杜 軍，霍鵬美，儀婷婷

(天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津300072)

中小企業(yè)融資難的問(wèn)題越來(lái)越成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，而物流與金融業(yè)務(wù)的結(jié)合則能有效解決這一問(wèn)題。與傳統(tǒng)銀行貸款集中在不動(dòng)產(chǎn)抵押或第三方信譽(yù)擔(dān)保的模式不同，物流金融業(yè)務(wù)中的中小企業(yè)可以將其所擁有的生產(chǎn)資料、存貨和商品等動(dòng)產(chǎn)作為抵押，銀行依據(jù)該動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值或財(cái)產(chǎn)權(quán)利為融資企業(yè)提供其所需要的貸款。通過(guò)開(kāi)展物流金融業(yè)務(wù)可以有效緩解供應(yīng)鏈上資金流失衡問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)物流、信息流和資金流同步化，進(jìn)一步提高供應(yīng)鏈效率［1］。

目前以聯(lián)想公司為代表的企業(yè)在實(shí)踐中推出了一種新型物流金融業(yè)務(wù)。在該模式中，物流企業(yè)通過(guò)構(gòu)建融資平臺(tái)，在與銀行簽訂總貸款合同的前提下同時(shí)向多家融資企業(yè)自主地提供物流金融服務(wù)，稱之為集成式物流金融業(yè)務(wù)。集成式物流金融業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)除承擔(dān)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，還負(fù)責(zé)貨物采購(gòu)、質(zhì)量審核、運(yùn)輸、監(jiān)管、配送和代理結(jié)算整個(gè)過(guò)程，具備貨物的評(píng)估和處理能力，形成一體化服務(wù)，使物流企業(yè)更加全面地嵌入到供應(yīng)鏈中，有利于提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)物流金融業(yè)務(wù)進(jìn)行了較多的研究。BARNETT［2］和 BIEDERMAN［3］對(duì)物流金融的現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了相關(guān)研究。馮耕中［4］和李毅學(xué)［5］等對(duì)物流金融業(yè)務(wù)的內(nèi)涵、國(guó)內(nèi)外物流金融業(yè)務(wù)的異同，以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了系統(tǒng)分析。李毅學(xué)［6］等研究了價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)下存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)質(zhì)押率的確定方法。張媛媛［7］等從企業(yè)－銀行不合作博弈的角度出發(fā)，基于零售商面臨報(bào)童問(wèn)題的假設(shè)，考慮質(zhì)押物的處理價(jià)不高于儲(chǔ)存費(fèi)用的情況，對(duì)銀行的貸款價(jià)值比進(jìn)行了研究。李毅學(xué)［8］等綜合考慮了外生的企業(yè)違約概率、質(zhì)押存貨的價(jià)格波動(dòng)率、貸款的周期和盯市頻率等因素的影響，定量地對(duì)貸款價(jià)值比進(jìn)行了研究。

現(xiàn)有研究多集中在定性分析和發(fā)展較成熟的存貨質(zhì)押模式的定量分析，且均從銀行的角度出發(fā)，忽視了物流企業(yè)在物流金融中的橋梁作用，不利于物流企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。目前物流金融理論一般將貸款利率作為已知常量，而不是決策變量，顯然不適用于當(dāng)前銀行貸款利率市場(chǎng)化的改革。因此，對(duì)集成式物流金融的研究具有重要意義。

1 多融資企業(yè)物流金融業(yè)務(wù)運(yùn)作模式

集成式物流金融業(yè)務(wù)采用二級(jí)決策機(jī)制。首先由銀行和物流企業(yè)簽訂總借款合同，銀行根據(jù)物流企業(yè)的規(guī)模、信用等級(jí)和資金實(shí)力等條件，確定貸款的利率，即所謂的第一級(jí)決策。物流企業(yè)獲得資金后，同時(shí)向多個(gè)融資企業(yè)提供物流金融業(yè)務(wù)，確定合適的貸款價(jià)值比以保證其收益的實(shí)現(xiàn)，即所謂的第二級(jí)決策。集成式物流金融業(yè)務(wù)的概念框架如圖1所示。

