□文/賈利平

（河南財政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校河南·鄭州）

我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題與對策

□文/賈利平

（河南財政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校河南·鄭州）

［提要］在我國資本市場體系構(gòu)建中，創(chuàng)業(yè)板市場是不可或缺的重要環(huán)節(jié)。但隨著市場規(guī)模的急劇擴大，我國創(chuàng)業(yè)板市場也出現(xiàn)很多問題。本文通過分析我國創(chuàng)業(yè)板市場在上市及信息披露中存在的問題，提出相應(yīng)對策。

創(chuàng)業(yè)板；上市；信息披露；問題；對策

收錄日期：2015年4月21日

我國創(chuàng)業(yè)板2009年10月創(chuàng)立，截止2015年3月共有421家公司在創(chuàng)業(yè)板上市交易。創(chuàng)業(yè)板市場的快速發(fā)展有力地支持了我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但隨著市場規(guī)模的急劇擴大，我國創(chuàng)業(yè)板市場也逐漸顯現(xiàn)出諸多問題，值得研究思考。

一、創(chuàng)業(yè)板市場存在的主要問題

（一）創(chuàng)業(yè)板市場上市中存在的問題。通過A股主板與創(chuàng)業(yè)板的上市條件對比，可以看到創(chuàng)業(yè)板的上市條件較主板已得到了很大的寬松，有更多的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板退出后能夠滿足上市的條件或者距離上市又進了一步。

創(chuàng)業(yè)板市場起源于美國的納斯達克，當(dāng)今世界最成功的創(chuàng)業(yè)板市場無疑也是納斯達克市場，其成功不僅在于市場規(guī)模大、交易活躍，更重要的是納斯達克誕生了一大批當(dāng)今世界最優(yōu)秀的創(chuàng)新型科技巨頭，例如蘋果、谷歌、英特爾、微軟，這些企業(yè)引領(lǐng)了當(dāng)今最前沿的科技創(chuàng)新和未來科學(xué)的發(fā)展趨勢。我國創(chuàng)業(yè)板借鑒了美國納斯達克的成功經(jīng)驗，設(shè)立的初衷是“為高科技企業(yè)提供融資渠道、推動知識經(jīng)濟的發(fā)展、為風(fēng)險投資基金提供‘出口'、增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動性等”，但是上市門檻的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷卻相差較大。（表1）

通過比較看到，納斯達克擁有豐富的上市標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)選擇，強調(diào)市場對企業(yè)的認(rèn)可及企業(yè)未來發(fā)展前景。而我國創(chuàng)業(yè)板上市是核準(zhǔn)制，標(biāo)準(zhǔn)中突出了對凈利潤的限制，要求上市申請人最近兩年凈利潤累計不少于1，000萬元，而且持續(xù)增長，也就是要求企業(yè)必須具備盈利能力，這一要求比海外大多創(chuàng)業(yè)板市場更嚴(yán)格。同時對企業(yè)規(guī)模以及公司成長性也都有比較嚴(yán)格的要求。如此嚴(yán)格的市場入市門檻帶來的負(fù)面影響就是上市資源不足，很多擁有自主產(chǎn)權(quán)和高新技術(shù)的企業(yè)因為不能滿足相應(yīng)條件而不能上市融資，從而得不到應(yīng)有的資金支持。

（二）創(chuàng)業(yè)板市場信息披露中存在的問題

1、信息披露指標(biāo)不完整。目前，創(chuàng)業(yè)板公司的年度報表主要披露企業(yè)的財務(wù)信息，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率等財務(wù)指標(biāo)，但是關(guān)于公司的背景信息、公司的經(jīng)營業(yè)績以及公司的前瞻性信息等非財務(wù)信息披露不充分，尤其缺少關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任的信息。甚至有一部分創(chuàng)業(yè)板市場參與主體違法操縱股票市場的運行，采用不恰當(dāng)或違規(guī)的會計處理方法損害投資者的利益，上市公司信息披露不及時等等，這無疑會導(dǎo)致投資者信心喪失，被迫退出市場，市場流動性枯竭。

2、對信息披露違規(guī)懲罰不夠嚴(yán)厲。目前我國針對上市公司信息披露的違法違規(guī)行為一般采用行政手段處罰，《證券法》也并未涉及相關(guān)的民事責(zé)任處罰。監(jiān)管部門針對違法信息披露責(zé)任人的懲罰力度不夠，對中小投資者的保護制度與措施還沒有建立和實施，間接誘導(dǎo)信息披露缺乏真實性。在這樣的法律體系下，受害投資者無法得到應(yīng)有的經(jīng)濟補償。2013年我國創(chuàng)業(yè)板市場爆出上市公司萬福生科財務(wù)造假和信息披露違規(guī)案件，成為市場關(guān)注的熱點。萬福生科案件暴露出的信息披露、財務(wù)造假、監(jiān)管滯后等問題值得深思。中國證監(jiān)會對萬福生科公司的行政處罰結(jié)果為萬福生科公司被罰30萬元，公司涉案20人被罰345萬元，公司董事長龔永福和原財務(wù)總監(jiān)覃學(xué)軍二人終身禁入證券市場，但顯然這樣的處罰力度是達不到威懾作用和懲罰作用的。

