□文/焦永梅

（鄭州大學西亞斯國際學院河南·新鄭）

會計信息質量與企業(yè)非效率投資分析

□文/焦永梅

（鄭州大學西亞斯國際學院河南·新鄭）

［提要］本文從會計信息質量的特征出發(fā)，通過分析會計信息質量對投資效率相關文獻研究成果，筆者認為會計信息不對稱導致企業(yè)非效率投資，然后從會計信息在資本市場上的作用和會計信息在公司治理中的作用分析會計信息質量對企業(yè)非效率投資治理的機理，最后提出可以通過提高會計信息的相關性、可靠性以及改善會計信息不對稱等方法改善企業(yè)非效率投資問題。

相關性；可靠性；投資過度；投資不足

收錄日期：2015年4月29日

如何做好投資決策已經成為企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的一個決定性因素。我國多數區(qū)域的資本市場還不夠成熟，許多企業(yè)投資的把握不足，導致非效率投資的發(fā)生。主要表現在企業(yè)投資時在熱門行業(yè)投資過度或企業(yè)自身融資能力匱乏導致投資不足。而會計信息質量在企業(yè)的日常運營和管理中扮演著的角色也越來越重要，會計信息質量在很大程度上影響著企業(yè)所做出的投資項目的投資效率。因此，研究會計信息質量與企業(yè)非效率投資具有重要意義。

一、會計信息質量

會計信息質量的高低影響了會計信息在經濟社會中所發(fā)揮作用的大小，只有高質量會計信息才能保證會計信息在經濟社會中發(fā)揮其功能；相反，低劣的、虛假的會計信息不但不能發(fā)揮會計信息的功能，甚至還會擾亂資本市場的運行，破壞公司治理。葛家澍（2003）認為，會計信息質量特征就是對會計信息應具有質量標準所作的具體描述或要求，也是對會計信息質量進行評判最一般和最基本的依據，它具體規(guī)定了會計信息為實現會計目標應具備的質量規(guī)定。在眾多會計信息質量特征中，會計信息質量的相關性、可靠性又是其最為重要的質量特征。相關研究表明：高質量會計信息質量有助于向資本市場上傳遞相關的信息，克服信息不對稱，緩解企業(yè)融資約束，從而抑制企業(yè)的投資不足；同時，高質量的會計信息也有助于提高企業(yè)的治理功能，監(jiān)督管理者，抑制企業(yè)管理者的投資過度行為。

二、會計信息不對稱導致的企業(yè)非效率投資

（一）股權融資中會計信息不對稱對投資效率的影響。Myers和Majluf（1984）考察了股票市場上信息不對稱這一因素對企業(yè)資本投資的影響，提出了企業(yè)通過股票市場進行融資時將會面臨逆向選擇的問題。他們認為，企業(yè)投資時融資路徑為：先尋求內部融資，再債務融資，權益融資成為末選。當企業(yè)想要投資于新項目但沒有足夠資金通過發(fā)行股票融資時，企業(yè)外部潛在投資者由于沒有及時得到會計信息，企業(yè)的真實價值可能會被低估，進而使得企業(yè)股價受到影響，進而導致企業(yè)籌集資金時，只能按照低于股票價值的價格發(fā)行。如果此時出現了能夠獲利的項目，這個項目絕大多數利益都將被新投資者獲得，而公司原有股東的利益會因此而受損。但是，在原股東的促使下，很有可能就不會投資這個獲利的項目，就產生了投資不足。

投資過度行為也會在信息不對稱時的股權融資中出現。若企業(yè)有多個投資項目，但是外部投資者卻并不清楚哪些會獲利，哪些會虧損，他們只能以這些項目的平均收益率來判斷企業(yè)的股票是否值得購買。此時，若企業(yè)只有大項目會獲利而其他的可能都虧損，沒有得到全面會計信息的投資者可能就會投資于該企業(yè)，企業(yè)通過該項目獲得的資金就會彌補其虧損項目，從而出現過度投資現象。

