馬坤

華東醫(yī)藥2015年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入161.56億元，較上年同期增長13.94%，凈利潤9.27億元，較上年同期增長69.07%，前三季度實現(xiàn)EPS 2.14元。醫(yī)藥工業(yè)是公司盈利的主體，公司核心控股子公司中美華東2015年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入23.75億元，同比增長 25.74%，實現(xiàn)凈利潤5.57億元，同比增長45.37%。

華東醫(yī)藥旗下醫(yī)藥工業(yè)主要為中美華東制藥，中美華東擁有百令膠囊、阿卡波糖等高速增長品種， 2014年醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長24.95%。公司不斷改善現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，千方百計擴大百令膠囊等高毛利、市場需求量大的品種的產(chǎn)能規(guī)模，使得公司醫(yī)藥工業(yè)在藥品降價的大背景下毛利率仍在不斷提升，目前公司醫(yī)藥工業(yè)的毛利率高達84%，這體現(xiàn)了公司面對市場和政策變化快速調(diào)整的能力。

百令膠囊是以冬蟲夏草頭孢為生產(chǎn)菌種人工培育制成的蟲草干粉類產(chǎn)品，具有升白、提高機體免疫力、抗炎、抗腫瘤等多重功效，是中藥一類新藥，膠囊劑型是華東醫(yī)藥的獨家品種，同時也是處方藥+OTC（乙類）的雙跨品種。自1991年上市以來，經(jīng)過20余年的市場培育2013年銷售規(guī)模已突破10億元， 2014年銷售額超過13億元。目前產(chǎn)能是供給層面限制百令膠囊中短期成長的最大瓶頸， 2016年江東基地有望順利投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸解決， 25億終端規(guī)模可期。

阿卡波糖1984年首先在德國上市，1994年進入中國，是全球首款α-葡萄糖苷酶抑制劑，具有延緩葡萄糖在腸道的吸收功能。原研廠商是拜耳，終端銷售規(guī)模已超過20億元，為現(xiàn)階段我國用藥金額最大的口服降糖藥。國內(nèi)現(xiàn)已批準的制劑生產(chǎn)廠家僅華東醫(yī)藥和綠葉寶光兩家，寶光為膠 劑，華東醫(yī)藥為首仿片劑。另外公司的阿卡波糖咀嚼片于15年上半年獲批，公司有望將該劑型打造成與現(xiàn)有片劑區(qū)別的高端非基藥品種，從而加快進口替代搶食存量空間。

公司于2015 年8 月4 日發(fā)布向控股股東中國遠大集團及第二大股東華東醫(yī)藥集團合計非公開發(fā)行5199.82 萬股，募集資金總額不超過35億元的定向增發(fā)預案，價格67.31 元/股，全部用于補充流動資金，其中控股股東遠大集團擬認購32.94 億元，二股東華東醫(yī)藥集團擬認購2.06 億元。募集資金用于補充流動資金，緩解資金壓力，公司2014年底資產(chǎn)負債率達72.04%，全年財務費用1.54 億元，募集資金到位后，將顯著緩解資金壓力，提升公司盈利能力。

除了百令膠囊和阿卡波糖，公司還儲備了一批潛在的大品種，比如嗎替麥考酚酯、他克莫司、達托霉素等，產(chǎn)品梯隊潛力足，公司是浙江省醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務收入規(guī)模占浙江省醫(yī)藥商業(yè)15%的比重。對于2015年公司每股收益市場普遍預期在2.6元附近，目前股價對應30倍PE，公司未來增長確定性強，市場預期2016年EPS在3.3-3.1元，2017年超過4元，目前估值合理，值得買入持有。