李明敬

最近央行數(shù)據(jù)顯示，8月末金融機(jī)構(gòu)人民幣外匯占款環(huán)比下降7238.36億元，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大環(huán)比降幅。8月末央行口徑人民幣外匯占款環(huán)比下降3184億元，當(dāng)月的外匯儲(chǔ)備環(huán)比下滑939億美元，二者同樣都是歷史最大環(huán)比降幅。

外匯占款是什么？外匯占款的減少又意味著什么？我們?cè)撊绾蝸?lái)應(yīng)對(duì)呢？

外匯占款，并不是外匯而是指人民幣。國(guó)外機(jī)構(gòu)或者個(gè)人來(lái)華投資，需要把手里的美元換成人民幣，這個(gè)人民幣投放的數(shù)額就是外匯占款。前面數(shù)據(jù)提到兩個(gè)外匯占款，一個(gè)是金融機(jī)構(gòu)人民幣外匯占款，另一個(gè)是央行口徑人民幣外匯占款，為什么兩個(gè)數(shù)據(jù)之間相差4000億？央行相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表統(tǒng)計(jì)口徑，金融機(jī)構(gòu)外匯買(mǎi)賣(mài)包含了人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)三類主體的外匯買(mǎi)賣(mài)。8月份金融機(jī)構(gòu)外匯買(mǎi)賣(mài)余額降幅高于央行外匯占款降幅，主要原因是銀行體系外匯流動(dòng)性充裕，而外匯資金運(yùn)用收益比較低，部分金融機(jī)構(gòu)將外匯流動(dòng)性提供給企業(yè)和個(gè)人，滿足企業(yè)和個(gè)人豐富資產(chǎn)配置的需求。

為什么外匯占款會(huì)減少呢？這主要和當(dāng)下國(guó)內(nèi)國(guó)際的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)有加息預(yù)期，而人民幣在8月11日急速貶值2%，樓市和股市低迷，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不容樂(lè)觀，由此導(dǎo)致大量熱錢(qián)外逃，美元數(shù)量在減少。這說(shuō)明大量國(guó)內(nèi)外資金不看好中國(guó)股市和樓市，而是拿著大把美元購(gòu)買(mǎi)別國(guó)房產(chǎn)、礦產(chǎn)或者奢侈品。這是外匯占款減少的一個(gè)重要原因。

那么這對(duì)于市場(chǎng)有什么樣的影響呢？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是通貨緊縮。從國(guó)際上來(lái)看，有專家估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息一個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于收緊2.3萬(wàn)億美元流動(dòng)性，如果利率提高到4%左右，就相當(dāng)于全球收緊9.2萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，美元大幅回流。而人民幣對(duì)美元貶值，8月份外匯儲(chǔ)備減少了939億美元，外匯占款8月份下降7238億元，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的流動(dòng)性在減少，產(chǎn)生通貨緊縮的情況。

不過(guò)也有分析認(rèn)為，我們不能低估了中國(guó)的抗通縮能力。外匯儲(chǔ)備在下降的同時(shí)，境內(nèi)居民和企業(yè)在境內(nèi)銀行的美元存款在增加;企業(yè)走出去形成美元投資在加大;每年有超過(guò)一億人出境形成美元外匯需求。這些都屬于正常資金外流，并不屬于資金外逃。但是不可否認(rèn)的是，資金確實(shí)在外流。

如何來(lái)應(yīng)對(duì)這種情況呢？9月15日央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了500億元7天期逆回購(gòu)操作。這意味著什么？補(bǔ)充市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量。近兩三年來(lái)，央行不斷采取公開(kāi)市場(chǎng)操作方式，包括MLF（中期結(jié)構(gòu)便利）、SLF（常設(shè)借貸便利）、逆回購(gòu)和SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）等工具。本質(zhì)的目的只有一個(gè)就是市場(chǎng)缺錢(qián)，為市場(chǎng)注入貨幣來(lái)彌補(bǔ)美元的流失。

但是從長(zhǎng)期來(lái)看，該如何來(lái)解決人民幣投放的問(wèn)題呢？歷史教訓(xùn)不能忘，津巴布韋的津元最早比美元值錢(qián)，1980年獨(dú)立的時(shí)候，津元與美元匯率為1：1.47。在土改以后，由于經(jīng)濟(jì)崩潰，政府財(cái)政入不敷出，于是開(kāi)始印鈔。平白無(wú)故的印鈔導(dǎo)致的結(jié)果就是惡性通貨膨脹和民不聊生。轉(zhuǎn)換視角看美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元必須要政府國(guó)債抵押，政府要錢(qián)就必須發(fā)行國(guó)債。這些或許能引發(fā)對(duì)我國(guó)貨幣投放的一些思考。