王建利

(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 廣東 廣州 510006)

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我國(guó)的貨幣政策工具研究

王建利

(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 廣東 廣州 510006)

2015年開年以來，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，油價(jià)繼續(xù)暴跌，歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)日益加大，各國(guó)增長(zhǎng)形勢(shì)分化明顯，金融市場(chǎng)擔(dān)憂情緒持續(xù)蔓延。我國(guó)國(guó)內(nèi)需求持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，房地產(chǎn)市場(chǎng)、投融資平臺(tái)、民間借貸等領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)增大。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的雙重壓力下，我國(guó)企業(yè)面臨著融資環(huán)境惡化、外部市場(chǎng)需求下降等等多方面的挑戰(zhàn)。作為“十二五”的收官之年，中央明確2015年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)。所以在2015年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本趨勢(shì)是，在繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，還要增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的彈性與靈活性，進(jìn)一步釋放中小型企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的活力和潛力，努力防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，積極推進(jìn)體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，力爭(zhēng)在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。尤其是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更加明顯，因此本文通過闡述我國(guó)常見貨幣政策工具及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用、貨幣政策工具實(shí)施特點(diǎn)和分析我國(guó)貨幣政策工具效果不理想的原因，進(jìn)而提出提高我國(guó)貨幣政策有效性的有效措施，具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

貨幣政策工具；經(jīng)濟(jì)；市場(chǎng)

1 引言

貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而使用的各種手段。貨幣政策目標(biāo)具有整體性、長(zhǎng)期性和非數(shù)量化的特征。在實(shí)際中,必須根據(jù)貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)在要求和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的實(shí)際情況,制定相應(yīng)的貨幣政策,并有選擇地運(yùn)用貨幣政策工具來控制和調(diào)節(jié)中介目標(biāo),以達(dá)到貨幣政策目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)。中央銀行選擇運(yùn)用貨幣政策工具有三個(gè)主要特點(diǎn)：第一,貨幣政策工具的選擇運(yùn)用是由一國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平與現(xiàn)狀決定的。第二,貨幣政策工具的選擇運(yùn)用與貨幣政策目標(biāo)特別是中介目標(biāo)有直接聯(lián)系。第三,各種貨幣政策工具有各自的優(yōu)勢(shì)、適應(yīng)條件、作用機(jī)制及局限性,需要綜合選擇與相互配合。現(xiàn)在，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,中國(guó)人民銀行在運(yùn)用貨幣政策工具時(shí)必須兼顧我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展要求。本文通過闡述我國(guó)常見貨幣政策工具、我國(guó)貨幣政策工具實(shí)施特點(diǎn)和對(duì)我國(guó)貨幣政策工具效果不理想的原因進(jìn)行分析，進(jìn)而提出提高我國(guó)貨幣政策有效性的有效措施。希望能對(duì)我國(guó)在今后的貨幣政策實(shí)踐中更好地運(yùn)用貨幣政策工具工具有所幫助。

2 我國(guó)常見的貨幣政策工具

貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而使用的各種手段?？晒┴泿耪弋?dāng)局選擇的貨幣政策工具通常有一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他補(bǔ)充性貨幣政策工具三大類。一是一般性貨幣政策工具。指以整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)。二是選擇性貨幣政策工具。指以某些商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，只影響某些特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要有消費(fèi)信用管理、不動(dòng)產(chǎn)信用控制和證券市場(chǎng)信用控制等。三是補(bǔ)充性貨幣政策工具。包括直接信用控制和間接信用指導(dǎo)兩類。前者是指從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面，以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制，其手段包括規(guī)定利率最高限額、信用配額管理、流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)。后者是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。目前我國(guó)使用的貨幣政策工具大體包括：存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、存貸款基準(zhǔn)利率、再貼現(xiàn)、窗口指導(dǎo)等。

