崔瀾 劉任重

摘 要：2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)造成了致命的影響，而金融衍生產(chǎn)品自身的特性也決定了它具有高風(fēng)險(xiǎn)性和誘導(dǎo)性，成為了誘發(fā)金融危機(jī)的重要因素之一。文章分析了金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及風(fēng)險(xiǎn)類型，并在此基礎(chǔ)上探討了如何對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具 風(fēng)險(xiǎn) 防范

中圖分類號(hào)：F830.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）07-017-02

金融機(jī)構(gòu)為了滿足一部分特定客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要?jiǎng)?chuàng)造出了一種新的投資方式——金融衍生工具。我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)由于起步太晚，為切實(shí)規(guī)避投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就必須強(qiáng)化我國(guó)金融衍生工具的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)深入地分析。

一、金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）金融衍生產(chǎn)品預(yù)期價(jià)格的不確定性

由于信息在企業(yè)和客戶之間傳遞并不是對(duì)稱的，每個(gè)客戶投資的能力是存在差異的，所掌握的專業(yè)知識(shí)也是有限的，因此對(duì)市場(chǎng)交易進(jìn)行判斷時(shí)得到的結(jié)果就會(huì)不一樣，恰恰就是因?yàn)楦髯耘袛嗟慕Y(jié)果不一樣，導(dǎo)致有些客戶投資賺錢了，有些客戶投資賠錢了?，F(xiàn)如今，掌握專業(yè)知識(shí)且投資理念和眼光都成熟的投資人并不多，但隨著市場(chǎng)的火爆，卻有越來越多的投資人禁不起眼前利益的誘惑，投資變味成了投機(jī)，都想著能逢低點(diǎn)時(shí)買入，逢高點(diǎn)時(shí)賣出以從中賺取更多差價(jià)，金融市場(chǎng)因?yàn)槔麧?rùn)回報(bào)高而涌入了更多的盲目投機(jī)者，衍生工具的市場(chǎng)價(jià)格也因而被推到了風(fēng)口浪尖，造成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過高泡沫經(jīng)濟(jì)。盡管這兩年國(guó)家在規(guī)范相關(guān)法律，但信息披露體系不完善的問題仍然存在，重要的、大量信息數(shù)據(jù)并未公開、透明，從而導(dǎo)致了投資者承受了重大損失。

（二）信息不對(duì)稱

第一，衍生工具的設(shè)計(jì)者和投資者之間的信息做不到公開透明，導(dǎo)致不對(duì)稱。當(dāng)下我國(guó)衍生工具的專業(yè)設(shè)計(jì)人員的技術(shù)還不是很成熟，可是為了企業(yè)獲得更多的利潤(rùn)，他們對(duì)設(shè)定的目標(biāo)宣傳夸大，其實(shí)實(shí)際上產(chǎn)品早脫離了既定的目標(biāo)，從而導(dǎo)致雙方信息不對(duì)稱。第二，從事交易的雙方彼此的信息也不對(duì)稱。衍生品一般都約定在未來交易，所以很可能一方的交易者會(huì)在持有期間發(fā)生一些之前沒有預(yù)見到的事件，從而影響最終的交易，或是違背了原有的約定，給對(duì)方帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。第三，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也時(shí)有信息不對(duì)稱的情況發(fā)生。為了避免和法律制度直接發(fā)生正面沖突，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)有意識(shí)的對(duì)此進(jìn)行了規(guī)避，這也為監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管增加了難度。

（三）金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理

轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生工具的功能之一，但當(dāng)多種衍生工具共同運(yùn)用到實(shí)踐中時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際沒有被有效的轉(zhuǎn)移掉，反而擴(kuò)大了。以定期的國(guó)債期貨產(chǎn)品發(fā)行為例來解釋說明，設(shè)計(jì)該產(chǎn)品的功能其一就是為了規(guī)避利率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但由于我國(guó)利率的變化并不是由市場(chǎng)來主導(dǎo)的，到期的國(guó)債的價(jià)格也是固定不變的，所以從事國(guó)債期貨的買賣根本沒有風(fēng)險(xiǎn)可避。國(guó)債期貨被推入金融市場(chǎng)反到成了各大券商賭博、膽大客戶投機(jī)的一種投機(jī)手段了。

（四）監(jiān)管的難度因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品的復(fù)雜性被加大了