圖1 集成式物流金融的概念框架圖

在集成式物流金融業(yè)務(wù)中，融資企業(yè)首先與物流企業(yè)簽訂協(xié)議，約定開(kāi)展物流金融業(yè)務(wù)。經(jīng)雙方協(xié)商簽訂二級(jí)契約。物流企業(yè)根據(jù)融資企業(yè)對(duì)采購(gòu)貨物型號(hào)、品質(zhì)等要求，尋找合適的供應(yīng)商，簽訂采購(gòu)合同，付款后，取得貨物的所有權(quán)。融資企業(yè)依據(jù)約定金額向物流企業(yè)交納保證金，物流企業(yè)在收取保證金后，向融資企業(yè)提供貨物。集成式物流金融運(yùn)作模式如圖2所示。

圖2 集成式物流金融運(yùn)作流程圖

集成式物流金融的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)具有區(qū)別于存貨質(zhì)押、保兌倉(cāng)等傳統(tǒng)物流金融業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。在該業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)代替具有相同需求的多個(gè)融資企業(yè)向上游供應(yīng)商采購(gòu)貨物并擁有所有權(quán)，提供商務(wù)服務(wù)、物流服務(wù)和融資結(jié)算等服務(wù)。集中采購(gòu)可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，物流企業(yè)在獲得物流收益、融資收益之余還可獲得一部分差價(jià)收入?；陲L(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則，物流企業(yè)在獲得收益的同時(shí)還需要承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)融資企業(yè)違約時(shí)，物流企業(yè)承擔(dān)處理貨物的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2 相關(guān)假設(shè)與模型描述

由上述可知，單一物流企業(yè)對(duì)多方融資企業(yè)的集成式物流金融屬于二級(jí)決策機(jī)制。在第一級(jí)決策中，物流企業(yè)與銀行約定貸款的期限及貸款利率。對(duì)物流企業(yè)而言，在該契約中的決策變量是貸款利率，即在同時(shí)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)的情況下確定有效的貸款利率范圍。在第二級(jí)決策中，對(duì)物流企業(yè)而言，決策點(diǎn)在于如何確定最優(yōu)的貸款價(jià)值比。對(duì)集成式物流金融模型建立的假設(shè)和說(shuō)明如下:

(1)第一級(jí)決策中，銀行對(duì)物流企業(yè)的貸款利率為r，貸款周期為t，則t時(shí)末1元貸款的本息和為 ert。

(2)貨物價(jià)格為p0，其在整個(gè)物流金融周期內(nèi)保持不變。

(3)對(duì)第i個(gè)融資企業(yè)而言，其貨物期初的采購(gòu)量為q0，假設(shè)每個(gè)融資企業(yè)的期初采購(gòu)數(shù)量均相同。期末貨物的需求xi是隨機(jī)的，其先驗(yàn)的分布函數(shù)及概率密度函數(shù)分別為Fi(x)，fi(x)。

(4)物流企業(yè)提供的貸款價(jià)值比為ω，即期初的貸款額為ωp0q0;融資企業(yè)需要交納的保證金為(1－ω)p0q0，此時(shí)融資企業(yè)可獲得數(shù)量為q1的貨物，q1由物流企業(yè)根據(jù)融資企業(yè)的信用級(jí)別及歷史經(jīng)驗(yàn)給出。

(5)物流企業(yè)向融資企業(yè)要求的貸款利率為R，則t時(shí)末，融資企業(yè)貸款的本息和為ωp0q0eRt，出于簡(jiǎn)化的目的，假定提供給每個(gè)融資企業(yè)的R均相同。

