（石油管工程技術(shù)研究院 陜西西安710077）

國(guó)務(wù)院印發(fā)的《中國(guó)制造2025》是我國(guó)實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的第一個(gè)十年行動(dòng)綱領(lǐng)，綱領(lǐng)提出力爭(zhēng)用十年時(shí)間，使我國(guó)邁入制造強(qiáng)國(guó)行列的戰(zhàn)略目標(biāo)。裝備制造業(yè)是制造業(yè)的基礎(chǔ)，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國(guó)目標(biāo)中重要發(fā)展的行業(yè)。在裝備制造業(yè)企業(yè)中推行EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，對(duì)于科學(xué)、有效地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，促進(jìn)企業(yè)的提質(zhì)增效意義重大。本文重點(diǎn)計(jì)算和分析陜西裝備制造業(yè)上市公司的EVA指標(biāo)，并針對(duì)裝備制造業(yè)行業(yè)特點(diǎn)提出了提高EVA指標(biāo)的措施。

一、EVA的含義及計(jì)算公式

（一）EVA的含義。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的核心理論是企業(yè)的資本成本，即所有的資本，無(wú)論是股權(quán)資本還是債務(wù)資本，都是有成本的，只有當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)能夠超過(guò)所有成本并有結(jié)余才是真正的價(jià)值創(chuàng)造。具體來(lái)講，如果EVA值為正，則說(shuō)明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值，增加股東財(cái)富；反之，則損害了股東財(cái)富。

（二）EVA的計(jì)算公式。根據(jù)國(guó)資委發(fā)布的 《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng) 《暫行辦法》），經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算公式為：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率，其中：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）；調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程。

《暫行辦法》還對(duì)幾個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整：（1）利息支出是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中 “財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下的 “利息支出”。（2）研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)下的“研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的研究開(kāi)發(fā)支出。（3）非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的 “非經(jīng)常性收益項(xiàng)目”。（4）無(wú)息流動(dòng)負(fù)債是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中 “應(yīng)付票據(jù)”“應(yīng)付賬款”“預(yù)收款項(xiàng)”“應(yīng)交稅費(fèi)”“應(yīng)付利息”“其他應(yīng)付款”和 “其他流動(dòng)負(fù)債”。對(duì)于因承擔(dān)國(guó)家任務(wù)等原因造成“專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款”“特種儲(chǔ)備基金”余額較大的，可視同無(wú)息流動(dòng)負(fù)債扣除。（5）在建工程是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。

中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%；承擔(dān)國(guó)家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%；資本成本率確定后，三年保持不變。

二、陜西裝備制造業(yè)上市公司的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

本文選取了陜西裝備制造業(yè)的7家上市公司——陜鼓動(dòng)力、航天動(dòng)力、中國(guó)西電、標(biāo)準(zhǔn)股份、建設(shè)機(jī)械、中航動(dòng)力以及中航飛機(jī)作為樣本，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站。按照國(guó)資委規(guī)定細(xì)則計(jì)算了這7家上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值（見(jiàn)下頁(yè)表1），其中平均資本成本率按照5.5%計(jì)算，并與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，探討EVA相對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的優(yōu)勢(shì)及其原因。

通過(guò)表1數(shù)據(jù)可以看出：

（一）EVA值能夠真實(shí)反映裝備制造業(yè)上市公司的價(jià)值。EVA值為正，表明上市公司創(chuàng)造了價(jià)值，反之，表明上市公司損害了價(jià)值；EVA值越高，表明上市公司創(chuàng)造的價(jià)值越多。從表1可以看出，7家上市公司凈利潤(rùn)和EVA值的排名不一致。凈利潤(rùn)的排名由高到低是中航動(dòng)力、中國(guó)西電、陜鼓動(dòng)力、中航飛機(jī)、航天動(dòng)力、標(biāo)準(zhǔn)股份、建設(shè)機(jī)械，而標(biāo)準(zhǔn)股份和建設(shè)機(jī)械的凈利潤(rùn)為負(fù)值；EVA值的排名由大到小是中航動(dòng)力、陜鼓動(dòng)力、中國(guó)西電、航天動(dòng)力、建設(shè)機(jī)械、標(biāo)準(zhǔn)股份、中航飛機(jī)，且只有中航動(dòng)力和陜鼓動(dòng)力的EVA為正值。從傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)角度來(lái)看，中國(guó)西電、航天動(dòng)力、中航飛機(jī)都盈利，但站在EVA角度來(lái)看，這些公司的EVA為負(fù)值。

表1 2014年陜西省裝備制造業(yè)上市公司EVA值測(cè)算表 單位：元

（二）凈利潤(rùn)為虧損的上市公司，其EVA也是負(fù)值。標(biāo)準(zhǔn)股份和建設(shè)機(jī)械的凈利潤(rùn)分別為-0.96億元和-1.28億元，其創(chuàng)造的EVA值分別為-1.47億元和-1.44億元，說(shuō)明EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法和傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法在評(píng)價(jià)虧損上市公司的業(yè)績(jī)時(shí)具有趨同性。這是由于凈利潤(rùn)是決定稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的最基本和最主要的因素，而稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)又是EVA的主要決定因素。凈利潤(rùn)是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的利潤(rùn)，而不是來(lái)源于企業(yè)偶發(fā)性的或不連續(xù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，正是這些主業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)，形成和反映了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的核心能力。

