吳曉飛

一、引言與相關(guān)文獻(xiàn)述評

國有經(jīng)濟(jì)在我國國民經(jīng)濟(jì)體系中具有十分重要的作用和地位，對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)、穩(wěn)定稅收等意義重大。根據(jù)《2014年中國統(tǒng)計年鑒》的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年我國國有經(jīng)濟(jì)單位實(shí)現(xiàn)全年固定資產(chǎn)總投資10.98萬億元，就業(yè)總?cè)藬?shù)達(dá)到6300萬余人；其中國有及國有控股工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額約1.52萬億元，全年累計應(yīng)交增值稅額達(dá)到9971億元。長期以來，積極推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)改革也一直受到實(shí)踐與理論方面的廣泛關(guān)注，并取得了一系列進(jìn)展。當(dāng)前，改革后的國有經(jīng)濟(jì)已經(jīng)初步建立起產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的現(xiàn)代治理機(jī)制，并為后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。但現(xiàn)實(shí)中，由于國有經(jīng)濟(jì)的特殊地位，其投資行為仍然會受到政治力量或多或少的干預(yù)和影響。特別是在后金融危機(jī)時代的背景下，國有經(jīng)濟(jì)承擔(dān)了眾多政府公共投資項目，代表性實(shí)例如金融危機(jī)后中央政府實(shí)施的“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計劃，其中相當(dāng)部分投資支出是通過國有經(jīng)濟(jì)體系來進(jìn)行的。在這種情況下，國有經(jīng)濟(jì)投資行為受政治因素的影響可能較大。此外，改革后的國有經(jīng)濟(jì)同樣具有一定程度的獨(dú)立性和自主性，其投資行為也必然會受到市場環(huán)境的影響，并表現(xiàn)出相應(yīng)的行為特征。因此，一般而言，國有經(jīng)濟(jì)投資行為通常是政治力量與市場力量綜合作用的結(jié)果。

在中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場機(jī)制的作用得到發(fā)揮，但與此同時，政治或行政力量對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也不容忽視。對于國有經(jīng)濟(jì)而言，由于其“國有”屬性因而受到政治因素的影響也更為顯著。具體來說，國有經(jīng)濟(jì)單位一方面既會受到政府行政力量的直接影響，同時也會對政策環(huán)境的變化做出反應(yīng)，并相應(yīng)調(diào)整其投資行為。在本文中，我們所希望探討的問題是，當(dāng)中央領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行換屆選舉的時期，國有經(jīng)濟(jì)投資行為是否會發(fā)生變化？如果發(fā)生變化，那么會發(fā)生何種變化？以及發(fā)生這些變化背后的原因是什么？等等。

Lin等認(rèn)為與私營經(jīng)濟(jì)相比，國有經(jīng)濟(jì)單位更容易受到政治因素的影響①，從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，多數(shù)相關(guān)研究集中在企業(yè)的政治聯(lián)系對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響方面②。這其中既有對私營企業(yè)的研究，又有對國有企業(yè)的探討。陳運(yùn)森和朱松利用上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)高管的政府背景對企業(yè)資本投資的影響，發(fā)現(xiàn)政治聯(lián)系為企業(yè)創(chuàng)造了更多外部融資便利，并且顯著降低了企業(yè)的投資-現(xiàn)金流敏感度③。杜興強(qiáng)等人的研究表明，政府官員類政治聯(lián)系與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系，而代表委員類政治聯(lián)系與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間則存在顯著的正向關(guān)系④。此外，杜興強(qiáng)等還進(jìn)一步討論了企業(yè)高管的政治聯(lián)系以及不同的聯(lián)系方式對民營企業(yè)會計穩(wěn)健性的影響作用⑤。考慮到國有企業(yè)高管參政議政具有一定普遍性，于文超等人以A股國有上市公司為樣本，分析了國企高管的政治激勵對企業(yè)過度投資的影響，發(fā)現(xiàn)政治激勵的作用有助于降低國有企業(yè)的過度投資行為，并且提高了國有上市公司的經(jīng)營業(yè)績⑥。

