文/劉亦千 編輯/白琳

基金配置轉向

文/劉亦千 編輯/白琳

理財市場中，固定收益類產品和權益類產品如同蹺蹺板的兩端。近期，A股的持續(xù)調整及降息等多重因素均作用于投資者的偏好與選擇，造成了基金等權益類產品與信托、P2P等固定收益類產品“冰火兩重天”的局面。下一步，投資者還需結合市場走勢，合理進行權益類產品和固定收益類產品的資產配置?！幷?/p>

投資者可借道QDII，適當增加美元資產，對沖人民幣貶值風險，分享美元增值收益。

基金市場遇冷

回顧近期市場，基礎市場和基金市場近三個月連續(xù)受挫。2015年8月上旬，市場恐慌短期修復，人民幣的突然貶值給脆弱的市場形成又一個沖擊，股指再度大幅下行。8月24日～25日股指大跌15.47%，創(chuàng)下歷史連續(xù)兩個交易日跌幅之最。截至8月29日，全月上證指數下跌15.83%、深圳綜指下跌16.98%，延續(xù)第三個月大跌，跌勢有逐月放大之勢（見圖1、2）。

同時，避險情緒推動債券市場走好，債市收益率曲線延續(xù)平坦化下行趨勢，信用利差繼續(xù)收窄。從價格指數表現來看，中證全債單月上漲0.62%，中證國債繼續(xù)受益于長期券種的強勁表現而大漲0.38%，中證企業(yè)債、中證公司債分別上漲0.91%和0.79%，中信可轉債指數受正股調整繼續(xù)大跌9.79%，跌幅進一步收窄。

傾巢之下無完卵。截至2015年8 月29日，各類型基金除了貨幣市場基金外，整體業(yè)績繼續(xù)大幅回落。其中股指型和股票型基金再度大跌15.96% 和14.12%，損失慘重；混合型跌勢稍緩，平均跌幅為9.55%。盡管債市反彈，但債券型基金受股票和可轉債拖累，整體仍然下挫0.34%。受新興市場帶動全球市場走弱影響，QDII整體下跌5.70%，跌幅較上月略有收窄（見圖3）。

借道QDII對沖匯率風險

人民幣匯率是當前投資者關注的首要問題。2015年8月11日，央行改革人民幣匯率中間價報價機制，同日人民幣兌美元匯率中間價驟然大跌1.86%，貶值幅度創(chuàng)下2005年匯率改革以來人民幣單日升值之最，12日、13日人民幣相對美元再度大幅貶值1.62%、1.11%，三天累計貶值4.66%。人民幣匯率急貶引發(fā)風險，并引發(fā)市場對人民幣持續(xù)貶值的擔憂。

事實上，2014年，人民幣兌美元匯率中間價已經停止此前延續(xù)約9年的大幅攀升的步伐。2015年1月1日至2015年8月10日，人民兌美元匯率中間價基本持平，同期美元指數大漲7.66%，意味著人民幣相對全球非美貨幣大漲7.61%以上（見圖4）。

從2014年開始，盡管市場對人民幣是否會形成趨勢性貶值尚未達成共識，但投資者已經到了適當調整基于人民幣穩(wěn)步升值下的投資邏輯，在資產結構配置上，應該對人民幣貶值預期進行適當的準備了。

圖1 本月滬深兩市累計漲幅（%）

圖2 最近12月滬深兩市漲跌幅（%）數據來源：wind，上海證券基金評價研究中心

圖3 2015年8月各類型基金簡單平均表現數據來源：wind、上海證券基金評價研究中心

圖4 人民幣兌美元、歐元、日元走勢數據來源：國家外匯管理局、上海證券基金評價研究中心

筆者認為，站在當前時點，為了控制人民幣貶值風險、順利推進中國海外投資戰(zhàn)略和過剩產能向全球轉移，人民幣不會出現大幅度、趨勢性的貶值。但不可否認的是，人民幣相對美元大幅升值趨勢已經成為過去。

