■ 劉辛元 博士生（暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 廣州 510632）

每一次金融危機(jī)的產(chǎn)生，銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險都對危機(jī)的擴(kuò)大起到放大作用，從20世紀(jì)20年代末的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條到1997年的亞洲金融危機(jī)，再到2008年的全球金融危機(jī)概莫如此。因此，對于銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行深入研究對于防范與化解金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)，維護(hù)金融及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有重要意義。目前，學(xué)術(shù)界對于銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的研究主要集中在系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生的根源、傳染渠道及方式、風(fēng)險的度量、監(jiān)管與防范等方面，這些研究主要是從微觀審慎監(jiān)管視角對系統(tǒng)性風(fēng)險加以研究。

2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)也同樣暴露出當(dāng)前以巴塞爾相關(guān)協(xié)議為基準(zhǔn)的監(jiān)管規(guī)則所存在的不足，即當(dāng)前的監(jiān)管規(guī)則不僅不能有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險，還可能進(jìn)一步誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)前，各國金融監(jiān)管當(dāng)局及國際監(jiān)管組織普遍認(rèn)識到，在金融與經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，要有效防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，減少金融危機(jī)發(fā)生的可能，進(jìn)行宏觀審慎管理已成為必然選擇。在實(shí)踐中，美國、歐盟等發(fā)達(dá)國家都在致力于構(gòu)建本國及本地區(qū)的宏觀審慎管理框架，并在這方面做了很多探索，也取得了初步的成果。在此背景下，中國銀行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局也提出構(gòu)建防范系統(tǒng)性風(fēng)險的宏觀審慎管理框架。但自2011年開始，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪的下行周期，2014年第三季度GDP增長率僅為7.3%，為近20年來最低點(diǎn)。同時，銀行業(yè)不良貸款及隱性不良貸款率持續(xù)上升，我國發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性增大，近兩年來中國人民銀行也提出“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險底線”的原則。因此，加強(qiáng)對于宏觀審慎管理框架的研究，對于防范與化解我國銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，推進(jìn)我國金融監(jiān)管改革具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于宏觀審慎管理框架的研究

Borio（2003）等從直接目的、最終目的、風(fēng)險性質(zhì)、機(jī)構(gòu)間共同風(fēng)險暴露相關(guān)性、審慎控制衡量標(biāo)準(zhǔn)五個方面對宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管進(jìn)行了比較，提出要從時間維度和空間維度對風(fēng)險進(jìn)行識別與監(jiān)管的觀點(diǎn)，并初步構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架。Kaufman（2008）結(jié)合金融危機(jī)的實(shí)際，系統(tǒng)地分析了微觀審慎監(jiān)管失效的原因，并提出了一些金融監(jiān)管改革的原則和措施。但上述學(xué)者所提出的宏觀審慎管理框架并不完善，真正系統(tǒng)而完整地提出宏觀審慎管理框架的是G20（2009）在倫敦峰會上所做《強(qiáng)化合理監(jiān)管，提高透明度》的報告，該報告提出的宏觀審慎管理框架包括對銀行的資本要求、流動性要求、杠桿率要求等。CGFS（2010）對宏觀審慎管理框架進(jìn)行補(bǔ)充，指出宏觀審慎管理的目標(biāo)應(yīng)該是增強(qiáng)金融體系抗風(fēng)險的能力和通過逆周期的調(diào)節(jié)緩減金融周期的波動，從而有效增強(qiáng)金融系統(tǒng)防范與化解系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。Galati&Moessner（2011）提出需要宏觀審慎管理工具與貨幣政策相互作用，并對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)與制度安排進(jìn)行了分析?？偨Y(jié)以上關(guān)于宏觀審慎管理框架的具體內(nèi)容，主要體現(xiàn)在宏觀審慎分析、宏觀審慎管理工具、宏觀審慎政策協(xié)調(diào)等方面。

