胡春雷

摘 要：據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：截至2013年第二季度，我國(guó)共有7086個(gè)小額貸款企業(yè)，其中滬深債券市場(chǎng)中出現(xiàn)近44個(gè)上市公司對(duì)小額貸款公司控股。為更好理解上市公司控股小額貸款公司的績(jī)效轉(zhuǎn)變情況，本文從研究上市公司、小額貸款公司的概念入手，明確上市公司控股績(jī)效理論依據(jù)，并進(jìn)一步利用實(shí)證研究其績(jī)效變動(dòng)情況。

關(guān)鍵詞：小額貸款公司；上市公司；績(jī)效研究

一、小額貸款公司概述

伴隨經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，城鄉(xiāng)各階層經(jīng)濟(jì)差距逐漸加大，世界各國(guó)日益關(guān)注城鄉(xiāng)基層的民生問(wèn)題。小額信貸最早出現(xiàn)在20世紀(jì)六七十年代，其英文簡(jiǎn)稱MFIs，來(lái)自其全稱microfinance institutions。小額信貸實(shí)際上是金融服務(wù)的一次創(chuàng)新，其目的在于為中低層收入的農(nóng)民或小微企業(yè)提供金融服務(wù)，從而保證其正常生活與穩(wěn)健發(fā)展，具體來(lái)看，小額信貸對(duì)象包括眾多個(gè)體戶、小業(yè)主、小微型企業(yè)主等。小額貸款對(duì)改善小微企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀至關(guān)重要，我國(guó)于90年代開始關(guān)注基層民生問(wèn)題，在小范圍試行小額貸款。2005年開展關(guān)于小額貸款公司的試點(diǎn)，2008年發(fā)布《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》明確規(guī)定小額貸款公司的形式，其中規(guī)定：小額貸款公司可以由自然人、企業(yè)法人與其他社會(huì)組織在不吸收公眾存款的前提下，進(jìn)行小額貸款業(yè)務(wù)的公司，公司包括有限責(zé)任公司與股份有限公司兩種形式。

《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的提出，提高了人民對(duì)小額貸款公司的認(rèn)可與支持度。2013年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)小微企業(yè)主要集中分布在江蘇、浙江、遼寧、安徽等地，全國(guó)共有7839家小額貸款公司，貸款總體余額超過(guò)8000億。作為農(nóng)村金融服務(wù)提供的重點(diǎn)項(xiàng)目之一，小額貸款公司成為整個(gè)金融市場(chǎng)的新興發(fā)展力量，2012年我國(guó)在溫州設(shè)立金融改革試點(diǎn)，鼓勵(lì)民間資金參與金融機(jī)構(gòu)的整體轉(zhuǎn)型，支持有資金實(shí)力與規(guī)模的小額信貸公司轉(zhuǎn)型成為村鎮(zhèn)企業(yè)，為金融發(fā)展貢獻(xiàn)更大的力量。盡管小額信貸在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越發(fā)重要，但就當(dāng)前發(fā)展程度來(lái)看，我國(guó)小額貸款仍處于試點(diǎn)階段，整體規(guī)模并不完善。近年來(lái)，上市公司控股小額貸款公司現(xiàn)狀逐漸增強(qiáng)，為更好地理解小額貸款公司的績(jī)效發(fā)展，本文采取理論研究為基，輔之實(shí)證研究的方法來(lái)進(jìn)行分析。

二、上市公司控股小額貸款公司理論

為進(jìn)一步研究上市公司對(duì)小額貸款公司的控制，首先應(yīng)了解上市公司的含義。上市公司指的是整體資產(chǎn)規(guī)模較大，經(jīng)營(yíng)情況良好，經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或相關(guān)證券管理部門認(rèn)可允許在股市進(jìn)行交易的公司。據(jù)我國(guó)《證券法》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定，股份上市公司批準(zhǔn)上市的整體流程如下：①向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提出相應(yīng)的股票申請(qǐng)；②提出申請(qǐng)后等待相關(guān)部門的審批；③最后要向證券交易所提供上市的申請(qǐng)。據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年6月中國(guó)共有7086個(gè)小額貸款公司，A股上市公司中有44個(gè)公司進(jìn)入小額貸款領(lǐng)域，共同建設(shè)了45家小額貸款公司，其中深圳證券交易所占其中30家，上海證券交易所占14家。

