青島霄隆置業(yè)有限公司（青島驍睿工貿(mào)有限公司）　宮磊善

影響滬膠期貨價(jià)格外部因素實(shí)證分析

青島霄隆置業(yè)有限公司（青島驍睿工貿(mào)有限公司）宮磊善

摘要:滬膠期貨價(jià)格近幾年波動(dòng)十分頻繁巨大，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響,本文采用多元線性回歸模型和CORREL函數(shù)，對(duì)影響滬膠期貨價(jià)格的外部因素進(jìn)行了實(shí)證分析（本文不考慮內(nèi)生因素如期貨交易量、持倉(cāng)量等），結(jié)合圖表直觀分析及借鑒前人理論研究，選取4個(gè)因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，最終美國(guó)原油期貨指數(shù)因線性相關(guān)度較低未通過顯著性檢驗(yàn)，其余3個(gè)因素顯著性較好，說明線性回歸方程有效。相關(guān)性從高到底分別是：倫銅期貨價(jià)格指數(shù)（相關(guān)系數(shù)為91.06%%）、滬膠期貨庫(kù)存（相關(guān)系數(shù)為-81.39%）、美元指數(shù)（相關(guān)系數(shù)為-29.59%），然而對(duì)于滬膠期貨價(jià)格而言，原油期貨指數(shù)的影響作用并不明顯（相關(guān)系數(shù)僅為3.83%，也未通過顯著性檢驗(yàn)），這點(diǎn)有悖于以往研究發(fā)現(xiàn)，值得進(jìn)一步討論。

關(guān)鍵詞:滬膠期貨影響因素模型分析

一、前言

我國(guó)天然橡膠期貨業(yè)務(wù)于1993年11月份啟動(dòng)，隨著國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及我國(guó)期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中國(guó)天然橡膠期貨業(yè)務(wù)一直呈現(xiàn)快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，目前滬膠期貨已經(jīng)成為世界上最大的天然橡膠期貨市場(chǎng)（其余兩家比較大的期貨交易市場(chǎng)為日本TOCOM和新加坡SI?COM）。因期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值避險(xiǎn)、投機(jī)三大功能，越來越受到投資者的青睞，橡膠也不例外，特別是近幾年由于我國(guó)天然橡膠消費(fèi)能力的大幅攀升（2002年超過美國(guó)一直保持全球第一，目前對(duì)外依存度超過2/3）,以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜多變，在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)滬膠期貨價(jià)格波動(dòng)幅度巨大，對(duì)天然橡膠上下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了較負(fù)面的影響。因此深入研究滬膠期貨價(jià)格影響的外部因素對(duì)于整個(gè)橡膠產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文在前人成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際，選擇與天然橡膠期貨價(jià)格密切相關(guān)的影響因素進(jìn)行數(shù)據(jù)整理分析，利用多元向量回歸模型進(jìn)行量化分析和顯著性檢驗(yàn)，比較直觀的展現(xiàn)了影響滬膠期貨價(jià)格走勢(shì)的幾個(gè)重要外部因素，對(duì)指導(dǎo)實(shí)際生產(chǎn)具有較好的借鑒意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)和模型假設(shè)

劉陽(yáng)（2012）基于對(duì)國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境背景及世界各區(qū)域天然橡膠產(chǎn)銷發(fā)展趨勢(shì)做出的分析,并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況,依據(jù)空間均衡理論,建立了天然橡膠空間均衡模型(NRSEM),并從供給、需求和流通三個(gè)方面提出影響天然橡膠市場(chǎng)空間均衡格局變動(dòng)的主要因素。

王鈺棋．王芳．孫建明（2012）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)國(guó)內(nèi)天然橡膠價(jià)格波動(dòng)因素進(jìn)行實(shí)證分析研究，研究表明國(guó)際天然橡膠價(jià)格和國(guó)內(nèi)合成膠價(jià)格是影響我國(guó)天然橡膠價(jià)格最核心的因素，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)合成膠價(jià)格走勢(shì)及汽車產(chǎn)量具有引導(dǎo)關(guān)系。

劉陽(yáng)、柯佑鵬（2010）運(yùn)用VEC模型，以1980-2008年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行了實(shí)證分析，研究天然橡膠消費(fèi)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)天膠的消費(fèi)量具有非常強(qiáng)的帶動(dòng)作用。