2.1 存款準(zhǔn)備金

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來的。目前實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家普遍建立了存款準(zhǔn)備金制度，并將其作為一項(xiàng)貨幣政策工具加以運(yùn)用。我國(guó)于1984年建立存款準(zhǔn)備金制度。中國(guó)人民銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。該工具的主要特點(diǎn)是有直接顯著的控制效應(yīng),充分體現(xiàn)中央銀行權(quán)力和意圖。主要局限性是強(qiáng)制性高、作用和震動(dòng)大、政策預(yù)期反應(yīng)顯著等。存款準(zhǔn)備金對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：第一，可以將金融機(jī)構(gòu)分散保管的準(zhǔn)備金集中起來，防止存款人集中、大量擠提存款而導(dǎo)致支付能力消弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生破壞性影響，保證金融機(jī)構(gòu)的清償力和金融業(yè)的穩(wěn)定；第二，用于調(diào)節(jié)和控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貸款規(guī)模，控制金融供應(yīng)量。第三，增強(qiáng)中央銀行金融實(shí)力，使中央銀行不僅有政治實(shí)力，還有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力做后盾。

2.2 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作是指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。與一般金融機(jī)構(gòu)所從事的證券買賣不同，中央銀行買賣證券的目的不是為了盈利，而是為了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)起步于1994年的外匯市場(chǎng)操作。1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，實(shí)行了銀行結(jié)售匯制度，建立了銀行間外匯市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率并軌。為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，中國(guó)人民銀行每天都要在外匯市場(chǎng)上買賣外匯。1996年4月，中國(guó)人民銀行又開辦買賣國(guó)債的公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)。此后，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)得到長(zhǎng)足發(fā)展。目前公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)已發(fā)展成為我國(guó)中央銀行的主要貨幣政策工具之一。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作在實(shí)際運(yùn)用中的突出優(yōu)點(diǎn)和獨(dú)特功能主要是中央銀行有充分的主動(dòng)權(quán),工具運(yùn)用 有較好的操作彈性和政策告示效應(yīng),有中央銀行和商業(yè)銀行雙向性傳導(dǎo) 與調(diào)節(jié)機(jī)制,政策操作時(shí)間與方式比較靈活等。公開市場(chǎng)操作工具要求的運(yùn)用條件主要是存在較發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)、央行有強(qiáng)大的調(diào)控實(shí)力、金融支付系統(tǒng)電子化程度較高、與其他政策工具運(yùn)用配合較好等。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要收縮銀根時(shí)，便賣出證券，相應(yīng)地收回一部分基礎(chǔ)貨幣，減少金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量；相反，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要放松銀根時(shí)，便買進(jìn)證券，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直接增加金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量。

2.3 存貸款基準(zhǔn)利率

存貸款基準(zhǔn)利率是人民銀行公布的商業(yè)銀行存貸款的指導(dǎo)性利率?；鶞?zhǔn)利率是我國(guó)中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，制定基準(zhǔn)利率的依據(jù)只能是貨幣政策目標(biāo)。在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，基準(zhǔn)利率是核心，它在整個(gè)金融市場(chǎng)和利率體系中處于關(guān)鍵地位，起決定作用，它的變化決定了其他各種利率的變化。但現(xiàn)階段我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度較低，嚴(yán)重影響其功能的發(fā)揮。存貸款基準(zhǔn)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：一方面可以鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢(shì)頭，進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用。另一方面是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的又一重要步驟，有利于金融機(jī)構(gòu)提高定價(jià)能力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)，就是中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。央行以再貼現(xiàn)率變動(dòng)來影響金徽機(jī)構(gòu)的資金成本,以調(diào)控資金供求和貨幣供應(yīng)量。再貼現(xiàn)率是短期性官方利率,再貼現(xiàn)以商業(yè)銀行自愿主動(dòng)進(jìn)行為實(shí)現(xiàn)條件,因此它具有一定的靈活性和政策告示效應(yīng),但存在一定的單向性局限。再貼現(xiàn)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：第一、能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動(dòng)。第二、能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會(huì)公眾的預(yù)期。第三、能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。

2.5 窗口指導(dǎo)

