金晨

“對(duì)于融資來(lái)說(shuō)，很快冬天就要來(lái)了，我對(duì)我所投的企業(yè)是這么說(shuō)的，你們現(xiàn)在能融的話，趕快融錢，而且要準(zhǔn)備12-18個(gè)月的現(xiàn)金流?！?軟銀中國(guó)資本主管合伙人宋安瀾的此番言論一下子觸動(dòng)到了創(chuàng)投界。A股市場(chǎng)的萎靡，以及全球市場(chǎng)的下跌，極大打擊了投資熱情，融資寒意愈發(fā)濃重，融資的冬天真的來(lái)了嗎？

在過(guò)去的一段時(shí)間里，雖然能常常聽(tīng)到市場(chǎng)有人獲得上億元的融資，但在一些投資人看來(lái)，融資的冬天已經(jīng)來(lái)了。去年，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎寫了一篇《致CEO們，冬天已經(jīng)來(lái)了》，他用2011年到2012年的那波由熱到冷的過(guò)程，提醒大家警惕冬天的蕭條。文中談到當(dāng)時(shí)初創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境極其瘋狂，所有主流基金都在瘋狂地投資項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目每輪融資之間的時(shí)間差被迅速縮短，甚至上輪剛結(jié)束就漲價(jià)幾倍開(kāi)始下一輪新融資。當(dāng)調(diào)整來(lái)臨，原來(lái)可以融資千萬(wàn)美元的公司砍一半、三分之二融資金額都融不到，也會(huì)有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司在短暫的黑暗中倒下。他警告大家大家，物極必反，市場(chǎng)從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)只在彈指之間。

融資：虛報(bào)、造假是“公開(kāi)的秘密”

今日資本的徐新也曾強(qiáng)調(diào)中國(guó)投資泡沫下的浮躁，很多創(chuàng)業(yè)公司的估值偏離了價(jià)值。事實(shí)上，夸大虛報(bào)融資金額，早已是創(chuàng)投圈“公開(kāi)的秘密”，并且愈演愈烈。無(wú)論是創(chuàng)業(yè)者，還是投資者，對(duì)待融資造假早已司空見(jiàn)慣。

近日，在線外賣訂餐平臺(tái)餓了么15分鐘撤回融資新聞稿件的舉動(dòng)，再次成為創(chuàng)投圈輿論焦點(diǎn)。早前，窩窩團(tuán)等幾家企業(yè)已經(jīng)被報(bào)道融資造假。窩窩團(tuán)，招股書曝光的融資額是此前公布數(shù)據(jù)的1/4。有媒體通過(guò)梳理上市公司財(cái)報(bào)的方式，發(fā)現(xiàn)了不少虛假融資或者融資有爭(zhēng)議的案例，涵蓋了360、迅雷、京東、陌陌、唯品會(huì)等眾多知名度較高的企業(yè)。

據(jù)了解，很多創(chuàng)業(yè)者一般是將融資額翻三到十倍報(bào)出，將人民幣報(bào)成美元，或者將估值說(shuō)成融資額，或者采用比較模糊的報(bào)數(shù)方法。這種熟練的造假手法已經(jīng)在業(yè)內(nèi)達(dá)成共識(shí)，圈內(nèi)人往往會(huì)把公開(kāi)的融資金融除以5，大概才是比較靠譜的融資金額。很多創(chuàng)業(yè)者坦言，自身或多或少存在虛報(bào)金額的行為。“80%以上的創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)虛報(bào)融資，人民幣變美元，融資金額乘以幾倍很平常，甚至乘以10倍的都大有人在，而把根據(jù)業(yè)績(jī)情況分階段到位的投資變成一次性融資更是普遍做法?！币晃槐徊稍L創(chuàng)業(yè)者承認(rèn)。除了虛報(bào)融資額外，還有一些創(chuàng)業(yè)者借助媒體故意散布莫須有的融資信息或并購(gòu)信息造勢(shì)。實(shí)際上，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資僅僅停留在接洽階段，知名投資機(jī)構(gòu)尚未最終決定是否融資。

對(duì)于融資虛報(bào)金額，“這些都是常有的事，我們已經(jīng)見(jiàn)怪不怪了。”有投資人說(shuō)道。?真格基金創(chuàng)始人徐小平將融資造假描述為“行業(yè)內(nèi)的一種新默契”。由于夸大融資額是一件多方受益的事情，因此創(chuàng)業(yè)者和投資方也就形成了這種所謂的默契：對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，夸大融資額可以提高企業(yè)估值，獲取合作伙伴、客戶、用戶更多的信任，給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成威懾，打亂競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的布局。借助有爭(zhēng)議的融資金額，引起媒體關(guān)注，免費(fèi)為自身做廣告推廣;對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，默許夸大融資額，一來(lái)可以彰顯自身實(shí)力，二來(lái)投資的企業(yè)可以借此盡快發(fā)展，做高估值，這樣投入的錢就會(huì)很快升值。