吳靜杰、陳鋒、高展軍（2013）基于BEKK-GARCH模型分析，采用09年11月10日到12年10月31日的日數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間存在著雙向非對(duì)稱波動(dòng)溢出效應(yīng)。期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，并且兩個(gè)市場(chǎng)收益率的相互波動(dòng)具有聚集性特征。

為探究天然橡膠價(jià)格的內(nèi)在影響因素，假設(shè)：H1：期貨庫(kù)存變動(dòng)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需關(guān)系變化，而現(xiàn)貨供需狀況直接影響滬膠期貨價(jià)格；H2：倫通期貨市場(chǎng)反映全球工業(yè)狀況，工業(yè)品的需求增減間接影響滬膠期貨價(jià)格；H3：美元指數(shù)變動(dòng)影響主要以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格，進(jìn)而間接影響滬膠期貨價(jià)格；H4：美國(guó)際原油期貨指數(shù)影響合成膠主要原料丁二烯的價(jià)格，通過價(jià)格傳導(dǎo)間接影響滬膠期貨價(jià)格。

三、實(shí)證分析

(一)模型介紹

一元線性回歸是一個(gè)主要影響因素作為自變量來解釋因變量的變化，在現(xiàn)實(shí)問題研究中，因變量的變化往往受幾個(gè)重要因素的影響，此時(shí)就需要用兩個(gè)或兩個(gè)以上的影響因素作為自變量來解釋因變量的變化，這就是多元回歸亦稱多重回歸。當(dāng)多個(gè)自變量與因變量之間是線性關(guān)系時(shí)，所進(jìn)行的回歸分析就是多元性回歸。設(shè)y為因變量X1,X2…Xk為自變量，并且自變量與因變量之間為線性關(guān)系時(shí)，則多元線性回歸模型為：

Y= a + b1X1 + b2X2 +…+ bkXk

(二)指標(biāo)選取

本文對(duì)于指標(biāo)的選擇上，考慮到對(duì)期貨價(jià)格的影響因素很多，從大的方面主要分為供需關(guān)系、經(jīng)濟(jì)周期、心理、金融貨幣、政治政策、自然環(huán)境等因素影響，具體到天然橡膠期貨市場(chǎng)，供需關(guān)系用滬膠期貨庫(kù)存來代替反映，經(jīng)濟(jì)周期用號(hào)稱工業(yè)味精的銅的主要期貨市場(chǎng)倫銅期貨指數(shù)和美原油期貨指數(shù)反映；金融貨幣因素用美元指數(shù)來反映（世界大宗商品主要以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)），心理、政治政策因素不可控且無法取得樣本，在此不作考慮，自然因素主要影響天然橡膠的供給，可歸為供需關(guān)系，不作單獨(dú)因素進(jìn)行分析。本人認(rèn)為上述因素基本可以概括天然橡膠期貨價(jià)格影響因素，指標(biāo)選取符合研究的需要。

(三)數(shù)據(jù)獲取與初步檢驗(yàn)分析

倫銅期貨指數(shù)、美元指數(shù)、美原油期貨指數(shù)、滬膠期貨價(jià)格數(shù)據(jù)均來源于文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)，采用周結(jié)算均價(jià)，滬膠期貨庫(kù)存采用上海期貨交易所公布的庫(kù)存周報(bào)，采用每周最后一個(gè)交易日的庫(kù)存數(shù)據(jù)。以上數(shù)據(jù)全部采用周數(shù)據(jù)，期限為2012年11月23日至2014年11月14日，供給101組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)質(zhì)量詳實(shí)可靠，符合模型關(guān)于樣本數(shù)量的要求。

為驗(yàn)證數(shù)據(jù)的信度與效果及是否存在相關(guān)性，首先采用圖表直觀分析法和CORREL函數(shù)進(jìn)行了初步驗(yàn)證分析，圖表分析結(jié)果如圖3-1。

由上圖可直觀初步判斷，滬膠期貨價(jià)格與倫銅期貨指數(shù)存在明顯的正相關(guān)走勢(shì)；與滬膠期貨庫(kù)存、美元指數(shù)存在較明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)；而與美原油期貨指數(shù)關(guān)系從圖上無法進(jìn)行判斷，需要下一步通過COR?REL函數(shù)繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

經(jīng)通過EXCLE工具中的CORREL函數(shù)，將滬膠期貨價(jià)格分別于其余5組數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性計(jì)算，分別得出相關(guān)系數(shù)如下：

?