一個(gè)公司在其正常發(fā)展過(guò)程中，股份只是持有在部分股東手中，而一旦企業(yè)上市，便能在債券市場(chǎng)上出賣自己的股票，于是這個(gè)公司便能用股票換取更多發(fā)展資金，促使企業(yè)快速發(fā)展。但這種公司上市過(guò)程中也存在問(wèn)題，眾所周知，股份代表著股東對(duì)這個(gè)公司的所有權(quán)，倘若出現(xiàn)惡意控股現(xiàn)象，整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)所有權(quán)就可能發(fā)生變動(dòng)。因此，對(duì)于上市公司的認(rèn)識(shí)不能只關(guān)注其擴(kuò)寬融資渠道，增強(qiáng)資金儲(chǔ)備的特點(diǎn)，也應(yīng)從其可能危害公司所有權(quán)的角度進(jìn)行分析。而上市公司控制了小額貸款公司的股份將會(huì)影響其績(jī)效，小額貸款公司整體是為中低階層人群服務(wù)，假如有上市公司控股，勢(shì)必會(huì)影響其的安全穩(wěn)定性，但肯定為其帶來(lái)更好地融資方法與發(fā)展渠道。

三、實(shí)證研究上市公司控股績(jī)效狀況

為更好理解上市公司控股小額貸款公司的理論，搜集了滬深債券市場(chǎng)上控股小額貸款公司的A股企業(yè)，主要以制造業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象。根據(jù)相關(guān)的實(shí)證研究規(guī)定，分別對(duì)資料進(jìn)行了挑選與分析。

1.資料搜集與工作設(shè)計(jì)

首先，不同研究對(duì)象會(huì)導(dǎo)致資料搜集的差異性，我們選取了2008到2012年這四年間關(guān)于上滬深股市中A股企業(yè)對(duì)小額貸款公司的控股情況。為保證指標(biāo)之間的可比性，我們對(duì)制造業(yè)同類財(cái)務(wù)信息進(jìn)行整理，確保整個(gè)資料完整可靠。在處理資料之前，先對(duì)資料中缺失或遺漏的部分合理篩除，選擇了經(jīng)由正確披露的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行分析。

其次，不同研究階段或時(shí)期會(huì)導(dǎo)致研究資料不具可比性，為此我們確定搜集資料時(shí)間一致，故選擇2008年至2012年同一時(shí)期的、規(guī)模相似的末尾股進(jìn)行下一步的因子分析。同時(shí)，對(duì)末尾股選擇的階段進(jìn)行劃定，明確上市公司控股前后小額貸款公司績(jī)效變動(dòng)情況，從而對(duì)選定的末尾股重點(diǎn)研究：①上市公司控股前一年的績(jī)效狀況；②上市公司控股當(dāng)年小額貸款公司的績(jī)效狀況；③上市公司控股后一年小額貸款公司的績(jī)效狀況。

再者，應(yīng)關(guān)注重要時(shí)間點(diǎn)的重要性作用。關(guān)注控股公告發(fā)表日、控制實(shí)施日、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)公告日等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這些日期企業(yè)一般發(fā)生重大決策，股份會(huì)發(fā)生一定改變，從而對(duì)觀察小額貸款公司的績(jī)效有極大影響，以股份公告日為例，該日股份企業(yè)第一次將控股信息與資料向投資者宣傳，能夠極大的影響企業(yè)日后的融資情況。因此，這次數(shù)據(jù)主要收集股票公告日這個(gè)節(jié)點(diǎn)，分析相關(guān)小額貸款公司績(jī)效變化情況。

2.實(shí)證分析績(jī)效的時(shí)間變化情況

（1）在搜集股票公告日的末尾股資料進(jìn)行分析的同時(shí)，應(yīng)確定研究變量因子。成長(zhǎng)能力、股東獲利能力、企業(yè)成長(zhǎng)盈利信息、營(yíng)運(yùn)能力信息、現(xiàn)金流量變動(dòng)這五種公共因子共有約21種指標(biāo)，它們能全面涵蓋上市公司控股情況，但為減少搜集難度，在這次研究中我們重點(diǎn)關(guān)注選定的39個(gè)公司這6大因子的發(fā)展情況。在后面實(shí)證中采用F來(lái)表示公共因子。

（2）經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)刷選的過(guò)程，共剩下了26個(gè)控股企業(yè)為研究對(duì)象，我們搜集了這批公司在股票公告日前2個(gè)月至交易后20天的股市價(jià)格變動(dòng)狀況，并收集相關(guān)的26個(gè)未控股企業(yè)作為對(duì)比依據(jù)，保證研究成果的可靠性。用Pit（20≥t≥-60）表示這階段的股票價(jià)格，其中i表示的是不同公司，t表示股票的運(yùn)營(yíng)時(shí)間，時(shí)間范圍在公告日前用負(fù)號(hào)表示，同時(shí)用Rmt（20≥t≥-60）表示滬深股市的整體市場(chǎng)收益率。

