新一輪國(guó)際金融危機(jī)不會(huì)爆發(fā)

張明

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任

與防范金融危機(jī)相比，目前，全球經(jīng)濟(jì)面臨的更大問題是如何應(yīng)對(duì)中期內(nèi)的長(zhǎng)期性停滯困局。

2015年8月中旬以來，全球金融市場(chǎng)震蕩不斷：若干新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅貶值，全球股市集體重挫，大宗商品價(jià)格再創(chuàng)新低。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)即將步入新一輪加息周期，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)性下行，兩股力量相互重疊、強(qiáng)化，可能會(huì)導(dǎo)致一些新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)。而一旦危機(jī)爆發(fā)，發(fā)達(dá)國(guó)家也難以獨(dú)善其身。因此，有學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在今年加息，甚至可能推出新的量化寬松措施。

筆者并不認(rèn)同上述判斷。首先，美聯(lián)儲(chǔ)在今年至少加息一次，這幾乎已成定局；其次，短期內(nèi)爆發(fā)新一輪國(guó)際金融危機(jī)的概率并不大。目前全球金融市場(chǎng)可能繼續(xù)震蕩，但釀成大規(guī)模危機(jī)的可能性不大。與防范金融危機(jī)相比，目前，全球經(jīng)濟(jì)面臨的更大問題是如何應(yīng)對(duì)中期內(nèi)的長(zhǎng)期性停滯困局。筆者做出這一判斷的主要原因是：

第一，美國(guó)的國(guó)內(nèi)外環(huán)境決定了，即使美聯(lián)儲(chǔ)今年加息，加息的節(jié)奏也不會(huì)太快。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息的行為基本上在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，因此，造成額外負(fù)面沖擊的概率不大。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015年第2季度環(huán)比增速折年率為3.7%，遠(yuǎn)超初值2.3%，且2015年7月失業(yè)率已降至5.3%，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背后也存在隱憂：首先，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的勞動(dòng)參與率較低，說明勞動(dòng)力長(zhǎng)期退出就業(yè)市場(chǎng)的問題依然嚴(yán)重；其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力主要是消費(fèi)與存貨調(diào)整，美國(guó)企業(yè)仍在大量囤積現(xiàn)金，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的意愿依然不強(qiáng)；再次，過去兩年美元有效匯率升值太快，已影響到美國(guó)的出口增長(zhǎng)與就業(yè)；此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息形成的負(fù)外部性也通過各種渠道反作用于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。鑒于此，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，才能使其基金利率回到歷史平均水平。美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊短期內(nèi)是可控的，它甚至被市場(chǎng)高估了。

第二，短期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行有趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)。由于上半年經(jīng)濟(jì)增速不盡如人意，中國(guó)政府加大了宏觀政策的刺激力度。財(cái)政政策方面，國(guó)內(nèi)以七大重大投資工程包，國(guó)際以“一帶一路”為代表的新一輪基建浪潮正蓄勢(shì)待發(fā)；貨幣政策方面，2014年11月至今已經(jīng)有5次降息、3次降準(zhǔn)，且未來很可能進(jìn)一步降準(zhǔn)；人民幣匯率方面，2015年8月以來人民幣兌美元匯率的下行，改善了匯率高估的局面。這些政策的出臺(tái)將促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在下半年趨穩(wěn)，緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的國(guó)際沖擊。

第三，與東南亞金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)相比，新興市場(chǎng)國(guó)家抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)。以東南亞國(guó)家為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，總體上經(jīng)常賬戶逆差更小、外債規(guī)模更低、外匯儲(chǔ)備水平更高且國(guó)內(nèi)擴(kuò)

張性政策空間更為充裕，整體應(yīng)對(duì)負(fù)面沖擊的能力要強(qiáng)勁得多，爆發(fā)大規(guī)模危機(jī)的概率很低。當(dāng)然，新興市場(chǎng)也并非鐵板一塊，拉美資源出口型國(guó)家目前的宏觀經(jīng)濟(jì)與金融脆弱性就顯著低于東南亞國(guó)家。個(gè)別國(guó)家存在爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。

第四，如果個(gè)別國(guó)家爆發(fā)危機(jī)，獲得外部援助的及時(shí)性與規(guī)模都有望得到顯著改善。東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際組織向東南亞國(guó)家提供的援助遲緩且?guī)в袊?yán)格的條件性。目前，由于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，一旦新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)大規(guī)模危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家可能再度被拖入衰退。因此，如果個(gè)別新興市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)，國(guó)際組織甚至發(fā)達(dá)國(guó)家將會(huì)及時(shí)救援。此外，與20世紀(jì)90年代相比，新興市場(chǎng)國(guó)家之間出現(xiàn)了更多的區(qū)域性或集體性救助安排，危機(jī)從特定國(guó)家傳染至全球的可能性非常低。

綜上所述，目前的全球金融市場(chǎng)震蕩并不會(huì)在短期內(nèi)惡化為新一輪國(guó)際金融危機(jī)。但這并不意味著我們可以高枕無憂。與金融危機(jī)相比，要幫助全球經(jīng)濟(jì)擺脫長(zhǎng)期性停滯困局的挑戰(zhàn)更加艱巨。這要求各國(guó)政府克服國(guó)內(nèi)阻力、推動(dòng)本國(guó)結(jié)構(gòu)性改革，也呼喚各國(guó)之間加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。