2015年4月20日至24日舉行的十二屆全國(guó)人大常委會(huì)十四次會(huì)議審議了《證券法》修訂草案，證券發(fā)行註冊(cè)制改革已見(jiàn)端倪。

《證券法》修訂草案明確了股票發(fā)行的註冊(cè)程序，取消審核委員會(huì)制度，強(qiáng)化資訊披露制度，並規(guī)定由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)公開發(fā)行股票的註冊(cè)文件進(jìn)行審核。交易所出具同意意見(jiàn)的，向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)報(bào)送註冊(cè)文件和審核意見(jiàn)；證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)10日內(nèi)沒(méi)有提出異議的，註冊(cè)生效。註冊(cè)生效並不代表證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)股票的投資價(jià)值、投資收益以及註冊(cè)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性做出了實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。但為確保註冊(cè)制改革的順利推出，現(xiàn)階段註冊(cè)制改革的範(fàn)圍限定於股票，債券及其他證券發(fā)行實(shí)行仍維持核準(zhǔn)制。

註冊(cè)制改革意義非凡

證券發(fā)行註冊(cè)制是以發(fā)行人的資訊披露為中心，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人資訊披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行把關(guān)，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)文件進(jìn)行合規(guī)性審核，不對(duì)發(fā)行人價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)判決，僅確保資訊披露的齊備性、一致性和可理解性，放鬆公司上市的事前監(jiān)管，落實(shí)上市中介機(jī)構(gòu)的保薦或鑒證職責(zé)。投資者進(jìn)行投資需自行判斷企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，自主作出投資決策。也就是說(shuō)，註冊(cè)制強(qiáng)調(diào)的是市場(chǎng)化自由投融資，要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)回歸監(jiān)管本原，重點(diǎn)在於首次公開發(fā)行股票並上市制度框架上的完善與優(yōu)化，而是否存在投資價(jià)值將主要由市場(chǎng)判斷。

註冊(cè)制改革無(wú)論是對(duì)發(fā)行主體或投資者都具有劃時(shí)代的意義：

第一，註冊(cè)制更加強(qiáng)調(diào)資訊披露品質(zhì)。資訊披露是解決資本市場(chǎng)資訊不對(duì)稱、規(guī)範(fàn)市場(chǎng)主體行為、幫助投資者決策的基本制度安排。在註冊(cè)制的改革背景下，監(jiān)管部門對(duì)資訊披露的規(guī)範(fàn)越來(lái)越重視，在淡化財(cái)務(wù)指標(biāo)門檻的同時(shí)，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)因素等非財(cái)務(wù)資訊披露方面嚴(yán)加把關(guān)，對(duì)於資訊審核的關(guān)注要點(diǎn)或以追求完整、全面、前後連貫地反映公司經(jīng)營(yíng)面貌為標(biāo)準(zhǔn)。

不難看出，在監(jiān)管層將審核權(quán)交由市場(chǎng)判斷後，對(duì)於上市公司來(lái)講，其所面臨的挑戰(zhàn)也就更多，這無(wú)疑給上市公司帶來(lái)更廣泛的監(jiān)督?？梢哉f(shuō)，在股票市場(chǎng)，其本質(zhì)就在於有效的資訊披露，這樣才能讓市場(chǎng)參與各方對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)品質(zhì)、投資價(jià)值做出正確的判斷。臺(tái)資企業(yè)做為上市公司主體，需將資訊披露工作嚴(yán)格把關(guān)，不但所披露的資訊要符合法律的規(guī)定，而且更重要的是要讓投資者看得懂，這樣才可以真正起到幫助投資者決策的作用。

第二，註冊(cè)制以「形式審核」為原則。註冊(cè)制所注重的是資訊披露是否合規(guī)，是對(duì)照發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的「形式審核」，而不再是代替投資者進(jìn)行價(jià)值判斷的實(shí)質(zhì)性審核。

也就是說(shuō)，註冊(cè)制並不意味著不審核，而是更多地看投資者對(duì)公司進(jìn)行的價(jià)值判斷，讓市場(chǎng)發(fā)揮其資源配置能力，也有利於市場(chǎng)資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜。針對(duì)註冊(cè)制改革，本次《證券法》修改草案中也放鬆了對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)的盈利條件的要求，淡化了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力和投資價(jià)值的判斷，由投資者自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值。這使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加公平、公正，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供保障措施。

第三，註冊(cè)制強(qiáng)調(diào)「形式審查」，因此省去核查公司資訊的相關(guān)實(shí)質(zhì)性的步驟，降低發(fā)行成本，同時(shí)提高了新股發(fā)行效率。很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，企業(yè)融資難、融資成本高，始終困擾境內(nèi)資本市場(chǎng)，註冊(cè)制改革，將在很大程度上解決這個(gè)問(wèn)題。

大陸本次註冊(cè)制改革，使新股發(fā)行門檻「降低」，對(duì)中小型、創(chuàng)業(yè)型臺(tái)資企業(yè)來(lái)說(shuō)十分有利，他們可以免除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)限制或監(jiān)管等方面的擔(dān)憂，進(jìn)入證券市場(chǎng)，為企業(yè)融資。這對(duì)發(fā)展中的企業(yè)也是種無(wú)形的財(cái)富，至少有這種機(jī)會(huì)擺在了企業(yè)面前，對(duì)於企業(yè)的發(fā)展壯大又多了一條可以選擇的途徑。

最後，註冊(cè)制更為強(qiáng)調(diào)事後監(jiān)管和處罰。

股票發(fā)行從核準(zhǔn)制到註冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，並不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的降低或是監(jiān)管的放鬆，寬進(jìn)的同時(shí)，提出了更高的事中、事後監(jiān)管及懲罰要求，例如處罰機(jī)制、投資者賠償制度、訴訟制度等。註冊(cè)制下要保證發(fā)行人自覺(jué)遵守公開原則，保護(hù)投資者利益，確實(shí)更賴於嚴(yán)格的事後監(jiān)管制度和處罰措施。股票市場(chǎng)資訊不對(duì)稱，投資者在上市公司資產(chǎn)品質(zhì)和投資價(jià)值方面處?kù)度鮿?shì)地位。在這種情況下，如果沒(méi)有好的投資者保護(hù)制度及機(jī)制，投資者的利益就容易受到侵犯。

本次《證券法》修改草案中專章規(guī)定了「投資者保護(hù)」，並且加大了對(duì)資訊披露不實(shí)的處罰力度。因此，臺(tái)資企業(yè)應(yīng)切實(shí)重視事中、事後監(jiān)管及違法處罰的規(guī)定。