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一、EVA價值管理的理論分析

（一）EVA治理體系概述

只有企業(yè)投資能給企業(yè)帶來高于投資成本的收益，才可以說企業(yè)是盈利的，而真正盈利的部分就叫做“經濟附加值”，英文簡稱EVA。使用EVA作為企業(yè)的業(yè)績衡量標準、激勵薪酬制度以及投資反映機制，可以幫助企業(yè)管理者更加謹慎地做出投資決定。EVA治理體系包括以下五方面內容：1.業(yè)績評估；2.目標設置和薪酬激勵；3.業(yè)績的資源配置與規(guī)則；4.EVA平衡計分卡；5.與投資者的聯(lián)絡。在EVA的管理下，管理層將盡職盡責地為企業(yè)創(chuàng)造更多股東價值，從而吸納更多的社會閑散資金，增加企業(yè)的資金規(guī)模。管理層薪酬回報增加與EVA的增長直接正關聯(lián)，不僅可以督促管理層增加企業(yè)經營額，同時公開數據信息也可以使投資者更便捷、有效地了解企業(yè)的經營情況。

（二）傳統(tǒng)的價值評估方法

確定資本的內在價值與如何給資本定價是價值評估的首要因素，以下方法主要是企業(yè)在某一時間點上的價值反映。

1.現金流貼現法?，F金流貼現率是將未來的現金收支情況按照一定的貼現率轉化為現值。資產預期現金流的貼現值計算公式如下：

其中：TV：預期現金流的貼現值，即資產目前的內在價值；Vt：資產在 t時間時的最終價值；CFt：資產在 t時間時的現金流量總和（用現金表示）；WACC：企業(yè)整體平均資金成本，又叫加權平均資本成本，是指企業(yè)在操作資本時的風險成本（下同）。

企業(yè)的凈資產包括企業(yè)的預期現金流的貼現價值與原始投入資本，即：NPV=TV-PV；NPV為企業(yè)凈資產；PV：企業(yè)原始投入資本。

根據以上計算結果，在實際計算出NPV結果后，可以通過NPV來判斷企業(yè)是否值得投資者投資。

當NPV＞0時，表示投資成本小于所有預期的現金流的現值之和，即該企業(yè)或者企業(yè)的該項目有投資的意義與價值。

當NPV＜0時，表示投資成本大于所有預期的現金流量值之和，即該企業(yè)或者該企業(yè)項目沒有投資的意義或價值，強行投資可能會侵蝕投資者財產。

PV：企業(yè)原始投入資本；K：內部收益率；CFt：資產在 t時間時的現金流量總和（用現金表示）；Vt：時間的最終價值。

（三）EVA的理論與計算方法

在嚴謹的EVA體系下，投資者與管理者更能客觀公正地了解企業(yè)全方位、立體的信息。

1.經濟增加值公式。EVA又叫剩余價值或經濟利潤，主要用于計算企業(yè)在一定時期內的業(yè)績經營情況。具體公式如下：

經濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本×資本成本率；

EVA=NOPAT-WACC×PV

其中：NOPAT：稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤為財務報表的損益表部分，即收入-成本EVA調整-所得稅=稅后營業(yè)凈收入；而資產成本為財務報表中的資產負債表部分，即調整后的收入加權平均資本成本率=資本成本。

2.市場增加值的計算。市場增加值，市場價值與資本投入之間的差值，MVA=MV-TC。其中：MV為市場價值；MVA為市場增加值；TC為資本的全部投入。假設企業(yè)的賬面價值與市場價值相同，則上述公式為：MVA=權益的市場價值-權益的賬面價值；同時根據現金流折算方法市場價值公式可以表示為：市場價值=資本投入+未來EVA的現值。

