胡諜++王元地?

摘要：本文以在2007-2013年期間披露了研發(fā)投入信息的中國上市公司為研究對象，實證分析企業(yè)研發(fā)投入與長短期業(yè)績的關(guān)系，并重點檢驗了企業(yè)性質(zhì)對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。實證表明企業(yè)的研發(fā)投入只對當(dāng)期業(yè)績有影響，即存在短期效應(yīng)而缺乏長期效應(yīng)。企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用表現(xiàn)在兩方面：（1）從全國范圍來看，企業(yè)性質(zhì)對研發(fā)投入與短期營業(yè)毛利率的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用，對研發(fā)投入與長期市場價值無調(diào)節(jié)作用；（2）從不同區(qū)域范圍來看，中部地區(qū)企業(yè)的這種調(diào)節(jié)作用更為明顯。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投入；企業(yè)業(yè)績；企業(yè)性質(zhì)；調(diào)節(jié)作用

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1引言

在日趨激烈的市場競爭下，技術(shù)創(chuàng)新已然成為企業(yè)生存、發(fā)展和壯大的關(guān)鍵因素，而技術(shù)創(chuàng)新能力的提高離不開R&D投入的支撐[1]。近年來，企業(yè)逐漸意識到研發(fā)投入的重要性，2013年我國各類企業(yè)R&D投入9076億元，占全國總額的比重約77%，比2006年提高了5.6個百分點。企業(yè)研發(fā)投入的大幅提升引起了人們對其效用的關(guān)注，其中備受矚目的是研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響?，F(xiàn)有文獻(xiàn)有分析研發(fā)對企業(yè)短期業(yè)績影響的，如短期盈利能力、股價變動等[2， 3]；也有關(guān)于研發(fā)對企業(yè)長期市場業(yè)績影響的，如企業(yè)價值[4-6]，但鮮有同時比較研發(fā)投入與二者相關(guān)性的。企業(yè)研發(fā)按其目的不同分為基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和試驗發(fā)展，不同的研發(fā)投入結(jié)構(gòu)會影響研發(fā)效果，從而影響企業(yè)業(yè)績?；A(chǔ)研究會引起企業(yè)長期業(yè)績提升，而應(yīng)用研究和試驗發(fā)展可能促進(jìn)短期業(yè)績增長。據(jù)統(tǒng)計，2013年全國應(yīng)用研究支出和試驗發(fā)展支出分別占研發(fā)經(jīng)費支出的10.7%和84.6%，而基礎(chǔ)研究支出占研發(fā)經(jīng)費支出的4.7%，遠(yuǎn)低于創(chuàng)新型國家15%以上的要求。可見我國更注重短期的應(yīng)用型研發(fā)，而非長期的基礎(chǔ)研發(fā)。在這種結(jié)構(gòu)下，研發(fā)投入對企業(yè)長短業(yè)績是否會有不同影響呢？此外，學(xué)者們還會引入一些調(diào)節(jié)變量，如內(nèi)外部治理來考慮對二者關(guān)系的影響[7-11]，但是由于中國的特殊情況，公司治理與國外有很大差別，所以我們需要從根源上找出并分析這種差異，其中一個就是我國企業(yè)性質(zhì)的特殊性。針對以上問題，本文將以上市公司為樣本，從微觀層面探討企業(yè)性質(zhì)對研發(fā)投入與長短期業(yè)績關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和提升業(yè)績提供一定的理論指導(dǎo)和實證經(jīng)驗。

2文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

2.1研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績

多數(shù)研究表明研發(fā)投入與短期業(yè)績顯著正相關(guān)。在不同地區(qū)或行業(yè)，二者之間的這種正向關(guān)系都得到了一定的檢驗[12-14]。Hsieh等（2003）以美國醫(yī)藥和化學(xué)業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能促進(jìn)企業(yè)純利潤、營運收入以及銷售收入的增長[12]。M.（2009）等人以營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤率為因變量，研究發(fā)現(xiàn)高科技成長型企業(yè)的研發(fā)投入與其短期業(yè)績顯著正相關(guān)[13]。而中國企業(yè)研發(fā)投入的短期效應(yīng)比較明顯。徐海峰（2012）以遼寧省上市公司為例，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入并未形成核心競爭力，我國企業(yè)研發(fā)支出的短視性非常明顯[15]。據(jù)統(tǒng)計，我國企業(yè)90%以上的研發(fā)支出是短期應(yīng)用型研發(fā)，這種研發(fā)投入結(jié)構(gòu)下的研發(fā)活動大多是成本導(dǎo)向模式，企業(yè)研發(fā)是把成本控制作為核心因素，主要對現(xiàn)有技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)，對企業(yè)短期業(yè)績的提升具有一定作用[16]。

