華東政法大學(xué) 張曜

1 引言

2015年3月“兩會”的召開，使得我國的金融發(fā)展和金融體制改革問題再次得到高度關(guān)注。不可否認(rèn)的是，近年來我國實體經(jīng)濟(jì)面臨的融資難、融資貴等問題給我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級帶來了極大的挑戰(zhàn)，如何從制度上解決這些問題，并進(jìn)一步推進(jìn)我國的金融市場建設(shè)，已經(jīng)成為我國當(dāng)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型亟待解決的重要問題。而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，諸如余額寶、P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的產(chǎn)生和發(fā)展給我國的金融市場注入了新的活力，甚至產(chǎn)生了倒逼金融體系改革的經(jīng)濟(jì)效果，但其面臨的法律、政策等制度風(fēng)險也給投資者的決策造成了潛在的不確定性，制約著這種新興金融交易方式的進(jìn)一步發(fā)展。在央行連續(xù)降息、降準(zhǔn)的背景下，如何從體制上解決企業(yè)融資問題，推動并正確引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，似乎成為影響我國金融市場進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

歷史經(jīng)驗表明，信息技術(shù)的不斷發(fā)展、商業(yè)組織的不斷壯大、創(chuàng)新想法的層出不窮構(gòu)成了國家金融市場發(fā)展的源生動力，直接關(guān)系到現(xiàn)代國家的金融市場發(fā)展，而金融市場的進(jìn)一步發(fā)展則取決于國家的制度和政策導(dǎo)向，只有實現(xiàn)金融制度的破冰和完善，才能為金融創(chuàng)新提供制度層面的規(guī)范和保障，從根本上促進(jìn)我國金融市場的健康發(fā)展，這正是今年“兩會”所傳遞出的制度信號的作用和價值。

2 金融市場的發(fā)展基礎(chǔ)

從金融市場發(fā)展的歷史來看，尤其是隨著近年來互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮的推動，金融市場交易的發(fā)展先后歷經(jīng)了兩個維度的制約。第一個維度的要素主要包括技術(shù)、想法和組織的發(fā)展，這些構(gòu)成了現(xiàn)代金融市場交易發(fā)展的基礎(chǔ)。

首先，就技術(shù)層面而言，如手機(jī)銀行的發(fā)展使得金融交易得以由傳統(tǒng)的金融交易所、固定金融交易終端等走向日常的移動信息接收終端，將貨幣電子化與移動通信的優(yōu)勢相結(jié)合，使得金融交易者可以在任何時間、任何地點從事多種金融交易業(yè)務(wù)，提升了整體金融交易的便利性和效率性。

其次，在于金融交易的創(chuàng)新想法。一個很好的例子便是今年盛極一時的微信紅包，短短幾天時間，微信紅包就綁定了上億張銀行卡，獲得了幾十億的沉淀資金，這正是金融創(chuàng)新思維結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融交易的極佳范例。

從金融發(fā)展的歷史來看，金融產(chǎn)品從傳統(tǒng)的股票、債券不斷發(fā)展出諸如期權(quán)、期貨、互換等甚至更加復(fù)雜的金融衍生品，而每一次成功的創(chuàng)新都能夠為金融市場乃至整個社會創(chuàng)造出巨額的經(jīng)濟(jì)財富。即便人們厲聲譴責(zé)金融家的貪婪和金融監(jiān)管的滯后性，然而將美國2008年的次貸危機(jī)放在美國金融發(fā)展的歷史長河中來看，金融創(chuàng)新給社會乃至國家?guī)淼慕?jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了其創(chuàng)新失度所帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。而從我國近年互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展來看，諸如余額寶、微信紅包等金融產(chǎn)品固然存在著超越法律規(guī)則界限的問題，但在不與基本的金融監(jiān)管原則相違背的前提下，這種金融創(chuàng)新對我國金融市場交易的貢獻(xiàn)是巨大的、潛在的。

