王柄根

《動(dòng)態(tài)》：市場成交低迷，選擇低估值高增長個(gè)股仍是近期應(yīng)該秉承的策略。友阿股份（002277）此前披露其天津奧特萊斯在10月份將試營業(yè)，這次長假到來，是否應(yīng)該適當(dāng)布局有足夠估值支撐的零售股？

孔銘：零售股目前整體估值便宜，而且從業(yè)績和凈資產(chǎn)層面來看，都有較強(qiáng)的支撐，存在布局的機(jī)會(huì)。友阿股份不應(yīng)單純的以零售股對其進(jìn)行估值，因?yàn)檫@家公司的基本面已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，我的看法是，友阿股份作為區(qū)域百貨龍頭，有三個(gè)亮點(diǎn)值得關(guān)注：持豐富儲(chǔ)備項(xiàng)目+金融服務(wù)+友阿云商，這是友阿股份的“三叉戟”，其未來發(fā)展預(yù)期極好。

具體來說，友阿股份由三家主力百貨門店逐漸發(fā)展成為湖南區(qū)域型龍頭百貨企業(yè)，目前擁有7家百貨門店、1家奧特萊斯、3家電器連鎖、1家黃金珠寶店，此外公司有8個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，商業(yè)經(jīng)營面積是目前門店的近2倍。預(yù)計(jì)2015年10月天津奧特萊斯開業(yè)，2016年春節(jié)前后郴州和常德兩家門店新開業(yè)，是公司近三年?duì)I收主要增長點(diǎn)。

在金融服務(wù)業(yè)務(wù)版塊，2014年底，公司持有長沙銀行8.39%股權(quán)，若未來長沙銀行上市將直接增厚公司市值，假設(shè)2016年上市，保守測算公司持有權(quán)益估值約17億。此外公司還參控股投資擔(dān)保、小額貸款、資興浦發(fā)村鎮(zhèn)銀行等金融資產(chǎn)。

友阿云商則是存在爆發(fā)增長的可能，2013年底公司發(fā)力線上，至目前已經(jīng)有多個(gè)線上購物平臺(tái)（包括跨境電商）和游戲娛樂平臺(tái)（手機(jī)游戲、彩票銷售），其中購物平臺(tái)將部分帶動(dòng)線下門店商品銷售。

《動(dòng)態(tài)》：您提到友阿云商的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，能否具體解析一下？目前O2O平臺(tái)也比較多，友阿云商有什么競爭優(yōu)勢？

孔銘：友阿股份積極布局O2O平臺(tái)服務(wù)，表現(xiàn)出的特征是執(zhí)行力強(qiáng)。2013年開始公司發(fā)力線上業(yè)務(wù)，12月上線友阿微購youa-wego

微信公眾平臺(tái)和玩購友阿APP。緊接著2014年2月-8月，公司成立“有阿云商”專業(yè)研發(fā)和運(yùn)營公司O2O平臺(tái)，同時(shí)增資深圳融網(wǎng)匯智進(jìn)入手游領(lǐng)域，設(shè)立湖南友阿彩票網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，增加彩票銷售代理銷售入口。2014年10月上線tepin.com友阿特品匯、奢品會(huì)、精品匯（對接線下門店）；2015年2月上線農(nóng)博匯（農(nóng)副產(chǎn)品電商平臺(tái)）；2015年6月進(jìn)軍跨境電商，上線友阿海外購tepin.hk。一系列O2O生活服務(wù)平臺(tái)布局動(dòng)作體現(xiàn)了公司的快速執(zhí)行力及做大線上的決心。我對于友阿云商板塊的判斷：短期內(nèi)，公司O2O業(yè)務(wù)主要以服務(wù)公司線下門店商品銷售為主，主要貢獻(xiàn)收入并入門店銷售收入。長期來看，友阿海外購、農(nóng)博匯等平臺(tái)銷售中第三方商戶占比是主要成分，未來通過游戲、彩票、政務(wù)生活服務(wù)引流拉動(dòng)GMV銷售，該數(shù)據(jù)是否會(huì)高速或超預(yù)期增長是該板塊主要看點(diǎn)。

