王紅茹

近幾年，鼓動(dòng)養(yǎng)老金大舉入市的聲音不斷高漲，寄希望養(yǎng)老金入市能夠確保養(yǎng)老金保值增值。在當(dāng)前股市“牛氣沖天”之時(shí)，呼聲更為迫切。但是，多年呼吁之后，依然是“只聞樓梯響，不見人下來”。

目前全國社會(huì)保障基金和企業(yè)年金均已入市，而且投資品種十分廣泛，例如，全國社會(huì)保障基金可以在國內(nèi)外市場進(jìn)行組合投資。唯一沒有入市的，就只有地方政府掌管的“地方社會(huì)保險(xiǎn)基金”，其中包括養(yǎng)老金。養(yǎng)老金入市是對(duì)政府的一大考驗(yàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，養(yǎng)老金入市只是時(shí)間問題，關(guān)鍵是怎么入市才能實(shí)現(xiàn)保值增值。

牛市時(shí)期養(yǎng)老金置換可“一舉三得”

今年3月，人社部部長尹蔚民在十二屆全國人大三次會(huì)議記者會(huì)上表示，未來養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一部分資金將進(jìn)入股市。5月25日，有媒體報(bào)道稱，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報(bào)。

人社部企業(yè)年金評(píng)審專家、中國人民大學(xué)金融信息中心主任楊健接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示，其實(shí)養(yǎng)老金入市方案幾年前就已經(jīng)上報(bào)，只是國務(wù)院一直沒有批復(fù)，主要原因還是擔(dān)心股市風(fēng)險(xiǎn)。

目前我國的養(yǎng)老金體系由三部分組成，一是基本養(yǎng)老金，二是企業(yè)年金，三是個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。

企業(yè)年金入市，政策上已經(jīng)開閘且對(duì)投資比例進(jìn)行了限制。2013年4月，人社部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》規(guī)定，企業(yè)年金投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品（股票投資比例高于30%）、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。入市的這部分企業(yè)年金表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，得益于去年下半年股市高漲，23只已獲批的股票型企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)13.14億，收益率高達(dá)30.58%。

當(dāng)前，各方最為關(guān)注的是分散在各地的基本養(yǎng)老金如何入市。牛市背景下，養(yǎng)老金入市似乎很在理，也很讓股民興奮，但業(yè)內(nèi)專家卻不贊成養(yǎng)老金在牛市時(shí)直接入市。

“養(yǎng)老金入市這個(gè)利好要等股市暴跌的時(shí)候把它放出來，現(xiàn)在股市不缺錢的時(shí)候，沒必要讓養(yǎng)老金入市?！睏罱「嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者。在他看來，現(xiàn)在股市不是缺錢的時(shí)候，如果現(xiàn)在這么一大筆養(yǎng)老金入市，就算只有30%，也是對(duì)市場的一次大注水，必然將導(dǎo)致股指急劇飆升。

股市畢竟屬于高風(fēng)險(xiǎn)的市場，而養(yǎng)老金是為了保證人們年老時(shí)的基本生活，屬于偏好低風(fēng)險(xiǎn)的資金，兩者的風(fēng)險(xiǎn)屬性并不對(duì)稱。這也是專家不贊成此時(shí)入市的原因。

“可以讓養(yǎng)老金用低價(jià)置換國資委屬下央企的股票，用這種方式進(jìn)入股市，既不會(huì)存在養(yǎng)老金在市場上拋售問題，也不會(huì)和股民搶籌碼把股市推到一萬點(diǎn)再暴跌?！睏罱≌J(rèn)為，這種方式的置換是把養(yǎng)老金的這部分錢交給國家，既不會(huì)沖擊市場，又使得養(yǎng)老保險(xiǎn)得到補(bǔ)充，同時(shí)又幫助國家解決地方債難題，是“一舉三得”的事兒。

由誰作為養(yǎng)老金的投資主體？

如果養(yǎng)老金入市，比例該如何確定？中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長助理、保險(xiǎn)研究室主任郭金龍認(rèn)為，可以參考企業(yè)年金的投資比例。

按照人社部規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動(dòng)性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品（股票投資比例高于30%）、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

按照這一比例推算，3.5萬億基本養(yǎng)老基金資金量，理論上將有超過一萬億元養(yǎng)老金可以入市?！耙蝗f億元并不高，現(xiàn)在一天的成交量都是兩萬億?！睏罱≌f，問題的關(guān)鍵不是入市，而是誰作為養(yǎng)老金入市的投資主體。目前養(yǎng)老金由各個(gè)地方掌管，養(yǎng)老金入市必然存在著中央和地方、證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部及人社部的多重關(guān)系，是讓各省份自主投資還是設(shè)立全國統(tǒng)一體的投資主體運(yùn)作，業(yè)內(nèi)的意見并不一致。

郭金龍認(rèn)為，最好不要重新設(shè)立全國統(tǒng)一的新機(jī)構(gòu)，把現(xiàn)在全國社?；鹄硎聲?huì)規(guī)模再擴(kuò)大一點(diǎn)，多增加幾個(gè)部門就足夠了。他對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說：“全國社保基金理事會(huì)現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)做得還不錯(cuò)，像廣東養(yǎng)老金就是委托他們來做的，收益很好。而且理事會(huì)內(nèi)部機(jī)制已經(jīng)建立、完善起來了，它也可以委托其他機(jī)構(gòu)去做?！?/p>

2012年3月，廣東省獲準(zhǔn)將其城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元委托全國社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行投資。幾年下來，獲準(zhǔn)受托入市的廣東千億養(yǎng)老資金也獲得了穩(wěn)定的收益。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2014年7月，投資運(yùn)營一年半的廣東1000億元基礎(chǔ)養(yǎng)老金總計(jì)收益已達(dá)94.09億。

在楊健看來，廣東經(jīng)驗(yàn)不可完全復(fù)制：“這件事做得聰明，但這不是投資，不能都這么干，如果全國各地都這么干，誰規(guī)模大就找誰來管，全國都委托全國社保基金理事會(huì)一家就行了。這是不正確的，因?yàn)橐?guī)模大的資金管理公司自己的配置已經(jīng)滿了，很難再做得更好。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來的養(yǎng)老金體系投資制度設(shè)計(jì)中，個(gè)人選擇權(quán)亦十分重要。個(gè)人選擇權(quán)類似美國的401K計(jì)劃。401K計(jì)劃也稱為401K條款，是指美國1978年《國內(nèi)稅收法》第401條K項(xiàng)的規(guī)定。

由個(gè)人決定的美國的401K進(jìn)入股票市場后，盈虧也是自負(fù)，這和目前中國的養(yǎng)老金體系大相徑庭?！皣怵B(yǎng)老金的投資運(yùn)作是交給所有者自己決定的。我們也可以參照美國的401K，按照中國企業(yè)年金指數(shù)的設(shè)置，由個(gè)人決定這部分錢的投資方向。這是未來發(fā)展的方向?！睏罱≌f。