從公式中可以得出，企業(yè)的市場價值主要取決于資本市場對未來EVA的估計值。未來EVA估計值主要取決于兩個方面：一是持續(xù)不變時EVA的業(yè)績水平，記為EVA；二是EVA隨著時間變化產生變化，記為△EVA，△EVA=EVAt+EVA0。其中：EVAt：在 t時間段內的 EVA 值；EVA0：預期沒有變動的EVA值。

市場價值=資本投入+持續(xù)不變的EVA現值+隨時間變化的EVA現值；我們可以將公式轉換為：

市場價值=當前營業(yè)價值+未來增加價值=資本投入+當前EVA的資本價值+未來增值

市場增加值=市場價值-資本投入=未來EVA的現值

市場增加值取決于企業(yè)未來的EVA值。

3.權益成本系數的計算。權益成本系數=R=Rf×6%β。

其中：Rf：無風險利率；β：計算的企業(yè)的風險程度。

加權平均成本的計算：WACC為加權成本。

WACC=權益總額/資本總額×權益成本系數+債務總額/資本總額×債務成本系數

二、EVA應用的案例分析

(一）某機械制造型企業(yè)A 2013年度的EVA分析

第一步，掌握這一機械制造廠的財務報告數據，對企業(yè)進行研究，確定會計調整項，見表1。

根據2012年度財務報告已知，2012年預提費用為1 500萬元，遞延稅費為268萬元。另外根據A股份企業(yè)損益表、固定資產清單等表格對企業(yè)實際經營情況和財務報表進行研究，需要對固定資產折舊、研究開發(fā)費用、預提費用、證券與免費融資項目和遞延稅款等進行調整，計算出以下數據：

1.資產凈值的調整額差值計算。2013年未調整時總資產凈值為43 224.85萬元，折舊年限調整值分別為27 184.845萬元、29 765.15萬元、2 560.025萬元。調整后的資產凈值為27 184.845+29 882.575+2 560.025=59 627.435（萬元）。 調整后的資產凈額與未調整的資產凈額差值：59 627.435-43 224.85=16 402.585（萬元）。調整后的資產凈額與未調整的資產凈額差值應該作為資本投資，加入到資本總額之中。

2.折舊的調整額差值計算。2013年廠房、設備、其他設備未調整折舊額總和：15 342.53/5+24 146.57/4+3 499.29/5=9 805.005（萬元）。調整后的廠房、設備、其他設備的折舊額總和：777.8+5 853.58+703.12=7 334.5（萬元）。未調整后的折舊額與調整后的折舊額差額：9 805.005-7 334.5=2 470.505（萬元）。

3.預提費用與遞延稅費計算。根據企業(yè)2013年度財務報告，將預提費用與遞延稅費的增加額加回到凈營業(yè)利潤之中，2012年預提費用為1 500萬元，遞延稅費為268萬元。2013年預提費用為2 551.75萬元，遞延稅費為483.705萬元。預提費用的增加額：2 551.75-1 500=1 051.75（萬元）；遞延稅費的增加額：483.705-268=215.705（萬元）。

A股份企業(yè)資產負債表

表1 2013年度第一季度 單位：萬元

表2 單位：萬元

第二步，計算資本總額。

第三步，計算稅后凈營業(yè)利潤，見表2。

第四步，計算加權平均系數與成本系數。

單位權益資本成本系數的計算：R=Rf×6%×β

由于該企業(yè)為機械制造業(yè)，風險小，所以假定無風險國債利率為3.2%，假設β值為1。所以R=3.2%+1×6%=9.2%

單位債務資本成本系數：由已知得到銀行借款利率為5.2%，所以債務成本系數為5.2%。

加權平均資本成本的計算：

WACC=權益總額/資本總額×權益成本系數+債務總額/資本總額×債務成本系數=（106 206.325/107 706.325）×9.2%+（1 500/107 706.325）×5.25

