張濛雨

摘 要：金融發(fā)展利用外部融資來提高相關(guān)行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，這些行業(yè)通過外部融資得到快速發(fā)展。本文通過分析中國23個(gè)行業(yè)的金融發(fā)展情況，總結(jié)出外部融資影響國際貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì)的渠道及機(jī)制，以便政府部門作出相應(yīng)的調(diào)整。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；國際貿(mào)易；優(yōu)勢(shì)

20世紀(jì)中后期，金融發(fā)展和貿(mào)易往來得到各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。金融發(fā)展和國際貿(mào)易之間的關(guān)系較為復(fù)雜，一直受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。經(jīng)過大量的研究和統(tǒng)計(jì)，陸續(xù)得到一些共同認(rèn)識(shí)，例如國際間貿(mào)易往來，需要立足于外部融資之上。同時(shí)，金融發(fā)展與國際貿(mào)易之間聯(lián)系的研究工作也進(jìn)行得如火如荼，資深的經(jīng)濟(jì)學(xué)者為金融發(fā)展與貿(mào)易往來的研究提供了各種各樣的研究思路和研究方法。本文通過對(duì)前人經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)歸納，得出一種新型的研究思路----從外部融資角度出發(fā)，分析對(duì)外貿(mào)易中各行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，以此為依據(jù)為金融改革提供新思路。

1.金融發(fā)展與國際貿(mào)易相互影響

1.1 企業(yè)依賴外部融資

資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)是新型的兩種企業(yè)，它們?cè)谘邪l(fā)和生產(chǎn)過程中需要大量的資金，當(dāng)然，其他類型的企業(yè)也相應(yīng)的需要資金支持，只是沒有資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)對(duì)資金的需求明顯。這些新型企業(yè)自身的資金鏈往往難以保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，此時(shí)就要充分考慮融資，無形中增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本。融資成本對(duì)企業(yè)的影響體現(xiàn)在產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)上，融資成本高，產(chǎn)品的生產(chǎn)成本就要提高1，其售出價(jià)格也相應(yīng)提高，這樣才能保證企業(yè)自身的利潤，但是在市場(chǎng)競爭中就會(huì)處于劣勢(shì)。與外部融資相比，內(nèi)部融資可以緩解這個(gè)問題。但另一方面，雖然內(nèi)部融資的融資成本較小，但是其融資能力畢竟有限，融到的資金往往較少，難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。在這種情況下，外部融資往往受到企業(yè)的期徠。企業(yè)的行業(yè)不同、規(guī)模不同、發(fā)展階段不同，所需要的外部融資規(guī)模也不盡相同。正如之前所提到的，資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型對(duì)外部融資的需求高于其他類型的企業(yè)。拿電子通信行業(yè)舉例，企業(yè)發(fā)展初期資本較少，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)困難，開拓市場(chǎng)卻需要大量的資金支持，所以對(duì)外部融資更加依賴。企業(yè)可以通過債權(quán)融資和增加可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行等方式來擴(kuò)大融資，這兩種融資方式相比于其他方式更安全便捷。

值得注意的是，不論是中小型企業(yè)，還是行業(yè)巨頭，在其發(fā)展的不同階段都會(huì)遭遇資金短缺問題，這種由于資金帶來的困擾是無法避免的。資金問題的解決方法一般就是貸款或者內(nèi)部解決。我們接觸較多的案例都是采用向銀行貸款的方式，但在應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)時(shí)，企業(yè)更應(yīng)該將目光向內(nèi)轉(zhuǎn)變，力求解決管理問題，做到自身內(nèi)部資金的暢通，降低對(duì)外部融資的需求。依托外部資金可以形成有機(jī)增長，也可能會(huì)揠苗助長，形成一種不協(xié)調(diào)的高速擴(kuò)張。這種不符合自身階段的擴(kuò)張，必然造成管理、融資成本等多種內(nèi)外困境，增大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)性，最明顯的現(xiàn)象就是資金鏈條的脆弱。一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，企業(yè)高速繁榮背后的矛盾就將凸顯，導(dǎo)致惡性循環(huán)，最終失去發(fā)展活力，甚至企業(yè)倒閉。

