童第軼

漲時重勢，跌時重質(zhì)，成長股風(fēng)光不再股價紛紛腰斬，估值偏低的價值藍籌走勢穩(wěn)健。下跌途中，絕大多數(shù)投資者的風(fēng)險偏好表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡型。因此，我們有理由相信價值藍籌重回風(fēng)口。

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)

股災(zāi)以迅雷不及掩耳之勢的情形發(fā)生了。這次“股災(zāi)”爆發(fā)的根本原因是A股這輪上漲不是業(yè)績推動而是資金推動的“牛市”，且前期上漲速度太快了，尤其是創(chuàng)業(yè)板漲幅過快，回顧之前上漲途中，幾乎看不到在時間和空間上像樣的回調(diào)。爆發(fā)的直接原因是暴力去杠桿引發(fā)的流動性危機與恐慌性踩踏，表現(xiàn)為較高杠桿的倉位強平導(dǎo)致對應(yīng)的股票暴跌，使較低杠桿的倉位跌至警戒線而強平，從而又傳導(dǎo)到更低杠桿的倉位，這樣一種被動式去杠桿的惡性循環(huán)。

從行業(yè)板塊來看，市場發(fā)生了明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換的動力來源于市場走勢的兩極分化以及風(fēng)險偏好變化。漲時重勢，跌時重質(zhì)，成長股風(fēng)光不再，股價紛紛腰斬，估值偏低的價值藍籌走勢穩(wěn)健。下跌途中，絕大多數(shù)投資者的風(fēng)險偏好表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡型。因此，我們有理由相信價值藍籌重回風(fēng)口。近期投資策略傾向于配置銀行股這樣的低估值的大類資產(chǎn)。主要邏輯有以下幾點：

首先是宏觀經(jīng)濟在企穩(wěn)，在一系列“微刺激”政策后，二季度經(jīng)濟回暖跡象較為明顯。國家統(tǒng)計局9日上午新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲2.3%;PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降1.1%。對比此前數(shù)據(jù)，PPI降幅連續(xù)3個月收窄，顯示經(jīng)濟調(diào)控下市場轉(zhuǎn)暖的跡象。此外，制造業(yè)PMI連續(xù)4個月回升，6月達到51%;非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)6月份為55%，高于榮枯線5個百分點。同時，消費者信心連續(xù)處于積極水平。作為實體經(jīng)濟主要融資和資金流通渠道，銀行有理由實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。

其次是寬松的貨幣政策，在央行降息降準以及取消存貸比一系列寬松的貨幣政策下，銀行業(yè)將率先受益。雖然降息將會使銀行息差收窄，但降準將會提高銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模從而實現(xiàn)一定的補償，并且當(dāng)前利率市場化改革在不斷推進，息差收窄也是難以避免的趨勢，這也能促使銀行業(yè)積極主動轉(zhuǎn)型。另外是從基本面來看，銀行業(yè)估值偏低。目前銀行的市盈率基本在8左右，市凈率在1.3左右，是一塊價值洼地。從漲跌幅來看，上漲途中，銀行股漲幅遠低于上證指數(shù)漲幅，近期下跌途中，銀行股表現(xiàn)出良好的抗跌性。受益于宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)等原因，半年報多家銀行的營業(yè)收入與凈利潤均實現(xiàn)一定增幅。從風(fēng)險特性來看，銀行板塊屬于低風(fēng)險區(qū)域。

最后從國家救市的角度考慮，也是最簡單粗暴的邏輯。國家為了護盤必然會重金投入銀行板塊，因為銀行板塊占上證指數(shù)權(quán)重高，并且雖然銀行股盤子大，但前十大股東持股集中，真正流的籌碼較少，拉銀行對指數(shù)貢獻最大，耗資最少。