勞新穎

這一輪債券牛市，不斷突破市場利率預(yù)期下限，未來仍然有較大的投資空間，而且目前尚未看到反轉(zhuǎn)跡象。

自今年6月以來，受股市暴跌、新股發(fā)行暫停以及央行連續(xù)幾次降準(zhǔn)、降息的影響，債券市場的流動(dòng)性十分充足，交易火爆不改。雖然債牛一路前沖，但隨著股市回溫、IPO重啟等因素的出現(xiàn)，市場上的悲觀情緒也彌漫開來。多重利空“襲來”，債券牛市會(huì)終結(jié)嗎？

“債?！焙我燥w奔？

10月23日央行突然“雙降”，降息后1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，貸款基準(zhǔn)利率僅為4.35%，已經(jīng)處于歷史最低點(diǎn)。可以說2015年接連的降準(zhǔn)降息助了債券市場“一臂之力”，伴隨著央行的降準(zhǔn)降息，大量資金被釋放，市場的流動(dòng)性變得更為充裕，進(jìn)而推動(dòng)債券多頭乘勝追擊。同時(shí)央行的“雙降”也印證了市場對貨幣政策將進(jìn)一步寬松的預(yù)期。

債券的這輪火爆開始于2014年。2014年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面疲軟，向好預(yù)期降溫，央行采取貨幣政策在保持流動(dòng)性總量適度充裕的同時(shí)引導(dǎo)市場利率下行，債券市場呈現(xiàn)出明顯的“牛市”格局，債券收益率曲線震蕩下行。根據(jù)中央結(jié)算公司債券信息部公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年債券市場共發(fā)行各類債券11.87萬億元，同比增長36.47%，增速提高27.42個(gè)百分點(diǎn)。2015牛市行情延續(xù)，特別是中長債更是借著東風(fēng)一路“走紅”。

此番債券牛市的主推力還是資金面的相對寬松。2015年2月以來，資金成本大幅回落，受此影響債券市場利率下行。CPI增長也始終處于較低水平，因而資金不必追求更高的收益抗通脹，營造了寬松的經(jīng)濟(jì)面。除此之外，市場出于對經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂推動(dòng)大量避險(xiǎn)資金涌入債市，特別是“股災(zāi)”之后，監(jiān)管層面暫緩了新股發(fā)行，大量打新資金轉(zhuǎn)入債市，進(jìn)一步為債市“添柴加火”?！百Y產(chǎn)配置荒”時(shí)代下，投資者對債券產(chǎn)品尤為青睞，本身也說明了高收益理財(cái)產(chǎn)品“啞火”后，轉(zhuǎn)入低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，追求合理收益逐漸成為更好的選擇。

利空因素影響有限

雖然2015年債牛一路高歌猛進(jìn)，但是究竟后力多足，能跑多遠(yuǎn)，目前還難下結(jié)論。尤其是在股市回暖和IPO重啟的“二重唱”交相輝映下，債市開始出現(xiàn)了一些悲觀情緒。

11月6日證監(jiān)會(huì)宣布IPO重啟，IPO的重啟意味著之前債市吸引來的打新資金會(huì)重新回歸。果不其然，債市迅速作出了調(diào)整。IPO重啟在短期內(nèi)對債券的影響則包括兩個(gè)方面，一方面是資金層面的影響，打新資金凍結(jié)擾亂債市的流動(dòng)性。二是投資者資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)資金流出債市，推動(dòng)債券利率上行。

民生證券表示，市場認(rèn)為債市出現(xiàn)調(diào)整的主要原因在于年末考核和累積浮盈兌現(xiàn)，并在止盈壓力之下對IPO重啟、股市上漲、美聯(lián)儲(chǔ)加息等利空因素較為敏感所致。但是債市不會(huì)因股市回暖走熊。一方面，超儲(chǔ)的持續(xù)消耗可能會(huì)導(dǎo)致債券走熊，但股市的上漲并不消耗超儲(chǔ)；另一方面，股市上漲依賴于無風(fēng)險(xiǎn)利率的低位。如果債熊了，股也牛不了。

后市仍可期，違約風(fēng)險(xiǎn)需要警惕

雖然在利空的影響下，債市出現(xiàn)了短期震蕩，但是市場普遍認(rèn)為債券的牛市根基并未動(dòng)搖。

相關(guān)理財(cái)專家認(rèn)為，雙降重啟，債市資金面充裕。股市劇烈波動(dòng)后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯減低，IPO政策的變化導(dǎo)致打新無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，同時(shí)量化策略受限堵住了資金的又一出口，使得大量風(fēng)險(xiǎn)偏好減低的資金囤積在債市。這一輪債券牛市，不斷突破市場利率預(yù)期下限，未來仍然有較大的投資空間，而且目前尚未看到反轉(zhuǎn)跡象。

債牛仍然可期，但是風(fēng)險(xiǎn)仍然值得投資者警惕。2015年隨著債市的不斷上行，債券違約的案例不斷增多，從天威英利到“10中鋼債”，企業(yè)債券的違約已經(jīng)從民企轉(zhuǎn)到了央企。截止到2015年11月17日，中鋼股份宣布“10中鋼債”再延期一個(gè)月。

耀之基金投資總監(jiān)王影峰表示，年債券市場的持續(xù)牛市導(dǎo)致債券收益率迅速下降，在剛兌打破和違約事件發(fā)生之后，低評級債的信用債利差顯著被拉開。以前信用債的定價(jià)，只要是AA級的基本上只分為國企和民營，不會(huì)有顯著的差異?，F(xiàn)在同樣是AA的評級，收益也會(huì)拉得很開。