文｜張馳（啃哥）

新三板市場(chǎng)到底在等待什么

文｜張馳（啃哥）

近2個(gè)月新三板市場(chǎng)一直處于調(diào)整期，部分投資者已按捺不住了，更多的投資者仍處于觀望狀態(tài)。那么，新三板到底在等待著什么呢？啃哥在這里認(rèn)真與大家啃一啃。

一、市場(chǎng)調(diào)整的表現(xiàn)，日成交額大幅下滑

新三板在2015年3月1日大熱之前，日成交額從沒(méi)有突破過(guò)2億元。3月1日成交額突然增至2.6億元，次日再創(chuàng)新高增至3.6億元，自此一路上揚(yáng)，在4月7日達(dá)到歷史性高點(diǎn)，日成交額為52億元。之后一路下滑，在6月26日成交額降至8.40億元。

6月17日，新三板2015年股票累計(jì)交易額超過(guò)1000億元，而2014年全年的成交額只有130億，2013年只有10億元。我們看到，新三板雖然日成交額在不斷下滑，但是成交總量已經(jīng)達(dá)到2014年全年的7.69倍和2013年的100倍。

二、融資額不斷攀升，冰火兩重天

伴隨著日成交額的下滑，卻出現(xiàn)了融資數(shù)量和融資金額的不斷攀升。5月20日新三板副總經(jīng)理陳永民說(shuō)：“今年有410多次的股權(quán)融資，規(guī)模是207億元。按照公司披露出來(lái)的和準(zhǔn)備融資的，加上已經(jīng)融資的，應(yīng)該有1200多次。也就是說(shuō)有近一半的公司已經(jīng)融資（2600家掛牌企業(yè)），或者準(zhǔn)備融資了?！眱H一周時(shí)間（5月25日～29日)，新三板市場(chǎng)就完成了41次定增，共融資8.82億元。截止到6月末累計(jì)融資額已達(dá)到300億元。

按照1200家的數(shù)量測(cè)算，啃哥估計(jì)2015年全年新三板融資規(guī)模將近1000億元。

而2014年全年，新三板掛牌公司共完成股票發(fā)行327次，發(fā)行股數(shù)26.43億股，發(fā)行融資金額129.99億元，與2015年不可同日而語(yǔ)。

寧愿目前日成交額不活躍，也要頂住壓力，把屋子打掃干凈，把各項(xiàng)基礎(chǔ)工作打扎實(shí)，打牢靠了，才能讓市場(chǎng)放手交易。市場(chǎng)等待著的其實(shí)是新三板公司先打掃干凈然后再裝修好屋子。

三、新三板市場(chǎng)到底在等待什么

新三板的日成交額下滑明顯，新三板指數(shù)在2個(gè)月內(nèi)也下滑了近30％。但與此同時(shí)，是新三板市場(chǎng)融資的持續(xù)升溫，以及掛牌家數(shù)的不斷激增，截止到6月30日掛牌家數(shù)達(dá)到2637家（2014年末是1572家，2013年末是356家），排隊(duì)家數(shù)超過(guò)800家。

一方面，新三板日成交額只有小小的不到10億元，但是另一方面，新三板融資額卻屢創(chuàng)新高，從2014年的130億元，到2015年達(dá)到目前的300億元，甚至巨頭企業(yè)齊魯銀行也于6月29日登陸新三板，其資產(chǎn)超過(guò)千億元，利潤(rùn)超過(guò)10億元，它掛牌后首先要做的事情也是融資。

那么，新三板到底在等待著什么呢？啃哥認(rèn)為，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（即新三板公司）領(lǐng)導(dǎo)的思路很明確——掃干凈屋子再裝修迎接賓客。寧愿目前日成交額不活躍，也要頂住壓力，把屋子打掃干凈，把各項(xiàng)基礎(chǔ)工作打扎實(shí)，打牢靠了，才能讓市場(chǎng)放手交易。具體的事項(xiàng)，啃哥總結(jié)為以下四點(diǎn)：

1.嚴(yán)查墊資開(kāi)戶(hù)問(wèn)題

新三板公司于6月初向券商下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理工作的通知》，明確禁止主辦券商的墊資開(kāi)戶(hù)行為，要求主辦券商做好投資者適當(dāng)性管理工作，規(guī)范履行投資者適當(dāng)性管理職責(zé)，不得為投資者墊資開(kāi)戶(hù)，不得默許為外部機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者墊資開(kāi)戶(hù)提供便利。同時(shí)，要求券商在6月30日前完成重點(diǎn)針對(duì)墊資開(kāi)戶(hù)等違法違規(guī)行為的自查報(bào)告。

