摘 要：文章先從理論上分析世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展狀況、通貨膨脹率、股票市場、黃金供需及其他大宗商品價格對黃金價格影響，據(jù)此選取、量化影響黃金價格的八個指標，再利用主成分分析法降維并建立回歸模型估計這些指標對黃金價格的影響。實證結果表明，該模型可用于預測黃金價格走勢。

關鍵詞：黃金價格;主成分分析;主成分回歸模型

中圖分類號：F830.94 ? 文獻標志碼：A ? 文章編號：1002-2589（2015）18-0039-02

作為一種具有商品屬性和貨幣屬性的特殊商品，黃金價格總是引人注目，近幾年國際黃金價格大起大落，更是時刻牽動著全世界人們的神經(jīng)。那么，究竟是什么因素影響著黃金價格，影響程度如何？國內外現(xiàn)有文獻分析了多種因素對黃金價格的影響。例如，Dooley、Izard和Taylor（1995）指出匯率的變動能在一定程度上解釋黃金價格的變化;Duane W.Rockerbie（1999）認為黃金供給增加會使金價下降;Capie和Mills（2005）認為黃金價格波動趨勢與美國國庫券、長期政府債券的價值、主要貨幣匯率和主要工業(yè)國家的股票價格指數(shù)變動負相關;楊柳勇和史震濤（2004）、劉曙光和胡再勇（2008）等研究認為影響黃金價格的長期決定性因素主要有道瓊斯指數(shù)、美國通貨膨脹率或美國消費者價格指數(shù)、美元名義有效匯率、美國聯(lián)邦基金利率等。本文試圖立足現(xiàn)有研究，結合近年黃金價格走勢，分析影響黃金價格的因素并建立金價預測模型。

一、黃金價格影響因素理論分析

從理論上來說，美元指數(shù)、石油價格、通貨膨脹、黃金供求以及政治動蕩和戰(zhàn)爭等因素都會影響黃金的價格。其中，有些因素造成金價短期波動，有些影響金價中長期走勢;有些影響可以通過數(shù)據(jù)來反映，有些則只能進行定性分析，而且這些可量化因素之間也會相互影響。下面從理論上分析其中一些可量化因素對黃金價格可能造成的影響。

（一）通貨膨脹

黃金一直都是人們在面對嚴重通貨膨脹時的首要選擇。當一國通貨膨脹率遠超過正常水平時，貨幣購買力嚴重下降，貨幣資產(chǎn)明顯減值，那么消費者和投資者常常傾向于購入黃金力求資產(chǎn)保值。通貨膨脹程度的高低一般用CPI指數(shù)來反映，CPI指數(shù)越高，表明通貨膨脹程度越嚴重，這時投資者對黃金的需求越大，黃金價格也就隨之上漲。此外，由于美國、歐盟、日本等西方發(fā)達國家在世界經(jīng)濟中處于主導地位，其通貨膨脹程度對黃金價格影響相對較大。

（二）匯率波動

布雷頓森林體系瓦解后，隨著全球一體化進程不斷加快，實行市場匯率國家的匯率隨外匯市場上貨幣供求關系變化而變化，匯率的波動幅度與金本位時期比較要大很多。這種波動會對一國的國際收支，國際資本流動，外匯儲備等方面產(chǎn)生影響，進而影響對黃金的需求和供給。由于美元在世界貨幣體系中的主導地位，黃金價格又是以美元標價，所以黃金價格對用來綜合反映美元在國際外匯市場匯率情況的美元指數(shù)更為敏感。

（三）世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策

貨幣政策一直是各個國家中央銀行調整經(jīng)濟活動的主要措施，其中控制貨幣發(fā)行量和調控利率是抑制通貨膨脹，保證就業(yè)人數(shù)和實現(xiàn)經(jīng)濟增長的兩個主要手段，由于黃金市場的主要參與者也是各國央行，所以這些貨幣政策會直接或間接地影響黃金價格，并且在世界經(jīng)濟中占主導地位的美國貨幣政策對黃金價格的影響尤為明顯。

（四）黃金需求大國的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀

中國和印度是兩個主要的黃金需求大國。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，全球黃金需求量約為868噸，其中中國和印度就分別占了約220噸（25%）和150噸（17%）。當這些國家的經(jīng)濟運行狀況良好，人們收入水平提高，民間購買黃金進行保值或者裝飾的能力大為增加，金價會上漲。相反，如果這些黃金需求大國經(jīng)濟蕭條，人們的吃飯穿衣都難以得到保障，對黃金的需求也就會降低，金價會下跌。