（二）債務融資中會計信息不對稱對投資效率的影響。銀行貸款目前已經成為我國上市公司債務資金的重要組成部分。作為專業(yè)放貸機構的銀行，在對借貸企業(yè)的財務狀況、經營成果和現金流量等會計信息的解讀和監(jiān)管中擁有很大優(yōu)勢，銀行判斷企業(yè)信用狀況是否良好，是否具有償債能力時，仍是以會計信息為載體進行評測的，以此降低因信息不對稱帶來的相關風險。如果企業(yè)會計信息質量過低，就會影響企業(yè)在銀行及其他債權人那里的資信狀況，進而影響企業(yè)融資結果，可能會迫使企業(yè)放棄一部分凈現值為正的投資項目，從而造成投資不足。

Stiglitz和Weiss（1981）對債務融資市場的分析也得出了信息不對稱將影響企業(yè)債務融資，進而影響企業(yè)投資效率。Myers和Majluf（1984）認為，在給定利率的條件下，管理者當局認識到他們可能違約時，傾向于借貸更多的資金，同樣逆向選擇的問題也會發(fā)生，借款者將提高相應的利率以保護自己的利益，從而導致融資成本增加，影響企業(yè)投資行為。

企業(yè)債權人通常不參與企業(yè)日常的生產經營，而且不能在公司董事會和監(jiān)事會中派有代表，只能通過企業(yè)公布的財務報告來了解企業(yè)。當企業(yè)想要進行債務融資時，如果債權人認為不能通過新項目獲得令自己滿意的報酬，就會放棄投資，企業(yè)就會由于資金不足問題導致投資不足。任麗珍（2013）認為，由于信息不對稱債權人也有可能會高估企業(yè)的債券，從而使得公司以較低的成本籌到大量的資金，導致投資過度。

綜上所述，資本市場上信息不對稱現象，影響企業(yè)獲取相應的投資資金，尤其是可能導致外部權益融資成本顯著高于內源融資，而過高的融資成本形成融資約束，使一些企業(yè)被迫放棄原本好的投資項目而出現投資不足。

三、會計信息質量治理企業(yè)非效率投資的路徑

會計信息質量和企業(yè)投資效率有著緊密的聯系，筆者從資本市場的信息不對稱分析了企業(yè)非效率投資產生的原因。要治理企業(yè)因資本市場信息不對稱而導致的非效率投資，就要著眼于緩解資本市場的信息不對稱和完善企業(yè)的治理機制，同時會計信息是會計信息系統(tǒng)的最終輸出，而會計信息系統(tǒng)的目標是人為賦予的，下面分別從資本市場上會計信息的作用和公司治理中會計信息的作用兩個方面來分析會計信息質量對企業(yè)非效率投資治理，如圖1所示。（圖1）企業(yè)投資決策的形成受到諸多因素影響，從投資決策形成的過程來看，能否選擇正確的投資機會和獲取投資所需資金是企業(yè)形成有效投資的關鍵。在委托代理理論和信息經濟學的視角下，選擇正確的投資機會和獲取投資所需資金均受到了相應的困擾，從而導致了企業(yè)投資過度和投資不足等非效率投資行為的發(fā)生。

圖1　會計信息質量治理企業(yè)非效率投資的路徑

（一）資本市場上會計信息質量對非效率投資的治理?，F代資本市場由于深受信息不對稱的影響，導致其在現代市場經濟中資源配置的扭曲。高質量會計信息是反映企業(yè)內部交易狀況的重要信息，通過緩解資本市場上信息不對稱，幫助投資者正確定價，減少企業(yè)融資成本，從而達到對企業(yè)非效率投資的治理。蔣瑜峰（2010）認為，會計信息質量在資本市場上治理企業(yè)非效率投資的機制主要包括兩種途徑：（1）高質量會計信息能夠增加證券市場的流動性和降低投資者估計未來收益時考慮的風險水平，降低企業(yè)權益融資成本，從而治理企業(yè)因股票融資時導致的非效率投資；（2）高質量會計信息能夠緩解企業(yè)債務融資時的信息不對稱，降低企業(yè)債務融資成本，從而治理企業(yè)因采用債務融資時導致的非效率投資。

