（中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（北京）人文經(jīng)管學(xué)院 北京100083）

目前，我國(guó)大多數(shù)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的研究，都是以盈利能力作為自變量，而資本結(jié)構(gòu)作為被解釋變量，并且一般以銷售毛利率等單一指標(biāo)衡量盈利能力。實(shí)際上，反映盈利能力的指標(biāo)有很多，以某一單一指標(biāo)表示盈利能力具有一定的片面性，并且目前的研究很少以資本結(jié)構(gòu)作為解釋變量，盈利能力作為被解釋變量。而礦業(yè)這一行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其資本結(jié)構(gòu)具有高負(fù)債率、內(nèi)源融資少等特點(diǎn)，并且因礦產(chǎn)品的投資金額大、回收周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，礦業(yè)企業(yè)的盈利能力也和一般行業(yè)有所不同。因此，本文對(duì)礦業(yè)上市公司的盈利能力和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，探討資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的反作用力。目前用于評(píng)價(jià)多重指標(biāo)的方法有三種，分別是層次分析法、平衡計(jì)分卡法和主成分分析法。為了對(duì)盈利能力綜合指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，本文采用主成分分析法計(jì)算盈利能力綜合得分。

二、研究假設(shè)

（一）樣本來(lái)源

本文的樣本對(duì)象是礦業(yè)上市公司，由于我國(guó)目前對(duì)礦業(yè)尚沒(méi)有具體的分類，首先根據(jù)2012年證監(jiān)會(huì)修訂的上市公司行業(yè)分類指引，參照主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大于等于50%及是否屬于B采礦業(yè)和C制造業(yè)這兩條標(biāo)準(zhǔn)，參照首創(chuàng)證券的證監(jiān)會(huì)板塊，選取了六大行業(yè)板塊共155家上市公司作為本文的樣本。其次，為了保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性及可比性，本文剔除了ST股和*ST股等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司、發(fā)行B股的上市公司、發(fā)行H股的上市公司、創(chuàng)業(yè)板和中小板股票上市公司，即將研究數(shù)據(jù)只局限于滬深主板A股。最終得出了共104家礦業(yè)上市公司作為研究樣本，其中煤炭采選業(yè)27家，石油和天然氣開采業(yè)2家，黑色金屬礦采選業(yè)5家，有色金屬礦采選業(yè)18家，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)21家，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)31家。

（二）研究假設(shè)及指標(biāo)選取

本文提出以下假設(shè)：我國(guó)礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈相關(guān)關(guān)系，即礦業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高則盈利能力越差。

反映礦業(yè)上市公司盈利能力的指標(biāo)有很多，各個(gè)指標(biāo)都側(cè)重于不同方面衡量其盈利能力。因此，單一的指標(biāo)很難全面反映盈利能力。為了能夠更全面地反映盈利能力，本文以公布的2013年度礦業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告為依據(jù)，選取7個(gè)反映盈利能力的指標(biāo)，通過(guò)進(jìn)行主成分分析降維并計(jì)算綜合得分以評(píng)價(jià)礦業(yè)上市公司的綜合盈利能力。這7個(gè)指標(biāo)分別是基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售毛利率，具體變量定義如表1所示。為了分析盈利能力和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，選取資產(chǎn)負(fù)債率衡量資本結(jié)構(gòu)，并以其為解釋變量，因子分析所得的盈利能力綜合得分作為被解釋變量，以研究礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性分析

表1 變量定義

從表2描述性統(tǒng)計(jì)量可以看出，每股凈資產(chǎn)均值最高，達(dá)4.0294，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的均值較低，均值只有0.0792，其余變量的均值均在0.2左右；每股凈資產(chǎn)的離散程度也最大，標(biāo)準(zhǔn)差為2.08875，其次是每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，其標(biāo)準(zhǔn)差接近1，其余變量的標(biāo)準(zhǔn)差都遠(yuǎn)小于1，并維持在0.5左右。另外，每股凈資產(chǎn)和銷售毛利率的極大值也較大，其余變量的極大值也維持在2左右。除此以外，樣本指標(biāo)差異較小。