從政治領(lǐng)導(dǎo)人的角度，一些研究證實(shí)選舉的壓力可能會促使在位者利用國有企業(yè)或公共投資為自身謀取種種政治利益，比如實(shí)現(xiàn)晉升或再次當(dāng)選等等。在這方面，Dinc利用國有銀行的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析了政治選舉與銀行貸款之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在有選舉的年份國有銀行的貸款水平上升，并且這一現(xiàn)象與政治家謀求再次當(dāng)選具有密切聯(lián)系⑦。Fiva和Natvik的研究表明，選舉的壓力會促使在位者增加公共投資支出，政治選舉的壓力越大，這種公共投資支出也就越高⑧。盡管這些研究較為深入地分析了政治家的利己動機(jī)對于投資所產(chǎn)生的影響，但卻忽略了選舉所造成的政策不確定性的作用。

由于存在政府 （或政治家）利用國有經(jīng)濟(jì)投資來謀求政治利益等問題，由此引起的國有經(jīng)濟(jì)過度投資現(xiàn)象也受到研究者關(guān)注。在這方面，程仲鳴等人證實(shí)，政府的干預(yù)會造成國有上市公司出現(xiàn)過度投資行為，并且發(fā)現(xiàn)企業(yè)的金字塔層級結(jié)構(gòu)與其過度投資存在負(fù)相關(guān)關(guān)系⑨。唐雪松等則發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前以GDP增長為中心的官員考核模式促使地方政府更多地干預(yù)國有企業(yè)經(jīng)營過程，并進(jìn)一步導(dǎo)致了后者的過度投資現(xiàn)象⑩。張洪輝和王宗軍還進(jìn)一步分析了國有上市公司過度投資的原因，認(rèn)為過度投資現(xiàn)象是政府將其公共目標(biāo)內(nèi)化到國有企業(yè)的結(jié)果，而不一定是一些研究所認(rèn)為的代理問題?。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，多數(shù)研究使用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，或者研究企業(yè)高管的政府背景對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，或者探討政治聯(lián)系條件下政府對企業(yè)特別是國有企業(yè)投資行為的干預(yù)和作用，較少有文獻(xiàn)從宏觀層面研究國有經(jīng)濟(jì)投資行為對政治環(huán)境變化所做出的反應(yīng)，特別是由選舉造成的政策不確定性對國有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響并未得到現(xiàn)有研究的充分重視。在已有文獻(xiàn)中，Julio和Yook的研究與我的研究類似，他們發(fā)現(xiàn)在政治選舉的年份企業(yè)投資支出平均比非選舉年份下降了4.8%?。但他們使用的是不同國家間的企業(yè)層面數(shù)據(jù)，并且在研究中排除了中國的樣本案例。此外，在后面的探討中本文同時將證明，由于中國政治體制的獨(dú)特性，Julio和Yook的研究結(jié)論對于我國政治選舉的某些方面并不適用，從而對他們的研究結(jié)論進(jìn)行了修正與拓展。

二、理論分析及假設(shè)

政治選舉在我國 （包括其他一些發(fā)展中國家）具有一定特殊性，加之國有經(jīng)濟(jì)的特殊地位，從而使很多相關(guān)研究都將中國的案例排除在樣本之外。在實(shí)踐層面，我國中央政治選舉的特殊性表現(xiàn)在它主要由兩個既相互獨(dú)立、又相互聯(lián)系的階段構(gòu)成，即：黨代會選舉階段和人代會選舉階段。根據(jù)我國現(xiàn)行的政治體制，黨的全國代表大會為每五年舉行一次，并于每屆黨代會的一中全會上選舉產(chǎn)生黨的總書記和其他重要領(lǐng)導(dǎo)成員。而我國的全國人民代表大會每屆任期同樣為五年，并且在每屆全國人大一次會議上選舉產(chǎn)生國家主席、總理等職能機(jī)構(gòu)和中央政府領(lǐng)導(dǎo)人員。通常情況下，國家主席由黨的總書記兼任，而國務(wù)院總理也是黨委的重要成員之一，這體現(xiàn)了我國政治體制的一致性。在本文中，我們所指的中央政治選舉也就是上述全國黨代會或人代會的選舉階段?。對于政治選舉的不同階段，可以預(yù)測國有經(jīng)濟(jì)投資行為將會存在差異，因此，在實(shí)證分析過程中我們參照已有研究將中央政治選舉的兩個不同階段分別以虛擬變量加以表示?，每個階段均持續(xù)一年。通過這一劃分，可以使我們系統(tǒng)地研究國有經(jīng)濟(jì)投資行為對政治選舉不同階段的反應(yīng)。