(6)c為物流企業(yè)提供采購(gòu)、保管和物流服務(wù)所需的單位成本，c為常數(shù)。

(7)貸款期末，如果市場(chǎng)出現(xiàn)不利的變化，第i個(gè)融資企業(yè)的違約概率為hi。

(8)當(dāng)期末需求小于q0時(shí)處理殘值的凈收入為s(s＜p0)，假定融資企業(yè)和物流企業(yè)面對(duì)同樣的殘值處理市場(chǎng)，即兩者的s相同。

(9)物流企業(yè)通過(guò)控制ω和R來(lái)獲得收益，即物流企業(yè)在確定ω和R時(shí)需同時(shí)考慮其融資收入、物流收入和差價(jià)收入。在二級(jí)決策中，假定R已確定，則物流企業(yè)的決策變量集中在ω。

基于以上假設(shè)，用Πi表示物流企業(yè)來(lái)源于第i個(gè)融資企業(yè)的利潤(rùn)，則當(dāng)融資企業(yè)不違約時(shí)，Πi=ωp0q0(eRt－ert)－cq0;當(dāng)融資企業(yè)違約時(shí)，Πi=xip0+s(q0－xi) －cq0－ ωp0q0ert。

化簡(jiǎn)后可得到:

3 集成式物流金融貸款價(jià)值比

在集成式物流金融業(yè)務(wù)中，區(qū)分不同融資企業(yè)的因素為違約概率和期末各融資企業(yè)所在地區(qū)的需求量。由于物流企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有一部分來(lái)源于融資企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此，筆者通過(guò)研究融資企業(yè)的違約概率，給出貸款價(jià)值比的范圍，對(duì)物流企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

假定融資企業(yè)決策的依據(jù)為利潤(rùn)最大化，即當(dāng)市場(chǎng)情況出現(xiàn)不利變化時(shí)融資企業(yè)會(huì)做出使其利潤(rùn)最大的決策。當(dāng)融資企業(yè)向物流企業(yè)交納(1－ω)p0q0的保證金時(shí)，其有權(quán)從物流企業(yè)獲得數(shù)量為q1(q1＜q0)的貨物，用ξ表示融資企業(yè)的利潤(rùn)，則融資企業(yè)選擇不違約時(shí)，ξ=p0min(x，q0)+s max(0，q0－x)－ωp0q0eRt;融資企業(yè)選擇違約時(shí)，ξ=p0min(x，q1)+s max(0，q1－ x) － (1 －ω)p0q0。

定理1 當(dāng)貸款價(jià)值比ω＜ω1時(shí)，融資企業(yè)的違約概率為0，物流企業(yè)不會(huì)面臨違約風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)ω1＜ω＜ω2時(shí)，融資企業(yè)的違約概率為F(α);當(dāng)ω＞ω2時(shí)，融資企業(yè)的違約概率為1。其中:

證明過(guò)程如下:

(1)期末需求x＞q0時(shí)，選擇不違約的利潤(rùn)選擇違約的利潤(rùn)由不違約 ＞違約可知，當(dāng)時(shí)，融資企業(yè)會(huì)在需求為x＞q時(shí)選

0擇不違約。

(2)期末需求x＜q1時(shí)，選擇不違約的利潤(rùn)選擇違約的利潤(rùn)由不違約＞違約可知，當(dāng)時(shí)，融資企業(yè)會(huì)在需求為x＜q1時(shí)選擇不違約。

(3)期末需求q1＜x＜q0時(shí)，選擇不違約的利潤(rùn)ξ=p0x+s(q0－x)－ωp0q0eRt;選擇違約的利潤(rùn)ξ=p0q1－(1－ω)p0q0。由不違約＞違約可知，給定ω，當(dāng)x＞α?xí)r，融資企業(yè)選擇還款，則可得到如下結(jié)論:

