臥龍

12月9日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過擬提請(qǐng)全國人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。草案旨在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在滬深證交所上市的股票IPO實(shí)行注冊(cè)制度。表面上看，注冊(cè)制仿佛頃刻降臨投資者眼前，但事實(shí)是此“注冊(cè)制”非彼“注冊(cè)制”。

通常注冊(cè)制有兩個(gè)要點(diǎn)：一是監(jiān)管部門不對(duì)擬上市公司作實(shí)質(zhì)性審查；二是準(zhǔn)上市公司的上市時(shí)機(jī)（包括集資規(guī)模及上市時(shí)間）由市場決定。證監(jiān)會(huì)在國務(wù)院會(huì)后表示，實(shí)施注冊(cè)制必須於法有據(jù)。決定通過後，國務(wù)院將根據(jù)人大常委的授權(quán)調(diào)整《證券法》有關(guān)規(guī)定，對(duì)具體事項(xiàng)作制度安排，而證監(jiān)會(huì)將根據(jù)國務(wù)院制度安排，制定《股票公開發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等部門規(guī)章及規(guī)范性文件，對(duì)注冊(cè)制一系列事項(xiàng)作全面具體的規(guī)定，公開征求意見后實(shí)施。

此等工作完成，只是注冊(cè)制第一個(gè)要點(diǎn)，第二個(gè)要點(diǎn)是上市時(shí)機(jī)。證監(jiān)會(huì)表示注冊(cè)制改革遵循循序漸進(jìn)的原則，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏及價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。人民幣匯率改革自2005年以來，已經(jīng)10年，如今才逐漸開始有一些市場主導(dǎo)的影子，距離完全市場化仍然相當(dāng)遙遠(yuǎn)。股市IPO的注冊(cè)制相信亦是如此，此乃消息公布第二日國證A股指數(shù)僅跌12點(diǎn)或0.2%的原因。

此前筆者曾在文章中指未來兩三年不會(huì)實(shí)行注冊(cè)制，看似錯(cuò)了，但其實(shí)是看對(duì)了。證券法的修改因?yàn)楣蔀?zāi)而變得更為繁復(fù)，究竟如何修改相信高層心中并無底，才因此推出提請(qǐng)人大常委授權(quán)的權(quán)宜之計(jì)?？梢灶A(yù)見，兩年內(nèi)，中國股市IPO制度與過去的區(qū)別僅僅在于以前由證監(jiān)會(huì)審核，未來由證交所審核，其余并無兩樣。人民幣匯改10年過去，我們見到的尚且仍然是以人行每日給出的人民幣中間價(jià)為基準(zhǔn)的匯率走勢(shì)。資本賬戶尚未開放的情況下，所謂市場化仍需很長一段時(shí)間才能完全實(shí)現(xiàn)，股市注冊(cè)制更是如此，期望阿貓阿狗可以隨意上市那只是白日夢(mèng)。

備受矚目的萬科股價(jià)上周大幅上升之后，本周初回落，繼而周三再度升停板，原因是12月8日晚萬科發(fā)公告，稱安邦舉牌，安邦保險(xiǎn)合計(jì)持有萬科A股5.5億股，占公司總股本的5%，但其實(shí)此次權(quán)益變動(dòng)前其持股比例已達(dá)4.99%。因此周三的升停板，以及周四早段的沖高，只是市場借題發(fā)揮。技術(shù)上看正在走一組5浪，因此周四萬科沖高后回落十分正常。深圳樓市過去一年大幅飆升，根據(jù)搜房網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，去年12月深圳二手樓價(jià)每平方27000元，目前接近41000元，升幅超過50%。地產(chǎn)股指數(shù)（399952）創(chuàng)股災(zāi)以來的新高，其中萬科居功至偉。

誠然，萬科分散的股權(quán)是舉牌的主因，但地產(chǎn)股指數(shù)的波浪走勢(shì)預(yù)示著未來將創(chuàng)歷史新高。具體分析如下：2007年底結(jié)束浪（3），之后是一個(gè)巨型的水平三角形浪（4），至2014年2月底結(jié)束，此后展開浪（5）上升。目前首選數(shù)法是展開（5）浪5，由于（5）浪1極小，因此（5）浪5將與（5）浪3類似。次選數(shù)法是（5）浪3展開。2013年時(shí)，曾經(jīng)將2012年9月的低點(diǎn)劃分成浪（4）的終點(diǎn)（圖中淡顏色的劃分），事后證明出錯(cuò)，2014年2月才迎來浪（4）的終點(diǎn)。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年首10個(gè)月保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入超2萬億元，增長19.6%；而賠款及給付支出6929億元，說明保險(xiǎn)公司有大量資金在手需要投資增值。保險(xiǎn)公司、資金運(yùn)用余額10.6萬億元，較年初增長13.6%。其中銀行存款2.4萬億元，占22.8%；債券3.7萬億元，占35%；股票及基金1.5萬元，占14%；其他投資近3萬億元，占28.2%。按照規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資股票及基金的上限是30%，理論上保險(xiǎn)公司可以再投1.5萬億元以上于股市。

人行連續(xù)幾次減息，保險(xiǎn)業(yè)中2.4萬億銀行存款陸續(xù)到期后，將會(huì)再有部分進(jìn)入收益率較高的領(lǐng)域。再加上每年保費(fèi)收入，在扣除經(jīng)營開支及賠付款項(xiàng)之后，大量保險(xiǎn)資金需要投資增值，其規(guī)模遠(yuǎn)超公墓基金及社保基金、養(yǎng)老金等，這才是真正的股市大戶。

證監(jiān)會(huì)副主席李超在深圳一個(gè)國際期貨大會(huì)上表示，此次股市異常波動(dòng)，各方對(duì)股指期貨爭論比較多，希望市場各方加強(qiáng)對(duì)股指期貨功能作用的研究評(píng)估，以利于更加理性、客觀地看待股指期貨的作用，遏制過度投機(jī)，發(fā)揮好股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的正常功能。大會(huì)上一些學(xué)院派呼吁期指應(yīng)盡快恢復(fù)常態(tài)。

在筆者看來，目前的期指交易制度確實(shí)是暫時(shí)性質(zhì)，但要恢復(fù)所謂常態(tài)，并非這些一張期指亦未交易過的學(xué)者看得這么簡單。他們推崇市場化管理，那么看看有哪一個(gè)期指市場機(jī)構(gòu)投資者只能做空不能不做多？有哪一個(gè)市場期指T+0但股市T+1交易的？又有哪一個(gè)市場當(dāng)月期指長期低水高達(dá)4%的？這些根本性問題未解決，貿(mào)然恢復(fù)期指市場的常態(tài)，就等于將證金持有的過萬億股票扔進(jìn)大海。

近日國證A股指數(shù)成交逐漸萎縮，指數(shù)緩慢下行，上海股市每筆成交則逐步跌至1600股以下。雖然指數(shù)正在調(diào)整，但國證A股指數(shù)成交周五僅6200多億，與11月3日差不多，顯示拋售壓力已經(jīng)大減，而指數(shù)已經(jīng)上一個(gè)臺(tái)階。因此，看淡一些，走勢(shì)如上周所分析的次選數(shù)法，正在進(jìn)行（5）浪2的小c浪調(diào)整；但更積極的看法是11月30日低點(diǎn)已經(jīng)結(jié)束（5）浪2，目前正處于（5）浪3大升的前夕。