（3）對(duì)收集的26個(gè)非控股公司與26個(gè)控股公司在公告日前后績(jī)效變動(dòng)情況進(jìn)行SPSS分析，作出公共因子的橫向縱向?qū)Ρ龋肍表示主要的6大公共影響因子，F(xiàn)1表示營(yíng)運(yùn)能力的影響作用力，F(xiàn)2表示企業(yè)償還債務(wù)能力的影響作用力，F(xiàn)3則表示股東獲利能力，F(xiàn)4表示現(xiàn)金流量，F(xiàn)5表示盈利能力，F(xiàn)6則表示企業(yè)最終的成長(zhǎng)因子，如下圖1所示。

根據(jù)圖1所示，在上市公司對(duì)小額企業(yè)貸款的前期和當(dāng)期，F(xiàn)1、F3、F4因子都發(fā)生明顯下降情況，但代表企業(yè)償債F2的因子未發(fā)生明顯變化，代表盈利因子的F5確有上升，這體現(xiàn)在企業(yè)被控股前期與當(dāng)期，小額貸款公司績(jī)效發(fā)生變化，在控股前夕績(jī)效較好，發(fā)生變革控股的當(dāng)期績(jī)效下降，這與F1營(yíng)運(yùn)能力因子、F3股東獲利能力因、F5示盈利能力因子。但隨著控股時(shí)間加長(zhǎng)，F(xiàn)1、F2、F3、F4曲線上升，也引起了企業(yè)整體績(jī)效水平的提升，帶動(dòng)其發(fā)展。

（4）為進(jìn)一步了解控股企業(yè)績(jī)效的變動(dòng)，分析與控股階段的關(guān)系。通過(guò)收集26個(gè)控股公司與26個(gè)未控股公司（配對(duì)公司）的數(shù)據(jù)，作出了下表1和圖2。

通過(guò)對(duì)照分析表1與圖2的相關(guān)關(guān)系，我們可以得出：在t-1、t、t+1這三時(shí)間段中企業(yè)受控股發(fā)生的績(jī)效變動(dòng)極大。t表示控股當(dāng)前，圖2反映這階段控股公司績(jī)效下降明顯，而t+1表示企業(yè)控股后階段，圖2反映該階段控股公司的績(jī)效有所回升，這與圖1分析6大公眾因子影響績(jī)效的結(jié)果一致，即上市公司加強(qiáng)對(duì)小額貸款公司的控股當(dāng)期會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效的下降，受到企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、股東獲利能力因、盈利能力因子變化的影響，而控股后期會(huì)帶動(dòng)企業(yè)績(jī)效的回升。

3.企業(yè)績(jī)效后期回升線性分析

（1）設(shè)定假設(shè)

為更好地分析企業(yè)績(jī)效在后期回升情況，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)篩選后選定39家有過(guò)控股經(jīng)歷的上市企業(yè)作為研究參考，搜集時(shí)間t（20≥t≥-60，t的界定日為公告日）用AARe表示平均每日企業(yè)超額收益的利率，在經(jīng)過(guò)差異性T方式的檢驗(yàn)后，作出上表2。

通過(guò)觀察上表2數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)AARe值整體波動(dòng)較小，但不為零。整個(gè)企業(yè)的績(jī)效發(fā)生變動(dòng)，但超額收益率并不突出。因此，小額貸款公司受上市公司控股后將對(duì)上市公司造成影響，但整體來(lái)看，結(jié)果并不顯著，波動(dòng)情況大。

（2）進(jìn)行回歸分析

在研究企業(yè)超額收益率之后，為證實(shí)其結(jié)果的可靠性，我們有必要對(duì)績(jī)效變動(dòng)進(jìn)行回歸性分析。利用SPSS軟件導(dǎo)入相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)發(fā)生顯著變化的公告日前18天、后11天與后16天的因素進(jìn)行分析，將其CAR設(shè)定為因變量，而由于時(shí)間調(diào)查數(shù)據(jù)周期長(zhǎng)，應(yīng)考慮到國(guó)民生產(chǎn)總值GDP及相關(guān)影響因子現(xiàn)金比率、營(yíng)運(yùn)資本比率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等，作出下表3。

通過(guò)觀察表3，可以發(fā)現(xiàn)LnGDP、營(yíng)運(yùn)資本比率、CPI、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率B數(shù)值為正，體現(xiàn)其對(duì)控股企業(yè)績(jī)效變動(dòng)影響大，而托賓值與每股現(xiàn)金流量對(duì)績(jī)效影響值為負(fù)值，起著反面影響的效果。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，小額貸款作為國(guó)家維護(hù)小微企業(yè)利益開展項(xiàng)目之一，在整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)揮重要作用。上市公司是企業(yè)常見的經(jīng)營(yíng)模式，其加強(qiáng)對(duì)小額貸款公司控股將引起企業(yè)績(jī)效的變動(dòng)。在控股當(dāng)期，小額貸款公司的績(jī)效將下降，在控股一段時(shí)間后公司績(jī)效將有所回升，其受到LnGDP、CPI、營(yíng)運(yùn)資本比率、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的正面影響。

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