2008年發(fā)生的席卷全球的金融危機(jī)，又一次把金融衍生工具監(jiān)管不當(dāng)?shù)膯栴}暴露了出來。監(jiān)管不當(dāng)表現(xiàn)在諸如太過復(fù)雜的金融衍生工具結(jié)構(gòu)、過多的場(chǎng)外交易及過多的表外業(yè)務(wù)等方面。監(jiān)管除了在金融衍生工具的設(shè)計(jì)和交易方面是空白外，客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也充分。尤其是場(chǎng)外金融衍生工具的操作上，監(jiān)管部門對(duì)其產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)往往缺乏監(jiān)管控制或更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?，把希望都寄托在期望通過市場(chǎng)參與者自覺防范和對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)控制來加強(qiáng)和調(diào)整對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的自我發(fā)展和約束。對(duì)于銀行來說金融衍生工具是在表外處理的，因此在資產(chǎn)負(fù)債表中并沒有任何顯示，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未對(duì)此提出更為明確的監(jiān)管要求與資本需求，銀行也樂得對(duì)其相關(guān)的信息披露刻意忽略，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)及投資金融衍生產(chǎn)品的準(zhǔn)確信息也就做不到全面掌握，當(dāng)金融衍生產(chǎn)品價(jià)格上下波動(dòng)劇烈時(shí)，客戶在柜臺(tái)交易時(shí)極易被套現(xiàn)，如果出現(xiàn)賬面損失與流動(dòng)性不足而導(dǎo)致資金被套牢，一旦出現(xiàn)恐慌性擠兌，即使政府強(qiáng)制力也難以控制。

（五）金融交易中的道德缺失導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)

誠(chéng)實(shí)守信對(duì)任何行業(yè)而言都是最基本的道德底線。一旦涉及巨額交易和面對(duì)巨大的利益誘惑時(shí)，很少有人能保持清醒而不攜款潛逃；商業(yè)欺詐也就屢見不鮮了，使投資者難免不會(huì)蒙受不白損失。

二、金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）建立單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式

我國(guó)目前采用的監(jiān)管模式是多機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，此種模式的一大好處就是針對(duì)性強(qiáng)，針對(duì)不同的產(chǎn)品有不同的監(jiān)督部門進(jìn)行管理。如保險(xiǎn)、銀行、股票分別由保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理，雖然在分類上方便了，缺點(diǎn)也隨之被暴露出來。重復(fù)監(jiān)管是多機(jī)構(gòu)監(jiān)管的一大弊端，此外也容易導(dǎo)致監(jiān)管不到位，各機(jī)構(gòu)之間聯(lián)系也并不緊密，成本被抬高了，但工作效率卻并沒有因此提高。采用多機(jī)構(gòu)由一個(gè)機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一指揮的單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式，各機(jī)構(gòu)之間的交往比以往密切了，既方便了彼此間的信息溝通，也使內(nèi)部的成本得到了降低。各機(jī)構(gòu)監(jiān)管范圍被明確下來，自然也就不會(huì)再出現(xiàn)矛盾和沖突。同時(shí)，重大金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性也因?yàn)椴捎脝我槐O(jiān)管模式而被降低了，對(duì)存在的諸多金融安全隱患也可以以最快的速度解決掉，資源配置機(jī)構(gòu)被優(yōu)化了，客戶花的手續(xù)費(fèi)減少了，但投資速度卻加快了，資本的流動(dòng)性也加強(qiáng)了。

（二）健全金融衍生市場(chǎng)的立法和監(jiān)管體系

我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比金融市場(chǎng)體制還很不完善，若想拉近與發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展水平上的距離，對(duì)金融衍生工具的交易市場(chǎng)上的監(jiān)管一定要不斷加強(qiáng)。被推入市場(chǎng)的每一項(xiàng)新的衍生工具，從進(jìn)入到交易到賺取利益，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)涉及到的每一個(gè)環(huán)節(jié)認(rèn)真監(jiān)督，爭(zhēng)取把風(fēng)險(xiǎn)扼殺在萌芽中。同時(shí)，對(duì)衍生工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分級(jí)。我國(guó)對(duì)股票、債券的實(shí)體衍生工具的監(jiān)管制度已比較成熟，但對(duì)于期權(quán)、期貨這樣的衍生工具的監(jiān)管仍然不到位。應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)沖基金和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如果時(shí)機(jī)不成熟，則應(yīng)禁止此類衍生品的發(fā)行。所以控制金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要手段就是必須完善監(jiān)管法律制度。

（三）確保在公開公平的基礎(chǔ)上進(jìn)行衍生工具交易

衍生工具無論是在場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外交易，參與者都必須滿足資金充足的要求，這是金融機(jī)構(gòu)開展正常業(yè)務(wù)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。首先，公開信息是必需的，強(qiáng)化金融衍生交易的信息公開制度要落到實(shí)處，會(huì)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)不斷改進(jìn)，以增加金融衍生工具交易的透明度。其次，金融機(jī)構(gòu)的自我約束也必需加強(qiáng)。由于銀行、交易所等交易機(jī)構(gòu)信息優(yōu)勢(shì)明顯，必須通過建立認(rèn)可度高且能執(zhí)行有效的規(guī)范的行業(yè)自律準(zhǔn)則，使交易的公正性能夠得到保證。最后準(zhǔn)入制度必需嚴(yán)格。對(duì)申請(qǐng)進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和人員進(jìn)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入審查，并制定配套的處罰措施，以維護(hù)金融衍生工具市場(chǎng)的公正交易。