啃哥說(shuō)，根據(jù)新三板2013年2月8日實(shí)施的《投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》（2013年12月30日修訂），明確規(guī)定個(gè)人投資新三板開(kāi)戶(hù)需要滿(mǎn)足“投資者本人名下前一交易日終證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上”，也就是說(shuō)，很多個(gè)人沒(méi)有500萬(wàn)就無(wú)法開(kāi)戶(hù)。但是，所謂上有政策下有對(duì)策，市場(chǎng)上立刻出現(xiàn)了為個(gè)人開(kāi)戶(hù)墊資的機(jī)構(gòu)，給個(gè)人提供500萬(wàn)現(xiàn)金，打到個(gè)人卡中過(guò)夜，形成痕跡再轉(zhuǎn)走，于是這個(gè)人就可以開(kāi)戶(hù)了。這樣的開(kāi)戶(hù)費(fèi)用在1萬(wàn)元至2萬(wàn)元不等。

此種現(xiàn)象的結(jié)果就是讓一些沒(méi)有500萬(wàn)元金融資產(chǎn)的個(gè)人，可以通過(guò)此種方式開(kāi)戶(hù)，從而擁有了新三板的投資資格。而更深層的影響則是違背了新三板公司投資者的適當(dāng)性要求。從新三板公司的角度，考慮到新三板屬于高風(fēng)險(xiǎn)的板塊，沒(méi)有漲跌幅限制，因此只能讓有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資人參與，也就是擁有500萬(wàn)元金融資產(chǎn)的個(gè)人；而如果變相繞開(kāi)，讓那些實(shí)際上并沒(méi)有那么多資金的人參與進(jìn)來(lái)，勢(shì)必會(huì)造成新三板未來(lái)發(fā)展的畸形，有可能重蹈A股的覆轍。因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)中大部分是機(jī)構(gòu)投資者（不是個(gè)人）的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)才是理性的，才會(huì)避免追漲殺跌，避免聽(tīng)消息投資的A股現(xiàn)象重現(xiàn)。

既然開(kāi)始嚴(yán)查墊資開(kāi)戶(hù)，目前新三板開(kāi)戶(hù)數(shù)量為12萬(wàn)元，其中個(gè)人11萬(wàn)元就成了重點(diǎn)。那么，人心惶惶之際，交易必然不活躍，情有可原。

2.深度討論分層制度

在近期新三板公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和副總經(jīng)理各種公開(kāi)場(chǎng)合的講話中，都明確表示會(huì)盡快推出新三板分層制度。因?yàn)槟壳靶氯?，利?rùn)過(guò)億的企業(yè)與利潤(rùn)為負(fù)的企業(yè)在一起交易，不便于篩選投資，更不便于監(jiān)管要求。分層后一方面投融資在不同層面選擇成本更低；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以對(duì)更高層的企業(yè)設(shè)定更高的披露要求。

新三板公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在6月末接受采訪時(shí)曾表態(tài)：“根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從掛牌的企業(yè)數(shù)量以及特性來(lái)分析，新三板已經(jīng)到了必要的分層管理之時(shí)，分層制度年內(nèi)定會(huì)推出，不必懷疑。”

根據(jù)新三板監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎6月16日的講話中稱(chēng)，目前新三板的分層制度已經(jīng)提報(bào)證監(jiān)會(huì)審批。

越是這樣，市場(chǎng)越是不敢動(dòng)彈。大家凝神屏氣在等待，等待如何分層。當(dāng)一切都還沒(méi)有最終明朗的時(shí)候，市場(chǎng)的理性選擇是：一動(dòng)不如一靜，默默等待。

當(dāng)一切都還沒(méi)有最終明朗的時(shí)候，市場(chǎng)的理性選擇一定是：一動(dòng)不如一靜，默默等待。

3.深度探討公募基金進(jìn)入新三板

新三板公司領(lǐng)導(dǎo)的多次講話內(nèi)容，都說(shuō)明他們正在密切討論如何讓公募基金公戶(hù)產(chǎn)品進(jìn)入新三板。據(jù)小道消息稱(chēng)，目前關(guān)于公募基金公戶(hù)產(chǎn)品如何進(jìn)入新三板的問(wèn)題正在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部征求意見(jiàn)，一旦征求完意見(jiàn)，將會(huì)對(duì)社會(huì)征求意見(jiàn)。

