羅文波

當(dāng)前市場(chǎng)，做多情緒破壞以及“杠桿?！钡慕Y(jié)束確實(shí)使得籌碼的交換，市場(chǎng)的恢復(fù)需要經(jīng)歷較長(zhǎng)期的過(guò)程。但是，即便單純從市場(chǎng)博弈角度，也有兩個(gè)因素支撐目前的估值點(diǎn)位：

首先，市場(chǎng)的底部是由購(gòu)買藍(lán)籌的價(jià)值投資者決定。在當(dāng)前流動(dòng)性持續(xù)寬松的背景下，藍(lán)籌的配置價(jià)值已現(xiàn)，市場(chǎng)不大可能回到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高企環(huán)境下的2500點(diǎn)左右的點(diǎn)位去；其次，目前不少公募基金倉(cāng)位只有60%左右，而追求絕對(duì)收益的私募倉(cāng)位極低，較低的倉(cāng)位意味著其擇機(jī)入市、“潛在多頭”的性質(zhì)。且目前場(chǎng)內(nèi)配資基本清理，兩融降至年初水平，市場(chǎng)再度大幅下跌概率較低，長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)已現(xiàn)。

前期政策底堅(jiān)挺

防風(fēng)險(xiǎn)上升為最高層最優(yōu)先任務(wù)，前期政策底堅(jiān)挺。7.30政治局會(huì)議5次強(qiáng)調(diào)“高度重視防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。意味著中央對(duì)于股市波動(dòng)及金融系統(tǒng)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)處于零容忍狀態(tài)。這種零容忍狀態(tài)下，若市場(chǎng)跌破前期“政策底”則會(huì)引起兩大問(wèn)題：

第一，考慮到前期政策托底過(guò)程中使用非常規(guī)行政措施。一旦市場(chǎng)有效跌破3373點(diǎn)，則極易引起市場(chǎng)關(guān)于“救市失敗，政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)失去控制力”的擔(dān)憂，引起“悲觀多市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)式螺旋下跌”；第二，券商等救市資金前期大都在3700點(diǎn)左右建倉(cāng)，2500點(diǎn)的位置意味著救市資金虧損幅度超過(guò)30%，22家救市券商下半年大都將零盈利或虧損。因此，在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的背景下，我們相信管理層有能力使得市場(chǎng)底部維持在前期低點(diǎn)之上，短期市場(chǎng)下行底部將在3500點(diǎn)左右。

市場(chǎng)重建四階段

在市場(chǎng)修復(fù)與政策多因素博弈過(guò)程中，根據(jù)“政策-行政控制”兩個(gè)矛盾的“消漲”，我們將市場(chǎng)重建的行情劃分為四階段：一是行政控制，籌碼稀缺行情下的普漲行情；二是行政控制，籌碼正?；?；三是行政退出與市場(chǎng)動(dòng)力相互博弈；四是市場(chǎng)恢復(fù)正常供求關(guān)系。目前處于第二、三階段之間，突出表現(xiàn)為行政措施“將退未退”，市場(chǎng)與行政將在反復(fù)博弈中，探明“公認(rèn)”的市場(chǎng)底部。

因此，這一階段將呈現(xiàn)明顯的“以時(shí)間換空間”特點(diǎn)，即：從空間看，目前很可能已處于調(diào)整邊界的下沿，除了部分被國(guó)家隊(duì)強(qiáng)拉的權(quán)重藍(lán)籌補(bǔ)跌需求外，向下已經(jīng)空間不大；但從時(shí)間上看，“尋底博弈”將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，很可能是整個(gè)季度。這一階段市場(chǎng)整體將在3500-4300點(diǎn)繼續(xù)寬幅震蕩，但中樞向上，以完成充分的籌碼交換。預(yù)計(jì)10月份后，市場(chǎng)將重拾新升勢(shì)。

輕倉(cāng)位參與反彈

8月上頂下底，中樞向上，輕倉(cāng)位參與反彈：1）在當(dāng)前藍(lán)籌價(jià)值底已出以及政府強(qiáng)硬“政策底”的支撐下，當(dāng)前市場(chǎng)已接近二次探底的底部下沿，3500點(diǎn)的底部堅(jiān)挺。2）7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“回踩”以及持續(xù)寬松對(duì)沖“糾偏”前期拐點(diǎn)預(yù)期，也將驅(qū)動(dòng)8月市場(chǎng)中樞選擇向上。3）市場(chǎng)做多情緒被破壞、杠桿去化及豬周期帶動(dòng)CPI上漲預(yù)期下，市場(chǎng)上漲面臨動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在3500-4300震蕩。4）震蕩行情下，建議絕對(duì)收益投資者輕倉(cāng)位參與反彈；相對(duì)收益投資者可關(guān)注業(yè)績(jī)或主題催化確定性高的品種。

超配中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期的行業(yè)包括：公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、畜禽。主題關(guān)注催化劑明確的主題：國(guó)企改革、軍工、西藏、基建（特別是地下管網(wǎng)建設(shè)以及十三五規(guī)劃下的高端裝備）。根據(jù)上述“業(yè)績(jī)+催化”確定性思路，我們選定十只股票作為8月核心股票池：海大集團(tuán)、東源電器、興業(yè)銀行、貴州茅臺(tái)、西王食品、江南水務(wù)、航民股份、麗珠集團(tuán)、華魯恒升、成發(fā)科技。