文/福匯研究分析部 編輯/李淑玲

歐元兌商品貨幣有望延續(xù)上漲

不管是從基本面來看，還是從動(dòng)量效應(yīng)的角度分析，歐元兌商品貨幣都有望延續(xù)上漲，但也應(yīng)該警惕反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

文/福匯研究分析部 編輯/李淑玲

2015年前三個(gè)季度，歐元/美元演繹了一輪先抑后揚(yáng)的行情，令很多投資者措手不及，但從二季度開始，歐元/美元持續(xù)反彈修正，一改去年7月以來的疲軟走勢，不僅兌美元、日元和英鎊的跌幅顯著收窄，兌商品貨幣更是大幅上漲，其中歐元/紐元年初至今累積漲幅接近15%，從二季度低點(diǎn)計(jì)算累積漲幅更達(dá)到驚人的25%。歐元兌商品貨幣出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的原因是什么？未來走勢如何？文章將從這兩個(gè)方面進(jìn)行分析。

對歐元信心上升

美國商業(yè)期貨委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，過去數(shù)月，歐元看跌傾向明顯減弱。截至8月25號當(dāng)周，歐元非商業(yè)期貨凈空頭頭寸與年初相比下降59%，其中非商業(yè)期貨多頭頭寸，年初至今累計(jì)增長90.8%，空頭頭寸則累積下降25.7%。從COT報(bào)告和中期價(jià)格走勢來看，我們似乎可以得出歐元/美元已迎來“拐點(diǎn)”的結(jié)論。雖然目前認(rèn)為歐元/美元長期趨勢即將發(fā)生扭轉(zhuǎn)仍為時(shí)過早，但絕不排除長期趨勢已經(jīng)進(jìn)入“第三階段”的可能性，也就是說，雖然基本面依舊利空，市場氛圍也主要以看跌為主，但價(jià)格卻拒絕進(jìn)一步下跌并長時(shí)間橫盤整理。期貨持倉數(shù)據(jù)表明，投資者對歐元的信心有所回升，那么支持信心改善的潛在因素是什么？

從基本面來看，美國經(jīng)濟(jì)意外放緩和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升可能都起到了積極的提振作用。一方面，美國經(jīng)濟(jì)在2015年第一季度大幅放緩，實(shí)際GDP增速降至0.6%，初值更一度顯示美國經(jīng)濟(jì)陷入萎縮。盡管第二季度GDP年率回升至3.7%，但數(shù)據(jù)改善的原因主要是存貨積累，今年前兩季度私人存貨上升對實(shí)際GDP的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到0.87% 和0.22%。與此形成鮮明對比的是，作為支持經(jīng)濟(jì)增長核心動(dòng)力的個(gè)人消費(fèi)支出，對前兩季度GDP的貢獻(xiàn)率僅為1.19%和2.11%，低于2014年三季度的2.3%和四季度的2.8%。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走上溫和復(fù)蘇之路，盡管上半年GDP增長未能顯著超過預(yù)期，但工業(yè)生產(chǎn)、零售銷售和制造業(yè)PMI等重要同步指標(biāo)與去年下半年相比均顯著回升。美國因素一度對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期構(gòu)成拖累，導(dǎo)致美元回調(diào)修正；歐洲因素則減弱歐央行面臨的寬松壓力，緩解了歐元看跌傾向。即便如此，經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策差異的縮小并不足以完全扭轉(zhuǎn)美元強(qiáng)勢而歐元疲軟的長期格局。

筆者認(rèn)為，歐元信心改善的根本原因并非基本面的變化。從交易角度考量，“利空出盡”可以更加合理地解釋5月中旬以來的匯市行情。一方面，德拉吉在今年1月兌現(xiàn)了QE預(yù)期，寬松靴子懸掛一年之后，終于落地，在金融市場中，投資者交易的往往都是“預(yù)期”，一旦預(yù)期得以兌現(xiàn)，他們很可能就會(huì)扭轉(zhuǎn)之前的頭寸；另一方面，希臘危機(jī)始終未能觸發(fā)“多米諾”骨牌效應(yīng)，恐慌情緒并未蔓延至其他歐元區(qū)國家，加之歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人在最后一刻達(dá)成的協(xié)議，暫時(shí)解決了希臘資金短缺問題，更令押注歐元因政治風(fēng)險(xiǎn)而重挫的分析師鎩羽而歸。既然利空已經(jīng)“出盡”，投資者做空歐元的“激勵(lì)”也可能因此而顯著減弱，那么，一輪強(qiáng)勁的中期修正行情自然也就順理成章。

中期存在明顯動(dòng)能效應(yīng)

