司丁文

【摘 要】作為目前股權(quán)激勵(lì)的主要方式之一的限制性股票，使用這種激勵(lì)方式的目的在于解決復(fù)雜的委托代理問(wèn)題，通過(guò)限制性股票可以將上市公司的高級(jí)管理者的利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)自身的長(zhǎng)效激勵(lì)作用以減少高管的短期行為，使上市公司獲得長(zhǎng)期且持續(xù)的發(fā)展。國(guó)有控股上市公司使用限制性股票激勵(lì)不僅可以減少危機(jī)情況下核心員工的流失，還可以在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)保障激勵(lì)對(duì)象的利益，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】限制性股票激勵(lì)；上市公司

影響國(guó)有控股上市公司的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果的因素可以劃分為四類，包括法律層面對(duì)于實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃形成的障礙、證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟、缺乏合理的公司治理結(jié)構(gòu)以及不科學(xué)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系來(lái)支撐限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果。

一、我國(guó)法律對(duì)推進(jìn)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施存在障礙

股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策和法律層面的不斷完善，可以有效地規(guī)范和推進(jìn)我國(guó)國(guó)有控股上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展。但是，在一定條件下的政策法規(guī)也會(huì)增加企業(yè)的激勵(lì)成本，形成企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中的障礙和限制，降低企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的積極性。當(dāng)前我國(guó)政府的改革重點(diǎn)在于，需要為整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造合理的政策與法律環(huán)境，對(duì)于企業(yè)則應(yīng)該在政策與法律規(guī)定的界限之內(nèi)，根據(jù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)以及所在行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，從而選擇和制定符合本企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)政策。目前我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》對(duì)于限制性股票的激勵(lì)模式、授予價(jià)格、股票來(lái)源、業(yè)績(jī)條件、禁售期和解鎖期等激勵(lì)計(jì)劃的重要要素進(jìn)行相關(guān)的條件限定。其中對(duì)于限制性股票股權(quán)激勵(lì)的模式規(guī)定如下：本辦法所稱限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得本公司股票；上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定；上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的，在報(bào)告公布前30日、重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日，以及其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。在《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》中，對(duì)于上市公司的股權(quán)激勵(lì)的方式的選擇包括股票期權(quán)﹑限制性股票以及法律與行政法規(guī)允許的其他方式。

一方面，《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》中，對(duì)于實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的總額實(shí)施了限制，《辦法》中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象能夠獲得的股票收益在我國(guó)境內(nèi)外的上限分別為40%與30%，這就容易降低激勵(lì)對(duì)象的努力程度以及管理企業(yè)的積極性；另一方面在披露激勵(lì)計(jì)劃以及實(shí)施的過(guò)程中需要公司內(nèi)部多個(gè)部門(mén)相配合、需要相關(guān)的行政部門(mén)的審批與介入，正是因?yàn)檎麄€(gè)流程按照國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行，使得激勵(lì)計(jì)劃在具體實(shí)施前的手續(xù)變得如此繁瑣，很有可能使得企業(yè)在市場(chǎng)快速發(fā)展的時(shí)候?qū)嵤┯行Ъ?lì)的機(jī)會(huì)，加大今后的激勵(lì)成本。因此需要更加完善我國(guó)有關(guān)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的法律法規(guī)，清除實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃中的障礙。

二、證券市場(chǎng)發(fā)展不充分，影響了限制性股票激勵(lì)方案的選擇與實(shí)施

我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，資本市場(chǎng)的有效性比較弱，難以有效發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的功能。市場(chǎng)的有效性可以使用股價(jià)來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展?jié)摿?，但是?dāng)前有效性較弱的市場(chǎng)股價(jià)不僅不能夠真實(shí)反映出上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)水平，而且會(huì)降低國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果。資本市場(chǎng)有效性差會(huì)使得成投資者操縱股價(jià)去獲得更多利益、使企業(yè)在信息披露時(shí)失真；同時(shí)由于缺乏監(jiān)管，使得國(guó)有控股上市公司的基層工作人員與高級(jí)管理者的薪酬差距過(guò)大、國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題；國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，也應(yīng)該開(kāi)率其自身具有壟斷性的因素，從而影響業(yè)績(jī)水平。因此以證券市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)的弱有效性，會(huì)使得考察實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施結(jié)果變得更為復(fù)雜，僅僅通過(guò)股價(jià)反映國(guó)有控股上市公司管理者的經(jīng)營(yíng)能力就比較片面，有時(shí)甚至?xí)?dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核無(wú)效。

三、不完善的上市公司治理結(jié)構(gòu)致使限制性股票激勵(lì)作用難以發(fā)揮

多方面因素決定了國(guó)有控股上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)以及良性發(fā)展，這些因素中包括自身的競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展?jié)摿σ约皟?nèi)部治理結(jié)構(gòu)等。在股權(quán)分置改革以后，流通股和非流通股股東利益趨于一致，形成具有共同利益的公司治理基礎(chǔ)有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置的情況下，管理層的目標(biāo)主要是使得企業(yè)的利潤(rùn)最大化和凈資產(chǎn)的持續(xù)增值，而公司大股東更關(guān)注股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，更注重上市公司價(jià)值管理。

公司治理結(jié)構(gòu)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)，而不完善的公司治理結(jié)構(gòu)不僅會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考評(píng)無(wú)法順利實(shí)施，也會(huì)降低內(nèi)部監(jiān)管力度，從而引發(fā)的內(nèi)部人控制、國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題。對(duì)于公司治理的基礎(chǔ)問(wèn)題如果得不到有效的解決，我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展就難以發(fā)揮效用。

四、限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施缺乏科學(xué)合理的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系支撐

績(jī)效考核指標(biāo)是股票激勵(lì)計(jì)劃的一個(gè)重要組成部分，對(duì)于實(shí)施限制性股票激勵(lì)方式必不可少。因此要設(shè)計(jì)科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)、建立科學(xué)合理的業(yè)績(jī)考核體系能夠使得激勵(lì)計(jì)劃發(fā)揮長(zhǎng)效的作用。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的過(guò)程中，將業(yè)績(jī)考核作為整個(gè)激勵(lì)計(jì)劃的前提條件，根據(jù)確定的具體業(yè)績(jī)指標(biāo)評(píng)估限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的收益與成本的平衡關(guān)系。目前，在激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程中，設(shè)定合理的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)以及選擇恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)類型是有效發(fā)揮激勵(lì)作用的關(guān)鍵。

在國(guó)際上劃分財(cái)務(wù)指標(biāo)類型，包括市場(chǎng)類和會(huì)計(jì)類兩種指標(biāo)，市場(chǎng)類指標(biāo)是指市盈率、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)；會(huì)計(jì)類指標(biāo)括凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值等。而非財(cái)務(wù)指標(biāo)則更注重企業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)以及潛力，如企業(yè)信譽(yù)、客戶滿意度、員工滿意度、服務(wù)的質(zhì)量以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平等，這些指標(biāo)很難被量化，且易于被人為操控，因此在制定業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系時(shí)很少將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入其中。因此，在考核激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)成果時(shí)，應(yīng)該將財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合到一起加入到考核標(biāo)準(zhǔn)中，真實(shí)地反映出該對(duì)象的努力程度，在指標(biāo)的選擇以及具體的考核過(guò)程中也應(yīng)該注意將指標(biāo)細(xì)化與標(biāo)準(zhǔn)化，同時(shí)需要盡量剔除人為的主觀性。也正是因?yàn)橄拗菩怨善奔?lì)象在達(dá)到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)后才能被授予約定的限制性股票，所以科學(xué)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系至關(guān)重要。