窗口指導(dǎo)是指中央銀行通過勸告和建議來影響商業(yè)銀行信貸行為的一種溫和的、非強(qiáng)制性的貨幣政策工具，是一種勸諭式監(jiān)管手段。窗口指導(dǎo)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)利用其在金融體系中特殊的地位和影響，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的監(jiān)管行為，可以是指導(dǎo)性政策也可以是指令性政策。窗口指導(dǎo)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：一方面可以體現(xiàn)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀指導(dǎo)和管理；另一方面也可以給商業(yè)銀行留有相當(dāng)大的機(jī)動(dòng)余地和經(jīng)營(yíng)的自主權(quán)，使它成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的市場(chǎng)主體。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，窗口指導(dǎo)具有較為廣泛的適用性，是國(guó)家宏觀調(diào)控和貨幣政策工具的一個(gè)重要內(nèi)容。

3 我國(guó)貨幣政策工具實(shí)施的特點(diǎn)

3.1 我國(guó)貨幣政策的調(diào)整越來越頻繁，貨幣政策工具的使用越來越靈活

2000年至2002年我國(guó)為了減輕亞洲金融危機(jī)的影響和刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)人民銀行多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與存貸款利率。1997年10月我國(guó)的存款利率是5.67%，而2002年2月存款利率已低至1.98%。寬松的貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也帶來了隱患，2006年初國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹顯現(xiàn)，于是，央行又執(zhí)行了從緊的貨幣政策，不斷上調(diào)存貸款利率及存款準(zhǔn)備金率。2008 年9月25日我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17.5%，2007年至2008年9月10日前，存款利率一直保持在4.14%的高位。2008年中后期受美國(guó)金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，央行實(shí)行寬松的貨幣政策，四次降低存款準(zhǔn)備金，五次下調(diào)存貸款利率。2011年我國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)問題是通貨膨脹與高房?jī)r(jià)，為了治理通貨膨脹和抑制高房?jī)r(jià)，央行迅速將寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的貨幣政策，七次提高存款準(zhǔn)備金率，三次提高存貸款利率。

3.2 我國(guó)貨幣政策工具的配合使用越來越頻繁

2004年,我國(guó)為遏制固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快的勢(shì)頭，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng),中國(guó)人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,從各方面入手,加強(qiáng)金融調(diào)控,合理控制貨幣信貸增長(zhǎng),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè),加快推進(jìn)金融企業(yè)改革:一是靈活開展公開市場(chǎng)操作；二是提高法定存款準(zhǔn)備金率:2004年4月25日再次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；三是上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率:央行從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由1.98%提高到2.25%; 一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由5.31% 提高到5.58%,其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整,中長(zhǎng)期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期；三是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)，促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。2008年年中隨著美國(guó)次貸危機(jī)蔓延加深，中央銀行實(shí)行了寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用各種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時(shí)釋放市場(chǎng)流動(dòng)性：調(diào)減公開市場(chǎng)對(duì)沖力度，相繼停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)、減少1年期和3個(gè)月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，引導(dǎo)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適當(dāng)下行，保證流動(dòng)性供應(yīng)。2008年9月、10月、11月、12月連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以增加市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大投資與消費(fèi)。2008年10月27日還實(shí)施首套住房貸款利率7折優(yōu)惠；支持居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通住房。同時(shí)取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。2011年為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹壓力，央行迅速將寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的貨幣政策，七次提高存款準(zhǔn)備金率：一方面降低貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率，以壓抑總需求；另一方面提高利率，以抑制投資需求，并刺激儲(chǔ)蓄增加，從而保證總需求與總供給的均衡。同時(shí)通過提高商業(yè)銀行存貸款利率和金融市場(chǎng)利率水平，減少流通貨幣，縮小信貸規(guī)模，從而減少投資規(guī)模，達(dá)到平衡儲(chǔ)蓄和投資，從而增加商品和服務(wù)，消除總需求與總供給的缺口，進(jìn)而達(dá)到了防止通貨膨脹的目的。截至2012年11月大型銀行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)21.5%，三次提高存貸款利率：截至2011年7月7日，我國(guó)存款基準(zhǔn)利率高達(dá)3.50%，貸款基準(zhǔn)利率高達(dá)6.56%。