WACC=9.11%

經濟增加值的計算：

EVA=NOPAT-WACC=9 207.52-107 706.325×9.11%=-604.5262075（萬元）

雖然從會計利潤表中得知該企業(yè)2013年度凈利潤為9 905.35萬元，但沒有包括股東的資本成本投入。經過EVA財務業(yè)績評價研究，該企業(yè)實際上EVA為負值，表明股東價值因企業(yè)經營行為不僅沒有增加，反而減少。

（二）對A機械制造型企業(yè)其他年度總和的EVA分析

該企業(yè)2011-2013年度債券資本與股權資本，見表3。

表3

A企業(yè)EVA計算表，見表4。

表4

對該企業(yè)的基于價值管理的EVA財務業(yè)績評價研究如下：從資本總額、利潤總額和總資產方面看，企業(yè)經營水平是不斷增加狀態(tài)，但是企業(yè)EVA卻持續(xù)為負數，說明該企業(yè)雖然經營規(guī)模不斷擴大，但是經濟增長率為負數，企業(yè)經濟規(guī)模的擴大并沒有為股東創(chuàng)造新的價值，不是真正的盈利，這種方法計算出來的虛假盈利可能給決策者造成錯覺，從而不斷追加投資，實則虧損不斷增加。

三、對我國企業(yè)實施EVA價值管理體系的意見與建議

（一）管理層要樹立利用EVA進行價值管理的理念

一個企業(yè)要實施EVA管理體系，必須從企業(yè)的最高管理層開始，由上至下、全心全意地貫徹為股東創(chuàng)造價值理念。管理模式變成EVA業(yè)績評價體系，不僅僅是管理模式的改變，更是企業(yè)由上至下的態(tài)度行為轉變，由管理者帶動員工、企業(yè)向真正盈利經營模式方向邁進。

（二）制定科學、合理的EVA實施計劃

制定科學、合理的EVA實施計劃，提高企業(yè)會計報表準確度，積極克服現有制度障礙，努力創(chuàng)造適宜企業(yè)發(fā)展的外部壞境，為積極實施EVA業(yè)績評價制度做好制度保障與環(huán)境保障，使EVA業(yè)績評價體系更有效，推動EVA業(yè)績評價體系在我國應用范圍的擴大。

（三）加強對員工的培訓

EVA財務業(yè)績評價研究在企業(yè)實施中會使部分員工薪酬降低，可能會導致員工的抵觸心理，加強對員工的培訓，使之掌握EVA管理思想有重要以及深刻內涵，企業(yè)管理者通過深入學習，理解EVA的好處，靈活運用EVA管理模式，實施EVA紅利計劃，讓員工參與到企業(yè)分紅中，讓員工產生歸屬感。這種激勵體制的實施，會產生積極正面的影響，讓員工真正參與到公司股東價值創(chuàng)造之中，真正提高企業(yè)的經營利潤。

四、結論

全球一體化為我國企業(yè)提供了參加全球資本和商品市場競爭的機會，為了在這種情況下取得成功，建立相應的配套管理機制尤為重要，所以說，實施EVA財務業(yè)績評價體系對于我國企業(yè)具有深遠的意義。EVA財務業(yè)績評價體系計算方法具有簡單易懂、真正度量企業(yè)經濟的特點，目前已經在國際上得到了廣泛應用，很適應我國目前的經濟快速發(fā)展的形勢。世界知名企業(yè)，比如美國高盛企業(yè)就是采用EVA作為評價企業(yè)業(yè)績經營情況的基本工具。一些投資者也開始采用EVA財務業(yè)績評價體系對企業(yè)進行評估從而為投資決策服務，因此，我國企業(yè)管理者應該順應這一趨勢，學會利用EVA管理評價體系對企業(yè)進行管理。

隨著我國改革開放的不斷深入和現代企業(yè)制度建立步伐的不斷加快，EVA財務業(yè)績評價體系的建立必然會深刻影響我國企業(yè)的發(fā)展，從而引領我國企業(yè)更加注重價值管理的新風尚。