（五）其他大宗商品價格

黃金價格與大宗商品尤其是石油、基本金屬等的價格變化相關性較高，大宗商品價格的快速大幅上漲會迅速擴大通貨膨脹壓力，投資者買入黃金的需求增加，從而金價會上升。反之，投資黃金的需求減少，會對金價構成抑制。但是，與其他大宗商品不同的是黃金還具有金融屬性，如2008年美國發(fā)生金融危機，導致石油等大宗商品價格大幅度下跌，同時也導致美元大幅度貶值，投資者為了規(guī)避美元風險而選擇黃金，這也增加了黃金需求進而刺激黃金價格走高。

（六）主要工業(yè)國家股票市場

作為投資者資產(chǎn)組合選擇中的兩個最重要的標的物，股票和黃金具有競爭性。股市處于中長期的牛市時會吸引黃金市場的資金流入，導致黃金價格下跌;股市處于中長期的熊市時，股市資金回流至黃金市場，導致黃金價格上升。但是，并不是所有國家股票市場指數(shù)都與黃金價格有明確的相關關系，如道-瓊斯指數(shù)和黃金價格一直保持較高的負相關關系。

（七）黃金的需求和供應

黃金的需求主要包括工業(yè)需求、投資需求和央行黃金儲備需求三方面。首先，工業(yè)需求中珠寶首飾這類奢侈品的加工需求占到一半以上，因此物價上升時市民購買力降低會使黃金工業(yè)需求減少，黃金價格隨之降低。其次，投資需求主要是為規(guī)避通貨膨脹和匯率風險而產(chǎn)生，因此一國通貨膨脹率升高或貨幣升值都會使黃金投資需求增加，黃金價格上升。第三，央行黃金儲備需求源于一國使儲備多元化、穩(wěn)定國有經(jīng)濟和本國幣值、提高在國際支付中的清償能力及調節(jié)黃金市場供需等目的。

黃金的供應主要來自于礦產(chǎn)金，再生金，各國央行、國際貨幣基金組織凈售金和生產(chǎn)商對沖四個方面。新的金礦發(fā)掘，對黃金價格會產(chǎn)生較大影響。各國央行、國際貨幣基金組織凈售金和生產(chǎn)商對沖這些規(guī)模較大的黃金投資者和生產(chǎn)者對黃金價格影響也不能忽視。例如，塞浦路斯2013年3月爆發(fā)的債務危機使其計劃出售黃金儲備用來應付融資需求，結果引起黃金市場極大恐慌，導致黃金價格直線下跌，從約1 600美元每盎司的價位一直最低下探到約1 200美金每盎司，跌幅高達25%。

二、變量選取和數(shù)據(jù)說明

（一）變量選取

影響黃金價格的因素較多且存在相關性，選擇主成分回歸模型可以消除變量間的多重共線性，增強回歸模型的穩(wěn)定性?；谇拔姆治觯x取8個指標，指標區(qū)間從1993年至2012年，分別是X1美國CPI變化率，X2美元指數(shù)，X3美國聯(lián)邦基金利率，X4美國GDP，X5紐約期貨市場當月原油價格年平均值，X6道-瓊斯指數(shù)，X7美元的貨幣供應量，X8為中國城鎮(zhèn)居民可支配收入。因變量Y為世界黃金協(xié)會提供的黃金各年平均價格。

（二）數(shù)據(jù)說明

美國CPI變化率反映了美國一般物價水平，本文數(shù)據(jù)來自于美國勞工部發(fā)布的每月CPI變化率，取其年平均值;美元指數(shù)是美國聯(lián)邦儲備委員會發(fā)布的每日數(shù)據(jù)，取其年平均值;聯(lián)邦基金利率是美國聯(lián)邦儲備委員會制定的每月有效利率的年平均值;GDP數(shù)據(jù)來源于美國商務部;道-瓊斯指數(shù)取每個交易日指數(shù)的年平均值;美元貨幣供應量采用的是美國聯(lián)邦儲備委員會發(fā)布的非季節(jié)調整廣義貨幣M2供應量每月供應量的數(shù)據(jù)，取其年平均值;與其他研究不同的地方是，考慮到新興經(jīng)濟體近年來經(jīng)濟發(fā)展十分迅速，經(jīng)濟活力遠遠超過發(fā)達經(jīng)濟體，特別是“金磚五國”對黃金的需求在世界范圍內都是很突出的，本文把中國城鎮(zhèn)居民可支配收入納入到模型中，以代表發(fā)展中國家對黃金價格波動的影響。

