易憲容

當(dāng)然，即使未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)人民幣持續(xù)貶值的趨勢(shì)，但人民幣在一定程度脫離美元強(qiáng)勢(shì)，形成更大幅度的上下波動(dòng)可能會(huì)更大。

2005年中國(guó)啟動(dòng)了人民幣匯率的第一次重大改革，就從當(dāng)年7月21日人民幣對(duì)美元的匯率升值2.12%，從此就一發(fā)不可收拾，人民幣對(duì)美元就進(jìn)入一個(gè)10年單邊升值通道。這十年人民幣對(duì)美元匯率升值了35%，而人民幣實(shí)質(zhì)有效匯率則升值了54%以上。而人民幣的單邊升值，既增加中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也催生了中國(guó)三大泡沫。

十年后，2015年8月11日，中國(guó)央行再次啟動(dòng)了新一輪的人民幣匯率改革。但是這次的人民幣匯率改革與上一次改革正好逆行，讓人民幣貶值近2%。有人認(rèn)為，這次人民幣匯率制度改革，不僅會(huì)結(jié)束人民幣長(zhǎng)期單邊升值的態(tài)勢(shì)，也可能是人民幣貶值的開(kāi)始。

因?yàn)?，這次人民幣匯率改革重點(diǎn)是放在完善中間報(bào)價(jià)機(jī)制上。央行《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》指出，為了增強(qiáng)人民幣兌換美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國(guó)人民銀行決定完善人民幣兌換美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

這個(gè)聲明一公布，頓時(shí)引起市場(chǎng)很大反響，人民幣對(duì)美元匯率即時(shí)應(yīng)聲下跌。當(dāng)天9時(shí)15分公布1美元兌換人民幣中間價(jià)為6.2298，與前天的6.1162相比，即人民幣貶值1136個(gè)基點(diǎn)接近2%。

在央行人民幣兌換美元中間價(jià)大幅下調(diào)的引導(dǎo)下，無(wú)論是在岸市場(chǎng)還是離岸市場(chǎng)，人民幣的匯價(jià)都應(yīng)聲下跌。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，在改革后的人民幣匯率機(jī)制下，人民幣會(huì)不會(huì)真的走向單邊貶值或持續(xù)貶值之路？如果人民幣的持續(xù)單邊貶值，它的最后邊界在哪里？中國(guó)的居民面對(duì)的影響與沖擊有多大？風(fēng)險(xiǎn)有多高？

當(dāng)然對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，央行官員已經(jīng)作出明確的回答，就是這次人民幣匯率形成機(jī)制的改革，人民幣貶值是一次性而不是趨勢(shì)性。人民幣的貶值是為了校正現(xiàn)貨市場(chǎng)匯率價(jià)格與中間價(jià)的偏離性，是為了人民幣匯率增加浮動(dòng)空間創(chuàng)造條件。而且央行還表示，在完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，提高中間價(jià)市場(chǎng)化程度的同時(shí)，也將推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化，比如推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度、延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間、引入合格境外主體、促進(jìn)形成境內(nèi)外一致人民幣匯率。

但是如果央行未來(lái)公布的中間價(jià)密切緊隨市場(chǎng)收市價(jià)，而在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱形勢(shì)下，這個(gè)市場(chǎng)收市價(jià)早就形成人民幣貶值預(yù)期，那么這個(gè)機(jī)制將會(huì)不斷地強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期，而且使得人民幣真的進(jìn)入單邊貶值的通道。如果這種情況出現(xiàn)，可能亂了當(dāng)前人民幣匯率改革的陣腳。在新匯率機(jī)制下，政府仍然是無(wú)法擺脫對(duì)人民幣匯率變化參與和控制，這就是當(dāng)前人民幣匯率貶值的最大風(fēng)險(xiǎn)。

就目前情況而言，人民幣匯率變化仍然關(guān)系到國(guó)家利益調(diào)整，這就要求中國(guó)政府在權(quán)衡各種關(guān)系基礎(chǔ)上來(lái)決定人民幣匯率，否則人民幣匯率僅是由外在市場(chǎng)操縱（其實(shí)外匯市場(chǎng)匯率基本上都是操縱的，只不過(guò)方式不同而已），國(guó)家利益很容易受到傷害。endprint