陳志龍

近日，一家信托機(jī)構(gòu)為一筆不到2億元的債務(wù)糾紛凍結(jié)了雨潤旗下60多億元的資產(chǎn)，從而引發(fā)企業(yè)全面的流動(dòng)性危機(jī)。作為亞洲曾經(jīng)最大的肉食品加工企業(yè)和知名地產(chǎn)商，雨潤現(xiàn)在卻陷入了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。這再次佐證了一個(gè)道理，高杠桿的企業(yè)，流動(dòng)性是命，流動(dòng)性缺失，再龐大的資產(chǎn)也終將油盡燈枯。

過去5年來，雨潤在商業(yè)地產(chǎn)上急劇擴(kuò)張，祝義材甚至辭去了在雨潤食品的所有職務(wù)，專攻地產(chǎn)，在全國布局了所謂的“三三三”發(fā)展戰(zhàn)略。這一切，隨著祝義材被調(diào)查，戛然而止。

曾幾何時(shí)，雨潤一直扮演著金融機(jī)構(gòu)眼里的“財(cái)神爺”，雨潤大舉擴(kuò)張的過程，也是各路機(jī)構(gòu)比拼服務(wù)送錢上門的過程，數(shù)百億元的貸款中不少是無抵押信用貸款。目前，外界對(duì)雨潤真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和負(fù)債率眾說紛紜，但不管怎樣，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在肯定是十二萬分的煎熬。

資金是企業(yè)的血液，穩(wěn)健是企業(yè)的生命。高杠桿之于激進(jìn)型企業(yè)，是生死存亡的大考。近年來許多倒下的企業(yè)，往往都是吃了盲目擴(kuò)張、拼命鋪攤子、濫用杠桿的惡果。

經(jīng)濟(jì)高速增長期，遍地是黃金。做服裝的、做鞋子的都轉(zhuǎn)身做光伏去了，對(duì)礦藏和酒莊根本不了解的企業(yè)，都急急忙忙地去買礦、囤歐洲的酒莊酒……等你一切就緒后，市場環(huán)境卻風(fēng)云突變。急速擴(kuò)張意味著高負(fù)債，刀尖上的舞蹈，往往會(huì)在不經(jīng)意間，被一根稻草打破平衡。無論是光伏巨子尚德，還是鋼鐵巨人海鑫，再到眼下的雨潤，都沒有認(rèn)識(shí)到適度規(guī)模、較低杠桿和順暢流動(dòng)性對(duì)企業(yè)的重要性。

當(dāng)人健康狀況惡化，血液流通不暢時(shí)，腦梗、心梗、心跳驟停就會(huì)不期而至，企業(yè)也一樣。當(dāng)現(xiàn)金流成瀝青狀粘黏時(shí)，企業(yè)即便沒有到資不抵債的境地，也可能因流動(dòng)性困難而命懸一線。

近年來，中國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)杠桿率最高的是政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)繁榮的年代，各種力量都鼓勵(lì)企業(yè)加杠桿；信貸紀(jì)律寬松的年景，銀行也樂于助推，閉著眼睛就能放款。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速調(diào)整期，土地流動(dòng)性減弱、變現(xiàn)能力差，不再具有貼現(xiàn)價(jià)值，而期限錯(cuò)配更會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)。如果負(fù)債規(guī)模失控，付息成本高，經(jīng)濟(jì)下行，流動(dòng)性匱乏加之錯(cuò)配，市場就存在斷裂風(fēng)險(xiǎn)，高杠桿一不小心就會(huì)成為“棺材釘”。

同樣是做房地產(chǎn)，香港的“四大天王”李嘉誠、李兆基、鄭裕彤、郭炳湘，他們?yōu)槭裁茨艹删桶倌昊鶚I(yè)？這是因?yàn)閮?nèi)地企業(yè)家沒有經(jīng)歷過大蕭條，改革開放以來，內(nèi)地企業(yè)家順風(fēng)順?biāo)s上最好的時(shí)代，經(jīng)歷的是高增長和越來越寬松的金融環(huán)境。

突然有一天，經(jīng)濟(jì)減速調(diào)整，準(zhǔn)備不足的人就會(huì)急剎車，撞到擋風(fēng)玻璃上血流滿面。而經(jīng)歷過大蕭條的“四大天王”，他們進(jìn)場、離場都有嚴(yán)格的紀(jì)律約束，因?yàn)椤跋胭嵶詈笠粋€(gè)銅板的人往往會(huì)輸光最后一個(gè)銅板”。

這方面，李嘉誠堪為典范。無論是1998年的亞洲金融風(fēng)暴，還是2008年的全球金融危機(jī)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)寒冬，他的做法是迅速降低投資負(fù)債率，使旗下企業(yè)的負(fù)債比例降到15%，時(shí)刻保持著充足的現(xiàn)金。他經(jīng)常說的一句話是：“一家公司即使有盈利，也可以破產(chǎn)，但如果一家公司的現(xiàn)金流是正數(shù)的話，便不容易倒閉?！彼淮未巫裱恕艾F(xiàn)金為王”的保守投資理念，因此就算外部環(huán)境再惡劣他都能活下來。

所有成功的投資人，都要備足現(xiàn)金。任何商業(yè)帝國，光鮮漂亮的數(shù)據(jù)不管多么激動(dòng)人心，只要乘以零，都會(huì)灰飛煙滅。而這個(gè)零，就是不計(jì)償付能力的高杠桿和高負(fù)債。

一個(gè)卓越的企業(yè)家，衡量標(biāo)準(zhǔn)不是說規(guī)模做到了百億元還是千億元，而應(yīng)是在歷史轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)刻，有無敏銳的判斷力，在風(fēng)高浪急時(shí)是不是一個(gè)好的船長和舵手。只有一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)管理者，才能夠讓企業(yè)基業(yè)常青、永續(xù)發(fā)展。

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