而之所以形成互相包庇、相互聯(lián)動(dòng)的和諧氛圍，其根源是因?yàn)槟S融資造假幾乎不用付出任何代價(jià)。由于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和投資人都有簽訂保密協(xié)議，所以在保密協(xié)議的保護(hù)傘下，查證創(chuàng)業(yè)公司造假非常困難，造假幾乎等于零風(fēng)險(xiǎn)。但是如果企業(yè)發(fā)展到上市階段，尤其是在美股和港股上市，IPO招股書披露的真實(shí)融資數(shù)據(jù)，往往就是“紙包不住火”了?？梢詮臄?shù)據(jù)和估值慣例等方面，判斷企業(yè)融資是否存在水分。

今年2月，徐小平便曾發(fā)起倡議，抵制創(chuàng)業(yè)公司虛報(bào)融資?！暗踔列煨∑阶约和顿Y的某物流公司都沒(méi)有遵守這個(gè)倡議”，快貨CEO潘先林說(shuō)。虛報(bào)融資額的事件還在不斷上演。但在融資趨緊、投資人愈加謹(jǐn)慎的趨勢(shì)下，創(chuàng)業(yè)公司通過(guò)虛報(bào)金額把估值拔高到夸張程度，加上如果其本身產(chǎn)品不夠過(guò)硬的話，恐怕很難會(huì)再找到下一輪融資，創(chuàng)業(yè)公司很可能被打回原形。深圳創(chuàng)東方投資總監(jiān)李享則強(qiáng)調(diào)，O2O市場(chǎng)、智能硬件領(lǐng)域以及互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，估值泡沫比較普遍。

創(chuàng)業(yè)還熱，錢卻不好拿了

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，比起夸大融資金額這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)蕩，更直接地影響到自家的錢袋。二級(jí)市場(chǎng)的冷流，意味著風(fēng)投的退出、估值的縮水，“我們現(xiàn)在就是在觀望了，資本市場(chǎng)不好，退出機(jī)制會(huì)有問(wèn)題。”一投資人士說(shuō)，現(xiàn)在大家都已冷靜下來(lái)。在“全民創(chuàng)業(yè)”還處在熱潮之中，錢不好拿了，確是目前很多創(chuàng)業(yè)公司的一致心聲。

不少PE、VC大佬都表示，在投資環(huán)境不確定的情況下，創(chuàng)業(yè)者的確要根據(jù)自身情況做一番思考。時(shí)過(guò)境遷，瘋狂的投資足以讓資本市場(chǎng)發(fā)生翻天覆地的變化?！拔覀兛隙ㄊ窃诜怕俣取５拇_現(xiàn)在很動(dòng)蕩，至少?gòu)膶?duì)于資金和投資人負(fù)責(zé)的角度來(lái)說(shuō)，如果行業(yè)或者整個(gè)局勢(shì)在調(diào)整，我這時(shí)候還不知道怎么回事，完全還按照原來(lái)的節(jié)奏，我們肯定不會(huì)這么做?！辟惛换鸷匣锶搜驏|表示。

根據(jù)投中的數(shù)據(jù)，2015年二季度互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)VC/PE融資規(guī)模為37.89%億美元，環(huán)比下降50.36%;融資案例數(shù)222起，環(huán)比下降10.84%。大家對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間初創(chuàng)企業(yè)的融資比較悲觀，特別是對(duì)于比較燒錢的平臺(tái)?！昂褪暌郧暗捻?xiàng)目比起來(lái)，現(xiàn)在很多項(xiàng)目要靠大量的資本，這很考驗(yàn)CEO的融資能力。站在VC角度來(lái)說(shuō)，并不是說(shuō)這種燒錢的項(xiàng)目不一定不能投，但的確不確定性比較大?！北睒O光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒說(shuō)。復(fù)星昆仲資本管理合伙人王鈞認(rèn)為，之前好多錢砸下去，很重要的一個(gè)原因是這些行業(yè)壁壘不高，這些壁壘包括了消費(fèi)習(xí)慣、用戶量、市場(chǎng)份額?！盎剡^(guò)頭來(lái)看，在很多行業(yè)是對(duì)的，比如Uber、滴滴快的，這種還燒得有一定道理。但好多企業(yè)燒完之后，要回答你還剩下什么這個(gè)核心問(wèn)題。”