在研究研發(fā)投入與企業(yè)長期業(yè)績時，國內(nèi)研究大多選用托賓Q值和股價變動來衡量企業(yè)的長期業(yè)績，但是現(xiàn)有實證研究尚未得出一致的結(jié)論。有些學(xué)者認(rèn)為二者正相關(guān)。如周江燕（2012）認(rèn)為中國制造業(yè)上市公司研發(fā)投入與企業(yè)價值正相關(guān)[17]。但更多的研究認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)長期價值并不顯著相關(guān)。馮梓洋等（2014）認(rèn)為自主創(chuàng)新能力可以顯著提高企業(yè)績效，但對企業(yè)股價波動的影響較弱[3]。羅婷等（2009）用股價來反映市場對研發(fā)投入的估值效益，發(fā)現(xiàn)市場對企業(yè)研發(fā)投入存在低估，隨后年度可能會對這種低估作出調(diào)整，但二者的相關(guān)性不夠顯著[6]。郝穎（2010）從市場化進(jìn)程的角度研究表明，我國市場化程度較低，研發(fā)投資的長期價值效應(yīng)未能彰顯[18]。

綜上所述，本文提出假設(shè)1：

H1：研發(fā)投入對企業(yè)長短期業(yè)績的影響不同，研發(fā)投入對企業(yè)短期業(yè)績有正向促進(jìn)作用，對企業(yè)的長期業(yè)績不存在顯著影響

2.2企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的大環(huán)境下，企業(yè)性質(zhì)如何調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，如何影響企業(yè)的自主創(chuàng)新效率，是一個值得研究的問題?，F(xiàn)有文獻(xiàn)一般都是單獨研究它如何調(diào)節(jié)研發(fā)投入的短期效應(yīng)或是長期效應(yīng)。大多數(shù)研究都表明，國有企業(yè)負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的作用，民營企業(yè)正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的作用。陳海聲和盧丹（2011）以主營業(yè)務(wù)利潤率為因變量，研究發(fā)現(xiàn)非國有控股上市公司的研發(fā)投入對下年的經(jīng)營業(yè)績有顯著的促進(jìn)作用，國有控股上市公司的研發(fā)投入與企業(yè)下年的經(jīng)營業(yè)績不相關(guān)[4]。陳守明（2012）的研究表明國有企業(yè)負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)強度與企業(yè)價值之間的關(guān)系[5]。民營企業(yè)之所以在創(chuàng)新業(yè)績方面比國有企業(yè)表現(xiàn)好。一方面是因為民營企業(yè)以市場為導(dǎo)向，追求利潤最大化，產(chǎn)權(quán)明晰的激勵機制促使民營企業(yè)更注重企業(yè)的技術(shù)積累和研發(fā)能力的提升；另一方面，由于政府在行政上對國有企業(yè)的超強控制和產(chǎn)權(quán)上的超弱控制，形成了國有企業(yè)自身效率低下的事實。

此外，基于中國的區(qū)域特征，東中西部各地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展、歷史文化、政策制定等方面存在明顯的差異，長期以來，東部地區(qū)在產(chǎn)品市場、科技投入、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面都處于全國領(lǐng)先水平。這種發(fā)展的不平衡不僅會對上市公司的創(chuàng)新行為產(chǎn)生重要影響，還會影響企業(yè)性質(zhì)的作用發(fā)揮。

綜上所述，本文提出假設(shè)2：

H2企業(yè)性質(zhì)會影響研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，民營企業(yè)對研發(fā)投入與企業(yè)長短期業(yè)績的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用，而且這種調(diào)節(jié)作用存在區(qū)域差異

3研究設(shè)計

3.1樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

樣本選取為深圳和上海證券市場上市公司中2007-2013年年報披露了研發(fā)支出信息的企業(yè)。為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，剔除了期間財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的樣本，經(jīng)篩選后得到國有企業(yè)311家、民營企業(yè)430家企業(yè)，共計2548個觀測值。企業(yè)性質(zhì)劃分標(biāo)準(zhǔn)：按第一大股東性質(zhì)的不同，將第一大股東為國家或者代表國家的機構(gòu)、企事業(yè)單位的企業(yè)劃分為國有企業(yè)，將第一大股東為自然人或其他非國有成分的企業(yè)劃分為民營企業(yè)。公司年報來自深交所和上交所官網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。借助Excel和Stata等進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