關(guān)于宏觀審慎分析的研究

宏觀審慎分析的目的是通過對系統(tǒng)風(fēng)險的定量分析與測度，判斷系統(tǒng)性風(fēng)險基本狀況，再根據(jù)系統(tǒng)性風(fēng)險的狀況發(fā)出風(fēng)險預(yù)警，為監(jiān)管層的監(jiān)管政策提供決策依據(jù)。目前對系統(tǒng)性風(fēng)險測度的研究成果較多，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

（一）基于銀行間業(yè)務(wù)相互關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)性風(fēng)險分析與測度

利用銀行間業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性分析主要從支付系統(tǒng)渠道和銀行間市場渠道對風(fēng)險進(jìn)行測度。Diamond &Dybvig（1983）、Chakravorti（1996）對支付系統(tǒng)傳染方面的系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行研究，但是相關(guān)研究并不多。而學(xué)術(shù)界對于通過銀行間市場渠道測度系統(tǒng)性風(fēng)險的研究較多，主要方法是矩陣法和網(wǎng)絡(luò)分析法。

1.矩陣法。Furfine（1996）利用矩陣法分析了美國大型銀行的銀行間市場雙邊頭寸數(shù)據(jù)和銀行破產(chǎn)引起的傳染效應(yīng)，認(rèn)為即使銀行間業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密，通過這種方式傳染風(fēng)險的效果也不顯著。Wells（2002）則利用矩陣法分析了英國銀行間風(fēng)險傳染的過程，認(rèn)為單個銀行的破產(chǎn)沖擊一般不會在系統(tǒng)內(nèi)引起連鎖反應(yīng)，風(fēng)險傳染程度關(guān)鍵在于銀行間貸款結(jié)構(gòu)分布和違約損失率。Christian &Andreas（2002）、Upper &Worms（2004）利用矩陣法分析了德國銀行間市場風(fēng)險傳染特征，認(rèn)為德國銀行間市場在安全網(wǎng)不存在的條件下，銀行破產(chǎn)具有很強(qiáng)的傳染效應(yīng)，而設(shè)置安全網(wǎng)，可以有效減少銀行間風(fēng)險的傳染。

國內(nèi)也有一些學(xué)者對相關(guān)問題進(jìn)行研究，如馬君潞等（2007）利用矩陣法估算了中國銀行系統(tǒng)的雙邊傳染風(fēng)險。周再清等（2012）對我國銀行系統(tǒng)性風(fēng)險傳染進(jìn)行測度，結(jié)果表明危機(jī)傳染具有明顯的乘數(shù)放大效應(yīng)。

2.網(wǎng)絡(luò)分析法。對于網(wǎng)絡(luò)分析法方面進(jìn)行研究的學(xué)者較多，如Humphrey（1996）、Angelini等（1996）應(yīng)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論分別對美國、意大利兩國銀行間市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)險傳染進(jìn)行了定量測度，他們認(rèn)為不同國家銀行間市場結(jié)構(gòu)的差異使銀行風(fēng)險傳染程度不同。Chan（2010）應(yīng)用財務(wù)數(shù)據(jù)建立了網(wǎng)絡(luò)分析模型，并對系統(tǒng)性風(fēng)險傳染路徑和資本損失進(jìn)行了模擬測算。Gai等（2009）建立了一個較全面的金融網(wǎng)絡(luò)傳染分析模型，研究表明盡管發(fā)生風(fēng)險傳染是小概率事件，但是一旦形成風(fēng)險并在銀行系統(tǒng)內(nèi)傳播，這種危害就會在傳播中擴(kuò)大，并形成巨大的危害。

國內(nèi)學(xué)者對于網(wǎng)絡(luò)分析法的研究不多，萬陽松（2007）提出了一個基于網(wǎng)絡(luò)理論的定量分析框架，并對銀行間市場的風(fēng)險傳染機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。黃聰?shù)龋?010）構(gòu)建了我國金融網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險傳染模型，發(fā)現(xiàn)我國銀行間網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)出明顯的重要結(jié)點(diǎn)與局部團(tuán)狀結(jié)構(gòu)共存的結(jié)構(gòu)特征。

（二）基于個體對系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)程度的系統(tǒng)性風(fēng)險測度