（二）主成分分析

為了使數(shù)據(jù)更加具有可比性，消除數(shù)據(jù)間的量綱關(guān)系，首先將相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行 Z 標(biāo)準(zhǔn)化，可得 ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6、ZX7。 之后運(yùn)用 SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行主成分分析，依次可得表 3、表 4、表 5 和表 6。

（1）KMO 和 Bartlett的檢驗(yàn)。由表3可以得出，KMO的統(tǒng)計(jì)量取值為0.553〉0.5，意味著變量之間具有相關(guān)性，選取的反映盈利能力的7個(gè)指標(biāo)適合做因子分析；Bartlett球度檢驗(yàn)Sig.小于顯著性水平0.05，即拒絕原假設(shè)，證明相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，變量之間存在相關(guān)關(guān)系，因此適合做因子分析。綜上所述，KMO和Bartlett的檢驗(yàn)均驗(yàn)證了7個(gè)變量適合做因子分析。

表3 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

（2）相關(guān)性矩陣。由表4相關(guān)矩陣可得，ZX1基本每股收益和 ZX4成本費(fèi)用利潤(rùn)率的相關(guān)性為0.369，ZX4成本費(fèi)用利潤(rùn)率和ZX5營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的相關(guān)性系數(shù)為0.779，相關(guān)性較為顯著。ZX7和其他指標(biāo)的相關(guān)性較差，均維持在0.1左右，除此以外，變量?jī)蓛芍g的相關(guān)性系數(shù)都接近于0.3，因此選取某單一指標(biāo)表達(dá)盈利能力具有片面性，需要進(jìn)行主成分分析，并運(yùn)用因子得分法綜合計(jì)算盈利能力的綜合指標(biāo)。

（3）提取主成分。由表5可知，特征值大于1對(duì)應(yīng)的主成分有三個(gè)，可得特征值分別為 λ1=2.090，λ2=1.257，λ3=1.075，主成分貢獻(xiàn)率分別為r1=29.864%，r2=17.959%，r3=15.362%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為63.184%。

（4）計(jì)算特征向量矩陣及盈利能力的綜合得分。由下頁(yè)表6初始因子載荷矩陣，可得相應(yīng)主成分與對(duì)應(yīng)變量的相關(guān)系數(shù) V1、V2、V3，之后點(diǎn)擊 SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件的轉(zhuǎn)換、計(jì)算變量按鈕，輸入公式 F1=V1/SQRT（λ1）可得特征向量F1=0.425，-0.101，0.078，0.622，0.577，0.257，0.132；同理可得，F(xiàn)2=0.412，0.414，0.551，-1.614，-0.271，0.441，0.248；F3=0.048，0.713，0.173，0.107，0.187，-0.591，0.258。將得到的特征向量與標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)相乘，可得各個(gè)主成分的得分，即Z1=F11×ZX1+F12×ZX2+F13×ZX3+F14×ZX4+F15×ZX5+F16×ZX6+F17×ZX7， 同 理 可 得Z2、Z3。最后，用各主成分得分乘以其各自貢獻(xiàn)率，可得綜合主成分得分，即Z=r1×Z1+r2×Z2+r3×Z3，Z 即盈利能力綜合得分。

（三）回歸分析與相關(guān)性檢驗(yàn)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表4 相關(guān)矩陣

