文/劉亦千 編輯/白琳

基金配置轉(zhuǎn)向

文/劉亦千 編輯/白琳

理財(cái)市場(chǎng)中，固定收益類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品如同蹺蹺板的兩端。近期，A股的持續(xù)調(diào)整及降息等多重因素均作用于投資者的偏好與選擇，造成了基金等權(quán)益類產(chǎn)品與信托、P2P等固定收益類產(chǎn)品“冰火兩重天”的局面。下一步，投資者還需結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)，合理進(jìn)行權(quán)益類產(chǎn)品和固定收益類產(chǎn)品的資產(chǎn)配置。——編者

投資者可借道QDII，適當(dāng)增加美元資產(chǎn)，對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，分享美元增值收益。

基金市場(chǎng)遇冷

回顧近期市場(chǎng)，基礎(chǔ)市場(chǎng)和基金市場(chǎng)近三個(gè)月連續(xù)受挫。2015年8月上旬，市場(chǎng)恐慌短期修復(fù)，人民幣的突然貶值給脆弱的市場(chǎng)形成又一個(gè)沖擊，股指再度大幅下行。8月24日～25日股指大跌15.47%，創(chuàng)下歷史連續(xù)兩個(gè)交易日跌幅之最。截至8月29日，全月上證指數(shù)下跌15.83%、深圳綜指下跌16.98%，延續(xù)第三個(gè)月大跌，跌勢(shì)有逐月放大之勢(shì)（見圖1、2）。

同時(shí)，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)債券市場(chǎng)走好，債市收益率曲線延續(xù)平坦化下行趨勢(shì)，信用利差繼續(xù)收窄。從價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)來看，中證全債單月上漲0.62%，中證國(guó)債繼續(xù)受益于長(zhǎng)期券種的強(qiáng)勁表現(xiàn)而大漲0.38%，中證企業(yè)債、中證公司債分別上漲0.91%和0.79%，中信可轉(zhuǎn)債指數(shù)受正股調(diào)整繼續(xù)大跌9.79%，跌幅進(jìn)一步收窄。

傾巢之下無完卵。截至2015年8 月29日，各類型基金除了貨幣市場(chǎng)基金外，整體業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅回落。其中股指型和股票型基金再度大跌15.96% 和14.12%，損失慘重；混合型跌勢(shì)稍緩，平均跌幅為9.55%。盡管債市反彈，但債券型基金受股票和可轉(zhuǎn)債拖累，整體仍然下挫0.34%。受新興市場(chǎng)帶動(dòng)全球市場(chǎng)走弱影響，QDII整體下跌5.70%，跌幅較上月略有收窄（見圖3）。

借道QDII對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)

人民幣匯率是當(dāng)前投資者關(guān)注的首要問題。2015年8月11日，央行改革人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，同日人民幣兌美元匯率中間價(jià)驟然大跌1.86%，貶值幅度創(chuàng)下2005年匯率改革以來人民幣單日升值之最，12日、13日人民幣相對(duì)美元再度大幅貶值1.62%、1.11%，三天累計(jì)貶值4.66%。人民幣匯率急貶引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣持續(xù)貶值的擔(dān)憂。

事實(shí)上，2014年，人民幣兌美元匯率中間價(jià)已經(jīng)停止此前延續(xù)約9年的大幅攀升的步伐。2015年1月1日至2015年8月10日，人民兌美元匯率中間價(jià)基本持平，同期美元指數(shù)大漲7.66%，意味著人民幣相對(duì)全球非美貨幣大漲7.61%以上（見圖4）。

從2014年開始，盡管市場(chǎng)對(duì)人民幣是否會(huì)形成趨勢(shì)性貶值尚未達(dá)成共識(shí)，但投資者已經(jīng)到了適當(dāng)調(diào)整基于人民幣穩(wěn)步升值下的投資邏輯，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置上，應(yīng)該對(duì)人民幣貶值預(yù)期進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備了。

圖1 本月滬深兩市累計(jì)漲幅（%）

圖2 最近12月滬深兩市漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

圖3 2015年8月各類型基金簡(jiǎn)單平均表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

圖4 人民幣兌美元、歐元、日元走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

筆者認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，為了控制人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)、順利推進(jìn)中國(guó)海外投資戰(zhàn)略和過剩產(chǎn)能向全球轉(zhuǎn)移，人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅度、趨勢(shì)性的貶值。但不可否認(rèn)的是，人民幣相對(duì)美元大幅升值趨勢(shì)已經(jīng)成為過去。

在此背景下，建議投資者應(yīng)當(dāng)以謹(jǐn)慎的投資態(tài)度，積極采取措施，應(yīng)對(duì)面臨的人民幣貶值威脅。人民幣貶值意味著持有人民幣的投資者將面臨直接的匯率損失，同時(shí)也使得人民幣資產(chǎn)全面承壓，適當(dāng)?shù)娜蚧渲檬菓?yīng)對(duì)人民幣貶值的最佳措施之一。因此，建議投資者借道QDII，適當(dāng)增加美元資產(chǎn)，對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，分享美元增值收益。

