文/本刊記者　陳希琳

中國經(jīng)濟要靠自發(fā)性的增長
——訪渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽

文/本刊記者陳希琳

最近各路專家都在預測中國經(jīng)濟觸底的時點，試圖尋找中國經(jīng)濟反彈前的最后一片洼地。然而信貸狀況改善的緩慢、政策刺激空間的有限、美聯(lián)儲加息步伐的漸行漸近，都給經(jīng)濟的下一步走向帶來了諸多不確定性因素。為此，《經(jīng)濟》記者就這些問題對渣打銀行大中華區(qū)研究部主管、首席經(jīng)濟學家丁爽進行了專訪。

下半年經(jīng)濟會溫和反彈

《經(jīng)濟》：在您看來，中國經(jīng)濟在今年下半年觸底的可能性有多大，是否會出現(xiàn)短期反復觸底的情景？

丁爽：我認為中國經(jīng)濟即將觸底。雖然7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不理想，但那是由于上半年的貨幣政策和財政政策效力會有一定的滯后性。我們預計到下半年，這些政策效應會充分發(fā)揮，所以從實體經(jīng)濟的增長來說，中國經(jīng)濟會溫和反彈。

但與此同時，中國上半年的經(jīng)濟增長在很大程度上受益于股票市場交易量的超常表現(xiàn)。一季度在7%的經(jīng)濟增速中，6.5%是真實的實體經(jīng)濟增長速度，0.5%來自于超常的金融交易；二季度6.2%是實體經(jīng)濟的增長速度，0.8%來自于超常的金融交易；預計三季度會有6.6%的實體經(jīng)濟增長，但是金融交易的貢獻可能只有0.2%，共計6.8%；預計四季度實體經(jīng)濟增長是6.9%，而超常的金融交易貢獻為0。從實體經(jīng)濟的增速來看，經(jīng)濟增長速度會有所反彈；但從整體來看，經(jīng)濟會呈現(xiàn)探底態(tài)勢。

《經(jīng)濟》：此前渣打中小企業(yè)信心指數(shù)連續(xù)第三個月出現(xiàn)下滑，信貸狀況改善的步伐減慢，其實不只是中小企業(yè)的信心指數(shù)就連一些大企業(yè)的信心也在搖擺，對此您怎么看？

丁爽：這些指數(shù)跟市場的情緒有很大的關聯(lián)，例如股票市場和匯率的波動。目前中小企業(yè)情況依然沒有好轉，政府的政策支持往往先讓大企業(yè)受益，傳遞到中小企業(yè)有一個過程。

《經(jīng)濟》：7月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出穩(wěn)增長仍需加碼，而年底之前，國企改革、“一帶一路”等政策又要交出一份答卷，那么您認為支撐中國經(jīng)濟發(fā)展的內生動力該如何進行良性調整？

丁爽：中國的經(jīng)濟增長還是要靠自發(fā)性的增長，而不是不斷地靠政策推動。人為地支持增長就會有一些負面影響，例如信貸增長會比正常更快，導致債務問題更為嚴峻。而從長期來說，中國財政的可持續(xù)性依然存在問題，所以不能總是用政策來刺激經(jīng)濟增長。

要實現(xiàn)自主增長就要通過改革讓民營資本發(fā)揮更大的作用，現(xiàn)在大家都在翹首企盼國有企業(yè)改革，應該讓國有企業(yè)在戰(zhàn)略和自然壟斷的領域發(fā)揮作用，其他領域則應該更多由民營資本來主導。

另外，“一帶一路”政策已經(jīng)在穩(wěn)步實行，但效力的發(fā)揮需要很長時間，例如亞投行要到今年年底才能運行，業(yè)務的起步和擴張需要時間。這個發(fā)展動議對于中國和相關地區(qū)都是有利的，如果成功實施將可以利用中國過剩的儲蓄幫助彌補其他國家的儲蓄不足，更有效率地利用中國的產(chǎn)能和基建建設經(jīng)驗，解決有關地區(qū)的發(fā)展瓶頸。但這一動議解決不了中國經(jīng)濟的短期下行風險。

財政政策不會繼續(xù)擴張

《經(jīng)濟》：8月13日上午，央行開展了400億元的逆回購，這種流動性供給也在意料之中。在您看來，大家擔憂的人民幣匯率下一步將走向何方？

丁爽：這是央行正常的例行操作，在市場上出現(xiàn)流動性短缺時，央行就通過逆回購補充流動性，但這不會對貨幣造成貶值壓力，僅僅是補充而不會釋放過多的流動性。

在我看來，短期內匯率將趨于穩(wěn)定。一是央行進行了預期管理，通過記者招待會同公眾進行了有效交流；二是通過在市場上賣出外匯來支撐人民幣市場的匯價。但是這種短期的穩(wěn)定建立在美元價值相對穩(wěn)定的基礎之上。由于美聯(lián)儲很有可能在年底前加息，人民幣又將面臨一個兩難問題：是盯住美元一起升值，還是對美元有些貶值、對一攬子貨幣保持比較穩(wěn)定？我認為，今后人民幣不會完全盯住美元，而是更多地盯住一攬子貨幣。如果美元進一步大幅升值，人民幣可能會對美元貶值，而相對其他一攬子貨幣保持穩(wěn)定或升值。

《經(jīng)濟》：在當前的經(jīng)濟形勢下，您認為財政政策和貨幣政策如何調配，才能更符合當前中國經(jīng)濟發(fā)展的形勢？

丁爽：財政政策由于預算限制，下半年不會更加擴張。今年預算赤字比去年高，前7個月財政收入增長7.5%，但支出增長達到13.3%。這說明政策的執(zhí)行比較積極，但除非調整預算赤字，下半年支出擴張的余地就比較小。貨幣政策還會維持比較寬松，但更多地央行可能用存款準備金的措施來保持充足的流動性，今年年底之前預計存款準備金率會有100個基點的下調。同時考慮到通脹回升和美國加息等因素，降息在今年下半年不太可能發(fā)生。

《經(jīng)濟》：如果美聯(lián)儲加息時點相對比較明確，對亞洲的經(jīng)濟與政策會有什么樣的影響？

丁爽：這是一個發(fā)生概率較大的事件。第一次加息對新興市場的震動比較大，畢竟這么多年都沒有加息。從匯率的角度來說，一些國家的匯率會貶值；從資本流動來說，會暫時出現(xiàn)從新興市場撤資的狀況。

《經(jīng)濟》：最近幾個月，外資流出中國的規(guī)模越來越大，這對中國的資本市場有何影響？

丁爽：中國最近的資本流出跟外資的關系不大，主要是國內的很多企業(yè)和個人把人民幣資產(chǎn)轉移成美元資產(chǎn)。減少人民幣資產(chǎn)的配置會給股市帶來影響。經(jīng)濟的基本面勉強支撐目前的估值；同時改革紅利也不可能即刻實現(xiàn)，所以支撐股票市場大幅反彈的條件似乎不具備。