（三）有些上市公司的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較高，但其EVA值卻不高。中國(guó)西電創(chuàng)造的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高達(dá)11.22億元，比陜鼓動(dòng)力多4.27億元，而創(chuàng)造的EVA值卻只有-0.19億元，比陜鼓動(dòng)力少了3.48億元，這主要由于中國(guó)西電的資本成本比陜鼓動(dòng)力高出7.75億元。由此可見(jiàn)，目前一些國(guó)有企業(yè)管理者的資本成本意識(shí)還比較淡漠，沒(méi)有完全重視股東投入的資本，結(jié)果導(dǎo)致盲目擴(kuò)張和重復(fù)投資，沒(méi)有充分考慮權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本。

（四）EVA回報(bào)率便于不同規(guī)模企業(yè)間的股東價(jià)值比較。EVA值屬于絕對(duì)指標(biāo)，為了便于在不同規(guī)模企業(yè)間進(jìn)行橫向比較，本文引入EVA回報(bào)率指標(biāo)，以衡量企業(yè)單位股本所創(chuàng)造的價(jià)值，具體計(jì)算公式為：EVA回報(bào)率=EVA/調(diào)整后的資本總額。從表1可以看出，EVA回報(bào)率的排名由高到低是陜鼓動(dòng)力、中航動(dòng)力、中國(guó)西電、中航飛機(jī)、航天動(dòng)力、標(biāo)準(zhǔn)股份、建設(shè)機(jī)械。EVA值最大的是中航動(dòng)力，EVA回報(bào)率卻排名第二；EVA值排名第二的陜鼓動(dòng)力，其EVA回報(bào)率是最高的，說(shuō)明陜鼓動(dòng)力單位股本所創(chuàng)造的價(jià)值最高。通過(guò)計(jì)算得知，陜鼓動(dòng)力和中航動(dòng)力的EVA值分別為3.29億元和6.03億元，中航動(dòng)力的EVA值是陜鼓動(dòng)力的1.83倍；而陜鼓動(dòng)力和中航動(dòng)力調(diào)整后的資本總額分別為66.59億元和222.85億元，中航動(dòng)力調(diào)整后的資本總額是陜鼓動(dòng)力的3.35倍，由于中航動(dòng)力調(diào)整后的資本總額過(guò)高，導(dǎo)致EVA回報(bào)率相對(duì)較低。

三、結(jié)論

裝備制造業(yè)企業(yè)想要提高自身價(jià)值，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)提高EVA值。

（一）控制融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。資本成本直接影響EVA的大小，資本成本包括債務(wù)成本、權(quán)益成本，合理的資本規(guī)模和優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)可以降低資本成本，從而在某種程度上提高EVA值。通過(guò)表1計(jì)算，EVA回報(bào)率最高的陜鼓動(dòng)力調(diào)整后資本總額是其稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的9.57倍，而中航動(dòng)力和中航飛機(jī)的比值分別是26.34倍和25.01倍，表明這幾家上市公司的融資規(guī)模不盡合理。企業(yè)應(yīng)該募集與其盈利規(guī)模匹配的資金規(guī)模，才能提高EVA值。此外，裝備制造業(yè)企業(yè)應(yīng)該充分考慮權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)小、成本高以及債券融資風(fēng)險(xiǎn)大、成本較低、具有財(cái)務(wù)杠桿作用的特點(diǎn)，合理選擇資金的來(lái)源和構(gòu)成比例，降低企業(yè)資金成本。

（二）加大研發(fā)費(fèi)用投入，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。研發(fā)費(fèi)用是計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整項(xiàng)目，企業(yè)增加研發(fā)費(fèi)用投入，可以增加稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，從而提高EVA值。通過(guò)計(jì)算可知，EVA值排名第二的陜鼓動(dòng)力的研發(fā)支出為3.19億元，占凈資產(chǎn)比例為5.05%，比EVA值最高的中航動(dòng)力的研發(fā)支出高出0.75億元，在一定程度上解釋了陜鼓動(dòng)力比中航動(dòng)力EVA回報(bào)率高的原因。近年來(lái)，陜鼓動(dòng)力從優(yōu)化技術(shù)資源配置入手，轉(zhuǎn)變科研開(kāi)發(fā)思路，向國(guó)際先進(jìn)科研項(xiàng)目管理水平看齊，提升技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范、技術(shù)資源平臺(tái)等基礎(chǔ)管理工作，提高技術(shù)研發(fā)工作效率和技術(shù)進(jìn)步能力。2014年國(guó)內(nèi)首臺(tái)全國(guó)產(chǎn)化10萬(wàn)Nm3/h等級(jí)特大型空分壓縮機(jī)在陜鼓動(dòng)力試車(chē)成功，這不僅打破了國(guó)外公司在特大型空分壓縮機(jī)領(lǐng)域的壟斷，也標(biāo)志著陜鼓動(dòng)力已經(jīng)完全具備全國(guó)產(chǎn)化研發(fā)、制造特大型空分壓縮機(jī)的能力。由此可見(jiàn)，裝備制造業(yè)企業(yè)加大研發(fā)費(fèi)用投入，不僅能夠提高EVA回報(bào)率，還能降低生產(chǎn)成本，提高創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。

（三）降低成本費(fèi)用，提高企業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的高低在很大程度上影響著EVA值的大小，企業(yè)可以通過(guò)降低成本費(fèi)用，提高稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，從而提高EVA值。裝備制造業(yè)企業(yè)應(yīng)充分、合理利用現(xiàn)有的設(shè)備，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行全面檢修，進(jìn)一步提高設(shè)備的生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。同時(shí)，嚴(yán)格控制不能直接創(chuàng)造價(jià)值的成本費(fèi)用支出，大力壓縮會(huì)議費(fèi)、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、招待費(fèi)和出國(guó)費(fèi)用等管理性支出，確保企業(yè)成本費(fèi)用的有效降低，提高企業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。