阿維納什·佩爾紹德

市場普遍預期（或者曾經普遍預期）美聯(lián)儲今年年底將啟動加息，直至新興市場爆發(fā)激烈拋售，并蔓延至全球股市。有人呼吁美國及其他地區(qū)的央行推遲計劃已久的加息，然而央行必須堅定立場。

有人認為美聯(lián)儲應暫不加息，持這種觀點的人主張，既然沒有通脹跡象，就沒有必要加息。而且考慮到經濟復蘇一直很脆弱，加息是沒道理的。過去一段時間股市上漲的時候，就有人主張加息應謹慎。如今股市搖搖欲墜，這種主張的吸引力只會變強。

然而，如果貨幣政策要推動金融穩(wěn)定及持續(xù)經濟增長的更大目標的話，它就不能將自身局限于只對最新的通脹數據做出反應。過度依賴極度寬松的貨幣政策，可能是世界為何仍未逃出八年前開始的金融危機魔爪的原因之一。

如今市場恐慌的根源與近期的政策選擇相關。股市大跌背后的原因之一是中國經濟增長的放緩。研究機構高德納（Gartner）的數據顯示，今年第二季度，中國智能手機消費首次出現(xiàn)萎縮。許多西方科技公司的銷售預測都隨之下調。

中國經濟放緩的根源在于中國以外其他地區(qū)做出的決策。過去五年，所有大的發(fā)達經濟體央行都啟動了大規(guī)模量化寬松計劃，利用新發(fā)貨幣購買金融資產。因為這些政策會對匯率造成影響，它們本質上是“以鄰為壑”的政策。增長在不同國家輪換出現(xiàn)，首先是美國，然后是歐洲和日本，一國的收益建立在另一國的損失之上。這種零和博弈無法推動持久的全球經濟復蘇。中國是最新的輸家。最近人民幣貶值讓人們注意到，自2010年以來，中國的出口驅動型經濟一直背負著人民幣實際有效匯率升值25%的重壓艱難前行。

除去匯率不談，長期的寬松貨幣政策已導致資源錯誤配置。錯配程度在未來的許多年都將無法衡量，但在信貸增長最為迅猛的領域，存在強烈的資源錯配跡象。

寬松貨幣政策本應刺激對國內生產性活動的投資。相反，企業(yè)和銀行卻囤積現(xiàn)金。大部分額外信貸為國內的房地產購置提供了資金，或者被用于向新興市場的企業(yè)和政府放貸。據世界銀行的說法，截至2014年的5年中，新興經濟體的企業(yè)和政府一共售出了1.5萬億美元的新發(fā)債券，幾乎是2002年到2007年間水平的3倍。盡管今天人們的注意力集中在美國、歐洲和日本股市的疲弱上，但發(fā)生在遙遠地區(qū)的債券市場（發(fā)達國家投資者在這里投入了現(xiàn)金）上的動蕩，將成為人們更為持久的心病。

在陰云之中還有兩道曙光。首先，因為國際信貸流的高度集中，今天的危機可能會與1997年的亞洲金融危機類似。那場危機盡管慘烈，還具有傳染性，但與2007年開始的全球性系統(tǒng)危機相比，仍是一場地區(qū)性危機。第二，盡管遭到許多抗議，但新興市場很早之前就判斷國際金融體系存在固有的不穩(wěn)定性并建立起了幫助自身抵御風暴的儲備。

不過，脆弱和失靈的國際金融系統(tǒng)是一個嚴重的問題。而且，只要理應管理好貨幣政策國際溢出效應的機構還缺乏合法性、可信度和資金，這種情況就還將持續(xù)。如果發(fā)達經濟體繼續(xù)依賴接近零的利率來刺激增長，它們只會讓困境變得更糟。endprint