王有鑫

2014年11月美聯(lián)儲退出量化寬松政策以來，新興市場國家貨幣進入貶值通道，尤其是今年6月份以來，新興市場國家貨幣匯率大幅下挫。

近期新興經(jīng)濟體貨幣大幅貶值：

盧布、雷亞爾今年均呈現(xiàn)斷崖式下跌

首先來看“金磚五國”的貨幣匯率表現(xiàn)。2014年底至今年初，俄羅斯盧布曾一度大幅貶值。受國際油價企穩(wěn)、俄羅斯外債負擔(dān)和經(jīng)濟運行壓力減輕影響，盧布今年2—5月出現(xiàn)升值小高潮，盧布匯率逐步恢復(fù)其基礎(chǔ)價值。但好景不長，隨著國際油價再次下跌、俄國內(nèi)美元需求上漲、外匯市場投機行為及世界經(jīng)濟形勢不樂觀等因素影響，自5月20日開始盧布貶值卷土重來。三個多月來，盧布兌美元貶值42%，兌歐元貶值47%。

2011—2014年巴西雷亞爾兌美元匯率連續(xù)4年貶值，幅度分別為12.7%、9.6%、17%和10.8%，2015年繼續(xù)呈現(xiàn)“斷崖”式下跌，今年以來貶值高達29%。

2015年8月11日，中國央行宣布人民幣匯率中間價報價機制調(diào)整，當(dāng)日人民幣兌美元中間價大幅下調(diào)至6.2298，貶值幅度接近2%，至8月26日，累計跌幅達4.7%。

2015年南非和印度貨幣也呈現(xiàn)貶值趨勢，分別貶值12.6%和5.4%，相對于俄羅斯和巴西，貶值幅度較小。

不僅僅巴西，拉美其他國家目前貨幣貶值也很嚴(yán)重。2013年和2014年，阿根廷比索兌美元匯率貶值幅度分別為32.6%和31.2%，截至2015年8月24日，今年又貶值8.3%。2014年7月至2015年8月25日，哥倫比亞比索匯率跌幅達70.6%。智利比索兌美元跌至2008年金融危機以來最低水平，其主要出口產(chǎn)品銅同樣出現(xiàn)暴跌。即便是被認(rèn)為新興貨幣避風(fēng)港的墨西哥比索也在近期遭遇壓力，美元兌比索匯率跌破16，截至8月24日，匯率為17.0975，創(chuàng)歷史新低，通常認(rèn)為合理匯率是1美元兌12.8比索。委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾在黑市匯率已經(jīng)暴跌至1美元兌616玻利瓦爾，官方價格則為1美元兌6.3玻利瓦爾，今年已貶值70%以上。

亞洲各國貨幣之前表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但近期貨幣貶值也一發(fā)不可收拾。8月20日下午，哈薩克斯坦宣布放棄匯率波幅限制，當(dāng)日該國貨幣堅戈兌美元大幅貶值30%。馬來西亞林吉特成為今年表現(xiàn)最差的亞洲貨幣，8月25日匯率跌至4.2395，年內(nèi)兌美元跌幅已經(jīng)達到20.8%，兌美元匯率創(chuàng)下17年來新低，逼近1998年亞洲金融危機期間創(chuàng)下的歷史最低位。2015年1月6日，越南央行年內(nèi)首次宣布將越南盾兌美元的基準(zhǔn)匯率下調(diào)1%，降至1美元兌21458越南盾;5月7日，越南央行再次將越南盾兌美元的參考利率下調(diào)1%，至1美元兌21673越南盾;8月19日，越南央行年內(nèi)第三次主動促使該國貨幣越南盾貶值，將參考匯率設(shè)在1美元兌21890越南盾，相當(dāng)于讓越南盾貶值1%。

新興經(jīng)濟體貨幣貶值的四個原因

美元加息預(yù)期愈演愈烈，資本外逃。美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲于2014年11月退出量化寬松政策。隨著2015年底的逐漸臨近，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫，大量資本開始撤出新興經(jīng)濟體，回流美國，新興經(jīng)濟體外匯儲備下降，匯率承壓，貨幣大幅貶值。

競爭性貨幣貶值。部分國家貨幣貶值引發(fā)了全球新一輪的貨幣戰(zhàn)爭，很多國家都希望貶值各自國家的貨幣以提高出口競爭力。各國競相貶值貨幣，使得出口競爭加劇，從而更多國家加入貨幣貶值潮中。