3.3 我國(guó)貨幣政策工具越來越趨向市場(chǎng)化

我國(guó)于1998 年之前使用的貨幣政策工具以計(jì)劃手段為主,有信貸計(jì)劃、現(xiàn)金計(jì)劃、貸款規(guī)?？刂?、法定存貸款利率、基準(zhǔn)利率、法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)率、再貸款、特種存款等多種貨幣政策工具。1998 年取消貸款規(guī)模控制后,逐步過渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的間接調(diào)控手段為主,主要有公開市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率、信貸政策、再貸款、再貼現(xiàn)以及窗口指導(dǎo)等。從表1可以看出，近些年來，我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率與再貼現(xiàn)率調(diào)整次數(shù)不斷增加，說明我國(guó)不斷加強(qiáng)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，貨幣政策工具的市場(chǎng)化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，不斷增強(qiáng)貨幣政策工具的效果。

表1 2001年至2015年我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率與再貼現(xiàn)利率調(diào)整次數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理.

3.4 近些年我國(guó)雖然加強(qiáng)了利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，但仍以存款準(zhǔn)備金為主要工具

表2顯示從2001年到2015年的15年中我國(guó)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整高達(dá)39次,而存貸款基準(zhǔn)利率僅調(diào)整27次，再貼現(xiàn)率僅調(diào)整12次，這說明存款準(zhǔn)備金在我國(guó)貨幣政策工具中占有舉足輕重的地位，是目前我國(guó)最常用的貨幣政策工具。

表2 2001年至2012年我國(guó)各種貨幣政策工具運(yùn)用次數(shù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理.

4 我國(guó)貨幣政策工具效果不理想的原因分析

與發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策工具效果相比，我國(guó)貨幣政策工具效果明顯不理想。原因在于貨幣政策工具主要是通過影響經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)利益來影響其經(jīng)濟(jì)行為，達(dá)到調(diào)節(jié)的目的的。但這需要一些條件，如金融市場(chǎng)完善，經(jīng)濟(jì)主體是理性人，政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通無阻等。而現(xiàn)階段我國(guó)的這些條件尚不成熟。

4.1 貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后，同業(yè)拆借市場(chǎng)交易主體少，交易量小

貨幣市場(chǎng)的發(fā)展是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)。貨幣市場(chǎng)具有高度的敏感性，其資金供求狀況和利率化可將貨幣政策信號(hào)迅速傳遞到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其短期利率是中央銀行貨幣政策操作的重要手段。但我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展不完善，影響了貨幣政策工具效果的發(fā)揮。我國(guó)同業(yè)拆借主體目前僅僅是各商業(yè)銀行總行及少數(shù)的省級(jí)分行以及一些非銀行金融機(jī)構(gòu)，而將眾多的商業(yè)銀行分行排斥在同業(yè)拆借市場(chǎng)之外，使同業(yè)拆借市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的作用受到極大的限制。我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)自1996年建立以來，在發(fā)展過程中經(jīng)歷了三起三落，到1999年才規(guī)范發(fā)展起來。就同業(yè)拆借市場(chǎng)的年交易量來看，但仍處于較低的發(fā)展水平中。

4.2 國(guó)債持有量少，持有結(jié)構(gòu)不合理，使公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的作用受到極大限制

公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)在我國(guó)近年得到了很大程度的發(fā)展，由于其主動(dòng)性、靈活性和時(shí)效性等特性，已經(jīng)成為中國(guó)央行的主要貨幣政策工具之一。同時(shí)，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)被視為發(fā)展中國(guó)家外匯沖銷的主要手段。但是，由于中國(guó)資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)發(fā)展滯后于發(fā)達(dá)國(guó)家，公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)受到一定程度的局限。為了促進(jìn)中國(guó)公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，必須加大對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與完善。中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)操作的主要工具是短期國(guó)債，但我國(guó)發(fā)行的國(guó)債總體上仍是以3-5年的中期國(guó)債為主，10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債和1年以內(nèi)的短期國(guó)債所占的比重較低。這樣既難以滿足投資者對(duì)于金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使得中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作因無用武之地而難以發(fā)揮作用。另外，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)國(guó)債持有者主要是個(gè)人投資者，而央行、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持有有限。中央銀行保持一定的國(guó)債持有量是中央銀行有效開展公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的必要條件。在國(guó)債持有不足的情況下，中央銀行必須在公開市場(chǎng)買入國(guó)債，從而造成貨幣在“啟動(dòng)期”的剛性投放。并且中央銀行通過在公開市場(chǎng)上剛性買入的方式持有國(guó)債，還受國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易量的限制。商業(yè)銀行持有國(guó)債也是其自身流動(dòng)性管理的需要，也是商業(yè)銀行響應(yīng)中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的條件。近年來，商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債的積極性明顯提高，使國(guó)債資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，但仍處于較低水平。