基于個體對系統(tǒng)性風(fēng)險的貢獻(xiàn)主要是通過測度單一金融機(jī)構(gòu)對整個金融體系的風(fēng)險貢獻(xiàn)程度來測度系統(tǒng)性風(fēng)險的大小，主要測度方法如下：

1.CoVaR方法。Adrian &Brunnermeier（2009）建立CoVaR 模型，以此反映單個機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)的影響和邊際貢獻(xiàn)。Roengpitya 等（2009）應(yīng)用CoVaR 方法測度了泰國銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，研究表明亞洲金融危機(jī)后，該國單個金融機(jī)構(gòu)對整個系統(tǒng)的風(fēng)險貢獻(xiàn)度隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加而遞增。Zhou（2010）在CoVaR 模型基礎(chǔ)上，并提出了系統(tǒng)性影響指數(shù)和脆弱性指數(shù)，并可計(jì)算單個銀行對系統(tǒng)性風(fēng)險的邊際貢獻(xiàn)度，而不同個體銀行對系統(tǒng)性風(fēng)險的邊際貢獻(xiàn)度具有一定的可加性。

2 .邊際期望損失法（MES）。Brownlees &Engle（2010）針對系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量和系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的識別提出了邊際期望損失的計(jì)算方法，并使計(jì)算出的風(fēng)險具有一定可加性。Acharya 等（2010）進(jìn)一步完善了該理論，提出用系統(tǒng)性期望損失來衡量當(dāng)整個金融體系發(fā)生危機(jī)時單個機(jī)構(gòu)的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)度。

3.動態(tài)相關(guān)性指標(biāo)法。該方法測試的指標(biāo)更綜合，將指標(biāo)擴(kuò)展到證券市場、債券市場、基金市場等。如Lehar（2005）基于期權(quán)定價公式通過衡量銀行資產(chǎn)組合的動態(tài)相關(guān)性來測度系統(tǒng)性風(fēng)險。Patro等（2010）提出大型金融機(jī)構(gòu)的股票收益相關(guān)性可以作為衡量系統(tǒng)性風(fēng)險狀態(tài)指標(biāo)。

4.其它方法。還有一些學(xué)者對于如何衡量系統(tǒng)性風(fēng)險大小從其他角度進(jìn)行了探索，如Huang 等（2009）提出通過對大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)生大額損失事件時的保險價格作為衡量系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)。Tarashev 等（2010）提出Sharply值法，發(fā)現(xiàn)隨著單個金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模增大、行業(yè)份額占比增加，其系統(tǒng)性風(fēng)險貢獻(xiàn)度將以更快比例提高。

（三）基于外部宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)和銀行內(nèi)部經(jīng)營指標(biāo)的系統(tǒng)性風(fēng)險測度

Demirguc &Detragiache（1999）研究表明，經(jīng)濟(jì)增長率、實(shí)際利率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與系統(tǒng)性風(fēng)險密切相關(guān)，通常宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好時，銀行發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性較小，反之亦然。Borio &Lowe 等（2002）也分別構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)和財務(wù)指標(biāo)對金融失衡和系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行評估，也得出類似的結(jié)果。IMF（2006）也提出了基于“駱駝”原則的核心指標(biāo)集和鼓勵指標(biāo)集組成反映金融穩(wěn)健性指標(biāo)體系用于評估銀行體系系統(tǒng)性風(fēng)險，以反映金融體系的穩(wěn)健性。歐洲央行提出了一套更全面反映風(fēng)險的指標(biāo)體系，即宏觀審慎指標(biāo)體系，該體系將全面反映宏觀經(jīng)濟(jì)體系和金融體系面臨的風(fēng)險。

（四）基于壓力測試的系統(tǒng)性風(fēng)險測度

國際貨幣基金組織和世界銀行于1999年首次提出將金融壓力測試運(yùn)用于金融穩(wěn)定評估當(dāng)中，各國根據(jù)本國具體情況，開發(fā)了不同壓力測試系統(tǒng)。如瑞典國家銀行的DSGE模型、意大利央行的BOI`S季度模型、歐洲中央銀行的壓力測試模型等。

