張波

黨的十八大報告提出：“要實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，強調(diào)科技創(chuàng)新是提高社會生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐?！笨萍紕?chuàng)新前期需要大量的資金投入，在創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化成社會商品時，也需要資金投入，保證在產(chǎn)品盈利前及整個過程順利進(jìn)行。金融服務(wù)在推動科技創(chuàng)新過程中具有重要作用，而債券市場可以為科技創(chuàng)新過程提供穩(wěn)定的高效融資。十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，要健全多層次資本市場體系，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。債券市場可以優(yōu)化配置科技創(chuàng)新所需的資金資源，分散風(fēng)險，為支持科技創(chuàng)新早期階段的資本投入提供融資服務(wù)。在當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和深化金融體制改革時期，推進(jìn)科技創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合，債券融資具有重要作用，債券市場應(yīng)堅持市場化方向，完善制度、健全機制、創(chuàng)新品種、改善監(jiān)管，為科技型中小企業(yè)創(chuàng)新營造更為寬松的資本環(huán)境。市場經(jīng)濟參與主體的多元化決定資金需求的多樣化，倒逼企業(yè)融資模式的多樣化，進(jìn)而要求我國資本市場的多樣化，因此，建立多層次資本市場成為目前我國金融領(lǐng)域的重要任務(wù)。在經(jīng)濟預(yù)期不確定、投資者風(fēng)險意識不強、資本市場尚處于發(fā)展完善階段的中國，債券市場成為多層次資本市場的重要環(huán)節(jié)。為解決科技型中小企業(yè)融資難的問題，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力和促進(jìn)高科技成果產(chǎn)業(yè)化，我國債券市場應(yīng)堅持市場化發(fā)展方向，讓市場機制發(fā)揮決定性作用。

一、完善發(fā)行定價機制

我國債券市場的改革方向應(yīng)該是簡化發(fā)行程序，逐步從審批制、核準(zhǔn)制過渡到注冊制。我國企業(yè)債券的發(fā)行主要由政府主管部門審批，企業(yè)發(fā)債周期一般要半年以上，過長的發(fā)債周期給企業(yè)經(jīng)營決策帶來困難，企業(yè)需要承擔(dān)由于市場環(huán)境不確定而產(chǎn)生的金融風(fēng)險。核準(zhǔn)制是證券市場發(fā)展過程中的一個過渡制度，在資本市場處于發(fā)展、風(fēng)險防范體系處于完善階段，政府規(guī)定若干核準(zhǔn)條件，證券監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)核準(zhǔn)條件，嚴(yán)格審查企業(yè)是否滿足債券發(fā)行條件，監(jiān)督發(fā)債企業(yè)是否按照相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行信息披露、債券交易等行為。注冊制是一種市場化的債券發(fā)行方式，企業(yè)在發(fā)行債券前，只要依照相關(guān)法律法規(guī)，向相關(guān)政府機構(gòu)提供必要的注冊資料，申請注冊即可。企業(yè)債券發(fā)行注冊制可以降低科技型中小企業(yè)債券市場的準(zhǔn)入門檻，提高科技型中小企業(yè)債券的發(fā)行效率，活躍資本市場，將資金供給方與需求方緊密聯(lián)系在一起，不僅能更好地發(fā)揮資本市場促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展的作用，也有利于債券市場的健康發(fā)展。

二、完善債務(wù)融資工具發(fā)行機制

我國債券市場的準(zhǔn)入門檻比較高，申報流程較為復(fù)雜，政府審批較為嚴(yán)格，科技型中小企業(yè)很難在債券市場有效融資。從債券結(jié)構(gòu)和品種來看，債券發(fā)行主體主要局限于國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司。我國債券市場應(yīng)根據(jù)融資需求的不同，細(xì)分債券市場，建立科技型中小企業(yè)債券市場，制定適合科技型中小企業(yè)發(fā)債的條件和程序，設(shè)立科技型中小企業(yè)債券審核專崗。對于信用比較好的企業(yè)，可以推出一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行的工作機制，增強債券發(fā)行的靈活性，降低融資成本，提高市場效率。

三、擴大債券投資機構(gòu)范圍

銀行間債券市場購買債券的投資主體主要有商業(yè)銀行、保險公司等，這些投資主體投資金額較大，風(fēng)險控制較嚴(yán)，一般是購買大型國有企業(yè)發(fā)行的債券，保證自身有穩(wěn)定的收益?？萍夹椭行∑髽I(yè)債券一般金額較小，風(fēng)險較大，不適合大型金融機構(gòu)投資。要擴大債券投資主體類型，鼓勵一些資金較小、風(fēng)險承受能力較強、短線投資的小型投資機構(gòu)進(jìn)入債券市場，投資科技型中小企業(yè)債券，分擔(dān)市場風(fēng)險。多類機構(gòu)共同持有各類債券，形成多層次的投資主體，多樣化的投資使資本市場的風(fēng)險承擔(dān)能力更強。提高投資者獲取信息的能力，減少信息不對稱，促進(jìn)投資者與融資者在市場監(jiān)控下合法融資。擴大合格的投資機構(gòu)范圍，可以在資金供給方形成競爭性市場，提高資金配置效率。

四、創(chuàng)新科技型中小企業(yè)債券品種

充分利用各個試點先行先試的優(yōu)勢，探索科技型中小企業(yè)發(fā)行不同期限結(jié)構(gòu)、不同票面利率債券。根據(jù)企業(yè)在整個生命周期中所處的發(fā)展階段，金融機構(gòu)可以為科技型中小企業(yè)有針對性地設(shè)計債券品種，科技型中小企業(yè)根據(jù)自身情況選擇適合本企業(yè)的融資方式。科技型中小企業(yè)一般處于最初創(chuàng)業(yè)期，可以考慮發(fā)行針對中小企業(yè)的集合債券、集合信托計劃進(jìn)行融資，也可以考慮發(fā)行高收益?zhèn)驃A層融資的業(yè)務(wù)模式。

政府應(yīng)繼續(xù)深化金融體制改革，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)。根據(jù)風(fēng)險承擔(dān)能力的不同，設(shè)計多樣化的債券品種，鼓勵民營小型資產(chǎn)管理公司購買科技型中小企業(yè)債券，提高市場運行效率，形成多層次、高效率的債券市場投資機構(gòu)體系。政府監(jiān)管的重點應(yīng)放在守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險和區(qū)域性風(fēng)險的底線，通過政府、金融機構(gòu)、科技型中小企業(yè)三方的共同努力，建立起更加完善的科技型中小企業(yè)債券市場化機制。

（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）