【摘要】基于MIU模型框架，分析消費(fèi)和儲(chǔ)蓄對(duì)貨幣流通速度的影響，發(fā)現(xiàn)居民越重視當(dāng)期消費(fèi)，則貨幣流通速度越快，而居民越重視貨幣持有量（儲(chǔ)蓄），則貨幣流通速度越慢。中國(guó)貨幣流通數(shù)據(jù)顯著慢于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，主要原因是中國(guó)人具有高儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，對(duì)未來(lái)生活的保障比當(dāng)前的消費(fèi)更讓國(guó)人看重，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的居民則更看重當(dāng)前消費(fèi)，對(duì)儲(chǔ)蓄的需求較低。

【關(guān)鍵詞】MIU模型 貨幣流通速度 儲(chǔ)蓄 消費(fèi)

在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，貨幣增速率長(zhǎng)期高于GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹之和，成為眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。貨幣增速快于GDP和通貨膨脹增速之和，表現(xiàn)為貨幣流通速度（GDP/名義貨幣供應(yīng)量）下降。貨幣學(xué)派的領(lǐng)軍人物弗里德曼認(rèn)為，貨幣流通速度取決于居民的支付習(xí)慣以及財(cái)政金融制度等因素，具有高度的穩(wěn)定性和規(guī)律性。但是這種觀點(diǎn)與中國(guó)的實(shí)際情況不相符。1990年，中國(guó)的貨幣流通速度是1.22，此后則持續(xù)下降，到了2012年已降為0.53。為什么中國(guó)的貨幣流通速度會(huì)持續(xù)下降？

要了解貨幣流通速度的變化之謎，首先要了解經(jīng)濟(jì)中合意的貨幣存量是多少。在新古典增長(zhǎng)模型中，貨幣是不存在的，商品交換和各種貿(mào)易活動(dòng)被假設(shè)為無(wú)需貨幣參與而能夠無(wú)障礙完成。把貨幣引入新古典模型的方法有多種，其中內(nèi)涵貨幣效用模型（MIU）和現(xiàn)金預(yù)留模型（CIA）是較為著名的兩種。MIU模型由西德洛斯基（Sidrauski，1967）首先提出，現(xiàn)在被廣泛運(yùn)用于貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。該模型假設(shè)經(jīng)濟(jì)人除了消費(fèi)商品外，直接持有貨幣也能獲取效用，從而使得在均衡狀態(tài)時(shí)，其持有一定數(shù)量的貨幣。CIA模型由克拉奧（Clower，1967）首先提出，該方法明確規(guī)定消費(fèi)品必須使用貨幣進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，使得經(jīng)濟(jì)人必須預(yù)留一定數(shù)量的貨幣以購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)品，因此在均衡狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)人必須持有數(shù)量為正的貨幣。CIA模型引入貨幣的方法體現(xiàn)了貨幣作為交換媒介的功能。

在CIA模型中，貨幣只是作為交易媒介存在，貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能并沒(méi)有得到體現(xiàn)。CIA模型中的行為人的效用全部來(lái)自于當(dāng)期消費(fèi)，行為人每期保留的現(xiàn)金全部是用于在下一期購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)品。因此，在CIA模型中，不存在作為價(jià)值儲(chǔ)蓄功能的貨幣。然而在現(xiàn)實(shí)中，尤其是在中國(guó)，家庭儲(chǔ)蓄具有非常龐大的規(guī)模，這些儲(chǔ)蓄并不僅僅是為了近期的消費(fèi)而存在。許多家庭具有長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄計(jì)劃，其中除了一部分是為了未來(lái)消費(fèi)，更多的部分則是為了子女教育、醫(yī)療、養(yǎng)老以及各種不確定因素而產(chǎn)生。這會(huì)導(dǎo)致行為人每期最優(yōu)的貨幣持有量大于下一期的消費(fèi)水平，CIA模型無(wú)法體現(xiàn)這一點(diǎn)，而MIU模型則不存在這樣的問(wèn)題。在MIU模型，持有貨幣本身就會(huì)產(chǎn)生正的效用，雖然這被很多人批評(píng)是為了確保貨幣有正的需求而走的一條捷徑，因?yàn)槌钟胸泿胚@種印刷品本身而不消費(fèi)的話，作為理性人很難從中得到效用增加。但是，正如瓦什（2004）所指出的，“在某些情況下，如果持有貨幣是為了購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，那么，即使從不真正花費(fèi)掉，貨幣也會(huì)產(chǎn)生效用?！敝袊?guó)家庭的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，更多是為了保證未來(lái)生活的平穩(wěn)性，類(lèi)似于購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)。因此，持有貨幣能產(chǎn)生正的效用的假設(shè)更符合中國(guó)的情況?；谏鲜隹紤]，本文以MIU模型為基礎(chǔ)，研究貨幣流通速度的變化。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究綜述

國(guó)內(nèi)外關(guān)于貨幣流通速度的研究非常多。國(guó)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)界的研究主要集中于貨幣流通速度是否穩(wěn)定，以及影響貨幣流通速度的各種因素。