4.3 貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強(qiáng)，貨幣政策工具的控制力降低

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度的不斷提高，貨幣供應(yīng)越來越內(nèi)生于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，中央銀行除了能夠在較大的程度上控制再貸款、政策性貸款外，對(duì)其他與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動(dòng)就較難控制。對(duì)外開放程度越高，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變化越是不能為中央銀行所控制，而取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、出口狀況和資本流動(dòng)狀況。對(duì)外開放的程度越高，金融工具的不斷創(chuàng)新，金融市場(chǎng)的不斷發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行的資金來源會(huì)逐漸多元化，其資金來源受中央銀行的約束和影響也越來越少。外資銀行在華拓展，也會(huì)導(dǎo)致中央銀行窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具的影響逐漸減弱。隨著改革的深化，居民個(gè)人、個(gè)體工商戶、農(nóng)民持有的貨幣量不斷上升，貨幣流通速度變緩，也削弱了中央銀行貨幣政策工具的效應(yīng)。

4.4 與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)相比，外資銀行受到我國(guó)貨幣政策工具的影響和約束較少

在利率管制方面，盡管目前利率管制是最具強(qiáng)制性的貨幣政策措施，但是在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的外資銀行其外匯存款利率基本不受中央銀行管制，外資銀行業(yè)務(wù)量所占比例的增加實(shí)際上意味著不受利率管制的金融業(yè)務(wù)量越來越大，利率管理效率趨于下降。在準(zhǔn)備金制度方面，外資銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)以后，其人民幣存款應(yīng)該按照境內(nèi)存款機(jī)構(gòu)的要求繳存存款準(zhǔn)備金。但是由于外資銀行在中國(guó)境內(nèi)的貸款通常不受存款來源限制，他們可以從其他金融機(jī)構(gòu)甚至從國(guó)際金融市場(chǎng)上獲得有效資金。因此，外資銀行的發(fā)展將會(huì)削弱準(zhǔn)備金制度的有效性。再貼現(xiàn)等貨幣政策工具對(duì)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的資金支持具有積極作用，既是基礎(chǔ)貨幣管理的主要內(nèi)容，又是中央銀行作為最后貸款人的政策工具。但是，這些政策工具暫時(shí)不適應(yīng)外資銀行的調(diào)控，其影響的范圍和程度也會(huì)趨于縮小。因此，貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱。

5 提高我國(guó)貨幣政策有效性的措施

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐漸成熟，主要依靠貨幣政策工具的作用實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)已成為趨勢(shì)，現(xiàn)在我國(guó)在使用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，盡管存在許多問題，調(diào)節(jié)效果也不盡人意，但畢竟是巨大是巨大進(jìn)步?，F(xiàn)在的任務(wù)是，在完善貨幣政策工具作用機(jī)制的同時(shí)，如何解決現(xiàn)存的各種問題，進(jìn)一步改進(jìn)貨幣政策工具的市場(chǎng)環(huán)境，為其充分發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。

5.1 大力發(fā)展資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，完善貨幣政策工具的運(yùn)行環(huán)境