3.2變量定義

被解釋變量是財務(wù)數(shù)據(jù)度量的企業(yè)短期業(yè)績和長期業(yè)績。用營業(yè)毛利率（GPM）來衡量短期業(yè)績，用反映市場價值的托賓Q值（市場價值/重置成本）來衡量長期業(yè)績。在新會計準(zhǔn)則出臺之前，學(xué)者們采用過其他間接指標(biāo)來衡量企業(yè)研發(fā)投入，如吳延兵（2006）用設(shè)備購置費和員工數(shù)量來反映研發(fā)投入情況。2007年開始，上市公司在年報中披露了研發(fā)費用的信息，因此，得益于數(shù)據(jù)的可獲得性，本研究用研發(fā)強度（研發(fā)支出/營業(yè)收入）來衡量企業(yè)的研發(fā)投入情況，相對指標(biāo)可以在一定程度上減少因企業(yè)規(guī)模不同而造成的問題。企業(yè)性質(zhì)是0-1虛擬變量，用以檢驗企業(yè)性質(zhì)對研發(fā)投入效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)以往的經(jīng)驗，為了減少企業(yè)特征對企業(yè)業(yè)績的影響，本研究在實證中引入三個常用的控制變量，即資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡。此外還控制了年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。各變量的具體定義如下：

4實證檢驗

回歸應(yīng)用OLS進(jìn)行估計。調(diào)整后的R2表明本文選取的研發(fā)投入、企業(yè)性質(zhì)指標(biāo)，及控制變量一起能解釋企業(yè)業(yè)績40%左右的變異。

運用模型①分別考察了企業(yè)研發(fā)投入與當(dāng)期、滯后一期、滯后兩期短期業(yè)績和長期業(yè)績之間的關(guān)系。結(jié)果顯示（表2），從不同業(yè)績指標(biāo)來看，研發(fā)投入對短期毛利率有顯著影響，對長期市場價值無顯著影響。從滯后效應(yīng)來看，研發(fā)投入對企業(yè)當(dāng)期業(yè)績的提升有顯著作用，隨著時間的推移，研發(fā)投入對提升業(yè)績的作用效果逐漸減弱。說明我國上市公司研發(fā)投入的短期效應(yīng)明顯，假設(shè)1得到初步驗證。

我們采用模型②，在回歸中引入企業(yè)性質(zhì)和研發(fā)強度的交叉項，根據(jù)表2的回歸結(jié)果，研發(fā)強度和當(dāng)期業(yè)績的關(guān)系最為顯著，所以我們在模型②中分別選用當(dāng)期業(yè)績作為因變量進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示（表3），在與營業(yè)毛利率的回歸中，PC的系數(shù)為0.73，并通過了1%的顯著性水平檢驗，說明民營控股能夠促進(jìn)企業(yè)短期業(yè)績的提升，交叉項的系數(shù)為0.21，并在10%的水平下顯著，說明相較于國有企業(yè)和其他性質(zhì)的企業(yè)，民營企業(yè)的研發(fā)投入更能促進(jìn)短期業(yè)績的提升。而與托賓Q值的回歸中，PC和交叉項的系數(shù)均未通過顯著性檢驗，說明企業(yè)性質(zhì)與長期業(yè)績不顯著相關(guān)，對研發(fā)投入與長期業(yè)績關(guān)系也無調(diào)節(jié)作用。假設(shè)2得到部分證實，民營企業(yè)正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入的短期效應(yīng)，但對長期效應(yīng)無顯著調(diào)節(jié)作用。

在區(qū)域比較時，首先根據(jù)上市公司注冊地進(jìn)行劃分（東部：北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南，中部：山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南，西部：廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆、西藏）。然后根據(jù)模型②分區(qū)域進(jìn)行實證檢驗。結(jié)果顯示（表4），東部企業(yè)研發(fā)強度與短期業(yè)績顯著正相關(guān)，企業(yè)性質(zhì)和交叉項的系數(shù)均不顯著；與長期業(yè)績的回歸中，企業(yè)性質(zhì)的系數(shù)顯著為負(fù)，研發(fā)強度和交叉項的系數(shù)均不顯著；中部企業(yè)其研發(fā)強度、企業(yè)性質(zhì)，以及二者的交叉項均與短期業(yè)績顯著正相關(guān)；而西部地區(qū)的企業(yè)，僅企業(yè)性質(zhì)對短期業(yè)績有顯著影響。

