趙寧

企業(yè)債券信用評級是指獨立的第三方信用評級中介機構(gòu)對債券發(fā)行企業(yè)還本付息能力和償債意愿進行的綜合評價，并用簡單的評級符號表示可能發(fā)生的違約風(fēng)險和損失的嚴(yán)重程度。而信用評級指標(biāo)體系不僅是企業(yè)債券信用評級的依據(jù)，也是保證信用評級結(jié)果客觀公正的基礎(chǔ)。

一、我國現(xiàn)行的企業(yè)債券信用評級指標(biāo)體系

目前，我國信用評級機構(gòu)主要是從發(fā)債主體經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況對企業(yè)的債券進行信用評級的。經(jīng)營情況包括發(fā)債主體宏觀層面和公司層面兩個方面；財務(wù)狀況主要是分析發(fā)債主體的資產(chǎn)質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流以及償債能力等。

（一）經(jīng)營狀況

1.宏觀層面分析

（1）宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析

行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟環(huán)境之間存在著密不可分的關(guān)系，企業(yè)的經(jīng)濟效益會隨著宏觀經(jīng)濟運行狀況的變動而變動，直接影響著企業(yè)的經(jīng)濟效益和資本成本。目前，我國信用評級機構(gòu)主要是從宏觀經(jīng)濟形勢和發(fā)展?fàn)顩r、所處的經(jīng)濟周期以及政府采取的財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、法律制度等政策因素對發(fā)債主體所處行業(yè)和相關(guān)行業(yè)的影響進行分析的。

（2）行業(yè)分析

發(fā)債主體面臨的經(jīng)營風(fēng)險與其所處的行業(yè)整體狀況存在著必不可分的關(guān)系，企業(yè)所處的行業(yè)優(yōu)勢是企業(yè)環(huán)境支持不可缺少的一部分，企業(yè)面臨的機遇與挑戰(zhàn)與其所處的行業(yè)整體狀況是息息相關(guān)的，通過對行業(yè)的分析，評價發(fā)債主體所處的行業(yè)景氣度、穩(wěn)定性、國際競爭力、國家的產(chǎn)業(yè)政策。當(dāng)前，國內(nèi)的信用評級機構(gòu)主要關(guān)注企業(yè)所處行業(yè)的基本特征以及未來的發(fā)展趨勢、行業(yè)的競爭狀況等。

（3）國家行業(yè)政策和監(jiān)管環(huán)境

行業(yè)整體的發(fā)展離不開國家整體的支持和良好的監(jiān)管環(huán)境，國家行業(yè)優(yōu)惠政策和良好的監(jiān)管環(huán)境必然會極大的影響行業(yè)的發(fā)展趨勢及未來的發(fā)展前景，也必然會影響企業(yè)未來的發(fā)展。

2.公司層面

（1）公司治理和組織結(jié)構(gòu)

我國信用評級機構(gòu)目前通過分析企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、決策機制是否健全、組織結(jié)構(gòu)是否合理、部門設(shè)置是否合理等來衡量企業(yè)的管理架構(gòu)是否有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動的，主要采用定性分析方法，定量給分。

（2）經(jīng)營戰(zhàn)略與競爭能力分析

發(fā)債主體管理層的經(jīng)營理念對公司如何獲得以及使用各種資源起著決定性的作用，進而影響企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)、盈利狀況等。因此，分析評價企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是預(yù)測企業(yè)未來盈利能力與風(fēng)險程度的重要依據(jù)。而企業(yè)的競爭能力分析有利于評級機構(gòu)了解企業(yè)的行業(yè)地位以及未來發(fā)展的優(yōu)劣勢。因此，企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和競爭能力分析是準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r和行業(yè)地位及盈利狀況的基礎(chǔ)。

（3）經(jīng)營管理水平

管理層的管理能力和員工素質(zhì)是企業(yè)實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)，評級機構(gòu)主要關(guān)注管理層和員工的人員構(gòu)成、經(jīng)驗水平和受教育程度等。