最后，從金融市場的發(fā)展來看，組織正在扮演著越來越重要的角色。隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，諸如阿里巴巴、騰訊等商業(yè)巨頭正在不斷涌現(xiàn)，而隨著社會信息化程度的不斷提升，一些巨型的商業(yè)組織逐漸擁有了處理龐大社會信息的能力，并以此作為自身發(fā)展的信息基礎(chǔ)，平安陸金所正是三種要素有效結(jié)合的產(chǎn)物。從其介紹來看，陸金所全稱是上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司，旨在為中小企業(yè)及個人客戶提供專業(yè)、可信賴的投融資服務(wù)。然而之所以陸金所能夠迅速發(fā)展成為全國甚至世界領(lǐng)先的金融資產(chǎn)交易信息服務(wù)平臺的原因，則在于其背后平安集團(tuán)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和信息支持。正是依托平安集團(tuán)作為巨型商業(yè)組織所擁有的強(qiáng)大的財富背景和信息分析能力，陸金所才得以迅速在蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融交易市場中拔得頭籌，這正體現(xiàn)出了組織的發(fā)展對于金融交易市場的巨大推動作用。

從不同的視角來看，技術(shù)、想法和組織正構(gòu)成了金融創(chuàng)新的源生動力，三者的進(jìn)步和實現(xiàn)直接影響著我國金融市場的發(fā)展進(jìn)程，然而金融市場要實現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展，還受到第二個維度的制約，這個維度就是制度，或者形象地稱呼為“游戲規(guī)則”。

3 制度因素對于推動金融市場進(jìn)一步發(fā)展的影響

對于金融市場的進(jìn)一步發(fā)展而言，制度的信號理所當(dāng)然地具有決定性的導(dǎo)向作用，“兩會”所傳遞的信息正是這種制度導(dǎo)向的有力信號，一般而言，制度因素包含監(jiān)管者的政策、立法者的立法、司法者的司法和其他制度因素(如鄉(xiāng)規(guī)民約、關(guān)系、行規(guī)、親情等要素)。

作為典型制度的政策、立法和司法在規(guī)范社會上直接影響著金融創(chuàng)新的走向，在此本文試舉兩例，第一種是成功的制度導(dǎo)向，以余額寶為例，其自2013年成立以來在理論界和實務(wù)界一直飽受爭議。依托阿里巴巴集團(tuán)強(qiáng)大的技術(shù)、組織的基礎(chǔ)和金融創(chuàng)新的獨特想法，余額寶實現(xiàn)了金融產(chǎn)品在第一個維度內(nèi)的迅速發(fā)展，開啟了互聯(lián)網(wǎng)時代“小眾金融”的先河，在短短時間內(nèi)吸引了大量資金流入，并對商業(yè)銀行的盈利模式造成了很大的沖擊，直接產(chǎn)生了倒逼銀行金融改革的社會經(jīng)濟(jì)效果。然而在短暫的熱潮之后，法律的空白和批駁觀點的盛行使得投資者逐漸開始擔(dān)憂余額寶的未來走向和兌付風(fēng)險。

2014年3月4日，中國人民銀行行長周小川表示：“不會取締余額寶，對余額寶等金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策會更加完善?！备毙虚L易綱、潘功勝也表示要鼓勵金融創(chuàng)新，規(guī)范金融監(jiān)管。隨著一系列金融政策的提出，余額寶的金融創(chuàng)新模式得到了實質(zhì)上的肯定，并直接帶動了我國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，間接盤活了全國的小額資金，引導(dǎo)了我國金融創(chuàng)新的新走向，這正是制度導(dǎo)向?qū)鹑趧?chuàng)新在第二個維度上的推動作用。