冷感由二級(jí)市場(chǎng)傳到一級(jí)市場(chǎng)，投中數(shù)據(jù)顯示，2015年第二季度，國(guó)內(nèi)基金的實(shí)際平均募集規(guī)模只達(dá)到了計(jì)劃募資規(guī)模很小一部分，未完成部分占到了80%。所以說(shuō)，資金來(lái)源端受到了較大的沖擊。二級(jí)市場(chǎng)行情不好的時(shí)候，企業(yè)轉(zhuǎn)型和尋求上市這兩個(gè)動(dòng)機(jī)都會(huì)大大削弱。最后風(fēng)投市場(chǎng)兩端受擠壓：資金端的緊張導(dǎo)致基金的體量不斷下降，而接盤的缺乏導(dǎo)致基金在選擇項(xiàng)目時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。兩個(gè)效應(yīng)一重疊，會(huì)感覺(jué)到市場(chǎng)真的轉(zhuǎn)冷了。

華興 Alpha 負(fù)責(zé)人周翔看來(lái)，從去年底開(kāi)始市場(chǎng)就已轉(zhuǎn)冷，雖然春節(jié)后稍有反彈，但經(jīng)過(guò)今年六月的大盤震蕩后，轉(zhuǎn)冷的趨勢(shì)依然明顯。?同時(shí)，投資人的心態(tài)也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。有些投資人去年一下投掉基金的 50% 甚至 80% ，現(xiàn)在他們需要階段性放緩腳步。在項(xiàng)目激增的前提下，投后管理也占據(jù)了更多時(shí)間，看項(xiàng)目的時(shí)間相對(duì)變少。特別是當(dāng)類似的已投項(xiàng)目在下一輪融資面臨困難，再投會(huì)更謹(jǐn)慎。這就導(dǎo)致了惡性循環(huán)：市場(chǎng)變冷，投資人手收緊、給錢少，對(duì)項(xiàng)目的要求也越來(lái)越高。

行內(nèi)專家認(rèn)為，相較而言，A 輪不易成為生死存亡的關(guān)口。在格局未定、市場(chǎng)未被證明的情況下，投資人依然會(huì)在每個(gè)領(lǐng)域投五六家，看在團(tuán)隊(duì)的份上賭一賭。當(dāng)初排在四五名的，未來(lái)很可能奮起直追、名列前茅。梅花創(chuàng)投合伙人吳世春、金沙江創(chuàng)投投資副總裁羅斌、長(zhǎng)石資本管理合伙人李侃等人表示，資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩意味著融資的寒冬期到來(lái)，處于B輪和C輪融資階段的公司很危險(xiǎn)，可能因?yàn)橘Y金短缺會(huì)出現(xiàn)死亡潮。而目前B輪公司面臨壓力最大。周翔分析了原因：首先，B輪公司人員較多，每個(gè)月投入很大，且B輪的TMT公司大部分沒(méi)有太強(qiáng)的造血能力，收入并不高，看著大筆的錢花出去，一旦停掉補(bǔ)貼，數(shù)據(jù)很容易跟著就萎縮。其次，中后期的投資人都比較喜歡格局已定的項(xiàng)目，明星項(xiàng)目很好拿錢。由于B輪格局未定，市場(chǎng)也未定，投資人也下不定決心到底投誰(shuí)，不敢輕易出手。再則，B輪融資金額不小。今年B輪公司基本上是在1000萬(wàn)美金以上，如此大的投資金額需要更久的考察時(shí)間，單純的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)不足以讓投資人一擲千金，價(jià)值貴，風(fēng)險(xiǎn)高。

雪中取碳，有人不怕冷

當(dāng)然，任何時(shí)候，都不缺乏逆勢(shì)而動(dòng)者。就目前融資難，周翔也直言“真的好公司，已在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)把所有人甩在后面，產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、業(yè)績(jī)都是一馬當(dāng)先。這種項(xiàng)目永遠(yuǎn)被追著投”。豐厚資本創(chuàng)始合伙人楊守彬就仍然保持著頻繁外出看項(xiàng)目的節(jié)奏，頻率沒(méi)有變化?！拔覀兘衲甑侥壳盀橹梗呀?jīng)投資了30多個(gè)項(xiàng)目，包括大消費(fèi)、智能硬件、游戲、金融等?！薄昂玫墨C手不會(huì)只在夏天出沒(méi)，冬天一樣。冬天，只是讓那些本不該融到錢的項(xiàng)目融不到而已，好的項(xiàng)目還是有資金支持的?！彼f(shuō)。

從這個(gè)角度看，一切似乎還沒(méi)到山窮水盡的地步。有錢的投資人還是不少，創(chuàng)業(yè)公司只要被證明足夠好，在哪一輪都不危險(xiǎn)。所以也有專家認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資者來(lái)說(shuō)融資如果進(jìn)入“寒冬”也未必是壞事。