表5 解釋的總方差

由上文已經(jīng)得出盈利能力的綜合得分，以盈利能力為因變量，資產(chǎn)負(fù)債率為自變量，提出研究模型Z=α+βX+ε，其中Z代表礦業(yè)上市公司綜合盈利能力的指標(biāo)，α是常數(shù)項(xiàng)，β是回歸系數(shù)，X代表資產(chǎn)負(fù)債率，ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。由下頁(yè)表7回歸模型的方差分析 表 可知，F(xiàn) 值 為 8.154〉0，P 值≈0.004＜0.01，表明盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率的線性回歸關(guān)系是極顯著的。由表8可知，常量和資產(chǎn)負(fù)債率的P值均小于0.05，得回歸方程為Z=-0.480X+0.225+ε，驗(yàn)證了上文的假設(shè)，即盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。

四、結(jié)論與建議

本文選取了104家滬深主板A股的礦業(yè)上市公司為樣本對(duì)象，對(duì)其盈利能力與資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究。為了更全面地評(píng)價(jià)盈利能力，選取影響盈利能力的7個(gè)因素，并對(duì)其進(jìn)行主成分分析，進(jìn)而算出盈利能力綜合得分。實(shí)證結(jié)果表明，盈利能力和資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由實(shí)證結(jié)果可知，資本結(jié)構(gòu)是影響盈利能力的因素之一。因此，為了提高我國(guó)礦業(yè)上市公司的盈利能力，礦業(yè)上市公司應(yīng)該從兩方面著手提高盈利能力。

（一）優(yōu)化礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)

為了優(yōu)化礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，上市公司應(yīng)該實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部?jī)?yōu)化和外部?jī)?yōu)化。

（1）資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部?jī)?yōu)化。礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部?jī)?yōu)化主要是希望礦業(yè)上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)，即利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化及每股收益最大化，礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，這也是目前業(yè)界較為認(rèn)可的方式。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)應(yīng)從以下方面進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，上市公司一方面應(yīng)該通過(guò)提高有形資產(chǎn)的比例，減少無(wú)形資產(chǎn)在變現(xiàn)時(shí)的損失，適當(dāng)擴(kuò)大資產(chǎn)數(shù)量和提高其質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)而提高盈利能力；另一方面應(yīng)當(dāng)優(yōu)化礦業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善治理結(jié)構(gòu)，改善目前其國(guó)有股持股過(guò)多的現(xiàn)狀，適當(dāng)增加大眾持股比例，進(jìn)行股權(quán)分散化，并且應(yīng)該通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)化公司債券以改善目前融資方式。

（2）資本結(jié)構(gòu)的外部?jī)?yōu)化。良好的資本結(jié)構(gòu)離不開完善的資本市場(chǎng)，也離不開國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)各方面的支持。礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)外部的優(yōu)化主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化及國(guó)家等對(duì)金融市場(chǎng)、債券市場(chǎng)進(jìn)行進(jìn)一步完善，以促使礦業(yè)上市公司的融資來(lái)源多元化。因此為了實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的外部?jī)?yōu)化，我國(guó)應(yīng)當(dāng)完善資本市場(chǎng)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)債券利率市場(chǎng)化、債券品種多樣化和債券法規(guī)完善化，以改善目前礦業(yè)上市公司單一依靠發(fā)行股票的融資方式；同時(shí)應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，使礦業(yè)上市公司融資渠道多樣化，推動(dòng)礦業(yè)上市公司的發(fā)展。

表6 初始因子載荷矩陣

表7 Anovab（回歸關(guān)系方差分析表）

表8 回歸系數(shù)及回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)

（二）優(yōu)化影響盈利能力的其他因素

提高礦業(yè)上市公司盈利能力在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該考慮通過(guò)建立良好的礦業(yè)上市公司的內(nèi)部管理制度，提高現(xiàn)有員工的效率；同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)膬?nèi)部激勵(lì)制度，吸引優(yōu)秀人才，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展能力，以人才取勝。礦業(yè)上市公司還應(yīng)當(dāng)處理好股東、債權(quán)人和管理者等利益相關(guān)者的關(guān)系，同時(shí)制定良好的內(nèi)部員工考核制度，不斷促進(jìn)礦業(yè)上市公司的發(fā)展，提高其盈利能力。