（二）財務(wù)分析

1.資產(chǎn)質(zhì)量及其流動性

資產(chǎn)質(zhì)量及其流動性決定著企業(yè)未來的盈利狀況，進而決定著企業(yè)能否按期償還到期的債務(wù)。對資產(chǎn)質(zhì)量的分析主要是從流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重、固定資產(chǎn)中經(jīng)營性固定資產(chǎn)和非經(jīng)營性固定資產(chǎn)的比重等來分析的。通過將存貨的周轉(zhuǎn)速度、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度等與行業(yè)的平均水平、歷史記錄分析比較來揭示企業(yè)資產(chǎn)的流動情況。

2.資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)安全性

資本結(jié)構(gòu)是否合理會直接影響發(fā)債主體未來的經(jīng)營業(yè)績及其長遠(yuǎn)發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)的分析主要關(guān)注于資產(chǎn)負(fù)債率的高低、有息債務(wù)規(guī)模的大小、長期資產(chǎn)適合度、債務(wù)償還時間的集中度等。將上述指標(biāo)與評價標(biāo)準(zhǔn)進行比較，以分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性以及發(fā)債主體的財務(wù)安全性，進而評價發(fā)債主體到期還本付息的能力。

3.盈利能力

企業(yè)的盈利能力是企業(yè)獲取現(xiàn)金能力的重要組成部分，也是企業(yè)未來償還債務(wù)現(xiàn)金流的最終來源，因此，分析企業(yè)的盈利能力是判斷企業(yè)能否按期償還債務(wù)的基礎(chǔ)?，F(xiàn)行的評級機構(gòu)主要從營業(yè)收入及營業(yè)利潤的變動趨勢、期間費用率、營業(yè)利潤率、毛利率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)報酬率等來分析企業(yè)的盈利能力的。將盈利能力指標(biāo)與評價標(biāo)準(zhǔn)相比較，分析企業(yè)的盈利狀況及其對企業(yè)債券信用評級的影響。

4.現(xiàn)金流

發(fā)債主體的現(xiàn)金流是償還債務(wù)的基礎(chǔ)，因此，現(xiàn)金流分析是債券評級分析的基礎(chǔ)。將企業(yè)在某一時期的可支配的現(xiàn)金與企業(yè)應(yīng)償還的債務(wù)進行比較，能夠揭示企業(yè)償還債務(wù)的實際能力。主要關(guān)注的指標(biāo)有經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的絕對額、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比等。

5.償債能力

在分析發(fā)債主體資產(chǎn)質(zhì)量及流動性、盈利能力、現(xiàn)金流等的基礎(chǔ)上，綜合分析評級企業(yè)的償債能力。償債能力分析的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、長期資產(chǎn)適合率、流動比率、速動比率、EBIT/EBITDA利息保證倍數(shù)、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保證倍數(shù)、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負(fù)債、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負(fù)債等。

二、現(xiàn)行信用評級指標(biāo)體系存在的問題及改進措施

（一）定性指標(biāo)應(yīng)與時俱進

企業(yè)債券信用評級指標(biāo)體系應(yīng)是一個開放、動態(tài)的系統(tǒng)，隨著主客觀因素的變動而變動。然而由于我國信用評級行業(yè)發(fā)展時間短，信用評級指標(biāo)多為封閉的。如隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的逐漸發(fā)展，近年來，政府、企業(yè)以及社會公眾越來越重視企業(yè)社會責(zé)任的履行情況。企業(yè)社會責(zé)任的履行一方面能增強在消費者心中的形象，刺激消費；另一方面能取得社會公眾的信任，提高自身的行業(yè)地位，為企業(yè)的經(jīng)營活動創(chuàng)造良好的社會環(huán)境，但目前我國的信用評級機構(gòu)對這方面的考慮比較少，信用評級機構(gòu)應(yīng)加強對這方面定性指標(biāo)的建設(shè)。