經(jīng)濟增速放緩。根據(jù)最新一期國際貨幣基金組織的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)測，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的增長將由2014 年的 4.6%放緩至 2015 年的 4.2%，這對新興市場國家的匯率穩(wěn)定帶來了壓力。

貿(mào)易收支逆差擴大。許多新興市場國家過于依賴資源能源出口，受原油價格和大宗商品價格下跌的影響，貿(mào)易收支逆差嚴(yán)重。同時，由于金融危機后歐美各國經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，對新興市場國家進口產(chǎn)品需求較少，大部分新興市場國家為出口初級產(chǎn)品進口工業(yè)制成品的貿(mào)易模式，因而導(dǎo)致貿(mào)易收支逆差擴大。

中國將如何應(yīng)對？

對外可多用人民幣結(jié)算

2015年新興經(jīng)濟體普遍面臨匯率大幅貶值、經(jīng)濟增速放緩、失業(yè)率上升、資本外逃、股市崩盤等風(fēng)險。與20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機以及1998年亞洲金融危機時期相比，當(dāng)前以俄羅斯、巴西、南非等國為代表的部分新興經(jīng)濟體內(nèi)部因素沒有得到根本好轉(zhuǎn)：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，過度依賴能源和大宗商品出口，政府工作效率低，腐敗嚴(yán)重，基礎(chǔ)設(shè)施落后等現(xiàn)象長期存在。外部環(huán)境面臨國際大宗商品價格下跌、美元升值和美聯(lián)儲貨幣政策正?；纫蛩氐睦_。

一旦新興經(jīng)濟體發(fā)生嚴(yán)重的金融危機，將對我國貿(mào)易、投資以及銀行業(yè)的海外經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。

從貿(mào)易角度看，其他新興經(jīng)濟體貨幣貶值有利于我國減少大宗商品進口支出，縮小對俄羅斯、巴西、智利、委內(nèi)瑞拉等能源出口國的貿(mào)易逆差，但其他新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩，也會抑制對我國產(chǎn)品的進口需求，對我國出口不利。

從投資角度看，由于我國在部分新興經(jīng)濟體，尤其是“一帶一路”沿線國家的投資領(lǐng)域、投資項目相對集中，風(fēng)險敞口過大，如果發(fā)生金融危機，將嚴(yán)重沖擊我國在其他新興經(jīng)濟體的項目投資和信貸回收。同時，由于商品需求量大幅減少，市場相對萎縮，增加了中資企業(yè)贏利難度。

從銀行角度看，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行在新興市場國家參與了眾多投資項目，中國工商銀行、中國銀行等中資金融機構(gòu)也在其他新興經(jīng)濟體設(shè)立了分支機構(gòu)，新興經(jīng)濟體金融風(fēng)險惡化，將使行業(yè)風(fēng)險敞口暴露，銀行不良貸款和信貸違約將增加。

面對新興經(jīng)濟體潛在的金融危機甚至是經(jīng)濟危機威脅，可以采取以下措施應(yīng)對：

一是維持人民幣匯率中長期穩(wěn)定，發(fā)揮人民幣穩(wěn)定器的作用。越是在危機的時候，越要發(fā)揮人民幣在岸匯率避風(fēng)港的作用，例如1998年亞洲金融危機期間，人民幣堅持不貶值，增強了國際投資者對新興經(jīng)濟體的信心，緩解了亞洲“美元荒”問題。

二是對外經(jīng)貿(mào)活動中更多使用人民幣結(jié)算，規(guī)避匯率風(fēng)險。目前跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算已占到中國對外貿(mào)易的25%以上，人民幣已經(jīng)成為全球僅次于美元的第二大貿(mào)易結(jié)算貨幣，全球第七大支付貨幣，人民幣使用國家達到200多個，巴西、韓國、土耳其等新興市場國家已與中國簽署雙邊本幣互換協(xié)議。國內(nèi)企業(yè)在進出口貿(mào)易中應(yīng)盡量選擇人民幣作為結(jié)算貨幣，既可以規(guī)避外匯結(jié)算帶來的匯率風(fēng)險，也減少了兌換外匯帶來的交易成本。

三是加強資本跨境流動監(jiān)測，避免資本大規(guī)模外流。過度資金流入和資金外逃均會對宏觀經(jīng)濟和匯率穩(wěn)定造成負面影響，外匯管理部門應(yīng)加強跨境資本流動監(jiān)測，防范異常資金流動對我國匯率穩(wěn)定的不利影響。同時，深化外匯管理體制改革，合理引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期，實現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定有序。

（作者系金融學(xué)博士后，現(xiàn)就職于中國銀行國際金融研究所）