1.2 行業(yè)比較受外部融資的影響

相對(duì)應(yīng)企業(yè)發(fā)布融資需求的，資金擁有者獲得企業(yè)發(fā)出的融資需求，及時(shí)向企業(yè)提供資金支持。但實(shí)際情況下，企業(yè)和資金擁有者之間的信息不對(duì)稱，很多企業(yè)需要資金卻無法獲得資金支持，資金擁有者擁有資金卻無法進(jìn)行投資，雙方信息延遲，利益受損。另一方面，資金的所有者在進(jìn)行投資時(shí)比較注重企業(yè)的信譽(yù)、能力等方面，確保自己的資金安全。在評(píng)價(jià)企業(yè)的過程中需要對(duì)經(jīng)理的管理能力和市場(chǎng)狀況等信息進(jìn)行分析，需要大量的人力、物力、財(cái)力以及時(shí)間。站在資本所有者的立場(chǎng)看這是無可厚非的。但是資金所有者不愿意花費(fèi)過多的精力去探索自己不熟悉的項(xiàng)目，使得市場(chǎng)的“惜貸”現(xiàn)象普遍。種種因素作用下民間融資市場(chǎng)的融資水平很低，企業(yè)的融資成本很高。金融市場(chǎng)的情況較為樂觀，民間融資市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況可以得到有效解決，同時(shí)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等問題也有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛、客戶網(wǎng)絡(luò)相對(duì)完備、信息設(shè)備高效、從業(yè)人員素質(zhì)高、信貸關(guān)系好，可以做到以低成本獲得高效益，搜集的市場(chǎng)信息更為完善，把居民儲(chǔ)蓄和社會(huì)閑散資金集中起來，投入到可以獲得高回報(bào)的私人生產(chǎn)者部門，社會(huì)均衡融資水平上升。企業(yè)以較低的成本獲得外部融資得以實(shí)現(xiàn)，克服了資金流動(dòng)性限制，對(duì)資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的影響非常大，其產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競爭優(yōu)勢(shì)變大，企業(yè)得以快速發(fā)展。修正之后的Kletzer 和 Bardhan（1987）的數(shù)學(xué)模型構(gòu)造了一個(gè)中國和美國、中間產(chǎn)品部門 X 和最終產(chǎn)品部門Y 和土地 K 和勞動(dòng) L 的一般均衡模型，在這個(gè)模型中，中美兩國的技術(shù)水平、要素稟賦、消費(fèi)者偏好等都被設(shè)定成相同模式；中間產(chǎn)品生產(chǎn)投入土地和勞動(dòng)要素需要和最終產(chǎn)品一樣。在確定了貸款成本 r 的差異的基礎(chǔ)上下，Kletzer 和 Bardhan（1987）的數(shù)學(xué)模型通過比較不同的金融發(fā)展水平，來對(duì)中國和美國對(duì)外部融資依賴不同行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的差異進(jìn)行分析，可以看出金融發(fā)展水平越高的國家，其外部融資依賴越大，行業(yè)優(yōu)勢(shì)也較大。生產(chǎn)函數(shù)如下：

x=（1-l）g（k2）

y= lf（k1，x1）

其中，k1是該國生產(chǎn) y的土地密集度，k2是 x 的土地密集度，X1是生產(chǎn) y 所投入的中間產(chǎn)品與所投入的勞動(dòng)之比率，l 是該國總勞動(dòng)中生產(chǎn) y 所投入的比例，在這個(gè)公式中，中國和美國的勞動(dòng)力總量都被假定為1。

2.1.數(shù)據(jù)分析

（1） 中國23 個(gè)行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)

本文放棄傳統(tǒng)的研究方式，采用新型的技術(shù)指標(biāo)來對(duì)行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行測(cè)量---CTB指標(biāo)。CTB指標(biāo)在很多地方也被稱對(duì)貿(mào)易差額的貢獻(xiàn)指數(shù)，是一種最為明顯的體現(xiàn)貿(mào)易差額貢獻(xiàn)率的指標(biāo)，可以反映各行業(yè)的貿(mào)易差額2。