在黨代會選舉階段，國有經(jīng)濟(jì)投資行為面臨的政策不確定性較大。在我國，黨具有最高領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，國家的重大方針政策都是在黨的領(lǐng)導(dǎo)下制定的，黨代會選舉必然會對未來的政策方向產(chǎn)生影響。但在這一階段，未來的政策影響仍是不確定的。因此，預(yù)期到未來可能存在的政策不確定性，適當(dāng)延遲投資決策對于國有經(jīng)濟(jì)單位而言可能更為有利，而這顯然會提高國有經(jīng)濟(jì)投資決策的等待價值，并造成國有經(jīng)濟(jì)投資水平下降。特別是隨著改革后的國有經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和自主性的不斷提高，使其對選舉期間宏觀政策不確定性的反應(yīng)更為敏感，盡管在政治選舉時期，國有經(jīng)濟(jì)投資行為仍可能受到一定程度的政治干預(yù)，但這種對投資的干預(yù)相對而言會比較微弱。我們認(rèn)為，國有經(jīng)濟(jì)投資行為在黨代會選舉時期主要受到政策不確定性的影響，從而進(jìn)一步造成了其投資水平的降低。并且，這種由于黨代會選舉而造成的國有經(jīng)濟(jì)投資下降可能會較為顯著。基于這些認(rèn)識，提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：黨代會選舉階段對國有經(jīng)濟(jì)投資行為存在負(fù)向影響。

在翌年的人代會選舉階段，此時國家主席和總理人選已經(jīng)基本確定，并且國家主席 （總書記）以及黨代會選舉的領(lǐng)導(dǎo)集體成員的政治風(fēng)格也為國有經(jīng)濟(jì)單位所熟悉?，因此相對而言，這一階段的政策不確定性程度大大降低。這也就意味著，人代會選舉階段的政策不確定性對國有經(jīng)濟(jì)投資行為所造成的影響十分有限，國有經(jīng)濟(jì)投資水平在這一階段可能不會出現(xiàn)明顯下降。此外，在人代會階段的政府工作報告中，也會對當(dāng)年和未來一段時期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)提出要求，這也起到了一定程度的降低政策不確定性的作用。而新一屆政府在當(dāng)選之后，通常也會出臺并實(shí)施一系列的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃，這在我國政治運(yùn)行中是一個十分普遍的現(xiàn)象，這樣就會進(jìn)一步刺激國有經(jīng)濟(jì)的投資行為。綜合考慮，由于人代會選舉所帶來的政策不確定性程度較低，所以國有經(jīng)濟(jì)投資水平不僅不會明顯下降，而且可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃反而會進(jìn)一步提高國有經(jīng)濟(jì)的投資水平。據(jù)此，提出如下假設(shè)2。