由上述研究可知，物流企業(yè)來(lái)源于某一融資企業(yè)的期望利潤(rùn)E(Πi)滿足式(1)，筆者將研究當(dāng)融資企業(yè)為多方時(shí)，物流企業(yè)的期望利潤(rùn)如何確定的問(wèn)題。假定第i個(gè)融資企業(yè)的需求函數(shù)服從均值為 μi，方差為 σi2的正態(tài)分布。F(x)，f(x)分別為考慮多個(gè)融資企業(yè)時(shí)的聯(lián)合分布函數(shù)和聯(lián)合概率密度函數(shù)，ω為考慮多個(gè)融資企業(yè)時(shí)的聯(lián)合貸款價(jià)值比。

設(shè)xi為第 i個(gè)融資企業(yè)的需求，x=(x1，x2，…，xi)T為期末總需求，則 x=(x1，x2，…，xi)T服從均值為E(x)，協(xié)方差為∑的正態(tài)分布。其中:

E(Π)為物流企業(yè)的總利潤(rùn)，則:

定理2 如果貨物的期初單價(jià)為p0且保持不變，考慮多個(gè)融資企業(yè)時(shí)的總需求的分布函數(shù)為F(x)，則對(duì)物流企業(yè)而言的最優(yōu)貸款價(jià)值比為其中:

其證明過(guò)程如下:由物流企業(yè)的期望利潤(rùn)E(Π)對(duì)ω求導(dǎo)，可得:

因此令?E(Π)/?ω =0，可得使物流企業(yè)期望利潤(rùn)最大的貸款價(jià)值比ω*，即:

4 銀行貸款利率研究

假設(shè)物流企業(yè)采用下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)限制來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，物流企業(yè)愿意承受的最大損失為L(zhǎng)，其為貸款額的函數(shù)，即L=nlωp0q0。物流企業(yè)愿意承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)為β，有P(loss＞L)=hP(loss＞L)≤β，即貸款損失大于L的概率等于融資企業(yè)違約和違約時(shí)物流企業(yè)的損失大于loss這兩個(gè)事件同時(shí)發(fā)生時(shí)的概率。筆者的上述研究得出了物流企業(yè)的期望利潤(rùn)，從期望利潤(rùn)的表達(dá)式可知，銀行的貸款利率r與物流企業(yè)的利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)物流企業(yè)的利潤(rùn)為0時(shí)對(duì)應(yīng)的r即為物流企業(yè)可接受的銀行貸款利率的上限。因此，有定理3成立。

定理3 在同時(shí)考慮物流企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益的情況下，可接受的銀行貸款利率的有效范圍為(r1，r2)。其中:

其證明過(guò)程如下:

(1)當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不利變化，融資企業(yè)以h的概率違約時(shí)，物流企業(yè)的損失為loss=xp0+s(q0－x)－cq0－ωp0q0ert。考慮到物流企業(yè)的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)限制，有P(loss＞L)=hP(loss＞L)=hP(xp0+s(q0－x)－cq0－ωp0q0ert＞n lωp0q0)≤β，即:

(2)當(dāng)物流企業(yè)的期望利潤(rùn)E(Π)=nωp0q0·

5 結(jié)論

現(xiàn)有對(duì)于物流金融業(yè)務(wù)的研究大多從銀行角度來(lái)研究貸款價(jià)值比，筆者創(chuàng)造性地基于物流企業(yè)的視角研究貸款價(jià)值比。在貸款價(jià)值比研究中，給出在融資企業(yè)的需求函數(shù)存在相關(guān)性時(shí)物流企業(yè)來(lái)源于全部的融資企業(yè)的期望利潤(rùn)，并且推導(dǎo)出最優(yōu)貸款價(jià)值比的數(shù)值，給出了基于利潤(rùn)最大化與風(fēng)險(xiǎn)控制的貸款價(jià)值比。在貸款利率研究中，基于物流企業(yè)下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制的假設(shè)，給出了有效銀行貸款利率的范圍。

［1］李 毅學(xué)，馮耕中，屠惠遠(yuǎn).供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新中下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避銀行的貸款額度分析［J］.系統(tǒng)科學(xué)與數(shù)學(xué)，2009，29(11):1552 －1668.

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