公募基金進(jìn)入新三板，將是一件影響非常重大的事件。因?yàn)槟壳霸谛氯逋顿Y的機(jī)構(gòu)，大部分還是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，一支私募基金就是1億到2億元，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻是100萬(wàn)起；而新三板公募基金卻不是這樣，新三板公募基金類(lèi)似于A股的公募基金，普通老百姓可以通過(guò)銀行購(gòu)買(mǎi)，并且都是1000元，最多1萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)，一支基金規(guī)模至少是20億元。

公募基金進(jìn)入新三板，意味著變相降低了投資者門(mén)檻，普通老百姓通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公募基金的形式可以投資新三板了，這是影響非常巨大的事件——因?yàn)檫@是海量的資金進(jìn)入。

4.新三板現(xiàn)有協(xié)議交易制度的微調(diào)

還是根據(jù)新三板公司領(lǐng)導(dǎo)的多次講話，新三板目前的協(xié)議交易制度本身存在一定的問(wèn)題。

協(xié)議交易中的定向交易制度，其實(shí)很難避免利益輸送問(wèn)題。協(xié)議交易的定向交易制度，就是買(mǎi)賣(mài)雙方約定好雙方的交易價(jià)格、數(shù)量以及成交密碼，買(mǎi)賣(mài)雙方在系統(tǒng)中完成，市場(chǎng)中其他交易對(duì)手無(wú)法參與進(jìn)來(lái)，因此就出現(xiàn)了一支協(xié)議交易的股票。同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，既有10元成交的情況，也有0.01元成交的情況。而0.01元成交，其實(shí)就是定向交易造成的低價(jià)。至于為什么要以這么低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)@中間的很多貓膩又豈是幾句話可以說(shuō)清楚的。因此新三板公司已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到了該問(wèn)題的嚴(yán)重性，多次表示近期會(huì)進(jìn)行調(diào)整。連最基本的交易制度都需要調(diào)整，市場(chǎng)當(dāng)然不敢輕舉妄動(dòng)。

四、總結(jié)

啃哥認(rèn)為，正是上述四點(diǎn)原因，所以一切都還沒(méi)有明朗，卻又很快就要明朗，因此共同造成了目前新三板日成交額的不活躍。

就如同屋子的裝修，是歐式風(fēng)格，還是美式風(fēng)格裝修，甚至是簡(jiǎn)裝呢？因?yàn)椴煌难b修風(fēng)格需要購(gòu)買(mǎi)完全不同的裝修材料，需要不同的家具預(yù)定和擺放。方向明確了，政策清晰了，才是大干快上的時(shí)候。而如今正是新三板公司先將毛坯屋子打掃干凈，再設(shè)計(jì)、思考裝修風(fēng)格和家具以及迎來(lái)第一批客人的時(shí)刻。

當(dāng)然，這也就解釋了為什么雖然日成交額不活躍，但是融資規(guī)模仍在不斷攀升，掛牌家數(shù)仍在暴增，這樣的冰火兩重天的現(xiàn)象。因?yàn)榛鸷推髽I(yè)已經(jīng)看明白了，無(wú)論是歐式風(fēng)格、美式風(fēng)格還是簡(jiǎn)裝，都會(huì)是耳目一新的感覺(jué)，都會(huì)帶來(lái)這個(gè)屋子的整體升值。所以迫不及待的參與定向增發(fā)，或者積極掛牌。

其實(shí)新三板公司也看到這些了，但是卻不急躁，一步步來(lái)。徹底量好尺寸，做好市場(chǎng)調(diào)研，買(mǎi)最好的裝修材料，做最適合自己的裝修風(fēng)格，定制世界頂級(jí)的家具來(lái)打造這個(gè)屋子。所謂“慢工出細(xì)活，磨刀不誤砍柴工”，新三板公司要打下最好的基礎(chǔ)，做出一個(gè)百年老店出來(lái)。

因此，當(dāng)心急想吃熱豆腐的新三板參與者吃著熱豆腐，渾身是汗地跑來(lái)問(wèn)啃哥“新三板的日成交額為什么總是在10億元左右徘徊”時(shí)，啃哥就決定了寫(xiě)這篇文章，告訴這些心急想吃熱豆腐的朋友們，新三板市場(chǎng)到底在等待什么……

楊留原82282108@qq.com