而學(xué)術(shù)界對這方面的研究也較多，如Illing &Li（2003）選取加拿大銀行的相關(guān)指標(biāo)變量構(gòu)建金融壓力指數(shù)，實(shí)證表明，該指數(shù)能較好地反映金融壓力事件的發(fā)生。Cardarelli 等（2009）研究了為什么金融壓力事件會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，他們用金融壓力指數(shù)來識別金融動蕩事件，并且提出銀行的經(jīng)營困境對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的分析框架。研究表明，在所有金融部門中，銀行系統(tǒng)在經(jīng)營出現(xiàn)風(fēng)險時的金融壓力事件所引起的經(jīng)濟(jì)衰退遠(yuǎn)比證券市場、外匯市場等其它金融部門更加嚴(yán)重和持久，如果銀行業(yè)市場化越發(fā)達(dá)，則更容易產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。Hakkio &Keeton（2009）提出堪薩斯城市金融壓力指數(shù)，該指數(shù)對過去20 年里所發(fā)生的金融危機(jī)能較好地識別。

關(guān)于宏觀審慎管理工具的研究

Saporta（2009）認(rèn)為微觀審慎監(jiān)管失效的原因在于沒有解決金融系統(tǒng)在時間維度上存在順周期性和空間維度上存在系統(tǒng)性風(fēng)險的兩個問題，因此當(dāng)前的宏觀審慎管理工具也需要從這兩個維度入手并解決這兩個維度所存在的問題。

（一）降低時間維度順周期性

Kashyap &Stein（2004）認(rèn)為逆周期的資本緩沖可使銀行在經(jīng)濟(jì)衰退期有足夠的資本，從而保持正常的信用創(chuàng)造能力。Repullo 等（2009）認(rèn)為實(shí)施新資本協(xié)議時，可根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況在新協(xié)議內(nèi)評法的輸入端實(shí)施逆周期乘數(shù)，從而減少新資本協(xié)議的順周期性。FSA（2009）則建議在銀行信貸擴(kuò)張期增加相當(dāng)于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)2%-3%的緩沖儲備，從而使銀行有足夠資本充銷不良貸款，又可在經(jīng)濟(jì)下行時保持正常的信貸擴(kuò)張能力。CGFS（2010）認(rèn)為逆周期操作工具包括逆周期的資本要求和動態(tài)撥備。

（二）防范與化解空間維度系統(tǒng)性風(fēng)險

對于如何防范與化解空間維度系統(tǒng)性風(fēng)險的問題，學(xué)術(shù)界認(rèn)為主要的政策工具主要包括限制杠桿率、限制流動性風(fēng)險和限制相互關(guān)聯(lián)性的工具。

1.限制杠桿率的工具。Goodhart &Persaud（2008）認(rèn)為，通過對資本結(jié)構(gòu)限制可以限制銀行的杠桿率，而動態(tài)調(diào)整最高貸款價值比率和貸款收入比率等措施可以影響信貸的供給與需求，達(dá)到限制銀行杠桿率的效果。

2.限制流動性風(fēng)險的工具。Perotti &Surez（2009）認(rèn)為可增加額外的流動性資本要求，從而緩解可能的貨幣錯配造成的流動性風(fēng)險。Brunnermeier 等（2009）提出通過約束銀行的融資行為，從而減少流動性風(fēng)險。

3.限制相互關(guān)聯(lián)性的工具。主要包括以下四方面：一是加強(qiáng)對具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；二是加強(qiáng)對具有系統(tǒng)重要性工具的監(jiān)管；三是加強(qiáng)對系統(tǒng)稅制度的監(jiān)管；四是加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)保險制度的監(jiān)管。Goodhart &Persaud（2008）認(rèn)為加強(qiáng)對具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管可以減少風(fēng)險在系統(tǒng)對傳播范圍和影響程度；Acharya&Richardson（2009）則認(rèn)為根據(jù)單個金融機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)性風(fēng)險的貢獻(xiàn)程度征稅，可以減少金融機(jī)構(gòu)成為“大而不能倒”機(jī)構(gòu)的負(fù)向激勵。Hanson 等（2011）認(rèn)為實(shí)行金融機(jī)構(gòu)保險制度，可以達(dá)到在市場機(jī)制下發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險價格和抑制銀行道德風(fēng)險的目的。

