（西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 重慶400715）

一、研究背景

在上市公司針對2012年度財務(wù)報告的披露中，“研發(fā)支出”這個字眼頻繁出現(xiàn)，有的上市公司是首次出現(xiàn)，而有的公司該筆支出數(shù)額竟然高于去年數(shù)倍。眾所周知，國際會計準(zhǔn)則第38號指出：為評價自行開發(fā)無形資產(chǎn)是否符合確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)將自行開發(fā)過程劃分為兩個階段，即研究階段和開發(fā)階段。同時指出研究階段不會產(chǎn)生應(yīng)予以確認(rèn)的無形資產(chǎn)，因此，這個階段發(fā)生的支出或費用應(yīng)在發(fā)生當(dāng)期確認(rèn)為損益；而在開發(fā)階段，則可能產(chǎn)生應(yīng)予以確認(rèn)的無形資產(chǎn)，其發(fā)生的支出或費用應(yīng)予以資本化。

這就意味著企業(yè)在客觀上有主體的會計選擇性，如此一來企業(yè)主觀上定會做出更有利于自身效益最大化的行為。山東九發(fā)，在2007年研發(fā)費用總額接近3 394萬元，資本化的金額高達(dá)3 344萬元，占所有者權(quán)益的比率11.29%；雙鶴藥業(yè)，該公司在2008年的凈資產(chǎn)收益率超過13%，2008年發(fā)生的研發(fā)費用4 700萬元，其中資本化的僅有173萬元；章源鎢業(yè)，2012年其開發(fā)支出資本化金額2 344萬元，且開發(fā)支出資本化率明顯高于2011年，然而2011年這一比例僅為32.07%；無獨有偶人福藥業(yè)之前一直空白的“開發(fā)支出”項目在2012年第四季度首次出現(xiàn)，金額為1 911萬元；樂視將2012年的開發(fā)支出幾乎全部予以資本化，轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)時分為系統(tǒng)軟件和非專利技術(shù)兩類。根據(jù)推算，資本化部分的開發(fā)支出攤銷年限大約為7至10年?？墒沁@些資本化的開發(fā)支出所能產(chǎn)生效益的年限真的可達(dá)如此之久嗎？當(dāng)開發(fā)支出是否資本化取決于企業(yè)主觀決斷時，企業(yè)無疑會以這種方式來粉飾財務(wù)報表。

不管企業(yè)是本著美化利潤的動機(jī)還是節(jié)儉稅費的動機(jī)，越來越多的上市公司通過 “研發(fā)支出資本化”或者“研發(fā)支出過大”的方式使得財務(wù)報表美觀高雅、錦上添花。這是否準(zhǔn)確真實地反映了企業(yè)的內(nèi)在價值？本文以研發(fā)支出為切入點，分別對持續(xù)性增長企業(yè)——寶潔公司和暫時性虧損企業(yè)——敦煌種業(yè)進(jìn)行價值分析。

二、文獻(xiàn)回顧

從企業(yè)不尋常地擴(kuò)大研發(fā)支出或?qū)⑵洳缓侠碣Y本化的動機(jī)來看，國外學(xué)者Oward W.H.（2007）在分析了澳洲研發(fā)密集型企業(yè)在風(fēng)險調(diào)整后獲得的最理想回報和企業(yè)研究開發(fā)支出強(qiáng)度后認(rèn)為，在研究開發(fā)方面活躍的公司，無論采取的方法是將其資本化還是費用化，都預(yù)測將在未來一段時間會帶來顯著回報，借此提升企業(yè)價值。Kimbrough（2007）從股票價格模型來探討了研發(fā)支出的價值相關(guān)性，并借此分析研發(fā)支出與公司權(quán)益資產(chǎn)定價之間的關(guān)系。Monahan（2005）從股票回報率模型來分析研發(fā)支出對股票收益率的影響。Pakes（1985）研究了研發(fā)費用和公司股票市場價值變動的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，長期的研發(fā)活動導(dǎo)致公司股票市場價值的低估，并且研發(fā)費用的增加會帶來公司股票市場價值的提升。國內(nèi)學(xué)者梁萊歆、趙娜（2010）在對2007至2009年深市高新技術(shù)上市板塊研發(fā)支出信息披露與企業(yè)市場價值的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，研發(fā)信息的披露與會計信息有用性直接相關(guān)，也與企業(yè)市場價值之間存在正相關(guān)關(guān)系，且研發(fā)信息披露越規(guī)范對企業(yè)的市場定價影響越大。張信東、劉旭東、楊婷（2010）以我國生物制藥和電子信息業(yè)2004-2006年間182家上市公司為樣本，通過三因子模型進(jìn)行實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入與公司價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，具有持續(xù)效應(yīng)。薛艷梅（2010）提出研發(fā)支出對企業(yè)成長性的正向促進(jìn)作用非常明顯，且有一至三年的滯后性。同樣，王君彩、王淑芳（2008）提出，我國企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)業(yè)績存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)業(yè)績的影響存在滯后效應(yīng)。多數(shù)研究無不證明了一個相同的觀點：研發(fā)支出影響企業(yè)價值，并且存在正相關(guān)關(guān)系。