《動(dòng)態(tài)》：在目前零售股當(dāng)中，大致可以區(qū)分為國有控股和民營控股兩大類別，友阿股份的執(zhí)行力強(qiáng)是否與其民營背景相關(guān)？

孔銘：可以說有一定相關(guān)關(guān)系，但也并不能簡單這么論斷，因?yàn)閳?zhí)行力

強(qiáng)并非由大股東性質(zhì)決定，而在于公司經(jīng)營機(jī)制。

我們可以看到，友阿股份的高執(zhí)行力源自于靈活的機(jī)制和高比例員工持股。公司自上市之初就已完善員工持股機(jī)制，實(shí)際控制人、董事長胡子敬與其他68名一致行動(dòng)人（大部分為公司員工），通過湖南友誼阿波羅控股股份有限公司間接持有上市公司權(quán)益達(dá)22.41%，其中董監(jiān)高持股7.29%，員工激勵(lì)充分使得公司在轉(zhuǎn)型執(zhí)行力與效率方面具明顯優(yōu)勢。

值得注意的是，前期員工行權(quán)價(jià)格為13.41元（調(diào)整后），較大幅度高于目前公司股價(jià)，這是投資者可以把握介入價(jià)格區(qū)間的一個(gè)重要指標(biāo)。

《動(dòng)態(tài)》：友阿股份的金融板塊有哪些看點(diǎn)？

孔銘：友阿股份的金融板塊主要通過分紅、委托貸款利息等項(xiàng)目為公司提供主業(yè)外額外收入，其中小額貸可利用入駐商戶資源提供變現(xiàn)渠道。1）資興浦發(fā)村鎮(zhèn)銀行（持股9%）；2）長沙銀行股份有限公司（持股8.39%）；3）農(nóng)銀（湖南）壹號股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙），持股1.12%；4）友阿投資擔(dān)保（持股97.45%）；5）友阿小額貸款（持股90%）。

整體來說，友阿股份在銀行、小額貸款、投資擔(dān)保、股權(quán)投資等領(lǐng)域均有布局，目前測算2014年公司銀行分紅、擔(dān)保、小額貸款、理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款貢獻(xiàn)利潤約9600萬元，占比公司2014年利潤超過20%，預(yù)計(jì)未來幾年占利潤比重將繼續(xù)保持這一狀態(tài)，金融板塊的穩(wěn)定收益已成為公司重要利潤來源。

此外，友阿股份自2005年以來持續(xù)增持長沙銀行，截止2014年底，公司持有長沙銀行股份占比8.39%，長沙銀行每年向公司發(fā)放現(xiàn)金紅利，2014年公司收到長沙銀行現(xiàn)金分紅2850萬元。

《動(dòng)態(tài)》：此前有說法是長沙銀行有上市可能，目前這方面有什么動(dòng)向？投資者該如何把握這塊資產(chǎn)的估值？

孔銘：目前城商行之中第一梯隊(duì)是北京銀行、南京銀行和寧波銀行3家已上市的銀行；第二梯隊(duì)是證監(jiān)會(huì)披露已遞交IPO申請的城商行包括（張家港農(nóng)商行、上海、杭州、貴陽、常熟、成都、江陰農(nóng)商行、吳江農(nóng)商行、徽商行）；第三梯隊(duì)則是漢口銀行、長沙銀行、南昌銀行、廣州銀行、晉商銀行、河北銀行、包商銀行等明確提出上市計(jì)劃但未遞交申請的銀行，第四梯隊(duì)則是尚未有上市計(jì)劃的城商行，這些銀行大都未重組或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。短期對IPO政策敏感的城商行是第二梯隊(duì)和第三梯隊(duì)城商行。

長沙銀行已全面達(dá)到銀監(jiān)會(huì)確定的“優(yōu)秀銀行”要求，2009年即和中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性指標(biāo)基本達(dá)到上市銀行水平，一旦成功上市即將為公司帶來更為可觀的投資效益。我們可以假設(shè)長沙銀行2016年上市，2015-2016年凈利潤增速10%，目前南京銀行、北京銀行、寧波銀行平均2016年P(guān)E為14.6倍，保守給予公司參股長沙銀行2016年P(guān)E約10倍，因此公司持有長沙銀行8.39%股權(quán)合理估值約25億。