關(guān)于宏觀審慎管理政策協(xié)調(diào)機(jī)制的研究

實(shí)踐證明，宏觀審慎管理是一個非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要達(dá)到宏觀審慎管理的目標(biāo)，除了需要中央銀行、銀行監(jiān)管當(dāng)局、財政部門、稅收部門乃至相關(guān)政府及國際組織的共同合作之外，還需要與此相對應(yīng)的貨幣政策、金融監(jiān)管政策、財政政策、匯率等政策的有機(jī)配合。

但在宏觀審慎政策協(xié)調(diào)方面，目前學(xué)術(shù)界的相關(guān)研究還不多。李文泓（2009）認(rèn)為，雖然貨幣政策不同于金融監(jiān)管政策，但是要實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管政策的目標(biāo)還是需要貨幣政策的配合。Caruana（2010）認(rèn)為由于系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生、傳導(dǎo)、影響是一個非常復(fù)雜的過程，需要在宏觀審慎政策框架下宏觀經(jīng)濟(jì)政策、財政政策等的共同作用。Bernanke（2010）認(rèn)為貨幣政策的制定與實(shí)施除了考慮幣值穩(wěn)定這一目標(biāo)外還需考慮金融穩(wěn)定。Bean 等（2010）的研究也表明，要使宏觀審慎管理政策更有效還需要貨幣政策的有機(jī)協(xié)調(diào)。Hannoun（2010）認(rèn)為要提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，貨幣政策、財政政策、資本控制等方面需要協(xié)調(diào)。王力偉（2010）提出宏觀審慎政策的實(shí)行需要金融監(jiān)管當(dāng)局、中央銀行、財政部門等眾多參與者。

結(jié)論與啟示

本文通過梳理如何對銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行有效監(jiān)管的相關(guān)研究成果，發(fā)現(xiàn)在宏觀審慎視角下加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的管理是目前防范與化解系統(tǒng)性風(fēng)險的必要途徑，其基本方法是構(gòu)建宏觀審慎管理體系，通過宏觀審慎分析對銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行有效測度，同時配合宏觀審慎管理工具及相關(guān)政策的相互協(xié)調(diào)，是防范與化解系統(tǒng)性風(fēng)險的有效手段。

但目前在政策協(xié)調(diào)方面存在諸多困難，主要原因在于不同政策由不同部門制定與實(shí)施，而不同政策目標(biāo)又不盡相同，因而要使不同的政策達(dá)到共同的目標(biāo)變得非常因難。如我國貨幣政策的主要目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)增長，而金融監(jiān)管政策的主要目標(biāo)是確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定，這兩個目標(biāo)在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)不斷下行的情況下存在明確的沖突。一方面由于宏觀經(jīng)濟(jì)不斷下行，央行不得不實(shí)行降準(zhǔn)備金率乃至降息、放松房地產(chǎn)政策等刺激經(jīng)濟(jì)的政策，但這些政策必將進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)行業(yè)，使本來就有較大泡沫的房地產(chǎn)市場泡沫進(jìn)一步加大，從而進(jìn)一步增加銀行業(yè)的風(fēng)險；另一方面近兩年來金融監(jiān)管當(dāng)局不斷出臺政策抑制房地產(chǎn)行業(yè)、政府平臺、產(chǎn)能過剩行業(yè)的監(jiān)管政策，這些政策也產(chǎn)生了一定的效果；同時，政府近期為刺激經(jīng)濟(jì)增長，又加大了對基礎(chǔ)設(shè)施投資的審批力度。這些不同政策在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)情況下目標(biāo)間存在較大沖突，使政府既要實(shí)現(xiàn)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，又要實(shí)現(xiàn)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險底線”的目標(biāo)存在較大困難。因此，越是在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，金融行業(yè)風(fēng)險較高的情況下，政府的相關(guān)政策一定要相互協(xié)調(diào)，否則不但不能實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，還會使整個宏觀經(jīng)濟(jì)及金融體系的風(fēng)險增大。

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