由上表可以看出倫銅期貨指數(shù)與滬膠期貨價(jià)格高度正相關(guān)，而滬膠期貨庫(kù)存與滬膠期貨價(jià)格存在高度負(fù)相關(guān)，美元指數(shù)與滬膠期貨價(jià)格存在一般負(fù)相關(guān)關(guān)系，美原油期貨指數(shù)與滬膠期貨價(jià)格存在微弱正相關(guān)關(guān)系，是否成線性關(guān)系則需要通過多元線性回歸模型做進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

圖3-1　各因素波動(dòng)折線圖

(四)模型建立與評(píng)價(jià)

通過EXCLE運(yùn)用多元回歸模型對(duì)5組數(shù)據(jù)進(jìn)行處理測(cè)算（選擇95%的置信度，即5%的置信區(qū)間），其中X1為倫銅期貨指數(shù)，X2為滬膠期貨庫(kù)存，X3為美元指數(shù)，X4為美原油期貨指數(shù)，得出結(jié)論如圖3-2。

由上圖可以看出，X4（美原油期貨指數(shù)）的P值為0.731986，遠(yuǎn)大于設(shè)定置信區(qū)間5%的設(shè)定，回歸效果不顯著，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此去掉該因素，重新做線性回歸檢驗(yàn)，新的結(jié)論如圖3-3。

由圖3-3可以看出如下信息：

(1)在回歸統(tǒng)計(jì)中，Adjusted R Square（擬合優(yōu)度）值為0.922169，擬合程度較好，根據(jù)回歸方程和指標(biāo)值可以合理地估計(jì)橡膠價(jià)格的變動(dòng)方向和幅度。

(2)方差分析中，F(xiàn)檢驗(yàn)通過（Significance F值為2.89294E-54，遠(yuǎn)小于5%的置信區(qū)間），說明回歸方程整體顯著檢驗(yàn)通過。

(3)單向指標(biāo)顯著性檢驗(yàn)也均通過（P-value值均小于設(shè)定的5%置信區(qū)間），說明單向指標(biāo)與滬膠期貨價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性均比較顯著,說明所選擇的單項(xiàng)外部因素與滬膠期貨價(jià)格波動(dòng)相關(guān)性非常顯著，可以作為解釋其波動(dòng)的外部主要因素。

(4)建立多元回歸方程

Y=19048.95+5.085*X1-0..52*X2-390.76*X3模型評(píng)價(jià)。通過上述模型我們可以看到滬膠期貨價(jià)格與是倫銅期貨指數(shù)正相關(guān)，與滬膠期貨庫(kù)存、美元指數(shù)都是負(fù)相關(guān)。與倫銅期貨指數(shù)正相關(guān)，這主要是因?yàn)殂~作為工業(yè)不可缺少的主要金屬原材料，被譽(yù)為工業(yè)味精，其價(jià)格的走勢(shì)反映世界工業(yè)品需求的變動(dòng)，而橡膠作為工業(yè)品中的一員，其價(jià)格受世界工業(yè)品需求大格局的影響非常明顯，因此世界最大的期貨交易中心倫銅價(jià)格指數(shù)對(duì)其影響也是必然的，當(dāng)倫銅指數(shù)上漲時(shí)說明世界工業(yè)發(fā)展良好，對(duì)大宗商品的需求旺盛，帶動(dòng)包括橡膠在內(nèi)的基礎(chǔ)大宗商品上漲，反之亦然，倫銅指數(shù)的漲跌通過橡膠現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)傳導(dǎo)給滬膠期貨價(jià)格，因此呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；與滬膠期貨庫(kù)存呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這主要是因?yàn)闇z期貨庫(kù)存從側(cè)面反映出現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需變化，庫(kù)存增減變化代表著供需雙方力量的此消彼長(zhǎng)，庫(kù)存增大說明需求不足或供給增長(zhǎng)過快，庫(kù)存下降一定程度的說明需求增加或供給放緩，供需關(guān)系的變化必然帶來現(xiàn)貨與期貨的負(fù)先關(guān)走勢(shì)；與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要是因?yàn)槟壳笆澜缟洗笞谏唐分饕妹涝?jì)價(jià)，美元指數(shù)上漲代表美元貨幣升值，以美元計(jì)價(jià)的商品必然下跌，美元指數(shù)下跌代表美元貶值，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格必然上漲，美元指數(shù)與商品價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本保持一致，通過影響橡膠現(xiàn)貨來間接影響滬膠期貨價(jià)格，因此兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