盈利性企業(yè)或許可通過美化研發(fā)支出來虛增利潤或節(jié)稅，那么對于虧損性公司呢？由于虧損公司在美國經(jīng)濟(jì)中普遍存在，鑒于此首當(dāng)其沖的是要了解虧損的特點，以及投資者如何重視它們。計算機(jī)會計數(shù)據(jù)庫中的虧損比例1976年為9.7%，2001年為45.2%，2007年為 33.7%。Joos和 Plesko（2005）的研究表明持續(xù)性虧損公司呈增長趨勢，其中不乏相當(dāng)一部分是因研發(fā)支出過大而引起，他們在對虧損公司原有的價值評估模型中增加了研發(fā)支出這個新的解釋變量，并明確強(qiáng)調(diào)了將研發(fā)支出計入當(dāng)期費用的謹(jǐn)慎性會計處理方法會降低虧損公司的價值，因為重返盈利是保持財務(wù)報告的假說，具體體現(xiàn)在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，所以虧損不應(yīng)該持續(xù)。Joos和 Plesko（2005）又指出對于持續(xù)虧損公司而言，其研發(fā)支出被看作一項資產(chǎn)，投資者認(rèn)為這類公司的虧損是暫時的，在扣除研發(fā)支出后的盈余仍然具有價值相關(guān)性。在實踐中，企業(yè)可以采取行動，以避免持續(xù)虧損，如清算虧損資產(chǎn)（Hayn,1995）。一般而言，虧損公司的研發(fā)投入強(qiáng)度要比盈利公司大，而且公司虧損得越嚴(yán)重，其研發(fā)投入強(qiáng)度就越大。杜勇、干勝道、杜軍（2008）也提出許多虧損公司在研發(fā)上的投入都比較大，它們的虧損很大程度上要歸功于會計的謹(jǐn)慎性原則將研發(fā)支出計入了當(dāng)期費用中。在他們看來，對于持續(xù)性虧損公司的價值驅(qū)動存在著包括非常開支、研發(fā)費用、增長策略和幸存的可能在內(nèi)的四方面因素。而這些變量的假設(shè)前提即是當(dāng)期較差的業(yè)績將可能帶來未來潛在的盈利機(jī)會，換句話說，這類公司屬于暫時性虧損，市場對這類虧損公司的評價會很高，使得此類虧損上市公司的價值會較大。逯東、孟子平、楊丹（2010）提出虧損公司當(dāng)期的研發(fā)支出費用化部分會在一定程度上降低當(dāng)期業(yè)績，但同時也可能在未來形成推動公司發(fā)展的重要動力。國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)也說明了同一個觀點：虧損不一定會降低企業(yè)價值，有可能是企業(yè)大額的研發(fā)支出費用化所致。

三、案例分析

（一）寶潔公司

創(chuàng)于1837年的寶潔公司是全世界最大的日用消費品公司之一。全球雇員近10萬，在全球80多個國家設(shè)有工廠及分公司，所經(jīng)營的300多個品牌的產(chǎn)品暢銷160多個國家和地區(qū)，其中包括織物及家居護(hù)理、美發(fā)美容、嬰兒及家庭護(hù)理、健康護(hù)理、食品及飲料等。寶潔公司是全世界日用品生產(chǎn)公司在產(chǎn)品研究與開發(fā)方面投入最多的公司，每年投入資金高達(dá)17億美元，在這種高投入下，平均每年有3 800種專利問世。