資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是以金融機(jī)構(gòu)為中介、利率為指標(biāo)、資金為媒介進(jìn)行資金運(yùn)動(dòng)的，是貨幣政策工具發(fā)揮作用的主要場(chǎng)所。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)。貨幣市場(chǎng)有高度的敏感性，其資金供求狀況和利率水平變化可將貨幣政策信號(hào)迅速傳遞到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其短期利率是中央銀行貨幣政策操作的手段，也是間接調(diào)控中三大政策工具中最常用、最靈活的工具——公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)作用的場(chǎng)所。但是，我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展不完善，影響了貨幣政策工具效果的發(fā)揮。顯然應(yīng)積極培育和完善貨幣市場(chǎng)，為中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)效應(yīng)的發(fā)揮創(chuàng)造條件。我國(guó)的貨幣市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)讓更廣泛的投資者以多種形式進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，不同的市場(chǎng)參與者帶來不同的信息，能夠使市場(chǎng)的動(dòng)作更有效率，利率對(duì)市場(chǎng)的反映更充分。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)更多的做市商參與市場(chǎng)，并且做市商的作用有待加強(qiáng)，以便投資者任何時(shí)候都能找到對(duì)應(yīng)方。建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，放寬準(zhǔn)入條件。盡快完善國(guó)債市場(chǎng)，提高中央銀行公開市場(chǎng)操作的效率。

5.2 發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，豐富和充實(shí)交易工具，發(fā)揮再貼現(xiàn)工具的作用

發(fā)展全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)，完善票據(jù)基礎(chǔ)條件。票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展可以分為以下三個(gè)層次：一是商業(yè)銀行及專門票據(jù)公司的柜臺(tái)市場(chǎng)。該市場(chǎng)主要面向持票公司，辦理貼現(xiàn)融資業(yè)務(wù)。具有代理業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或票據(jù)公司還可受理一般投資人的委托，幫助其買賣票據(jù)。二是設(shè)立區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)?？梢圆扇?huì)員制的組織方式，進(jìn)行自營(yíng)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、代理買賣和代理保管業(yè)務(wù)。三是全國(guó)性市場(chǎng)，所有買賣意向的發(fā)布，談判以及成交確認(rèn)通過系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行。該市場(chǎng)也是中央銀行進(jìn)行再貼現(xiàn)的平臺(tái)。開發(fā)新的適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的商品交易票據(jù)品種，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)票據(jù)簽發(fā)流通。繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展銀行承兌匯票，擴(kuò)大票據(jù)貼現(xiàn)量，解決票據(jù)使用主體過于集中的問題，對(duì)符合條件的中小企業(yè)的票據(jù)承兌和貼現(xiàn)予以支持。

5.3 積極推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革

利率市場(chǎng)化要求中央銀行不再直接決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，而是參照貨幣市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化通過制定再貼現(xiàn)利率和公開市場(chǎng)操作等，間接影響市場(chǎng)利率水平。中央銀行必須改革自身的利率管理體，建立起相應(yīng)的決策程序和獨(dú)立的決策機(jī)構(gòu)。在利率市場(chǎng)化的過程中，逐步建立以中央銀行再貼現(xiàn)率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率、國(guó)債利率為基礎(chǔ)的富有彈性的市場(chǎng)利率體系。中央銀行在調(diào)節(jié)利率水平時(shí)應(yīng)減少盲目性，注重前瞻性。利率市場(chǎng)化的過程中充滿風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行要在積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，增強(qiáng)監(jiān)管力度，防止出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，抓緊制定利率管理的法律法規(guī)，做到利率管理有法可依，以防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，市場(chǎng)利率不再是中央銀行的貨幣政策工具，中央銀行必須利用其他的貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控，適時(shí)地調(diào)整基準(zhǔn)利率，并以此來影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的利率水平，引導(dǎo)資金流向，改善利率結(jié)構(gòu)，發(fā)揮利率杠桿作用。

5.4 加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)資金流向

制定和實(shí)施信貸政策是中央銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)的主要方式。中央銀行信貸政策不同于其他的貨幣政策工具，信貸政策著眼于解決結(jié)構(gòu)問題，通過窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)信貸流向。而其他的貨幣政策工具著眼于解決總量問題，通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模，保證社會(huì)有效供求平衡。中央銀行應(yīng)積極勸導(dǎo)商業(yè)銀行的資金流向，積極落實(shí)國(guó)家出臺(tái)的各項(xiàng)金融服務(wù)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，發(fā)展新的信貸品種。

6 結(jié)語

貨幣政策工具為中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著十分重要的作用。但貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策,與財(cái)政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系密切。因此為了保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng),必須實(shí)施綜合配套措施才能奏效。

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王建利(1987-)，男，漢，河南信陽，碩士研究生，華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，風(fēng)險(xiǎn)管理。

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