在此背景下，建議投資者應當以謹慎的投資態(tài)度，積極采取措施，應對面臨的人民幣貶值威脅。人民幣貶值意味著持有人民幣的投資者將面臨直接的匯率損失，同時也使得人民幣資產全面承壓，適當的全球化配置是應對人民幣貶值的最佳措施之一。因此，建議投資者借道QDII，適當增加美元資產，對沖人民幣貶值風險，分享美元增值收益。

人民幣相對全球其他主要貨幣仍然維持升值，相對資源國貨幣表現尤為強勢，預計這一趨勢在美元升值預期下將得以延續(xù)。因此，建議投資者適當高配美國股票QDII，尤其是美國REITs-QDII、房地產主題和制造業(yè)主題QDII；戰(zhàn)略性布局正在走出泥潭且估值較低的歐元區(qū)股票QDII；逐漸降低對日本股票QDII的配置比例，適當回避新興市場和香港股票QDII；謹慎對待商品QDII，但其中的原油價格受累美元升值已經跌至2008年金融危機時的水平之下，隨著全球恐慌漸退和美國庫存減少，高風險承受能力的逆向投資者可以重點關注原油QDII。

中國房地產市場或將受到人民幣貶值的直接沖擊，房地產價格上漲趨緩，疊加于人民幣貶值，將促使海外資金加速流出中國房地產市場，短期內建議投資者謹慎對待房地產，尤其是外資參與廣泛的商業(yè)地產。

從國際貿易的基本邏輯來看，人民幣貶值使得中國出口產品價格回落，進口成本抬升。在增加中國商品在美國乃至國際市場中競爭優(yōu)勢的同時也抬升了輸入性成本，從而促進出口，抑制進口。因此，建議投資者側重關注重倉出口導向和進口替代行業(yè)的績優(yōu)基金，適當降低重倉進口行業(yè)和負外債行業(yè)的基金的配置比例。

適當增加權益型基金配置比例

展望后市，在當前投資者風險偏好重新審視階段，由于經濟衰退和人民幣貶值帶來的壓力揮之不散，市場信心仍然不足，投資者情緒異常敏感。因此，如無政策利好出現，持續(xù)反彈空間有限，趨勢性上漲難以形成，預計中短期市場將維持劇烈震蕩。但穩(wěn)定政策和刺激政策的效果正在累加，股市階段性底部或已經探明，當前政策制定者也不會容忍資本市場融資功能缺失。長期來看，股市的機遇已經大于風險。

綜上，建議投資者短期偏謹慎、長期偏樂觀。低風險投資者繼續(xù)維持相對中性的配置結構，并保持組合靈活性，等待市場企穩(wěn)；高風險投資者逐漸提高風險偏好，適當增加權益型基金配置比例。

權益基金方面，在震蕩市場環(huán)境中，善于挖掘優(yōu)勢個股和擅長波段操作的基金占據顯著的優(yōu)勢，建議投資者重點關注選股能力突出，波段操作能力強的混合型基金。在具體品種方面，有以下建議：一是在未來較長一段時間內，國企改革將成為政府的主要工作之一，預計下半年國企改革有望提升，相應主題將是未來市場重點關注的投資主題，建議投資者側重配置國企改革主題基金；二是繼續(xù)重點關注政府投資加速的水電、基建、金屬、交運設備及工程機械等低估值、低市凈率的順周期藍籌板塊的拉升，適當高配重倉相應板塊的績優(yōu)基金；三是前期的調整使得部分新興板塊的股票跌出價值，建議適當配置具備真正選股能力的中小盤成長風格基金。

固定收益基金方面，在債務置換的大背景下，債券市場收益率中樞成下行趨勢，持續(xù)近三個月的股市調整所推動的避險情緒也將有利于債市收益率走低。因此，繼續(xù)看好長期券種相對優(yōu)勢，建議低風險投資者繼續(xù)加碼債券型基金。在配置品種上，投資者可側重配置主要持倉期限偏向中長期、債券評級偏向低評級券種的債券型基金，但需回避配置股票和可轉債資產的債券型基金。

上海證券基金評價研究中心