（二）公司治理中會計信息質量對非效率投資的治理。公司治理是公司賴以代表和服務與其投資者的一種組織安排，用于解決由公司所有權與控制權分離所導致的代理問題的一些機制或制度，良好的公司治理結構能夠有效減少由于信息不對稱帶來的代理沖突和交易成本，提高企業(yè)價值。公司中債權人-股東、股東-經理人的代理沖突是引發(fā)企業(yè)非效率投資的根源，會計信息的呈報影響了企業(yè)利益相關者的信息流動和財富分配。高質量會計信息能夠在公司內部治理機制和公司外部治理機制中發(fā)揮重要作用，減少由于債權人-股東、股東-經理人的代理沖突引發(fā)的企業(yè)非效率投資。會計信息質量在公司治理中治理企業(yè)非效率投資的機制主要包括兩種途徑：（1）高質量會計信息能夠發(fā)揮監(jiān)督評價作用，有利于設計和實施激勵機制，減少股東-經理人代理沖突對企業(yè)投資行為的影響。（2）高質量會計信息能夠降低契約的不完全程度，減少交易成本；有利于企業(yè)控制權的優(yōu)化配置和有效執(zhí)行，緩解債權人-股東代理沖突對企業(yè)投資行為的影響。

總之，會計信息質量對企業(yè)非效率投資的治理途徑主要表現在兩方面：一是通過在資本市場上發(fā)揮信息傳遞的作用，減少了由于信息不對稱而導致企業(yè)獲取投資資金的困擾；二是通過在公司治理中監(jiān)督、激勵機制設計中的應用和降低契約不完全和優(yōu)化企業(yè)控制權中的作用，緩解了相應代理沖突而導致企業(yè)在選擇正確投資機會的困擾。會計信息質量的高低體現了會計目標在現實社會中完成的程度，決定了會計信息在經濟社會中作用的大小。會計信息質量的相關性和可靠性的程度決定了會計信息在資本市場和公司治理中所發(fā)揮作用的大小。

四、提高會計信息質量，改善企業(yè)非效率投資

（一）提高會計信息質量的相關性。企業(yè)獲取的經營成果是由財務資本和人力資本共同作用形成的。人力資本與股東和借款人投資于企業(yè)的財務資本相比，在企業(yè)的經營成果上起決定性作用的是人力資本的努力程度?，F代企業(yè)要想獲取更多利潤，就要考慮如何對企業(yè)員工做出正確的激勵措施，促使其做出正確的投資行為。當一家公司對它的人力資本的貢獻能夠做出正確的判斷和衡量時，就可以用合適的方法鼓勵它的經理人做出合理的投資行為。而會計信息反映了企業(yè)的財務狀況、經營成果和現金流量，還可以在此基礎上同時把公司人力資本的努力程度反映出來。

這方面可以充分運用會計信息的相關性，會計信息相關性越高，就越能真實地反映出公司人力資本的努力程度，給資本的擁有者和投資者以合適的信息，使其對于公司經營者的努力程度做出正確的判斷。大多數公司在設計和實施激勵合同時都利用了會計信息的這一特點。實務中，大多數經理的報酬方案也是以企業(yè)的凈收益和股票價格為基礎來進行設計和實施的。充分運用會計信息的相關性，能夠讓企業(yè)的所有者在更大程度上了解企業(yè)資本的使用是否合理，經理是否做出了合適的決策，可以更有效地抑制企業(yè)管理者的非效率投資行為。

（二）提高會計信息質量的可靠性。公司所有權與經營權的分離，使得大多數公司的所有者和經營者的利益都存在著不一致，公司急需解決的問題是怎樣能夠監(jiān)督與激勵經營者使其以所有者的利益為行動準則。信息不對稱可以通過改變會計信息質量得以緩解，然后正確地鼓勵和監(jiān)督公司的高管和底層員工，引導管理人員進行合適的投資行為，預防公司管理層因為非效率投資侵害股東利益。