就創(chuàng)業(yè)者而言，浮躁的創(chuàng)業(yè)氛圍將不再適應(yīng)寒風(fēng)的侵襲。以前會(huì)講故事就會(huì)有風(fēng)投在背后給你砸錢，現(xiàn)在講故事、做包裝用處不大，這時(shí)候產(chǎn)品的好壞和盈利情況將被更加重視。所以要想活下來(lái)，創(chuàng)業(yè)者就要在自己的領(lǐng)域內(nèi)提供一個(gè)相對(duì)壟斷、把握得住的服務(wù)和產(chǎn)品。要能夠得到資本市場(chǎng)認(rèn)可，贏得自己在市場(chǎng)上的壁壘和地位。

創(chuàng)業(yè)熱度，特別是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱度將回歸理性。創(chuàng)業(yè)本身就是一件風(fēng)險(xiǎn)大，需要能力和運(yùn)氣的事，并非適合所有人。但是在受到一輪接著一輪的估值神話刺激的時(shí)候，大部分人會(huì)忘了風(fēng)險(xiǎn)，一擁而上。這種創(chuàng)業(yè)氛圍是不正常的，所以“寒冬”帶來(lái)的理性回歸是這個(gè)市場(chǎng)一個(gè)難得的“降暑”機(jī)會(huì)。建議創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行培訓(xùn)和指導(dǎo)，需要知道投資人想法，如何合理地估值，這樣才能更好地獲得融資。

對(duì)于真正有實(shí)力做好企業(yè)的強(qiáng)者來(lái)說(shuō)，資本的冬天并不可怕。他們會(huì)淘汰掉實(shí)力弱的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，讓自己有足夠的精力專注自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，儲(chǔ)存實(shí)力迎來(lái)新的爆發(fā)。

“創(chuàng)業(yè)永遠(yuǎn)都是好事?，F(xiàn)在就是不好拿錢，如果創(chuàng)業(yè)過(guò)熱，全是競(jìng)爭(zhēng)者跟你死磕，而現(xiàn)在你要拿到了融資就更有競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)業(yè)的時(shí)機(jī)沒(méi)有好壞之分?！蓖踱x說(shuō)道。

對(duì)于投資者也不失為一個(gè)好時(shí)機(jī)。

首先，降低估值。當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷的時(shí)候投資者還是有機(jī)會(huì)低價(jià)介入一些好企業(yè)，有“撿漏”的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這就考驗(yàn)投資者的眼光了。

對(duì)于項(xiàng)目有更多的選擇機(jī)會(huì)。上半年，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目層出不窮，成倍增長(zhǎng)，造成部分投資人開(kāi)始眼花繚亂，考察不嚴(yán)，急于出手布局，于是投資的失敗率也顯著提高。在經(jīng)受過(guò)泡沫的洗禮，投資人的擦亮眼睛，少了外界條件的干擾，避免了盲目跟風(fēng)，有更多的時(shí)間和機(jī)會(huì)來(lái)慢慢挑項(xiàng)目，融資項(xiàng)目成功率也會(huì)有所提高。會(huì)更關(guān)注于企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的方向，相比而言，看重用戶的留存率和復(fù)購(gòu)率，整個(gè)運(yùn)營(yíng)的健康指數(shù)。只有是健康的增長(zhǎng)，才是有效的增長(zhǎng)。王鈞表示，不要做copy cat，“現(xiàn)在對(duì)一些看不見(jiàn)商業(yè)模式，完全靠燒錢，然后以用戶量和市場(chǎng)份額說(shuō)事的項(xiàng)目大家可能會(huì)比較警惕，這種行業(yè)就謹(jǐn)慎考慮”。

其實(shí)，類似融資冬天是否會(huì)到來(lái)這樣的焦點(diǎn)，每隔一段時(shí)間都會(huì)出現(xiàn)。身處布局改革階段，投資人不會(huì)盲目跟從但也絕不會(huì)輕易丟掉機(jī)會(huì)。融資的冬天是否來(lái)臨并不重要，但創(chuàng)業(yè)卻會(huì)經(jīng)歷殘酷的篩選是身處這個(gè)時(shí)期必然要付出的代價(jià)。對(duì)于寒冬襲臨，有的人會(huì)被凍死，有的人則把它視為瑞雪，等待來(lái)年豐收。

Tips：??????????????????? 融資要提防哪些？

?1.股權(quán)分配核心不明確

合理的股權(quán)分配在早期非常重要。成功的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)大多有個(gè)特征，一個(gè)核心加幾個(gè)兄弟，這個(gè)核心的占股比例必須非常高，能真正統(tǒng)帥整個(gè)團(tuán)隊(duì)。

1. 核心管理層占股比例不夠高

創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的核心管理層占股比例一定要高，至少要控股。如果出錢的人比例高于干事的人，會(huì)極大影響后期融資。

1. 融資時(shí)接受了不合理?xiàng)l款

例如不合理的權(quán)證，2 倍或 3 倍的清算優(yōu)先權(quán)，這些條款都會(huì)成為未來(lái)融資的阻礙。