通過模型建立多元回歸方程，有利于通過倫銅指數(shù)、滬膠期貨庫(kù)存、美元指數(shù)的變動(dòng)來預(yù)測(cè)滬膠期貨價(jià)格的變動(dòng)，一定意義上為從業(yè)人員提供一個(gè)可以計(jì)量的、更直觀的分析模型，有利于做出正確的決策，具有較好的應(yīng)用價(jià)值。

四、結(jié)束語

通過多元線性回歸模型驗(yàn)證分析，我們可以看出滬膠期貨價(jià)格的外部影響因素主要有倫銅期貨指數(shù)、滬膠期貨庫(kù)存、美元指數(shù)。了解和分析上述因素有利于國(guó)家爭(zhēng)奪對(duì)天然橡膠定價(jià)權(quán)，并使相關(guān)從業(yè)者作出更合理的決策，對(duì)此提出如下幾點(diǎn)建議：

(一)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，為滬膠期貨發(fā)展提供有力的金融保障

通過研究發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)對(duì)世界大宗商品期貨的影響是不言而喻的，主要原因是美元作為目前國(guó)際上主要的商品計(jì)價(jià)貨幣，其價(jià)格的波動(dòng)必然會(huì)影響全世界的商品期貨價(jià)格；為扭轉(zhuǎn)這一不利局面，建議國(guó)家加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，讓人民幣成為國(guó)際上主要商品計(jì)價(jià)貨幣之一，減少美元對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的干預(yù)和影響。

(二)完善滬膠期貨市場(chǎng)，提高我國(guó)在天然橡膠行業(yè)的話語權(quán)

通過上述研究我們也比較直觀的展現(xiàn)了倫銅、滬膠期貨庫(kù)存等對(duì)期貨價(jià)格的影響，說到底是由天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)引起的，而現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)是基于供需關(guān)系的變動(dòng)形成的，因此要提高我國(guó)在該領(lǐng)域的話語權(quán)必須從兩個(gè)方面出發(fā)：一是從滬膠期貨本身出發(fā)，將其做大做強(qiáng)，成為指引世界天然橡膠價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。例如完善相關(guān)法律法規(guī)，盡快出臺(tái)《期貨法》，明確期貨市場(chǎng)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)有地位，規(guī)范期貨市場(chǎng)；再如加大滬膠期貨市場(chǎng)的開放力度，允許其對(duì)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)方便國(guó)外投資者進(jìn)入，擴(kuò)大影響；增加交割品種，除去目前國(guó)產(chǎn)全乳膠和泰國(guó)3號(hào)煙片膠外，增加市場(chǎng)流通和使用最大的20#標(biāo)準(zhǔn)膠；盡快推出滬膠期貨期權(quán)業(yè)務(wù)，為投資者提供有效避險(xiǎn)工具等。二是著眼于供需關(guān)系，增強(qiáng)我國(guó)天然橡膠的保障能力，為滬膠期貨的發(fā)展提供基礎(chǔ)原動(dòng)力。我國(guó)要增強(qiáng)在天然橡膠領(lǐng)域的話語權(quán)，單純依靠消費(fèi)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，增強(qiáng)供給保障成為一個(gè)必然的選擇，例如可以通過擴(kuò)大種植面積提升種植品種質(zhì)量來提高國(guó)產(chǎn)膠的產(chǎn)能；再如加大行業(yè)整合力度，推動(dòng)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行整合，提高消費(fèi)的集中度，并鼓勵(lì)部分橡膠企業(yè)走出去擴(kuò)大橡膠種植投資等。

圖3-2　初步數(shù)據(jù)處理結(jié)果

圖3-3　最終數(shù)據(jù)參數(shù)處理結(jié)果

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