三、模型構建及實證分析

（一）主成分回歸模型構建

首先，利用SPSS軟件對選取的8個指標進行主成分分析，前兩個主成分累計貢獻率達到87.8%，說明這兩個主成分所含的信息能代表原始數(shù)據(jù)所含信息，將其定義為F1，F(xiàn)2，則這兩個主成分為：

第一主成分：

F1=-0.61X1-0.68X2-0.868X3+0.988X4+0.746X5+

0.925X6+0.991X7+0.961X8

第二主成分：

F2=0.752X1-0.288X2+0.375X3-0.006X4+0.556X5-

0.066X6+0.059X7+0.191X8

然后，利用因變量Y和F1，F(xiàn)2兩個主成分建立回歸方程，Y=467.483-0.021F1+0.558F2

t （12.386） （-7.291） （13.239）

p （0） （0）?（0）

將F1，F(xiàn)2的方程式代入上式，得到黃金價格模型，

Y=467.483+0.4324X1-0.1464X2+0.2275X3-0.0241X4+

0.2946X5-0.0563X6+0.0121X7+0.0864X8

所得回歸方程R2=0.928，調整R2=0.923，F(xiàn)=205.422，說明模型和所選指標樣本的擬合度好，模型可靠性高。

（二）實證結果分析

實證表明，美國CPI變化率與黃金價格是正向關系，美國CPI每上漲或者下跌1%，黃金價格相應地上漲或者下跌約0.43美元每盎司，這表明黃金通常是躲避通貨膨脹風險的重要選擇;美元指數(shù)與黃金價格是反向關系，美元指數(shù)每上漲或者下跌1點，黃金價格相應地下跌或者上漲約0.15美元每盎司;美國聯(lián)邦基金利率與黃金價格是同向關系，利率每上漲或者下跌1%，黃金價格相應地上漲或者下跌約0.23美元每盎司;美國GDP與黃金價格是反向關系，美國GDP每上升或者下跌十億美元，黃金價格相應地下跌或者上漲0.02美元每盎司;黃金與原油之間存在著正相關的關系，原油價格每上漲或者下跌1美元，黃金價格相應地就上漲或者下跌0.29美元每盎司;道-瓊斯指數(shù)和黃金價格高度負相關，指數(shù)每上漲或下跌100點，黃金價格就下跌或上漲5.63美元每盎司;美元貨幣發(fā)行量與黃金價格是正相關關系，貨幣供應量每提高或者降低1 000億美元，黃金價格也就上漲或者下跌1.21美元每盎司;中國城鎮(zhèn)居民可支配收入與黃金價格正相關，城鎮(zhèn)居民可支配收入每上漲100元，黃金價格相應地上漲約8.4美元每盎司。

四、結論

本文通過分析影響黃金價格走勢的主要因素，把8個可以量化的因素作為影響黃金價格的指標，利用主成分分析方法進行降維處理，得到能大部分反映原始數(shù)據(jù)信息的兩個主成分，并利用多元線性回歸方法建立回歸模型。通過實證分析，美國CPI變化率，聯(lián)邦基金利率，紐約期貨市場當月原油價格年平均值，美元的貨幣供應量和中國城鎮(zhèn)居民可支配收入這五個因素與黃金價格正相關，而美元指數(shù)，美國GDP值和道-瓊斯指數(shù)這三個因素與黃金價格負相關。中國城鎮(zhèn)居民可支配收入這一要素對黃金價格的影響比想象中要大得多，說明新興經(jīng)濟體對金價的影響也不容忽視。本模型可以有效地對黃金價格走勢進行分析。

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[6]楊柳勇，史震濤.黃金價格的長期決定因素分析[J].統(tǒng)計研究，2004（6）：21-24.

收稿日期：2015-04-03

作者簡介：方亢（1982-），男，湖北羅田人，碩士研究生，從事證券期貨投資研究。