今年7月份以來(lái)，近兩年來(lái)一向表現(xiàn)穩(wěn)定的銀行理財(cái)收益率出現(xiàn)了連續(xù)下降，幅度普遍都在40BP上下。造成上述現(xiàn)象的根本原因還是在于，相對(duì)于旺盛的資金供給，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求出現(xiàn)了顯著下降。

從資金端來(lái)看，7月份以來(lái)隨著股票市場(chǎng)大幅下行，大量資金開(kāi)始從股票市場(chǎng)撤出，由于缺乏高收益的投資標(biāo)的，這些資金紛紛回流固定收益市場(chǎng)。我們看到，從7月初到9月底，證券市場(chǎng)交易保證金余額從3.5萬(wàn)億驟降至2.1萬(wàn)億，資金回流之洶涌由此可見(jiàn)一斑。據(jù)悉，7、8月間幾個(gè)國(guó)有大行理財(cái)余額增長(zhǎng)規(guī)模普遍都在1000-2000億元之間。

從資產(chǎn)端來(lái)看，首先，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資意愿普遍低迷，融資需求出現(xiàn)明顯降溫，這其中最典型的莫過(guò)于房地產(chǎn)投資持續(xù)降溫，雖然年初以來(lái)在各種利好政策支持下，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了一波明顯的回暖，但是房地產(chǎn)投資增速卻連創(chuàng)新低，目前已經(jīng)接近有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的歷史最低值。其次，受益于監(jiān)管部門發(fā)債門檻的持續(xù)下降，作為此前高收益“非標(biāo)”市場(chǎng)的主要資產(chǎn)來(lái)源，房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)開(kāi)始紛紛轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資以降低融資成本，房企公司債近幾個(gè)月的平均發(fā)行量都在700億元以上，而根據(jù)財(cái)政部的安排，2015年用以替換此前高利率融資的地方債置換額度更是高達(dá)3.2萬(wàn)億元，這些都將對(duì)高收益資產(chǎn)的供給直接形成替代。第三，隨著下半年以來(lái)股市降溫，兩融、股權(quán)質(zhì)押規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮，IPO、定向增發(fā)也已暫停，這部分相對(duì)高收益資產(chǎn)的供給也出現(xiàn)了下降。上述原因也正是目前銀行理財(cái)普遍存在“高收益資產(chǎn)荒”的癥結(jié)所在。

事實(shí)上，自2014年底央行開(kāi)啟降息周期以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性趨于寬松，資金利率持續(xù)下行，這也帶動(dòng)了固定收益類資產(chǎn)收益率的連續(xù)走低，相比之下理財(cái)產(chǎn)品收益率的下行明顯滯后，這一方面是由于銀行理財(cái)以前配置的較高收益率資產(chǎn)尚未到期，仍能繼續(xù)滿足理財(cái)產(chǎn)品較高收益率的需求，另一方面是由于銀行理財(cái)零售客戶的資金總量占比較高，2014年末大約占總量的60%，并且相比機(jī)構(gòu)客戶而言，這部分零售客戶的忠誠(chéng)度較高，在可能的情況下，銀行會(huì)優(yōu)先滿足這部分客戶的預(yù)期收益率需求，在無(wú)法維持時(shí)才會(huì)選擇下調(diào)。

從更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)層面，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入由高速增長(zhǎng)向中低速增長(zhǎng)的換擋期，未來(lái)中低速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將成為一種常態(tài)，而與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整也將使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴程度趨于下降，而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將持續(xù)增加，這些都將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的持續(xù)增長(zhǎng)形成抑制。微觀企業(yè)層面，伴隨經(jīng)濟(jì)增速的下降，高收益投資機(jī)會(huì)將隨之減少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將進(jìn)入去杠桿進(jìn)程，最新數(shù)據(jù)表明，非金融類上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從歷史高位開(kāi)始回落。

在未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩、高收益資產(chǎn)稀缺的大背景下，相對(duì)旺盛的資金供給必將推動(dòng)資產(chǎn)收益率的持續(xù)下行，銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者應(yīng)逐步適應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品收益率新常態(tài)。需要注意的是，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，目前的收益率仍然處于較高水平，隨著存量高收益基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)到期，現(xiàn)階段理財(cái)產(chǎn)品收益率仍有可能出現(xiàn)持續(xù)下降。（作者/趙承東，興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢公司研究員）