表1　

二、完善創(chuàng)業(yè)板市場的建議

（一）采取注冊制，以合理設(shè)置上市門檻。低門檻、高風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)板市場的基本特征，創(chuàng)業(yè)板市場建立的宗旨是發(fā)掘有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)型企業(yè)，為其提供融資機會，以便吸引更多的投資者參與，從而培養(yǎng)出領(lǐng)袖型企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)的上市門檻相對于主板市場是比較低的，與此同時，低門檻又必然伴隨著高風(fēng)險。美國納斯達克股票市場要求公司申請在小額資本市場掛牌上市必須滿足三個條件和一個原則。第一個條件是先決條件，即公司類型必須是經(jīng)營生化、醫(yī)藥、生技、科技、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)，經(jīng)濟活躍期達到一年以上，且具有高成長性、高發(fā)展?jié)摿φ?；第二個條件是消極條件，即公司有形資產(chǎn)凈值必須超過400萬美金，或最近一年稅前凈利潤超過75萬美金，或最近三年其中兩年稅前收入在75萬美金以上，或公司資本市值在5，000萬美金以上；第三個條件是積極條件，即公司通過SEC及NASDR審查之后，必須有300人以上的公眾持股；一個原則是指誠信原則，即申請的公司必須講究誠信，經(jīng)得起時間的考驗。由此可見，美國納斯達克小額資本市場體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)，更便于成長期的公司掛牌上市。

雖然我國創(chuàng)業(yè)板建立的初衷是為了促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，但是卻設(shè)定了較高的掛牌上市門檻。管理團隊和研發(fā)團隊是企業(yè)成長的核心，上市條件過高使得企業(yè)達不到規(guī)定的財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，那些有發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)被排除在創(chuàng)業(yè)板之外。從長遠的角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場的入市條件必須是合理的，既不能因為門檻太高而導(dǎo)致有發(fā)展前景的企業(yè)無法上市融資，又不能因為門檻太低而使得上市公司將創(chuàng)業(yè)板作為“圈錢”的平臺。所以中國創(chuàng)業(yè)板要想健康發(fā)展，必須設(shè)立適當(dāng)?shù)纳鲜袟l件，采用入市注冊制，證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構(gòu)審查，主管機構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)，在注冊制下證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷，從而吸引更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)加入其中。

（二）健全創(chuàng)業(yè)板公司信息披露體系

1、建立成長性信息披露指標(biāo)體系。今后我國創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)以目前的信息披露標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，建立成長性信息披露指標(biāo)體系。上市公司的成長性信息包括公司的財務(wù)狀況、市場及行業(yè)和產(chǎn)品的競爭力、公司經(jīng)營者及其員工的素質(zhì)。同時，創(chuàng)業(yè)板公司的評價標(biāo)準(zhǔn)不僅包括財務(wù)指標(biāo)，還應(yīng)包含社會責(zé)任指標(biāo)和信譽指標(biāo)。另外，根據(jù)指標(biāo)體系確定的披露標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容，要求上市公司必須編制成長性信息披露報告，能夠使投資者了解上市公司的成長性。該報告獨立于年度財務(wù)報表，不僅列示能夠量化的成長性信息指標(biāo)，同時還應(yīng)披露連續(xù)年度的同期比較信息，反映公司成長的持續(xù)性，利于投資者做出決策判斷。

2、建立多層次信息披露監(jiān)管體系。目前我國已建立了上市公司信息披露監(jiān)管體制，包括基本法律、行政法規(guī)、證監(jiān)會部門規(guī)章、證券交易所自律規(guī)則等內(nèi)容，但各部門在違規(guī)行為處罰和信息披露監(jiān)管方面未能協(xié)同一致。證券交易所處于監(jiān)管一線，但其權(quán)力不足，對信息披露違規(guī)的處罰力度較輕，難以達到震懾效果。因此，首先必須嚴(yán)懲違規(guī)上市公司的負(fù)責(zé)人，加大對違規(guī)信息披露的處罰；其次應(yīng)當(dāng)建立完善的創(chuàng)業(yè)板保薦規(guī)則和工作指引，并明確對保薦機構(gòu)和保薦人的懲罰體系；最后對利用內(nèi)幕交易信息進行違規(guī)交易的人員處以嚴(yán)厲的行政、民事和刑事處罰，只有這樣才能進一步完善信息披露的法律責(zé)任體系，提高監(jiān)管水平。

主要參考文獻：

［1］吳曉輝.創(chuàng)業(yè)板泡沫已現(xiàn)，注冊制或使估值回落.網(wǎng)易財經(jīng)，2015.4.9.

［2］毛建宇.建設(shè)多層次資本市場推動中小企業(yè)發(fā)展.中國證券報，2013.8.2.

［3］張富田.構(gòu)建競爭性多層次資本市場結(jié)構(gòu)體系的意義.經(jīng)濟研究參考，2013.30.

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A

本文為河南省社科規(guī)劃項目：“健全多層次資本市場體系中的創(chuàng)業(yè)板問題研究”（項目編號：2014CJJ046）階段性成果