許小年

前不久我隨企業(yè)家代表團訪問德國，在兩個會議上聽到同樣的消息：今年中國企業(yè)在德收購案個數(shù)創(chuàng)歷史新高，雖然金額仍遠低于德國企業(yè)在華投資。據(jù)德國方面分析，這有兩個原因：一是獲取技術(shù)，二是進入歐洲市場。

國內(nèi)企業(yè)的關(guān)注點正從宏觀政策轉(zhuǎn)向微觀技術(shù)與創(chuàng)新。制造業(yè)急欲了解“工業(yè)4.0”的內(nèi)容，盡管到目前為止，該口號的發(fā)布者——德國也未向世人展示值得參考的具體細節(jié)。除此之外，房地產(chǎn)等行業(yè)也彌漫著焦慮和求變的氣息，開發(fā)商千方百計地去庫存，開發(fā)由地產(chǎn)衍生的服務(wù)項目，盡可能實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營。

從這些不同以往的跡象中，我看到了中國經(jīng)濟的希望。

從去年開始，中國經(jīng)濟的增長速度明顯放緩，這是政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動增長模式的必然結(jié)果。這個模式的不可持續(xù)性不僅體現(xiàn)在政府資源的有限，更重要的是投資的邊際收益遞減。也就是投資越多，單位新增投資的效益越低。

投資形成產(chǎn)能，產(chǎn)能越大，產(chǎn)品價格越低，企業(yè)的利潤就越低，這也是投資邊際收益遞減以及企業(yè)經(jīng)營困難的原因。除了行政壟斷行業(yè)，到處都是過剩產(chǎn)能，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）已經(jīng)連續(xù)14個季度負(fù)增長。

如何解決投資效益低下的問題？當(dāng)前市場上流行一種觀點：企業(yè)資金鏈緊張，實際利率高，有必要進一步降息降準(zhǔn)。但如果對企業(yè)運營和銀行業(yè)務(wù)稍有了解，便知高利率是企業(yè)經(jīng)營困難的結(jié)果，而不是原因。一方面，產(chǎn)品價格的下降減少了企業(yè)的收入;另一方面，成本呈現(xiàn)剛性上漲。兩面夾擊之下，企業(yè)現(xiàn)金短缺，引起銀行警覺。在擔(dān)心出現(xiàn)壞賬的情況下，銀行收縮信貸規(guī)模，提高借貸標(biāo)準(zhǔn)。這令企業(yè)雪上加霜，形成惡性循環(huán)。這時企業(yè)只能從非正規(guī)渠道獲得融資，緊迫的信貸需求大幅推高市場利率。

由此可見，放松銀根的政策建議是本末倒置，開錯了藥方。眾所周知，市場信貸利率等于無風(fēng)險的基準(zhǔn)利率加上由企業(yè)違約概率決定的風(fēng)險溢價。央行減息雖然能降低基準(zhǔn)利率，但對風(fēng)險溢價卻無能為力。這也是為什么貨幣供應(yīng)一松再松，而銀行照樣借貸、企業(yè)仍然缺錢的原因。高利率從本質(zhì)上講是微觀問題，反映經(jīng)濟下行期間企業(yè)違約風(fēng)險的增加。這時強壓銀行放貸，是不懂經(jīng)濟和金融的表現(xiàn)，是對民眾銀行存款和國家金融安全的不負(fù)責(zé)任。

經(jīng)濟和企業(yè)一樣，治療之術(shù)在于去病灶。這里的病灶是過剩的產(chǎn)能，對應(yīng)在金融體系中，就是銀行的壞賬和股市的低迷。去產(chǎn)能需要讓市場力量發(fā)揮作用，企業(yè)無論倒閉還是關(guān)閉，宏觀政策都不應(yīng)插手，以此才能給有希望活下去的企業(yè)留出更大的呼吸空間?；钪钠髽I(yè)則應(yīng)借此機會擴大規(guī)模，提高行業(yè)集中度。一來爭取市場定價權(quán)，扭轉(zhuǎn)PPI不斷下降的頹勢;二來從增加的收入中撥出更多的資金，投入到研究與開發(fā)中，努力提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和產(chǎn)品推出的速度。

有定價權(quán)就有利潤，有利潤就可以研發(fā)，有研發(fā)就有新產(chǎn)品，有新產(chǎn)品就能吸引消費者，有消費需求就有了定價權(quán)……如此形成良性循環(huán)，企業(yè)和經(jīng)濟才有望走出“刺激投資—產(chǎn)能過?！獌r格下降—企業(yè)經(jīng)營困難—再刺激—更多過剩產(chǎn)能”的惡性循環(huán)。只有企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，銀行才敢放貸，政府才有稅收，社會才有就業(yè)，工資才能提高。因此政府政策的著眼點應(yīng)該是企業(yè)，而不是印鈔票、炒股票，也不是消費、投資、外需三駕馬車。

就現(xiàn)階段而言，企業(yè)進入上述良性循環(huán)的制約因素是研發(fā)與創(chuàng)新，這也是為什么如此多的中國企業(yè)將目光投向海外，視海外并購為快速建立研發(fā)體系和提高技術(shù)水平的捷徑的原因。并購之路可能并不如想象中平坦，但畢竟企業(yè)已經(jīng)意識到了路在何方，而且也已經(jīng)出發(fā)上路。

至于GDP到底能增長多少，就讓能說清楚的人去說吧?；鶎咏?jīng)濟的活力、企業(yè)的活力是一切之根本，也是我們的希望所在。

[編輯 代明鴻]

E-mail：dmh@chinacbr.com