假設(shè)2：人代會選舉階段對國有經(jīng)濟(jì)投資行為存在正向影響。

每一屆黨代會選舉和人代會選舉的召開時間在我國具有很強(qiáng)的固定性，一般都是每五年舉行一次，并且黨代會選舉后的第二年即召開人代會選舉。這種相對固定的選舉形式，可能會對國有經(jīng)濟(jì)投資行為產(chǎn)生一定影響。其中一個值得關(guān)注的問題是，國有經(jīng)濟(jì)投資行為對政治選舉的反應(yīng)可能會出現(xiàn)“前置”現(xiàn)象，也就是國有經(jīng)濟(jì)投資決策在黨代會之前的某一時期 （比如之前的一年）即對此做出反應(yīng)。而在人代會選舉之后，由于受到政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃的刺激，國有經(jīng)濟(jì)投資行為也可能存在一定程度的“慣性”，使其在人代會選舉后的一段時期內(nèi)仍保持較高的擴(kuò)張趨勢。

三、研究設(shè)計

1.數(shù)據(jù)來源

為了研究國有經(jīng)濟(jì)投資行為與中央政治選舉之間的關(guān)系，我們選取了全國31個省市國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)，樣本的期限結(jié)構(gòu)為1994—2013年。之所以從1994年度開始，是因?yàn)閺倪@一年我國的國有經(jīng)濟(jì)改革才逐步在全國范圍內(nèi)展開，國有經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性和自主性增強(qiáng)，對政策不確定性的反應(yīng)敏感程度得到提高。此外，由于樣本中重慶市自1997年才設(shè)立直轄市，因此為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性，樣本中四川與重慶兩省市的相關(guān)數(shù)據(jù)均從1997年度起始。對于黨代會選舉和人代會選舉的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要通過互聯(lián)網(wǎng)手工搜集獲得，有關(guān)國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資以及其他控制變量的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要來源于各年度國家統(tǒng)計年鑒和各省市統(tǒng)計年鑒。

2.變量選擇與模型設(shè)定

國有經(jīng)濟(jì)投資行為會受到多種因素的影響。在回歸分析中，除了政治選舉的自變量以外，我們還選取了投資的一階滯后項、國有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、地方財政支出、國有經(jīng)濟(jì)人均工資水平、投資環(huán)境因素等作為控制變量，同時引入時間效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)來系統(tǒng)分析中央政治選舉對國有經(jīng)濟(jì)投資行為所產(chǎn)生的影響。根據(jù)本文的研究目的和前面提出的各項假設(shè)，同時根據(jù)唐雪松等人、Julio和Yook的研究成果，我們將回歸模型設(shè)定如下：

在公式 （1）中，下角標(biāo)i表示樣本各省市，t和t-1分別表示本期與滯后一期。I表示因變量國有經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資水平，在回歸中我們對其取自然對數(shù)。向量VOTE表示政治選舉自變量，根據(jù)我們對政治選舉階段的劃分，它包含兩個分量：PARVOTE和GOVVOTE，分別表示黨代會選舉階段和人代會選舉階段。對于樣本各省市國有經(jīng)濟(jì)規(guī)模的情況，限于數(shù)據(jù)的可得性，我們以各省市國有經(jīng)濟(jì)年末就業(yè)總?cè)藬?shù)的自然對數(shù)來表示，即變量EMPSCAL。在 （1）式中，GOVEXP和SALEXP分別為地方財政支出和國有經(jīng)濟(jì)人均工資水平的控制變量，我們同樣對其取對數(shù)處理。此外，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對國有經(jīng)濟(jì)的投資行為具有重要影響，對此我們借鑒Julio和Yook的做法，以各省市每年的實(shí)際GDP增長率加以測度，即變量INVENV。在公式 （1）中，誤差項則由δt、δi和μ三個部分構(gòu)成。其中，δt為年度效應(yīng) （YEAR），δi為地區(qū)效應(yīng)（PROVINCE）；μ為模型的隨機(jī)誤差項。表1給出了上述各主要變量的簡要描述與說明。