（四）切實(shí)防范企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)要投資金融衍生工具的目的必需明確。企業(yè)的投資數(shù)額要符合企業(yè)的實(shí)力和整體需求，企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能受到影響，避免企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)與盈利狀況上的劇烈波動(dòng)而使投資者喪失信心，也才能避免企業(yè)股價(jià)的大幅度波動(dòng)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。健全問責(zé)制度也是必要的，尤其對(duì)造成經(jīng)濟(jì)損失的，應(yīng)當(dāng)依法追究有關(guān)人員的責(zé)任。企業(yè)建立更加嚴(yán)格的崗位責(zé)任制是必需的。企業(yè)的內(nèi)部控制體系應(yīng)該是嚴(yán)密的，且能相互制衡的。對(duì)造成的損失應(yīng)該建立追責(zé)制度，對(duì)于因違反國(guó)家規(guī)定以及企業(yè)內(nèi)部管理制度而導(dǎo)致的損失，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依照規(guī)定加以處理。對(duì)于情節(jié)嚴(yán)重的涉嫌違法者則應(yīng)當(dāng)移送司法機(jī)關(guān)予以處理。

（五）操作規(guī)程的實(shí)施應(yīng)該更加嚴(yán)格

禁止過度投機(jī)，必須要建立健全內(nèi)部治理機(jī)制。金融衍生工具的使用、授權(quán)和核準(zhǔn)程序應(yīng)建立和落實(shí)的更為嚴(yán)格。企業(yè)在運(yùn)用金融衍生工具時(shí)必須取得董事會(huì)或者專門委員會(huì)的授權(quán)和核準(zhǔn)，并接受合法性和合規(guī)性的檢查。金融衍生工具的保管機(jī)制也應(yīng)更加全面，實(shí)施定期盤點(diǎn)的核對(duì)機(jī)制和投資限額機(jī)制等，同時(shí)對(duì)衍生金融工具進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)限定最高投資額度，把風(fēng)險(xiǎn)控制在投資者能夠接受的范圍里。

（六）培養(yǎng)和引進(jìn)專家型人才，強(qiáng)化對(duì)操作人員的培訓(xùn)與職業(yè)道德教育

任何行業(yè)都離不開一批又一批人才的不斷推動(dòng)才能取得發(fā)展和進(jìn)步，我國(guó)的金融市場(chǎng)要想做大做強(qiáng)，政府下功夫培養(yǎng)一些具有先進(jìn)專業(yè)理念的金融人才是十分必要的。一個(gè)與眾不同的理念，一個(gè)有眼光的建議，也許就會(huì)獨(dú)放異彩。營(yíng)造良好的學(xué)習(xí)氛圍是培養(yǎng)金融人才的先決條件，大家在此互相探討有關(guān)金融的學(xué)術(shù)理論，使得彼此的知識(shí)在求知的氛圍里都得到提高。

同時(shí)，要不斷提升金融衍生工具操作人員的職業(yè)道德水平。在持續(xù)創(chuàng)新金融衍生工具時(shí)，因?yàn)槠浞N類相對(duì)較多，因此實(shí)際的操作人員要切實(shí)認(rèn)真地學(xué)習(xí)與分析各類金融衍生工具各自的特征與可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外還應(yīng)強(qiáng)化對(duì)從業(yè)人員的職業(yè)道德教育，盡量避免出現(xiàn)由于操作人員違規(guī)操作而給客戶造成經(jīng)濟(jì)損失的情況。

雖然金融衍生工具可能會(huì)引發(fā)各種金融危機(jī)，但面對(duì)銀行日益降低的存款利率和日益上漲的通貨膨脹，金融衍生工具對(duì)投資者來說仍然具有極大的吸引力。對(duì)金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該是一個(gè)完整的過程，即內(nèi)部管理和外部管理要同時(shí)進(jìn)行，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能使整個(gè)系統(tǒng)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致投資者投資失利，不能達(dá)到自己的投資目的。也只有內(nèi)外兼顧，才能加快我國(guó)金融市場(chǎng)加入全球化金融市場(chǎng)的進(jìn)程。

[基金項(xiàng)目：黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目（重點(diǎn)項(xiàng)目）“金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管研究”，項(xiàng)目編號(hào)：13A001]

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（作者簡(jiǎn)介：崔瀾，哈爾濱金融學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授，主要從事金融企業(yè)會(huì)計(jì)、審計(jì)方面的研究；劉任重，哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授，主要從事金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面的研究 黑龍江哈爾濱 150000）

（責(zé)編：紀(jì)毅）