關(guān)于貨幣流通速度是否穩(wěn)定的問(wèn)題，理論模型和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面都仍未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，新貨幣主義學(xué)派的領(lǐng)軍人物弗里德曼（1963）認(rèn)為貨幣流通速度在長(zhǎng)期內(nèi)是穩(wěn)定的，其根據(jù)美國(guó)近100年的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算出美國(guó)的貨幣流通速度每月約遞減1%。然而，Bordo和Jonung（1981）則提出了貨幣流通速度的U型結(jié)構(gòu)假說(shuō)，他們研究了美國(guó)等幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家100多年以來(lái)的貨幣流通速度，發(fā)現(xiàn)在二戰(zhàn)之前，這些國(guó)家的貨幣流通速度呈下降趨勢(shì)，而二戰(zhàn)之后，貨幣流通速度呈上升趨勢(shì)。從理論模型方面看，在標(biāo)準(zhǔn)的CIA框架下，貨幣流通速度是穩(wěn)定的。但是，當(dāng)CIA模型引入信貸或者謹(jǐn)慎性貨幣需求等放松現(xiàn)金約束的條件后，貨幣流通速度將不穩(wěn)定。

影響貨幣流通速度的因素很多，包括居民收入、利率、通貨膨脹率、匯率、資本市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)、制度變遷、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)發(fā)展情況以及民眾的消費(fèi)習(xí)慣和對(duì)各種經(jīng)濟(jì)因素的心理預(yù)期。目前來(lái)看，各種研究的結(jié)果眾說(shuō)紛紜，甚至得出完全相反的結(jié)論。托賓（1956）認(rèn)為貨幣需求的增長(zhǎng)慢于收入的增長(zhǎng)，使得收入增長(zhǎng)后貨幣流通速度上升，而弗里德曼（1959）、Ezekiel和Adekunle（1969）以及Santoni（1987）認(rèn)為貨幣需求的增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，因此隨著收入的增加，貨幣流通速度是下降的。此外，凱恩斯學(xué)派的一些學(xué)者認(rèn)為利率對(duì)貨幣流通速度有顯著的影響，而貨幣學(xué)派的弗里德曼等則認(rèn)為利率對(duì)貨幣流通速度幾乎無(wú)影響。類(lèi)似的爭(zhēng)議也存在于通貨膨脹率、匯率等因素對(duì)貨幣流通速度影響的有關(guān)研究中。由此可知，不論是在理論分析方面，還是在實(shí)證分析方面，關(guān)于貨幣流通速度的研究仍存在諸多爭(zhēng)論和不解之謎。

（二）國(guó)內(nèi)研究綜述

對(duì)中國(guó)貨幣流通速度持續(xù)下降的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)的研究較多。易綱（2003）、左孝順（1999）等認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，貨幣化進(jìn)程的推進(jìn)，導(dǎo)致貨幣需求增速持續(xù)高于經(jīng)濟(jì)增速，從而表現(xiàn)為貨幣流通速度的下降。謝平和張懷清（2007）提出，貨幣化程度的提高雖然能夠解釋M2/GDP的持續(xù)上升，但無(wú)法解釋中國(guó)M2/GDP高于其他國(guó)家的事實(shí)，因?yàn)闆](méi)有證據(jù)表明中國(guó)的貨幣化程度高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，其認(rèn)為銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)和商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)的存在是導(dǎo)致中國(guó)M2/GDP異常高的主要原因。汪軍紅和李治國(guó)（2006）認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)是影響中國(guó)貨幣流通速度下降的主要原因。張杰（2006）認(rèn)為，政府對(duì)影響體系的控制是中國(guó)高貨幣化結(jié)果的基本原因，在經(jīng)濟(jì)改革背景下，政府部門(mén)、銀行體系和居民之前存在特殊的“互補(bǔ)”關(guān)系，這種特殊的金融制度導(dǎo)致了中國(guó)的高貨幣化結(jié)果。余永定（2002）、劉志明（2001）等學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展滯后是M2/GDP異常高的重要原因。黃桂田和何石軍（2011）認(rèn)為，利率和匯率管制等金融抑制行為導(dǎo)致了M2/GDP偏高，并經(jīng)過(guò)實(shí)證分析，得出金融抑制至少導(dǎo)致現(xiàn)有的M2/GDP偏高30%的結(jié)論。