5結(jié)論與討論

本文以中國上市公司為樣本，分析了企業(yè)研發(fā)投入與長短期業(yè)績的關(guān)系，重點討論了企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用，結(jié)論如下：

第一，我國企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)短期業(yè)績有顯著正向促進(jìn)作用，對長期業(yè)績無顯著影響。主要有兩個方面的原因，一是我國企業(yè)不太重視研發(fā)投入，樣本企業(yè)研發(fā)投入強度的均值為4.76%，按照國際通行標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)投入強度達(dá)到5%才會較好地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，而創(chuàng)新型國家對企業(yè)研發(fā)投入強度的要求是15%，可見我國企業(yè)研發(fā)投入與國際水平還相差甚遠(yuǎn)；二是我國企業(yè)在研發(fā)投入上存在短視行為，大多企業(yè)偏重短期應(yīng)用投入，這種研發(fā)結(jié)構(gòu)雖然能夠給企業(yè)帶來一定收益，但只能促進(jìn)短期業(yè)績提升，對形成技術(shù)性的核心競爭力幫助不大，因此不能帶來長久而穩(wěn)定的效益。

第二，企業(yè)性質(zhì)影響研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系，民營企業(yè)對研發(fā)投入短期效應(yīng)有正向調(diào)節(jié)作用，對其長期效應(yīng)無調(diào)節(jié)作用。民營企業(yè)面對的外部競爭壓力要比國有企業(yè)大，其研發(fā)投入的主要動力是生存的壓力，在這種先求生存再談發(fā)展的情況下，民營企業(yè)首先會選擇投入應(yīng)用型研發(fā)，更多考慮成本控制上，所以短期業(yè)績會大幅提升，但這并不是真正的創(chuàng)新，核心競爭力得不到提升，企業(yè)的長期價值得不到市場的認(rèn)可，因此不能實現(xiàn)穩(wěn)定地業(yè)績增長。國有企業(yè)由于自身的效率缺陷以及市場競爭的缺乏，導(dǎo)致其利用自主創(chuàng)新來提升企業(yè)業(yè)績的能力不如民營企業(yè)。

第三，企業(yè)性質(zhì)對研發(fā)投入短期效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用存在顯著的地區(qū)差異。東部企業(yè)的研發(fā)投入能夠顯著地提升短期業(yè)績，企業(yè)性質(zhì)對這種關(guān)系沒有調(diào)節(jié)作用；中部企業(yè)其研發(fā)投入對短期業(yè)績有顯著的正向促進(jìn)作用，但影響程度不如東部企業(yè)，而民營控股能加大這種促進(jìn)作用；西部企業(yè)其研發(fā)投入不能顯著提升業(yè)績，但民營企業(yè)的短期業(yè)績優(yōu)于國有企業(yè)。這種區(qū)域差異主要是源于東中西部市場化程度的不同，東部地區(qū)市場機制更加成熟，自由競爭環(huán)境下，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)都只有靠自身的技術(shù)提升才能取得產(chǎn)品市場上的勝利，而中西部地區(qū)中小民營企業(yè)更加活躍，和國有控股企業(yè)相比，民營企業(yè)在生存的壓力下反而有更好的業(yè)績表現(xiàn)。

結(jié)論表明：（1）我國上市公司研發(fā)活動表現(xiàn)為明顯的短視行為，不利于提高長期業(yè)績。任何性質(zhì)的企業(yè)都應(yīng)該重視研發(fā)投入，特別是基礎(chǔ)性研發(fā)支出，形成有競爭力的核心技術(shù)是企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)鍵。（2）市場化改革仍是我國創(chuàng)新戰(zhàn)略的重點。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)研發(fā)投入更能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升，生存的壓力迫使他們爭相向上，而國有企業(yè)在政府的保護(hù)下，往往存在一定惰性?？梢苑砰_的行業(yè)，國有資本就不應(yīng)該去控制它們，讓市場有效發(fā)揮無形之手的作用，才能充分利用資源。（3）區(qū)域發(fā)展的不平衡是阻礙我國整體經(jīng)濟水平提升的一大因素。雖然目前內(nèi)地已經(jīng)得到了一定改善，但在政策實施、市場化程度、創(chuàng)新水平等方面，與東部省市的差距仍很大。中西部地區(qū)擁有豐富的自然和人力資源，這些都是發(fā)展中不可忽視的力量，政府和企業(yè)只有充分利用這些資源優(yōu)勢，真正發(fā)揮“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新” 這一新引擎的重要作用，才能推動中國經(jīng)濟的全面發(fā)展。

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