從寶潔公司連續(xù)八年的研發(fā)投入分析來看（見表1），基本上保持了穩(wěn)定的小幅增長。這與成熟的大型公司模式相一致。研發(fā)費用占銷售收入的比例一直維持在3%左右。銷售利潤2005年到2012年增加了 47.48%，平均年增長率7.95%。即使寶潔公司在2010、2011、2012 各年的利潤相比上年均有小幅下降的情況下研發(fā)支出依然呈更小幅度的上升趨勢。

每股普通股的攤薄收益是指凈利潤扣除了非經(jīng)常性損益后得到的每股收益。結(jié)合表2和表1可知，寶潔公司在近八年間銷售年收入、研發(fā)投入呈不間斷增長趨勢，且來自持續(xù)經(jīng)營的普通股攤薄每股收益也大致同銷售收入和研發(fā)投入一樣呈現(xiàn)增長狀態(tài)。尤其在2008年全球金融危機(jī)的沖擊下，寶潔公司也并未受到嚴(yán)重創(chuàng)傷，這與公司一直秉持的可持續(xù)發(fā)展理念息息相關(guān)。

綜觀以上信息，對于處在成熟期的寶潔公司而言，其研發(fā)支出隨著銷售收入的增長而增長，但其占銷售收入的比例穩(wěn)定在3%左右，對于公司長期的可持續(xù)發(fā)展而言不失為良策。雖然表面上看寶潔公司近三年的營業(yè)利潤相比上年同期均有所下降，然而其研發(fā)支出不減反增，且研發(fā)投入的長期累積效應(yīng)也在慢慢顯現(xiàn)。筆者認(rèn)為寶潔公司的企業(yè)價值并未就此降低。

（二）敦煌種業(yè)

表1 寶潔公司研發(fā)費用投入和收益的情況 單位：萬美元

表2 每股普通股的攤薄收益 單位：美元

敦煌種業(yè)（600354）公司是我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為種子、棉花和食品加工產(chǎn)業(yè)等。企業(yè)2012年度在具體經(jīng)營戰(zhàn)略和管理上，全面實施做大做強(qiáng)種子產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)定食品產(chǎn)業(yè)、積極尋求棉花產(chǎn)業(yè)經(jīng)營新突破的經(jīng)營戰(zhàn)略；在管理上全面啟動內(nèi)部控制規(guī)范的實施工作，以此切實加強(qiáng)和提高公司的整體管理水平、執(zhí)行能力和風(fēng)險防范意識。然而由于2012年度受外部市場經(jīng)營環(huán)境制約、企業(yè)本身經(jīng)營中存在的一些隱性不利因素的持續(xù)傳導(dǎo)，以及在經(jīng)營管理工作中種種薄弱環(huán)節(jié)，致使經(jīng)營出現(xiàn)巨額虧損。2012年度公司實現(xiàn)銷售收入197 443.68萬元、比上年增長15765.86萬元，實現(xiàn)利潤總額-2079.71萬元、較上年減少19 306.57萬元。歸屬于上市公司股東凈利潤-12 909.68萬元，較上年減少14 475.44萬元（見表3）。

2012年度國內(nèi)玉米雜交種市場供需格局未發(fā)生重大變化，依然保持著供大于求的狀況且有不斷擴(kuò)大之勢。按照做大做強(qiáng)種子產(chǎn)業(yè)的總體思路，敦煌種業(yè)把工作的重點集中向加快自有知識產(chǎn)權(quán)品種開發(fā)和利用上轉(zhuǎn)移。該年度企業(yè)投資2 680萬元收購了武威農(nóng)科院選育的、具有良好市場前景的“吉祥一號”玉米新品種生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，配合“吉祥一號”玉米新品種的生產(chǎn)和經(jīng)營分別在武威、酒泉分公司各建設(shè)了一條高標(biāo)準(zhǔn)、全自動化的玉米種子加工生產(chǎn)線，成立專門的機(jī)構(gòu)做好“吉祥一號”新品種的審定工作和市場維權(quán)工作，一年來圍繞“吉祥一號”做了大量的工作，但是由于受到市場上套牌侵權(quán)的嚴(yán)重沖擊，致使2012年度“吉祥一號”銷售很不理想，對公司業(yè)績造成不利影響。敦煌種業(yè)先鋒良種有限公司由于市場波動，銷售量下滑，銷售收入和凈利潤下降幅度大，極大程度地影響了公司計劃的實現(xiàn)。2012年度主營業(yè)務(wù)收入197 443.68萬元，相比去年同期增加了近1.59億元；營業(yè)成本148 149.36萬元，相比去年同期的119 901.62萬元增加了近3億元，變動幅度達(dá)23.56%，此外本期的三項期間費用之和45 917.40萬元，比去年同期增加了9 324.20萬元，其中管理費用增加數(shù)額占將近一半，一方面是由于固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致折舊增加，另一方面敦煌種業(yè)先鋒良種有限公司支付服務(wù)費增加。