人民幣相對(duì)全球其他主要貨幣仍然維持升值，相對(duì)資源國(guó)貨幣表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在美元升值預(yù)期下將得以延續(xù)。因此，建議投資者適當(dāng)高配美國(guó)股票QDII，尤其是美國(guó)REITs-QDII、房地產(chǎn)主題和制造業(yè)主題QDII；戰(zhàn)略性布局正在走出泥潭且估值較低的歐元區(qū)股票QDII；逐漸降低對(duì)日本股票QDII的配置比例，適當(dāng)回避新興市場(chǎng)和香港股票QDII；謹(jǐn)慎對(duì)待商品QDII，但其中的原油價(jià)格受累美元升值已經(jīng)跌至2008年金融危機(jī)時(shí)的水平之下，隨著全球恐慌漸退和美國(guó)庫(kù)存減少，高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的逆向投資者可以重點(diǎn)關(guān)注原油QDII。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⑹艿饺嗣駧刨H值的直接沖擊，房地產(chǎn)價(jià)格上漲趨緩，疊加于人民幣貶值，將促使海外資金加速流出中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，短期內(nèi)建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待房地產(chǎn)，尤其是外資參與廣泛的商業(yè)地產(chǎn)。

從國(guó)際貿(mào)易的基本邏輯來看，人民幣貶值使得中國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格回落，進(jìn)口成本抬升。在增加中國(guó)商品在美國(guó)乃至國(guó)際市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也抬升了輸入性成本，從而促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口。因此，建議投資者側(cè)重關(guān)注重倉(cāng)出口導(dǎo)向和進(jìn)口替代行業(yè)的績(jī)優(yōu)基金，適當(dāng)降低重倉(cāng)進(jìn)口行業(yè)和負(fù)外債行業(yè)的基金的配置比例。

適當(dāng)增加權(quán)益型基金配置比例

展望后市，在當(dāng)前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好重新審視階段，由于經(jīng)濟(jì)衰退和人民幣貶值帶來的壓力揮之不散，市場(chǎng)信心仍然不足，投資者情緒異常敏感。因此，如無政策利好出現(xiàn)，持續(xù)反彈空間有限，趨勢(shì)性上漲難以形成，預(yù)計(jì)中短期市場(chǎng)將維持劇烈震蕩。但穩(wěn)定政策和刺激政策的效果正在累加，股市階段性底部或已經(jīng)探明，當(dāng)前政策制定者也不會(huì)容忍資本市場(chǎng)融資功能缺失。長(zhǎng)期來看，股市的機(jī)遇已經(jīng)大于風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，建議投資者短期偏謹(jǐn)慎、長(zhǎng)期偏樂觀。低風(fēng)險(xiǎn)投資者繼續(xù)維持相對(duì)中性的配置結(jié)構(gòu)，并保持組合靈活性，等待市場(chǎng)企穩(wěn)；高風(fēng)險(xiǎn)投資者逐漸提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，適當(dāng)增加權(quán)益型基金配置比例。

權(quán)益基金方面，在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中，善于挖掘優(yōu)勢(shì)個(gè)股和擅長(zhǎng)波段操作的基金占據(jù)顯著的優(yōu)勢(shì)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注選股能力突出，波段操作能力強(qiáng)的混合型基金。在具體品種方面，有以下建議：一是在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)企改革將成為政府的主要工作之一，預(yù)計(jì)下半年國(guó)企改革有望提升，相應(yīng)主題將是未來市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的投資主題，建議投資者側(cè)重配置國(guó)企改革主題基金；二是繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政府投資加速的水電、基建、金屬、交運(yùn)設(shè)備及工程機(jī)械等低估值、低市凈率的順周期藍(lán)籌板塊的拉升，適當(dāng)高配重倉(cāng)相應(yīng)板塊的績(jī)優(yōu)基金；三是前期的調(diào)整使得部分新興板塊的股票跌出價(jià)值，建議適當(dāng)配置具備真正選股能力的中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格基金。

固定收益基金方面，在債務(wù)置換的大背景下，債券市場(chǎng)收益率中樞成下行趨勢(shì)，持續(xù)近三個(gè)月的股市調(diào)整所推動(dòng)的避險(xiǎn)情緒也將有利于債市收益率走低。因此，繼續(xù)看好長(zhǎng)期券種相對(duì)優(yōu)勢(shì)，建議低風(fēng)險(xiǎn)投資者繼續(xù)加碼債券型基金。在配置品種上，投資者可側(cè)重配置主要持倉(cāng)期限偏向中長(zhǎng)期、債券評(píng)級(jí)偏向低評(píng)級(jí)券種的債券型基金，但需回避配置股票和可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的債券型基金。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心