表1 回歸變量的選擇與描述

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.主要變量的描述性統(tǒng)計

由于樣本中四川、重慶兩省市的相關(guān)數(shù)據(jù)始自1997年，因此我們的研究是一個非平衡面板。從表2給出的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，不同的樣本省市在國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資方面存在較大差異，在取對數(shù)后其最小值和最大值分別為2.66和7.83。虛擬變量PARVOTE和GOVVOTE的描述性統(tǒng)計結(jié)果一致，說明在我們的樣本期內(nèi)黨代會選舉和人代會選舉的頻次相同。而從表2的描述性統(tǒng)計結(jié)果也可以看出，不同的樣本省市在國有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、地方財政支出和投資環(huán)境等方面均表現(xiàn)出較大不同，這說明各樣本省市之間可能存在較強(qiáng)的個體差異。因此，我們在回歸分析中引入控制地區(qū)效應(yīng)和年度效應(yīng)的虛擬變量具有一定合理性。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

在實(shí)證模型中，由于解釋變量包含了被解釋變量I的一階滯后項，因此它同時也屬于動態(tài)面板數(shù)據(jù)。在這種情況下，即使固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果也將是不一致的。解決的方法是采用GMM回歸進(jìn)行估計。同時，為了能夠控制模型中不隨時間變化的量 （如PROVINCE）的影響，我們具體采用了系統(tǒng)GMM方法展開回歸分析。Sargan檢驗(yàn)的結(jié)果表明，系統(tǒng)GMM方法可以被接受。另外，方差膨脹因子 （VIF）的值均在10以內(nèi)，表明模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。具體回歸結(jié)果如表3所示。

在表3中，第 （1）列的回歸結(jié)果表明，虛擬變量PARVOTE的系數(shù)顯著為負(fù)，這意味著黨代會選舉階段對國有經(jīng)濟(jì)投資行為具有明顯的負(fù)向影響。這一發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了我們在前面提出的假設(shè)1。而根據(jù)表3中第 （2）列的回歸結(jié)果，虛擬變量GOVVOTE的系數(shù)顯著為正，這說明人代會選舉階段對國有經(jīng)濟(jì)投資行為具有十分顯著的正向影響，從而驗(yàn)證了我們在前面提出的假設(shè)2。事實(shí)上，正如前文所分析的，隨著改革后的國有經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和自主性的不斷提高，使其對政策環(huán)境變化的反應(yīng)也更為敏感。在黨代會選舉階段，由于存在較高程度的政策不確定性，從而造成了國有經(jīng)濟(jì)投資水平的明顯降低。而到了翌年的人代會選舉階段，此時的政策不確定性程度相對而言較為有限。并且，在政府工作報告中對未來經(jīng)濟(jì)重心的規(guī)定以及相對可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃都會進(jìn)一步刺激國有經(jīng)濟(jì)的投資行為。因此，人代會選舉階段會造成國有經(jīng)濟(jì)投資水平顯著上升也就容易理解了。另外，根據(jù)表3中第（3）列的回歸結(jié)果，在將變量PARVOTE和GOV-VOTE同時引入回歸模型后，對應(yīng)虛擬變量的回歸系數(shù)及顯著水平均無太大變化，這說明我們的主要研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

在表3中，控制變量It-1的回歸系數(shù)顯著為正，說明上一期的投資水平對當(dāng)期投資具有明顯的正向影響，這與經(jīng)驗(yàn)結(jié)論一致。國有經(jīng)濟(jì)規(guī)模變量EMPSCAL的回歸系數(shù)為正但多數(shù)情況下不顯著。根據(jù)上述回歸結(jié)果，地方政府財政支出水平GOVEXP與國有經(jīng)濟(jì)投資之間存在正向關(guān)系，其原因在于政府的一些公共建設(shè)項目往往是通過國有經(jīng)濟(jì)來進(jìn)行的，從而使得政府財政支出對國有經(jīng)濟(jì)投資存在正向影響。由于采用國有經(jīng)濟(jì)人均工資水平作為對資金狀況的替代反映，這使得SALEXP的回歸結(jié)果顯著為負(fù)?。另外，投資環(huán)境變量INVENV的回歸系數(shù)在各種情況下均為正且顯著，這意味著良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對國有經(jīng)濟(jì)投資具有推動作用。上述各控制變量的回歸系數(shù)均與客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和規(guī)律一致，因此可以認(rèn)為本文的理論模型設(shè)定較為合理。

