濱田宏一

近期，日元兌美元匯率跌至125以下，創(chuàng)出13年來(lái)新低，隨后，日本銀行行長(zhǎng)黑田東彥表示預(yù)計(jì)日元不會(huì)繼續(xù)貶值，日元也隨之反彈至122附近。但是，黑田隨后澄清，日本貨幣決策者不會(huì)預(yù)測(cè)，更不會(huì)控制匯率波動(dòng)。相反，日本銀行的目標(biāo)——與任何高效央行一樣——是確保合理的就業(yè)和通脹組合。

當(dāng)然，一國(guó)貨幣政策確實(shí)會(huì)在短期影響匯率。但只有在與其他相關(guān)國(guó)家的貨幣政策有關(guān)時(shí)才會(huì)有這一效果。對(duì)于今天的日本來(lái)說(shuō)，匯率與其說(shuō)由本國(guó)貨幣擴(kuò)張決定，不如說(shuō)由美國(guó)轉(zhuǎn)向貨幣緊縮決定。此前，美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模量化寬松給日元造成了升值壓力。

一國(guó)也可以通過(guò)直接干預(yù)外匯市場(chǎng)影響短期匯率。但這類干預(yù)十分復(fù)雜——不僅是因?yàn)樗鼈儽仨毧紤]該國(guó)貨幣政策方針與相關(guān)國(guó)家貨幣政策方針之間的關(guān)系。此外，如果美國(guó)的目標(biāo)是1美元兌100日元，而日本的目標(biāo)是120日元，那么結(jié)果不但可能包括美國(guó)和日本之間出現(xiàn)緊張；不相容的匯率目標(biāo)還有可能引發(fā)更廣的市場(chǎng)波動(dòng)，波及其他經(jīng)濟(jì)體。

基于此，貨幣政策仍是最有效的匯率運(yùn)動(dòng)驅(qū)動(dòng)因素。如果滿足國(guó)內(nèi)通脹和就業(yè)目標(biāo)需要加強(qiáng)貨幣寬松——這會(huì)給本幣帶來(lái)貶值壓力，提振經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力——那么其他國(guó)家也許也不得不追求貨幣擴(kuò)張以維持最優(yōu)國(guó)內(nèi)通脹和就業(yè)率。

這正是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后發(fā)生的情況。美國(guó)為了阻止通縮和失業(yè)惡化，推出了大規(guī)模量化寬松計(jì)劃，英國(guó)則緊跟著美國(guó)的步伐。一開始，日本銀行對(duì)于據(jù)此調(diào)整貨幣政策顯得相當(dāng)猶豫，坐視日元升值，這一決定導(dǎo)致日本長(zhǎng)期停滯的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退。

幸運(yùn)的是，2013年上臺(tái)的首相安倍晉三認(rèn)識(shí)到貨幣寬松的必要性，將其作為他的經(jīng)濟(jì)改革和復(fù)蘇戰(zhàn)略，即所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的三支“箭”之一。這一方針變化讓日本得以阻止了日元的升值、邁向更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，同時(shí)也沒(méi)有妨礙美國(guó)或英國(guó)推進(jìn)自身貨幣政策目標(biāo)的能力。

能做出這樣的調(diào)整是浮動(dòng)匯率制度的特點(diǎn)；事實(shí)上，四十多年來(lái)，這一再證明是全球宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵。在一戰(zhàn)后的歲月中，采取獨(dú)立貨幣政策的國(guó)家復(fù)蘇速度要快于仍采取金本位的國(guó)家。

但一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和記者擔(dān)心各國(guó)為了獲得全球市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)采取競(jìng)爭(zhēng)性貶值，引發(fā)大規(guī)模通貨膨脹。這些擔(dān)憂甚至進(jìn)入了大型地區(qū)自由貿(mào)易協(xié)定的討論中——如目前正在談判中的美國(guó)和歐盟的跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系。如今，許多人要求將可執(zhí)行的禁止所謂“貨幣操縱”條款納入?yún)f(xié)定中。

納入這些條款將是一個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)閰R率問(wèn)題本質(zhì)上與貿(mào)易協(xié)議無(wú)關(guān)。事實(shí)上，這一方針有可能導(dǎo)致給相關(guān)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)無(wú)窮好處的協(xié)定流產(chǎn)建立在一個(gè)謬誤的基礎(chǔ)上。除非各國(guó)直接干預(yù)追求互相矛盾的匯率目標(biāo)，否則就不可能爆發(fā)能導(dǎo)致普遍通脹的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。如果各國(guó)按照本國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)制定貨幣政策，匯率將自然形成最大的有效狀態(tài)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里·弗蘭克爾將貨幣操縱稱為“喀邁拉”（chimera），認(rèn)為“將阻止貨幣操縱的措施與貿(mào)易協(xié)定掛鉤過(guò)去一直是、現(xiàn)在也是壞主意?！彼钦_的。這樣做違背了浮動(dòng)匯率機(jī)制最根本的規(guī)則：每個(gè)經(jīng)濟(jì)體都可以制定和追求自身的貨幣政策目標(biāo)。endprint