綜合上述研究結(jié)果，大多數(shù)學(xué)者對(duì)中國(guó)貨幣流通速度下降（即M2/GDP升高）的原因集中在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革時(shí)期特殊的經(jīng)濟(jì)金融制度上，這些研究缺乏理論模型支撐，結(jié)果的合理性存在一定的疑問(wèn)。趙留彥（2006）擴(kuò)展CIA約束，研究貨幣流通速度在擴(kuò)展CIA模型中的變化。結(jié)果表明在擴(kuò)展的CIA框架下，貨幣化和信用化對(duì)貨幣需求和流通速度的影響并不確定；在哈羅德中性條件下技術(shù)進(jìn)步并不影響貨幣流通速度的穩(wěn)定性。但是趙留彥（2006）的實(shí)證結(jié)果卻表明，技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)了產(chǎn)出增長(zhǎng)，并且在短期中會(huì)使得貨幣流通速度下降，這與其理論模型得結(jié)論不相符。此外，趙留彥（2006）發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的貨幣化和信用化在總體上導(dǎo)致貨幣流通速度上升，這與易綱（2003）和左孝順（1999）等的結(jié)果正好相反。

二、MIU模型及貨幣流通速度分析

（一）模型框架

可見(jiàn)貨幣流通速度v與技術(shù)因子（A）無(wú)關(guān)，而與α、β、θ、δ、a和b有關(guān)。

觀察（19）式，可以發(fā)現(xiàn)，系數(shù)a反映了效用函數(shù)中，消費(fèi)（ct）和貨幣持有量（mt）的相對(duì)重要性。如果a越大，則效用函數(shù)中消費(fèi)所占的比重越高，貨幣持有量所占的比重越低，即消費(fèi)相對(duì)于貨幣持有量更重要。反之，若a越小，則貨幣持有量相對(duì)于消費(fèi)更重要。

通過(guò)上述實(shí)證分析可知，貨幣流通速度與MIU模型的效用函數(shù)中當(dāng)期消費(fèi)的重要性正相關(guān)。當(dāng)期消費(fèi)越重要，則貨幣流通速度越快。反之，貨幣持有量對(duì)效用越重要，則貨幣流通速度越慢。

為什么中國(guó)的貨幣流通速度明顯比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家慢？我們認(rèn)為重要原因是中國(guó)人更看重儲(chǔ)蓄，即MIU模型中的貨幣持有量帶給中國(guó)人的效用增量明顯高于其帶給歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家居民的效用增量。隨著儲(chǔ)蓄持續(xù)增加，貨幣存量相對(duì)GDP的比重越來(lái)越高，即貨幣流通速度越來(lái)越慢。中國(guó)人重視儲(chǔ)蓄是眾所周知的事實(shí)。根據(jù)IMF公布的2013年數(shù)據(jù)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率高居全球第三，國(guó)民儲(chǔ)蓄總額占GDP比重超過(guò)50%，而同期美國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄總額占GDP比重僅為17%。

至于中國(guó)人為什么看重儲(chǔ)蓄，相關(guān)的文獻(xiàn)多如牛毛，主要觀點(diǎn)有：一是中國(guó)的傳統(tǒng)消費(fèi)觀念仍占據(jù)主導(dǎo)地位，習(xí)慣于省吃儉用，而不是提前消費(fèi)；二是保障機(jī)制缺失導(dǎo)致國(guó)人的預(yù)防性儲(chǔ)備很高，以應(yīng)對(duì)子女教育、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老等未來(lái)的高額消費(fèi)；三是投資渠道偏窄，投資體系不完善。

四、結(jié)論

本文基于MIU模型框架，分析了消費(fèi)和儲(chǔ)蓄對(duì)貨幣流通速度的影響。本文的結(jié)果是，居民越重視當(dāng)期消費(fèi)，則該國(guó)的貨幣流通速度越快，而居民越重視貨幣持有量（儲(chǔ)蓄），則該國(guó)的貨幣流通速度越慢。通過(guò)對(duì)17個(gè)國(guó)家或地區(qū)的實(shí)證數(shù)據(jù)分析，驗(yàn)證了本文的上述結(jié)論。本文認(rèn)為，中國(guó)貨幣流通數(shù)據(jù)顯著慢于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，主要原因是中國(guó)人具有高儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，對(duì)未來(lái)生活的保障比當(dāng)前的消費(fèi)更讓國(guó)人看重，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的居民則更看重當(dāng)前消費(fèi)，對(duì)儲(chǔ)蓄的需求較低。

本文的結(jié)果說(shuō)明，中國(guó)貨幣流通速度慢并不是一個(gè)違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律的奇異現(xiàn)象，隨著中國(guó)消費(fèi)水平的提高和儲(chǔ)蓄率的逐漸下降，貨幣流通速度將會(huì)緩慢回升。

參考文獻(xiàn)

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[2]張雪，耿中元，翟雪.《國(guó)外貨幣流通速度影響因素綜述及對(duì)我國(guó)的啟示》.《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》2012年第11期.

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[6]Friedman，1963，“Money and Business Cycles”Review of Economics and Statistics 45（1）：32-64.

[7]Bordo and Jonung，1981，“The Long-run Behavior of the Income Velocity of Money： A Cross Country Comparison of Five Advanced Countries，1870-1975”，Economic Inquiry，Vol.19： 96-116.

作者簡(jiǎn)介：潘雪陽(yáng)（1979-），男，湖北鐘祥人，經(jīng)濟(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，供職于中國(guó)人民銀行東莞市中心支行。