在歐元反彈修正的過程中，表現(xiàn)最搶眼的莫過于歐元兌商品貨幣，5月中旬至今，歐元/澳元，歐元/加元（見圖1），歐元/紐元紛紛創(chuàng)出數(shù)月甚至數(shù)年的高點(diǎn)。

歐元區(qū)和商品貨幣國家的經(jīng)濟(jì)基本面并不存在顯著差別，兩個(gè)地區(qū)的貨幣都深受增長放緩和寬松政策的拖累。歐元區(qū)雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)溫和擴(kuò)張，但擴(kuò)張速度遠(yuǎn)不足以讓歐央行提前結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃；由于中國和印度等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速近年來持續(xù)放緩，高度依賴商品出口的澳大利亞、加拿大和新西蘭均受到嚴(yán)重拖累，2015年上半年加拿大甚至陷入技術(shù)性衰退。為了提振經(jīng)濟(jì)，三國央行都重新轉(zhuǎn)向?qū)捤?，年初至今三大央行分別降息50個(gè)基點(diǎn)。

與歐元“利空出盡”不同，澳元、紐元和加元正面臨商品價(jià)格持續(xù)下挫帶來的嚴(yán)峻壓力。在過去5年，大宗商品價(jià)格持續(xù)下挫，多數(shù)商品累計(jì)跌幅超過40%（見圖2）。該現(xiàn)象的主要原因可能是全球經(jīng)濟(jì)放緩，過去一年，美元大幅走強(qiáng)進(jìn)一步增加了商品下行壓力，反過來加重商品貨幣的長期下行風(fēng)險(xiǎn)。

圖1 歐元兌主要貨幣累積收益率（2015年）

圖2 大宗商品長期累積收益率

圖3 （非商業(yè)期貨）多頭/空頭比率累積變化

前文已經(jīng)指出，市場參與者對歐元的看跌傾向顯著減弱，商品貨幣呈現(xiàn)的卻是一幅完全相反的光景。歐元非商業(yè)期貨多頭與空頭之比自二季度以來明顯回升，但澳元、加元和紐元的看漲/看跌比率卻進(jìn)一步下降并觸及一年的低點(diǎn)（見圖3），投資者對商品貨幣的看空傾向可能因商品價(jià)格下跌而維持高企。

綜上所述，歐元信心回升，商品價(jià)格下挫，投資者逐漸轉(zhuǎn)為支持歐元而看空商品貨幣，這些因素有望促成一輪延續(xù)數(shù)月甚至長達(dá)一年的多頭行情。從交易的角度來講，歐元對商品貨幣似乎正在集聚動(dòng)能，這也得到了技術(shù)分析的確認(rèn)，在之前的上漲中，歐元/澳元、歐元/加元、歐元/紐元的50/100日均線，紛紛形成黃金交叉，這往往是新趨勢形成的有效標(biāo)志。

警惕反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)

不管是從基本面來看，還是從動(dòng)量效應(yīng)的角度分析，歐元兌商品貨幣都有望延續(xù)上漲，但也應(yīng)該警惕反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，金融資產(chǎn)價(jià)格在長期中往往呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的周期性，一旦價(jià)格過度下跌，終究會(huì)迎來均值回歸。WTI原油、美銅、小麥、玉米和大豆的最大降幅都已經(jīng)觸及或接近2008年下跌周期的底部，黃金和白銀則更進(jìn)一步開創(chuàng)歷史新低。盡管我們不能因此得出商品價(jià)格即將筑底的結(jié)論，但投資者必須更加謹(jǐn)慎，長期下跌確有過度之嫌。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息利好商品貨幣。華爾街日報(bào)8月經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查報(bào)告顯示，在接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，82%認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月利率決議中加息；30天聯(lián)邦基金期貨隱含利率也指出，眾多投資者認(rèn)為聯(lián)邦基金有效利率會(huì)在12月份升至0.25%上方。如果美聯(lián)儲(chǔ)下決心在年末之前啟動(dòng)緊縮周期，利率差異的擴(kuò)大可能會(huì)推動(dòng)美元重新走強(qiáng)，作為融資貨幣的歐元?jiǎng)t可能再度走弱，重現(xiàn)2014年下半年的行情。在這種情況下，澳元、紐元以及與美國經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的加元反而可能因其高息貨幣的屬性而表現(xiàn)得更加強(qiáng)勢。

如果出現(xiàn)上述兩種或其他因素導(dǎo)致歐元兌商品貨幣大幅下跌，投資者就應(yīng)該果斷離場甚至轉(zhuǎn)為做空。

本文中的任何意見、分析、數(shù)據(jù)或其他資料，只能視作一般市場評論及觀點(diǎn)，并不構(gòu)成投資建議。福匯不會(huì)為任何依賴這些資料而造成的直接或間接的損失、破壞、包括但不限于任何盈利的損失而承擔(dān)法律責(zé)任。