寇佳麗

不管是中國股市的低迷還是社會老齡人口比重的上升，都讓養(yǎng)老金成為不可避免的話題。養(yǎng)老金作為民生社稷的重要組成部分，都與民眾、社會公共利益息息相關。正如清華大學經(jīng)管學院副院長白重恩所言，養(yǎng)老金的市場化運營與投資并不是簡單的“炒股”，而是要通過多元化的資產(chǎn)配置，抗擊通脹保值增值，需要委托專業(yè)機構(gòu)并輔以專業(yè)化監(jiān)管來保障資金安全。既然如此，不妨先放下我們的爭論，看看海外成熟模式怎么做，以期他山之石可以攻玉。

日本養(yǎng)老金愛股市

“作為世界上體量最大的養(yǎng)老金，日本的模式比較有意思，它分為3個層次，很多時候一個日本人身上擔負很多筆不同的養(yǎng)老金，比如月工資40萬日元（1美元約為120日元），繳納養(yǎng)老金后只剩下25萬日元”，接受《經(jīng)濟》記者采訪時，中國國際問題研究院世界經(jīng)濟與發(fā)展研究所所長姜躍春這樣說。

第一個層次是強制性的國民年金。作為日本養(yǎng)老體系中最大的組成部分，日本民眾凡是在20到60歲之間都需要按照規(guī)定繳納養(yǎng)老金，而且方式類似中國，政府與個人共同繳納。第二個層次也是強制性的，叫做厚生年金，針對日本國內(nèi)一切公務員和企業(yè)實施，因為范圍小于前者所以規(guī)模也相對稍小，由公務員與其所在部門機關、企業(yè)與其雇員共同繳納。這兩個層次是日本養(yǎng)老金體系的基礎。第三個層次屬于商業(yè)保險，國家不強制，有實力的企業(yè)可以選擇性為雇員繳納。姜躍春表示，多層次和高覆蓋率再加上政府和民眾的監(jiān)督、執(zhí)行，日本人絕大多數(shù)能夠做到老有所養(yǎng)，老有所保。也因此，與其他國家比較，該國的養(yǎng)老金體量的確無人可比。

姜躍春告訴記者：“日本政府主導的養(yǎng)老金投資基金（英文簡稱GPIF）管理著世界上最大的養(yǎng)老金體量，目前有1.26萬億美元，超過本國GDP的四分之一，而且近些年的投資回報都不錯”。

如此大規(guī)模的投資，想要過程一帆風順似乎不容易，而姜躍春也向記者表示，GPIF的投資有一個從輸?shù)节A的過程，期間經(jīng)歷過不小的調(diào)整，也失敗過很多次。

2000年以前，日本管理養(yǎng)老金的組織是由厚生?。ㄏ喈斢谥袊拿裾浚┲苯庸茌牭哪杲鹛幚硎聵I(yè)團。從1886年到2000年，這個機構(gòu)把管理下的五分之一養(yǎng)老金都投入到資本市場，這其中用來購買本國國債的比例高達55%，國內(nèi)股票約25%，對外投資大概15%?！翱梢钥闯?，他們把大部分投入資本市場的錢用來買國債，可是當時日本經(jīng)濟狀態(tài)不好，結(jié)果2001年初虧損就高達2.3萬億日元。”

痛定思痛，日本政府認為虧損的直接原因是本國經(jīng)濟在過去的十年時間里陷入長期衰退而難有起色，也就是我們所說的“失去的十年”。最終，當?shù)卣馍⒘嗽泄芾頇C構(gòu)，成立了GPIF。姜躍春分析，最初該機構(gòu)的表現(xiàn)也不是很出色，投資策略比較保守，結(jié)果沒能保證資產(chǎn)安全反倒導致養(yǎng)老金縮水不少。可是，伴隨國際投資化和多角度投資發(fā)展的策略興起，近幾年的投資回報增長效果明顯。

以國民年金為例，截止到2014年3月31日，這部分養(yǎng)老金的投資領域、比例大概如下：日本股票19.8%，日本債券20.1%，國外股票9.1%，國外債券11.8%?！翱梢钥闯?，投資領域愈加平衡，比原來有不小變化，再加上這些年日本股票市場表現(xiàn)良好，養(yǎng)老金投資策略比較成功”。政策的成功往往帶來收益的改變。截至今年3月，GPIF在2014年財年的投資收益同比增長將近50%，投資收益率達到12.27%，均創(chuàng)下自2001年基金成立以來的歷史新高。

值得注意的是，該國養(yǎng)老金投資的出色表現(xiàn)，也與備受質(zhì)疑的安倍經(jīng)濟學不無關系。

“不少學者，中國和日本都有，認為安倍經(jīng)濟學以失敗告終，但是我認為它成功的地方很多，至少安倍政府一直推動GPIF更多地配置回報較為豐厚的股票資產(chǎn)，以提振經(jīng)濟并滿足社會人口少子化和老齡化的需求”，姜躍春如此強調(diào)。

按照他的分析，安倍經(jīng)濟學的“三支箭”，前兩支對養(yǎng)老金投資的貢獻比較明顯。第一支箭是金融政策，通過貨幣手段向市場大量投入流動性資金以刺激股市和匯市，政策實施一年后就令日本股市在原有基礎上翻了一倍，貨幣貶值40到50個百分點。這無疑會讓中小投資者和股民受益甚多，拉動內(nèi)需也促進了出口，經(jīng)濟提振效果很明顯。第二支箭與前者打組合拳，增加政府財政投入，效果也不錯?！拔ㄒ恍Ч簧趺黠@的就是第三支箭，吸引國內(nèi)外流動資金這方面做得不好，畢竟目前看來，不管是企業(yè)投資上還是與海外國家的貿(mào)易談判上，尤其是TPP—跨太平洋伙伴關系協(xié)議，都看不到可觀的進步?！?/p>

眾所周知，日本經(jīng)濟今年二季度的表現(xiàn)差強人意，外界對安倍經(jīng)濟學和該國經(jīng)濟的指責也頗多。然而，單就養(yǎng)老金投資而言，這個面積不大、人口不多的國家做得相當出色。按照姜躍春的分析，二季度的回落實際上屬于正常。自從脫離了去年陷入的經(jīng)濟“技術性衰退”，2015年一季度日本經(jīng)濟GDP增長高達4.3%，令日本政府和民眾欣慰又驚訝，而二季度的增長下滑也在情理之中。姜躍春說：“未來，日本GDP增長保持在1%至1.5%屬于正常，對養(yǎng)老金投資造成的影響可以忽略不計，積極方向或者消極方面都不會很多”。不過，日本政府同時也感到壓力，想盡一切辦法開源節(jié)流，減少支出，增加投入，以期更優(yōu)秀地管理養(yǎng)老金，“畢竟對于普通民眾而言，養(yǎng)老金屬于大筆開支，而當前民眾對此產(chǎn)生的不滿情緒也時起時伏”。

有觀點指出，日本養(yǎng)老金之所以規(guī)模如此巨大，是因為其人口老齡化嚴重，但是姜躍春分析認為，這方面的影響不是主要的。日本的老齡化起源于第二次世界大戰(zhàn)后的“少子化”，當時年輕人的婚育觀產(chǎn)生許多變化，對婚姻大事和生兒育女有自己特立獨行的一面，因此當時被社會上的老一輩稱作“只顧玩”的一代。然而，也可以說這種風氣為如今該國的老齡化“貢獻”過幾分力量。當前，中國社會老齡人口增長明顯，或許要以此為戒。