標(biāo)準(zhǔn)國際貿(mào)易將行業(yè)分成很多小類，本文為了研究方便，選取了其中較為明顯的23個(gè)行業(yè)。我們將中國的23個(gè)行業(yè)在1984—2003年間的 CTB 指數(shù)分為三組以便明顯的看出CBT指標(biāo)的變化趨勢(shì)： 第一組是貢獻(xiàn)最大的八個(gè)行業(yè)：服裝、食品和活動(dòng)物、鞋類、鋼鐵制品、機(jī)械設(shè)備（不包括電器）、運(yùn)輸設(shè)備、紡織品、其他制成品。這一組的8個(gè)行業(yè)的CTB值在-22%到22%之間，處于一種平衡的階段。第二組是貢獻(xiàn)較小的八個(gè)行業(yè)：家具、紙張及紙制品、電子通信產(chǎn)品、有色金屬、專業(yè)和科技設(shè)備制品、皮革、石油產(chǎn)品、金屬制品。第二組的CTB 值在-3.5%到3.5%之間，范圍比較小。第三組是貢獻(xiàn)最小的七個(gè)行業(yè)：煤焦炭及煤制品、橡膠制品、煙草及煙草制品、飲料、軟木及木制品（不包括家具）、非金屬制品、醫(yī)藥產(chǎn)品。這一組的CTB值在-1.2%到1.8%之間，屬于三組中CTB值范圍最小的一組行業(yè)。

（2）中國23 個(gè)行業(yè)的外部融資情況分析

Rajan 和 Zingales（1996）運(yùn)用的是標(biāo)準(zhǔn)普爾（standard and poor）數(shù)據(jù)庫中的美國的36 個(gè)行業(yè)，這些行業(yè)的數(shù)據(jù)分析了每個(gè)企業(yè)對(duì)外部融資的依賴程度，可以用公式：

EDR =（企業(yè)的資本支出-經(jīng)營中的現(xiàn)金流）/資本支出3來計(jì)算，公式中分子和分母都使用上世紀(jì)80年代的10年數(shù)據(jù)的平均值來消除暫時(shí)的波動(dòng)帶來的影響。

Rajan 和 Zingales（1996）計(jì)算出來了美國 36 個(gè)行業(yè)對(duì)外部融資的依賴系數(shù)，我們從中選取 23 個(gè)行業(yè)進(jìn)行研究，用美國的這23個(gè)依賴系數(shù)替代中國的23個(gè)行業(yè)的依賴系數(shù)。盡管這樣做會(huì)帶來一定程度的誤差，但這種誤差在預(yù)期之內(nèi)，并沒有超過正常的范圍，并且這樣做可以更好地體現(xiàn)依賴系數(shù)的變化規(guī)律。

2.2 外部融資和國際貿(mào)易比較優(yōu)勢(shì)之間的聯(lián)系

金融發(fā)展的大趨勢(shì)下，企業(yè)可以獲得更多的外部融資，依賴外部融資的行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)就會(huì)更加突出明顯，其貿(mào)易差額的貢獻(xiàn)指數(shù)也將隨之增大。換句話說就是一國金融如果能夠快速發(fā)展，那么這個(gè)國家其他依賴外部融資的行業(yè)也必然可以得到迅猛發(fā)展。EDR指數(shù)隨CTB指數(shù)的上升有所升高，相反，CTB指數(shù)下降，EDR指數(shù)也必然會(huì)隨之下降4。通過對(duì)1984到2003 年20年的數(shù)據(jù)的研究也可以得出這一結(jié)論，中國各行業(yè)CTB指數(shù)與 EDR 值聯(lián)系密切，EDR值隨CTB指數(shù)起伏波動(dòng)，通過這種起伏可以得出一種新的判斷EDR值的方式，直接計(jì)算分析CTB指標(biāo)就可以推斷出EDR值。

3.結(jié)語

自2002年進(jìn)入世界貿(mào)易組織之后，我國的技術(shù)密集型企業(yè)和資本密集型企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)出來，這些行業(yè)的共同點(diǎn)皆是需要大量的資金，對(duì)外部融資有較強(qiáng)的依賴性。與此同時(shí)，我國進(jìn)出口方面的業(yè)務(wù)限制逐漸被放寬，出口額逐年上升，對(duì)外貿(mào)易發(fā)展勢(shì)頭良好，從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)如雨后春筍般凸顯，數(shù)量與規(guī)模都在大幅度上升。這類企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)也受到資金不足的制約，國家應(yīng)該為這些企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境，利用對(duì)外貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)，支持企業(yè)的

生長。

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