表3 實(shí)證分析的回歸結(jié)果

2.擴(kuò)展研究與檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)主要結(jié)論的穩(wěn)健性和適用性，我們將對中央政治選舉影響國有經(jīng)濟(jì)投資行為的相關(guān)問題展開進(jìn)一步研究。首先分析在選舉年份之前和之后的國有經(jīng)濟(jì)投資行為，以考察政治選舉對國有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響是否存在時間效應(yīng)。通過引入表示“前置”和“后置”階段的相關(guān)虛擬變量，可以使我們對這一問題進(jìn)行詳細(xì)檢驗(yàn)。其次，將對選舉變量中的連任與非連任樣本進(jìn)行區(qū)分，并考察在這兩種選舉情形下的國有經(jīng)濟(jì)投資行為是否存在變化。另外，還將對樣本中的部分省市數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，分別去除樣本時期較短的四川和重慶兩省市數(shù)據(jù)，以及西部的新疆、西藏兩省份數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)不同的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)是否會對研究結(jié)論產(chǎn)生影響。為簡化表格，以下只匯報了主要變量的檢驗(yàn)結(jié)果。

（1）對前置和后置階段的考察。我們首先引入表示前置與后置階段的相關(guān)虛擬變量。對于黨代會選舉階段的前一年，以虛擬變量P—PARVOTE來表示，而對于人代會選舉之后的第一年和第二年，分別以虛擬變量L—GOVVOTE、L2—GOVVOTE來表示。由于我國的政治選舉以五年為一個周期，因此人代會選舉之后的第二年與黨代會選舉之前的第二年具有相同的作用效果。對此我們只需考察變量L2—GOVVOTE的回歸結(jié)果即可。本部分的回歸模型仍與前文的模型 （1）一致。具體的回歸結(jié)果如表4所示。

從表4中可以看出，虛擬變量P—PARVOTE的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，這說明在黨代會選舉之前的一年國有經(jīng)濟(jì)投資行為即開始做出反應(yīng)；而虛擬變量L—GOVVOTE的回歸系數(shù)顯著為正，說明在人代會選舉之后的第一年仍會對國有經(jīng)濟(jì)投資行為存在明顯的正向激勵。另外，虛擬變量L2—GOVVOTE的回歸結(jié)果不顯著，這意味著在人代會選舉后的第二年 （或黨代會選舉前的第二年）對國有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響已經(jīng)十分微弱。

表4 前置與后置階段的回歸結(jié)果

結(jié)合前文在理論分析部分的討論，由于我國的政治選舉具有相對固定性，這使得國有經(jīng)濟(jì)投資行為可以提前對此做出反應(yīng)。并且，固定資產(chǎn)投資的建設(shè)周期較長，因此在黨代會選舉之前的一年，國有經(jīng)濟(jì)投資行為即開始出現(xiàn)明顯的放緩趨勢，而這一趨勢要一直延續(xù)到黨代會選舉的當(dāng)年。但是，從翌年的人代會選舉階段開始，國有經(jīng)濟(jì)投資行為又開始出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，并且這種擴(kuò)張趨勢要一直延續(xù)到人代會選舉之后的次年。從時間維度來看，在整個中央政治選舉階段前后，國有經(jīng)濟(jì)投資行為總體呈現(xiàn)出一種先放緩而后擴(kuò)張的“U”型特征，而造成這一現(xiàn)象的主要原因則與我們前面分析的政策不確定性密切相關(guān)?？梢?，我國的政治選舉對國有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響具有較長的時間效應(yīng)。