據(jù)敦煌種業(yè)公司出具的2013半年度報告，截至2013年6月底營業(yè)收入66 347.69萬元，較去年同期增長了1.54%，而營業(yè)成本較去年同期下降了9.24%。正是由于敦煌種業(yè)目前在市場的先玉系列優(yōu)勢品種以及2012年公司所購買的吉祥一號玉米雜交種在國內(nèi)具有的較強(qiáng)市場認(rèn)可度和比較優(yōu)勢，另外，由于2012年度公司審定了3個玉米新品種，其自由品種不斷增加，為公司未來做大做強(qiáng)種子產(chǎn)業(yè)奠定了良好基礎(chǔ)。這充分顯示了敦煌種業(yè)收購“吉祥一號”給公司帶來的巨大價值。由此看來，研發(fā)支出的投入盡管導(dǎo)致敦煌種業(yè)在2012年年報中出現(xiàn)虧損的局面，但公司的價值并沒有下跌，反而是增強(qiáng)了公司的發(fā)展?jié)摿Α?012年度研發(fā)費用530.25萬元較去年增長了91.29%。也即2012年度投資收購的 “吉祥一號”大部分被資本化。投入可能無法起到立竿見影的效果，但2013上半年已有明顯好轉(zhuǎn)。

所以對虧損型的敦煌種業(yè)而言研發(fā)支出的增多帶來諸多方面的好處，并未降低公司價值，反而有所提升。相比之下，可持續(xù)盈利的寶潔公司其研發(fā)投入增長也并未降低其市場價值。

四、結(jié)語

企業(yè)研發(fā)投入的力度直接關(guān)系著企業(yè)無形資產(chǎn)的狀況，又間接影響著企業(yè)的創(chuàng)新能力、成長能力和持續(xù)發(fā)展能力。從研究開發(fā)支出這個角度著手不失為評估企業(yè)價值的一個新點，這樣一方面有利于客觀評價企業(yè)價值，另一方面也更利于衡量未來獲利能力。

一是對于盈利性公司而言，研發(fā)機(jī)構(gòu)是企業(yè)的大腦和靈魂，研發(fā)活動是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)經(jīng)營的動力，公司應(yīng)重視研發(fā)活動。作為投資者，應(yīng)該看到一個企業(yè)的科研活動的重要性，應(yīng)當(dāng)客觀地評估這個企業(yè)的未來發(fā)展，應(yīng)當(dāng)對敢于投入大量資金研發(fā)的企業(yè)抱有十足的信心。研發(fā)支出在某種程度上會增加企業(yè)價值。

表3 敦煌種業(yè)有限責(zé)任公司歷年來的主要財務(wù)指標(biāo)

二是對于虧損性公司而言，虧損并不是一定就會使公司的價值降低，而是要視其發(fā)生虧損的具體原因而定。就研發(fā)支出單個角度而言，研發(fā)活動具有滯后性和累積效應(yīng)，其效果不可能立竿見影，但長久來看有助于企業(yè)成長。

但同時更要注意的是，要理性、客觀地分析研發(fā)支出資本化的條件是否成熟，謹(jǐn)慎對待研發(fā)支出資本化。本研究探討了持續(xù)性盈利企業(yè)——寶潔公司在高研發(fā)投入的前提下所獲得的更高市場占有率，同時也分析了以敦煌種業(yè)為例的虧損公司的預(yù)期虧損持久性。結(jié)果表明，研發(fā)支出不一定使企業(yè)價值降低，我們應(yīng)分層次深入分析。