東將直接控股的投資公司轉(zhuǎn)讓給自然人(強(qiáng)社會(huì)連帶關(guān)系人),退身幕后實(shí)施遙控。利用雙重控制鏈,可以較為輕易地避開(kāi)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查,在紙面上不留任何痕跡,為“隧道挖掘”行為創(chuàng)造了隱蔽的、安全的條件。

        從已有信息可知,孫友元從1984年開(kāi)始擔(dān)任京山輕工機(jī)械廠廠長(zhǎng)開(kāi)始,十幾年來(lái)帶領(lǐng)公司員工努力拼搏,使企業(yè)發(fā)展迅速,取得較大成就。因此,孫友元在長(zhǎng)期積累了較高的個(gè)人威望,以及錯(cuò)綜復(fù)雜的社會(huì)關(guān)系。

        另外,經(jīng)查證,孫友元本姓李,是因?yàn)榈共彘T(mén)女婿而改姓孫,而且有資料表明,李健實(shí)乃孫友元之子,而李世發(fā)是孫的弟弟。由此,依靠親緣關(guān)系搭建起來(lái)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)漸趨明朗。從京源科技的創(chuàng)立開(kāi)始,孫即將只有二十出頭,涉世不深的李健安放在京源科技董事長(zhǎng)之職位上,而李世發(fā)從京山機(jī)械廠改制開(kāi)始,就一直跟隨孫友元,既是親屬,又是老部下,可謂親上加親。而且,參考眾多中國(guó)家族企業(yè)的換代經(jīng)驗(yàn),我們有理由相信,待到孫隱居幕后之后,而李健羽翼豐滿(mǎn)之時(shí),即可取而代之,從而真正以“太上皇”之尊遙控京山輕機(jī)。

        四、 小結(jié)與展望

        在“京山輕機(jī)”這個(gè)案例中,孫友元對(duì)該上市公司實(shí)際控制人地位的取得是通過(guò)有機(jī)運(yùn)用“股權(quán)控制鏈”與“社會(huì)資本控制鏈”這雙重控制鏈達(dá)到的??v觀整個(gè)案例,如果沒(méi)有對(duì)“社會(huì)資本控制鏈”的有效運(yùn)用,孫友元最終無(wú)法取得對(duì)股權(quán)控制鏈的掌控??偟膩?lái)講,孫友元首先通過(guò)在管理層的領(lǐng)導(dǎo)工作構(gòu)建自己的社會(huì)網(wǎng)絡(luò),加強(qiáng)自身的強(qiáng)連帶及弱連帶建立,培育自己的社會(huì)資本。

        整個(gè)過(guò)程中,孫友元非常重視對(duì)社會(huì)資本的運(yùn)用,這表現(xiàn)在他培植的網(wǎng)絡(luò)連帶關(guān)系。如果以一個(gè)動(dòng)態(tài)的視角來(lái)考察股權(quán)控制鏈與社會(huì)資本控制鏈的話(huà),我們會(huì)發(fā)現(xiàn)孫友元在取得實(shí)際控制權(quán)的過(guò)程中社會(huì)資本控制鏈?zhǔn)遣豢苫蛉钡囊徊糠郑c股權(quán)控制交叉起作用并有機(jī)聯(lián)系在一起。對(duì)社會(huì)資本控制鏈的運(yùn)用主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn),第一,利用中國(guó)的股份制改革大好時(shí)機(jī),孫友元并運(yùn)用自己的社會(huì)資本成立京山宏碩投資有限公司(孫友元及其弟弟、好友等27個(gè)自然人投資成立,最后將自己的股份從54.91%增至63.1%),為后期間接控制京山輕機(jī)埋下伏筆。第二,在對(duì)京山京源科技投資公司的MBO過(guò)程中,用9 100萬(wàn)元收購(gòu)輕機(jī)廠41.8%的股權(quán)(相當(dāng)于4年內(nèi)無(wú)增值),達(dá)成這一目的,與孫友元隱形的社會(huì)資本控制鏈不無(wú)關(guān)系。第三,2012年期間,輕機(jī)廠將僅有的對(duì)京山京源科技投資公司49%股份也全部轉(zhuǎn)讓給了孫友元控制的宏碩投資,這其中的原因值得人猜測(cè),如果是宏碩主動(dòng)發(fā)起邀約的話(huà),在京山輕機(jī)保持良好發(fā)展勢(shì)頭的情況下,國(guó)有持有股份也不會(huì)主動(dòng)退出,這其中想必社會(huì)資本鏈又發(fā)揮了作用。

        在股份制改革的背景下,想向?qū)O友元那樣控制上市公司的管理家有很多,但有不少都失敗了,究其原因,大多在社會(huì)資本鏈這一塊比較薄弱,而本身又不具備足夠?qū)嵙M(jìn)行投資收購(gòu),企業(yè)家雖然有注意到“股權(quán)控制鏈”外的“社會(huì)資本控制鏈”,但是在構(gòu)建的過(guò)程中或多或少存在不確定性,這使得其在控制的時(shí)候不盡人意。這也從側(cè)面反映了我們的假設(shè),即社會(huì)資本控制鏈比股權(quán)資本控制鏈更為復(fù)雜、更不可控。

        通過(guò)“京山輕機(jī)”案例,我們推斷,現(xiàn)如今,孫友元是通過(guò)“股權(quán)控制鏈”與“社會(huì)資本控制鏈”雙重控制鏈來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)“京山輕機(jī)”的控制。而且,現(xiàn)在股權(quán)控制鏈?zhǔn)钦贾鲗?dǎo)作用,而隱蔽的“社會(huì)資本控制鏈”起輔助作用,我們同時(shí)相信,現(xiàn)有的股權(quán)控制鏈也會(huì)加強(qiáng)孫友元的社會(huì)資本,為其以后提供更有力、穩(wěn)定的“社會(huì)資本控制鏈”。

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        基金項(xiàng)目:中國(guó)人民大學(xué)研究生科學(xué)研究基金項(xiàng)目“終極股東雙重控制鏈研究”(項(xiàng)目號(hào):14XNH216)。

        作者簡(jiǎn)介:張朋朋(1988-),男,漢族,山東省濰坊市人,中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院博士生,研究方向?yàn)榻M織與人力資源管理;潘月杰(通訊作者)(1977-),男,漢族,山東省日照市人,北京聯(lián)合大學(xué)商務(wù)學(xué)院講師,中國(guó)人民大學(xué)博士生,研究方向?yàn)槠髽I(yè)文化;朱麗(1985-),女,漢族,河北省安平縣人,中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院博士生,研究方向?yàn)槠髽I(yè)成長(zhǎng)和社會(huì)網(wǎng)絡(luò);劉杰(1984-),男,漢族,河南省中牟縣人,就職于中工國(guó)際工程股份有限公司,研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

        收稿日期:2015-07-14。

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