企業(yè)的股東和債權人擁有財務資本的所有權，但是將使用權交給了經營者，財務資本具有分離性；經營者擁有自身人力資本的所有權和使用權，人力資本具有不可分離性；這兩種資本的特點使得人力資本的擁有者——高管及員工，若想要利用財務資本特點侵占財產，可以以企業(yè)投資的方式侵占。比如，投資過度行為可以使企業(yè)的“規(guī)模擴大”，經理人可以以此獲取更多的酬勞，投資不足行為則能夠使經理人獲得更多的休息時間。

反映企業(yè)財務資本變化的會計信息主要是財務狀況、經營成果和現金流量，這是財務資本所有者保護其投資于企業(yè)資本的一項重要機制。越是可靠的會計信息，對于企業(yè)特定期間的財務狀況越能準確地反映，財務資本所有者的財產安全越能夠保障，對企業(yè)高管和員工的約束力越強，通過非效率投資來侵占股東的財產行為越能有效預防和制止。

（三）改善會計信息不對稱問題。根據代理理論及信息不對稱理論，企業(yè)的一些非效率投資是由于會計信息不對稱所產成的代理成本導致的，隨后就有可能出現投資過度或投資不足，從而使企業(yè)的價值受到影響。因此，企業(yè)想要降低其代理成本，就必須找到有效的方法去緩解信息不對稱所造成的代理沖突。高質量的會計信息可以使公司的治理更加高效。國外學者的研究顯示，要想利用會計信息來緩解信息不對稱和代理沖突，可以從其定價和治理功能入手。Biddle Gary C.等（2009）認為企業(yè)與外部投資者之間存在的信息不對稱是受到了會計信息質量與企業(yè)投資效率之間的關系的影響，道德風險和逆向選擇等的摩擦會影響到會計信息質量與企業(yè)投資效率關系，財務信息質量高的公司對于宏觀經濟環(huán)境的敏感性小，其投資更少的偏離預計投資水平，使得該公司的投資不足和投資過度行為得到抑制。當會計信息質量與企業(yè)的投資效率具有較強的正相關關系時，一般會出現在高杠桿且現金流匱乏的企業(yè)，反之，則出現在低杠桿且現金流充裕。除此之外，高質量的會計信息可以在企業(yè)出現較低的總投資水平時增加其投資水平；反之，則可以在總投資水平較高時進行適度的減少。

綜上所述，提高企業(yè)會計信息質量可以有效減少企業(yè)非效率投資。監(jiān)管方必須對會計信息質量進行全面評價，而不能僅僅采用簡單抽查的傳統(tǒng)方法，如借鑒注冊會計師審計方法來進行所謂相關性不高或可靠性不強等定性判斷，只有這樣才能夠保證已經建立、完善的會計準則不是形同虛設。評價會計信息質量最好采用定量和定性相結合的方法，對企業(yè)提供的會計信息是否符合會計信息質量特征進行評判和比較。在這一活動中，評價主體從會計信息消費者的角度出發(fā)，根據消費者在不同時期、不同經濟環(huán)境對會計信息不同需求，以一套能體現會計信息質量特征的科學指標體系，對企業(yè)提供的會計信息進行評分和排序，以反映被評價企業(yè)會計信息質量的高低。會計信息質量評價是否能夠實現，首要的問題是評價方法問題。會計信息在改善企業(yè)非效率投資方面的作用是顯而易見的，主要還得從可靠性和相關性入手通過提高會計信息質量，進而改善甚至是解決部分企業(yè)的非效率投資問題。

主要參考文獻：

［1］Stiglitz，Joseph E.and Weiss，Andrew.Credit Rationing in Markets wi th Imper fect Information［J］. American Economic Review，1981.3.

［2］葛家澎，劉峰.會計理論——關于財務會計概念框架結構的研究［M］.北京：中國財政經濟出版社，2003.

［3］蔣瑜峰.會計信息質量與企業(yè)非效率投資研究［D］.華中科技大學博士學位論文，2010.

［4］任麗珍.會計信息質量與企業(yè)非投資效率：基于資本市場信息不對稱的視角［J］.山西財經大學碩士學位論文，2013.

本文系河南省教育廳人文社會科學研究項目資助項目：“河南省國有企業(yè)非效率投資問題研究”研究成果（項目編號：2015-GH-028）

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