第二個例子是甘肅世恒和蘇州海富的對賭協(xié)議案，該案被稱為我國金融市場“對賭第一案”。眾所周知，對賭協(xié)議是金融市場中PE基金參與中小企業(yè)投資所廣泛使用的合同約定，PE基金通過購買公司股權(quán)的方式成為公司股東，并約定在未來公司利潤達(dá)到預(yù)期目標(biāo)或公司成功上市后繼續(xù)注資或出售股份，如果公司經(jīng)營未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，則由公司管理層向PE基金支付補償款。對賭協(xié)議在眾多西方主流國家都得到了廣泛應(yīng)用，對于企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的推動都具有十分重要的意義。然而2012年隨著“海富對賭案”的塵埃落定，甘肅省高院、最高人民法院均通過司法裁判的方式否定了對賭協(xié)議在我國的合法地位，直接影響到我國已達(dá)萬億市場規(guī)模的對賭協(xié)議市場，司法的導(dǎo)向?qū)е卤姸嗟腜E基金先后撤離對賭協(xié)議市場，給我國的企業(yè)發(fā)展和金融創(chuàng)新造成了極大的負(fù)面影響，此可謂制度導(dǎo)向遏止金融創(chuàng)新的典型判例。

而諸如鄉(xiāng)規(guī)民約、關(guān)系、行規(guī)、親情等其他制度因素的例子，則諸如溫州的熟人借貸市場，金融借貸多發(fā)生于親戚或熟人之間，多借助于親情關(guān)系維護(hù)其正常金融秩序，而在相對封閉的經(jīng)濟(jì)社會中，鄉(xiāng)規(guī)民約的制度約束則顯得格外重要，不遵守鄉(xiāng)規(guī)民約的商人將會受到各種形式的嚴(yán)厲懲戒，這種制度在生人社會或者大型現(xiàn)代社會則主要表現(xiàn)為法律規(guī)則。

綜上所述不難看出，金融市場發(fā)展的基礎(chǔ)固然重要，技術(shù)、想法和組織的發(fā)展構(gòu)成了金融發(fā)展的源生動力，但如果要真正跨越金融市場的發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)其更進(jìn)一步的發(fā)展，制度的導(dǎo)向則具有根本性的指導(dǎo)作用，任何支持亦或是約束的制度導(dǎo)向都將推動金融創(chuàng)新的新走向。

4 “兩會”的制度導(dǎo)向及展望

放眼今年3月召開的“兩會”《政府工作報告》和相關(guān)的政策風(fēng)聲，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的議題可謂是風(fēng)生水起，在進(jìn)一步支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、建設(shè)創(chuàng)新型國家的基礎(chǔ)上，眾多代表委員紛紛聚焦金融體制改革，呼吁從制度層面上進(jìn)一步推進(jìn)我國的金融市場發(fā)展，諸如P2P、股權(quán)眾籌、簡政放權(quán)等議題成為提案的關(guān)注之點。

面對近年來飛速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)，中國人民銀行副行長潘功勝表示：“互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，在提高金融效率、降低交易成本、提升金融普惠性以及促進(jìn)民間融資陽光化等方面發(fā)揮了積極作用。但無論是對現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)，還是對金融創(chuàng)新業(yè)，監(jiān)管者都需要在創(chuàng)新、效率和風(fēng)險之間尋找平衡，既要鼓勵金融創(chuàng)新，又要控制好風(fēng)險。”同時，“一行三會”(央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會)也將于今年出臺關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管辦法，加強(qiáng)金融創(chuàng)新支持力度，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展，這正是對促進(jìn)金融行業(yè)發(fā)展的正面的制度回應(yīng)。中國政協(xié)委員、央行貨幣政策委員會委員錢穎一也表示：“解決融資難、融資貴的問題要靠金融創(chuàng)新，而且現(xiàn)在處于金融創(chuàng)新的絕好時期，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等一批新技術(shù)的發(fā)展使得金融創(chuàng)新有了過去根本不可能有的條件。除了技術(shù)上，還要有制度上的創(chuàng)新，監(jiān)管要跟上信息時代的步伐。”

可以預(yù)見的是，在兩會積極政策信號的推動下，相關(guān)制度的頂層設(shè)計將得到進(jìn)一步補充和完善，在兩個維度的層面上推動金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，這正是“兩會”的制度信號和未來預(yù)期的制度設(shè)計對我國金融發(fā)展的推動效力。

[1] 財 新 網(wǎng).兩 會 觀 察:2015金 融 改 革[EB/OL].http://opinion.caixin.com/2015-03-06/100788732.html.

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