李興然

近期，上海古鰲電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“古鰲電子”）披露了IPO招股說(shuō)明書。公司此次IPO，計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行1836 萬(wàn)股，募集資金28078萬(wàn)元，用于三大項(xiàng)目建設(shè)。其中，有19212萬(wàn)元將用于智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目，占募資總額高達(dá)68.42%。

近年來(lái)稅收及政府補(bǔ)助對(duì)古鰲電子的利潤(rùn)貢獻(xiàn)頗大，2011-2014年，公司及全資子公司昆山古鰲所享受的稅收優(yōu)惠金額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為13.60%、26.17%、25.66%和27.87%。從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，2011-2014年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.37次、1.51次、1.29次和1.46次，而遠(yuǎn)低于同期同行業(yè)均值。

此外，公司的主要產(chǎn)品點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)近三年來(lái)毛利率逐年下降，至于毛利率有上升的清分機(jī)系列產(chǎn)品，2011年至2014年，公司清分機(jī)毛利率分別為61.18%、55.29%、50.97%和55.68%，均低于同期同行業(yè)上市公司聚龍股份（300202）相應(yīng)產(chǎn)品的毛利率。種種跡象表明，公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著諸多問(wèn)題。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠

記者在關(guān)注公司最新招股說(shuō)明書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同時(shí)，也翻閱了公司2014年5月報(bào)送的預(yù)披露招股書，以了解公司2011年的財(cái)務(wù)狀況。招股書顯示，最近四年來(lái)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r良好。2011-2014年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為12022.77萬(wàn)元、18700.88萬(wàn)元、24410.19萬(wàn)元和32740.23萬(wàn)元，整體保持了持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

但從凈利潤(rùn)來(lái)看，2011-2014年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1265.06萬(wàn)元、2259.59萬(wàn)元、4114.62萬(wàn)元和5589.15萬(wàn)元。2012-2014年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為78.62%、82.10%、35.84%，2014年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率驟降了一半，對(duì)此，公司方面并沒(méi)有相應(yīng)解釋。

值得注意的是，由于公司及全資子公司昆山古鰲均為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，可享受享受15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。招股書顯示，2011-2014年，公司及昆山古鰲享受的所得稅優(yōu)惠金額分別為172.26萬(wàn)元、313.96萬(wàn)元、399.13萬(wàn)元和617.20萬(wàn)元。同時(shí)，公司銷售的軟件產(chǎn)品還享受增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3%的部分即征即退的優(yōu)惠政策，2011-2014年，公司享受的增值稅優(yōu)惠金額分別為0萬(wàn)元、277.28萬(wàn)元、656.67萬(wàn)元和940.75萬(wàn)元。以上稅收優(yōu)惠金額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為13.60%、26.17%、25.66%和27.87%。

不僅如此，公司享受的政府補(bǔ)助還包括專項(xiàng)資金、科研經(jīng)費(fèi)等。2011-2014年，計(jì)入非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助金額分別為446.02萬(wàn)元、582.83萬(wàn)元、403.83萬(wàn)元和514.32萬(wàn)元，稅后金額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為29.94%、21.92%、8.34%和7.82%。

很顯然，近年來(lái)稅收及政府補(bǔ)助對(duì)古鰲電子的利潤(rùn)貢獻(xiàn)頗大。投資者擔(dān)心的是，假如今后國(guó)家相關(guān)政策發(fā)生變化，公司或子公司不能繼續(xù)享受上述稅收優(yōu)惠政策或者不能享受相應(yīng)的政府補(bǔ)助，公司的未來(lái)發(fā)展極有可能受到比較嚴(yán)重的影響。

存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行業(yè)均值

而從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，2011-2014年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.37次、1.51次、1.29次和1.46次，而遠(yuǎn)低于同期同行業(yè)均值的2.34次、2.25次、2.40次和2.48次。此外，2012-2014 年，公司各期末存貨余額分別為8086.38 萬(wàn)元、11904.91 萬(wàn)元和10836.14萬(wàn)元，存貨凈額分別為7977.32萬(wàn)元、11747.80萬(wàn)元和10679.03萬(wàn)元；各期末存貨凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.33%、40.01%和30.44%，占資產(chǎn)總額的比例分別為25.75%、33.92%和26.25%。公司對(duì)此表示，為保證供貨及時(shí)，公司通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)銷售預(yù)測(cè)提前備貨，造成公司期末存貨余額通常較大。

有業(yè)內(nèi)指出，存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)，能夠反映企業(yè)實(shí)際的運(yùn)營(yíng)能力。一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度越快。如果在企業(yè)當(dāng)中，存貨占據(jù)了過(guò)多的流動(dòng)資金，說(shuō)明公司不具備短期償債能力、資金使用效率偏低，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生不利影響。

2011年末至2014年末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及利息保障倍數(shù)均低于同行業(yè)上市公司平均水平，而資產(chǎn)負(fù)債率則遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司平均水平。對(duì)此，公司方面則解釋稱，主要是由于公司融資方式相對(duì)上市公司較為單一，主要通過(guò)短期借款方式滿足公司快速發(fā)展的資金需求。

募投項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能恐難消化

從募投項(xiàng)目來(lái)看，公司此次IPO，募集資金28078萬(wàn)元，用于智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)、技術(shù)中心提升等項(xiàng)目。其中，有19212萬(wàn)元將用于智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目，占募資總額高達(dá)68.42%。公司在招股書中表示，智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目建成并完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司新增產(chǎn)能如下：清分扎把一體機(jī)1200臺(tái)/年、清分流水線50套/年、立式一口半清分機(jī)5000臺(tái)/年、智能化存取款一體機(jī)500臺(tái)/年。

然而，我們從招股書中可以看到，2014年公司的六大主要產(chǎn)品中，除了清分機(jī)和捆鈔機(jī)仍然保持毛利率上升的趨勢(shì)，其余主要產(chǎn)品均呈現(xiàn)毛利率下降的趨勢(shì)，特別是點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)近三年來(lái)毛利率逐年下降。至于毛利率有上升的清分機(jī)系列產(chǎn)品，2011-2014年的毛利率分別為61.18%、55.29%、50.97%和55.68%，均低于同行業(yè)上市公司聚龍股份的61.92%、59.17%、60.05%和57.12%。除去前面提到的存貨問(wèn)題不說(shuō)，公司的產(chǎn)品毛利率也存在下降的趨勢(shì)，在此情況下，公司仍然把絕大部分資金投入到產(chǎn)能擴(kuò)張方面，不得不讓投資者們感到擔(dān)憂。

另外值得一提的是，隨著票據(jù)、銀行卡、支付寶、微信錢包等非現(xiàn)金支付工具的大量使用，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，對(duì)現(xiàn)金使用將形成一定替代作用，同時(shí)的未來(lái)市場(chǎng)空間也或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。而據(jù)公開(kāi)資料數(shù)據(jù)，2014年全國(guó)共辦理非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù) 627.52億筆，金額 1817.38萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng) 25.11%和13.05%，筆數(shù)增速同比加快3.19個(gè)百分點(diǎn)，金額增速同比放緩11.92個(gè)百分點(diǎn)。