（2）連任與非連任情況的分析。為簡化起見，我們只考察黨的總書記/國家主席連任以及非連任的情形，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表5所示。從表5可以看出，無論在連任抑或非連任的樣本下，黨代會選舉虛擬變量PARVOTE的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)；而人代會選舉虛擬變量GOVVOTE的回歸系數(shù)在兩種情形下均顯著為正。這說明對于中央政治選舉而言，無論連任或非連任的情形均會對國有經(jīng)濟(jì)投資行為產(chǎn)生十分顯著的影響。從表5中的檢驗(yàn)結(jié)果來看，本文的主要研究結(jié)論仍是成立的。（3）樣本省市數(shù)據(jù)調(diào)整。由于四川、重慶兩省市的統(tǒng)計數(shù)據(jù)自1997年起始，因此我們的樣本數(shù)據(jù)是一個非平衡面板。為了考察樣本數(shù)據(jù)的選取是否會對研究結(jié)論產(chǎn)生影響，首先去除了數(shù)據(jù)時期較短的四川和重慶兩省市數(shù)據(jù)，使其轉(zhuǎn)化為平衡面板，重新進(jìn)行回歸分析。此外，由于新疆和西藏地處西部且國有經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對較低，因此在研究中又進(jìn)一步剔除了兩地的樣本數(shù)據(jù)，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體的檢驗(yàn)結(jié)果見表6所示。

表5 連任與非連任樣本的回歸結(jié)果

表6 樣本數(shù)據(jù)調(diào)整后的檢驗(yàn)結(jié)果

從表6中可以看出，在去除了四川、重慶兩省市的樣本數(shù)據(jù)后，主要解釋變量的回歸系數(shù)和顯著水平并未發(fā)生明顯變化，平衡面板數(shù)據(jù)與非平衡面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析結(jié)果基本一致。而在去除新疆、西藏樣本數(shù)據(jù)以及同時去除四川、重慶、新疆、西藏四省市樣本數(shù)據(jù)的情況下，所有回歸結(jié)果均與前文的分析基本一致。因此，在進(jìn)行了樣本數(shù)據(jù)調(diào)整之后我們的實(shí)證分析結(jié)果仍是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論

國有經(jīng)濟(jì)在我國國民經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要地位，其投資行為對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不容忽視。一般認(rèn)為，國有經(jīng)濟(jì)投資行為與政治選舉周期具有密切聯(lián)系，但現(xiàn)有文獻(xiàn)對此給予的分析和探討仍較為有限。因此，對中央政治選舉條件下的國有經(jīng)濟(jì)投資行為進(jìn)行研究是一個十分有意義的話題。

本文通過國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資的省際面板數(shù)據(jù)分析，研究發(fā)現(xiàn)黨代會選舉階段會對國有經(jīng)濟(jì)投資行為造成顯著的負(fù)向影響，其背后的原因則與選舉帶來的政策不確定性密切相關(guān)。事實(shí)上，隨著我國國有經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，國有經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性和自主性得到了明顯提高，使其能夠?qū)ν饨绛h(huán)境的變化做出適度反應(yīng)。在黨代會選舉階段，國有經(jīng)濟(jì)單位面臨的未來政策不確定性程度較高，因此會對其投資行為產(chǎn)生負(fù)向激勵。但是，我們的研究同時證明了人代會選舉階段會對國有經(jīng)濟(jì)投資行為產(chǎn)生顯著的正向影響，它體現(xiàn)了我國政治運(yùn)行機(jī)制的特殊性。由于我國獨(dú)特的領(lǐng)導(dǎo)人培養(yǎng)制度和“議行合一”的行政設(shè)置原則，使得人代會選舉階段的政策不確定性程度大大降低。同時，由于新任政府通常會出臺一系列經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃，這也在一定程度上提高了國有經(jīng)濟(jì)單位對未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期。因此，到人代會選舉階段時，會對國有經(jīng)濟(jì)投資行為帶來較大的正向推動作用。另外，本文同時還發(fā)現(xiàn)，中央政治選舉對國有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響具有較長的時間效應(yīng)，即：國有經(jīng)濟(jì)投資行為在黨代會選舉的前一年即開始出現(xiàn)放緩趨勢直至黨代會選舉當(dāng)年，并且從人代會選舉階段開始出現(xiàn)明顯升高而一直延續(xù)到人代會選舉后的次年，整個階段呈現(xiàn)出一種“U”型的特征。