（二）沒有考慮發(fā)債主體的償還意愿

發(fā)債主體能否按期足額還本付息不僅取決于企業(yè)的償債能力還取決于企業(yè)的償債意愿，二者缺一不可。但目前我國的信用評級機構(gòu)主要從發(fā)債主體的償債能力角度進行信用評級，而忽視了對發(fā)債主體償債意愿的分析。因此，信用評級機構(gòu)以后應(yīng)注意從定性和定量的角度對發(fā)債主體的償債意愿進行分析。

在定性分析中，評級機構(gòu)可以通過發(fā)債主體的信用狀況分析企業(yè)的償債意愿，主要有：1）發(fā)債主體在銀行的信用記錄；2）發(fā)債主體在工商部門、稅務(wù)部門等的信用記錄；3）發(fā)債主體的供應(yīng)商、客戶以及其他與客戶相關(guān)聯(lián)的企業(yè)對發(fā)債主體的信用評價等。

在定量分析方面，評級機構(gòu)可以從企業(yè)銀行貸款的償還情況和貨款的支付情況對發(fā)債主體的信用水平進行定量分析，可以使用貸款償還率和貨款的支付率兩個定量指標(biāo)評價企業(yè)的償債意愿。

其中：貸款償還率=（1-期末逾期貸款金額/期末貸款總額）*100%

貨款支付率=（期初應(yīng)付貨款+本期購貨款-期末應(yīng)付貨款）/（期初應(yīng)付貨款+本期購貨款）*100%。

（三）缺乏對籌集資金用途的跟蹤

發(fā)債主體投資項目的盈利狀況是企業(yè)未來還本付息的基礎(chǔ)，但現(xiàn)行的企業(yè)債券信用評級指標(biāo)體系主要是分析發(fā)債主體整體的財務(wù)狀況與盈利能力，缺乏對資金投資項目的跟蹤評價。評級機構(gòu)應(yīng)對投資項目進行考察和評價，在分析宏觀經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r、未來的發(fā)展趨勢等的基礎(chǔ)上對投資項目的發(fā)展前景、未來的獲利狀況和可能面臨的風(fēng)險等進行定性分析，主要包括對建設(shè)條件、資金落實情況等的定性了解；同時，通過對投資項目的投資回收期、投資收益率等定量指標(biāo)對投資項目的盈利狀況進行分析，評價發(fā)債主體投資項目的盈利能力，并分析投資項目的盈利水平對債務(wù)本息的保證程度。

（四）缺乏對發(fā)債主體未來發(fā)展?jié)摿Φ姆治?/h3>

債券信用評級是在收集企業(yè)過去與現(xiàn)在相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，預(yù)測發(fā)債主體未來的發(fā)展?fàn)顩r，進而評價發(fā)債主體未來的還本付息能力。企業(yè)的未來良好的發(fā)展?jié)摿κ瞧鋬斶€債務(wù)本息的基礎(chǔ)，而現(xiàn)行的指標(biāo)體系主要是從發(fā)債主體的資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流以及償債能力的角度進行信用評級，對企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Φ姆治霰容^少，評級機構(gòu)應(yīng)建立企業(yè)未來發(fā)展能力指標(biāo)體系。評級機構(gòu)可以從企業(yè)在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟區(qū)域中的地位、作用、競爭能力等對發(fā)債主體未來的發(fā)展?jié)摿?、市場競爭能力以及未來企業(yè)面臨的機遇與挑戰(zhàn)等進行定性分析。另外，企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ姆治隹梢詮挠芰υ鲩L率、科研投入平均增長率、固定資產(chǎn)投入的平均增長率及增長趨勢等衡量發(fā)債主體未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

[1]劉麗杰.中國企業(yè)債券信用評級指標(biāo)體系研究與創(chuàng)新.中國證券期貨，2010.9：23-23.

[2]帥式君.試探企業(yè)信用評級指標(biāo)及方法.征信，2009.4：44-47.

[3]馬愛春，楊賀.國內(nèi)主要信用評級機構(gòu)財務(wù)分析框架比較研究.商業(yè)會計，2011.10：73-74.

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