陳思進(jìn)

自2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來，世界各大央行都開啟了貨幣寬松的救市政策，使過去6年來的股票市場，呈現(xiàn)在一片繁榮中。而財(cái)政刺激和擴(kuò)張性的貨幣政策，卻給全球帶來破紀(jì)錄的政府赤字開支，非但抬高了資產(chǎn)價格，而且令實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于掙扎之中。

以英國為例，從2009年3月9日起，英國央行開始實(shí)行貨幣寬松政策，當(dāng)時富時100指數(shù)在3542點(diǎn)，至今年5月底的高點(diǎn)，漲幅接近一倍。與此類似，美國三輪量化寬松至今，標(biāo)普500指數(shù)漲幅超過200%。

經(jīng)過6年的牛市之后，英美的股價早已不再便宜，而企業(yè)卻因?yàn)檫M(jìn)口商品價格下滑，被迫需要低價應(yīng)戰(zhàn)，利潤也因而受損。根據(jù)法國投資銀行Natixis的預(yù)測，2015年全球經(jīng)濟(jì)增長速度將降為2%。這一接近衰退的增長率，并非正常的周期波動造成，而是由持續(xù)結(jié)構(gòu)性問題所致，也就是即將進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性衰退”。而這一現(xiàn)象，目前已在全球各主要經(jīng)濟(jì)體中顯現(xiàn)。

首先，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，其經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。

而日本存在的主要問題，是員工“收入分配過度”，表現(xiàn)為實(shí)際工資逐漸下降。事實(shí)上自2013年以來，日本的平均實(shí)際工資增長一直是負(fù)數(shù)（美國也出現(xiàn)了同樣的情況），在1998年至2012年期間，出現(xiàn)了5個顯著的實(shí)際工資下降時期（美國也出現(xiàn)了同樣的情況）。

日本公司正努力減少廉價勞動力，這也是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”留下的后果，包括通貨膨脹都令這種情況雪上加霜。如果工人沒有賺到足夠的錢，就會入不敷出。2014年4月1日，日本上調(diào)了消費(fèi)稅，使得家庭需求驟降，目前的家庭需求只相當(dāng)于1998年的水平。

即便是增長最快的“新興市場”（除了中國以外），經(jīng)濟(jì)增長也明顯減速，包括短缺足夠的技術(shù)工人，過去15年因交通基礎(chǔ)設(shè)施短缺，導(dǎo)致電力生產(chǎn)停滯。特別是制造業(yè)的增長，自從金融危機(jī)V形復(fù)蘇后，近期又呈現(xiàn)下降趨勢，使得GDP回落到3%的范圍內(nèi)。

而對于依靠大宗商品出口的俄羅斯、澳大利亞、加拿大，以及沙特阿拉伯和其他歐佩克等國家（包括非洲的一些國家），因石油、天然氣、銅、鐵礦石、錫、金和銀的價格暴跌，他們的平均GDP都跌落到2%以下。其中，俄羅斯已進(jìn)入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，加拿大遭遇技術(shù)性萎縮，澳大利亞的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也越來越脆弱，這些資源國的財(cái)政收入的基礎(chǔ)，相當(dāng)一部分是來自大宗商品出口。如果這些國家再通過削減政府開支，努力解決未來的財(cái)政赤字，那情況會變得更糟糕，經(jīng)濟(jì)增長將受到進(jìn)一步打擊。

雖說美國第二季度GDP增長為3.7%，但由于石油和天然氣價格的崩潰，能源部門作為美國整個工業(yè)的重要部分，將拖累和削弱美國經(jīng)濟(jì)的增長速度。因此，紐約聯(lián)儲主席杜德利（William Dudley）日前表示，加息并不具備急迫性。

最為糟糕的是，歐元區(qū)過去兩年增長乏力，GDP增長約為1%，已陷入長期衰退。雖然歐元區(qū)正使用擴(kuò)張性的貨幣政策，卻無法拉動和擺脫結(jié)構(gòu)性衰退的情況，太多的債務(wù)困境，令歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體將需要進(jìn)行公共和私營部門的去杠桿化，有鑒于其問題的性質(zhì)，未來會產(chǎn)生更多的流動性過剩。

因此，應(yīng)該看到，自2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來，世界各國大多用貨幣寬松來解救危機(jī)，結(jié)果使得世界經(jīng)濟(jì)處于寬松貨幣所架構(gòu)的“虛增長”之中。當(dāng)警鐘響起，回歸經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)時，恐怕將面臨痛苦的時期。

（作者系加拿大皇家銀行風(fēng)險(xiǎn)管理資深顧問）