當(dāng)前，我國國有經(jīng)濟(jì)投資行為在中央政治選舉時期主要受到政策不確定性的影響，并且黨代會選舉階段和人代會選舉階段對國有經(jīng)濟(jì)投資行為的影響有所不同；國有經(jīng)濟(jì)改革應(yīng)繼續(xù)向放松政府管制和提高企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)變，以進(jìn)一步提高國有經(jīng)濟(jì)投資行為對選舉時期政策不確定性的反應(yīng)靈敏度；結(jié)合國有經(jīng)濟(jì)的“去行政化”改革，政府相關(guān)部門也應(yīng)適時制定一些投資指導(dǎo)政策，以降低選舉階段的政策不確定性程度，防止國有經(jīng)濟(jì)投資在這一階段出現(xiàn)較大幅度的波動；而在后選舉階段條件下，國有經(jīng)濟(jì)投資行為存在較為明顯的擴(kuò)張趨勢，此時政府相關(guān)部門則要注重防范可能出現(xiàn)的國有經(jīng)濟(jì)過度投資問題，維持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。

注釋：

① Y.Lin，F(xiàn).Cai and Z.Li，Competition，Policy Burdens and State-Owned Enterprise Reform，The American Economic Review，1998，88(2)，pp.422-427.

② M.Faccio，Politically Connected Firms，The American Economic Review，2006，96(1)，pp.369-386.

③ 陳運(yùn)森、朱松：《政治關(guān)系、制度環(huán)境與上市公司資本投資》，《財經(jīng)研究》2009年第12期。

④ 杜興強(qiáng)、郭劍花、雷宇：《政治聯(lián)系方式與民營上市公司業(yè)績：“政府干預(yù)”抑或“關(guān)系”？》，《金融研究》2009年第11期。

⑤ 杜興強(qiáng)、雷宇、郭劍花：《政治聯(lián)系、政治聯(lián)系方式與民營上市公司的會計穩(wěn)健性》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2009年第7期。

⑥ 于文超、李任玉、何勤英：《國有企業(yè)高管參政議政、政治激勵與過度投資》，《經(jīng)濟(jì)評論》2012年第6期。

⑦ I.S.Dinc，Politicians and Banks:Political Influences on Government-Owned Banks in Emerging Markets，Journal of Financial Economics，2005，77，pp.453-479.

⑧ J.Fiva and G.Natvik，Do Re-Election Probabilities Influence Public Investment?Public Choice，2013，157(1-2)，pp.305-331.

⑨ 程仲鳴、夏新平、余明桂：《政府干預(yù)、金字塔結(jié)構(gòu)與地方國有上市公司投資》，《管理世界》2008年第9期。

⑩ 唐雪松、周曉蘇、馬如靜：《政府干預(yù)、GDP增長與地方國企過度投資》，《金融研究》2010年第8期。

?? 張洪輝、王宗軍：《政府干預(yù)、政府目標(biāo)與國有上市公司的過度投資》，《南開管理評論》2010年第3期。

? B.Julio and Y.Yook，Political Uncertainty and Corporate Investment Cycles，The Journal of Finance，2012，67(1)，pp.45-83.

? 每屆黨代會或人代會任期內(nèi)的其他年份不是本文所要考察的重點(diǎn)，但后文將會對非選舉年份的回歸結(jié)果進(jìn)行擴(kuò)展研究，以檢驗(yàn)相關(guān)結(jié)果是否具有周期性。

? N.Bloom，The Impact of Uncertainty Shocks，E-conometrica，2009，77(3)，pp.623-685.

? 從黨代會選舉到翌年人代會選舉中間約有半年時間，這一階段黨中央領(lǐng)導(dǎo)集體的政治風(fēng)格和領(lǐng)導(dǎo)方向容易為包括國有經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)主體所觀察和熟悉。