李明敬

要用余錢買股，不要借錢買股；要量力而為，千萬不要借錢買股票，更不能賣房買股票，一定要把養(yǎng)老錢從股市拿出來。拿著實實在在做事的公司股票，才是股市投資的正道。

古希臘科學(xué)家阿基米德曾說過，“給我一個支點，我可以撬起地球?！边@些都是桿杠的作用，今天，中國股民也在用“桿杠”撬動巨大的A股。但是對于股市來說，桿杠絕對是把雙刃劍。本輪牛市的桿杠風(fēng)險已經(jīng)加大，并且引起監(jiān)管層的注意，兩融辦法修訂隨之而來，股市急跌之下，“桿杠?！边€能跑多遠？

兩融辦法修訂有松有緊

其實，早在今年兩會期間，證監(jiān)會主席肖鋼就曾接受采訪時表示，融資融券業(yè)務(wù)對依法拓寬入市資金倆說是很重要的渠道?？傮w來看，融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但風(fēng)險整體可控。兩融檢查不意味著融資業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊。證監(jiān)會正研究修訂融資融券業(yè)務(wù)管理辦法。合理的指標會放松，該收緊的會收緊。既促進融資業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，又有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

到6月份上旬，股指一路上揚，社會幾乎跑步進入“全民炒股”時代?；馃岬男星榇呱朔N種“配資公司”，一些散戶的資金桿杠已達9到10倍，相當于只花1塊錢，能炒10塊錢的股票。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究院蘇培科指出：“利用融資杠桿買入股票，是本輪A股行情最大的新特征。但這也意味著，大盤在行情上漲時會加速上漲，在行情下跌時也會加速下跌?！币恍﹤€股頻頻上演“漲停變跌停”、“跌停變漲?！钡默F(xiàn)象正是桿杠在“作祟”。

為防范兩融風(fēng)險，6月12日晚間證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》。大體來看，可以歸納為“三緊四松兩平衡”?！叭o”分別是明確個人投資者最低資產(chǎn)50萬元，原來是20萬元；兩融金額不得超過凈資本的4倍，限制了小的證券公司；客戶信用交易由第三方監(jiān)控，原來靠證券公司自律和存管銀行監(jiān)督，現(xiàn)在統(tǒng)一納入證券市場交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)。“四松”是指允許兩融合約展期，但對展期次數(shù)還沒做出明確規(guī)定。原來合約不能超過6個月，“預(yù)計可延長1-2次?！比A泰證券非銀分析師羅毅認為；取消證券公司申請兩融業(yè)務(wù)需經(jīng)營3年的規(guī)定；對擔(dān)保物處置不再僅有強制平倉；拓寬融券賣出所得價款用途?！皟善胶狻币粋€是建立逆周期調(diào)節(jié)機制，另一個是修訂完善了基金、債券標的選取標準。

兩融修訂辦法的出臺表明監(jiān)管層關(guān)注到了桿杠的風(fēng)險，想通過監(jiān)管手段讓牛歇一歇，讓不懂股市的人退出股市，讓不該進入的桿杠資金退出股市，但是沒有想到市場的自我調(diào)節(jié)遠超預(yù)期，暴跌隨之而來。

收縮杠桿背后的風(fēng)險

對于暴跌，申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明并不意外。“這個背景是，監(jiān)管層查處‘兩融違規(guī)、收縮‘兩融杠桿、壓縮傘形基金以及大智慧事件的持續(xù)發(fā)酵。綜合這些因素導(dǎo)致資金格局發(fā)生了變化，端午節(jié)前連續(xù)幾天A股滬市的成交量保持在7000億元左右，沒有繼續(xù)放大?！?/p>

英大證券研究所所長李大霄也認同上述觀點，“很多券商的‘收杠桿行為和暫停信托配資的舉措，促使市場宣布‘杠桿牛告一段路?！?/p>

但是申萬宏源認為，目前“兩融”尚處于較安全狀態(tài)，大盤如能穩(wěn)住在目前4000點位附近，尚不至于出現(xiàn)大面積風(fēng)險。如果快速跌至3600點附近甚至更低，則“兩融”將面臨大面積風(fēng)險。就場外配資情況，中國證券金融公司指出，一般認為場外配資主要通過恒生HOMS系統(tǒng)接入證券公司交易系統(tǒng)，其杠桿高于證券公司融資業(yè)務(wù)，平倉規(guī)模也高于證券公司融資業(yè)務(wù)的平倉。結(jié)合信托渠道的調(diào)研，申萬宏源認為，目前場外被預(yù)警或者面臨被強制平倉的占比約為8%-15%的帶杠桿賬戶，如再有1到2天恐慌式全面跌停狀況發(fā)生，面臨被強制平倉的占比則將迅速增至25%以上，考慮由此帶來的負反饋作用，系統(tǒng)性風(fēng)險較大。

“桿杠?！斑€能跑多遠？

“牛市放大了很多東西，對贏的渴望，人的情緒，加上有配資這個杠桿，這會讓牛市中個股的表現(xiàn)更多波譎云詭?！币晃毁Y深股民說。

6月最后的一個周末，央行宣布降息降準，由此可見貨幣政策的方向未變，流動性不會趨勢性收緊。海通證券認為，從當前中國經(jīng)濟主要矛盾出發(fā)，實體層面是產(chǎn)能過剩，金融層面則是負債過高，“去杠桿”仍為主要任務(wù)。近期去杠桿導(dǎo)致股市大跌，短期金融風(fēng)險上升，與降低負債率相悖，因而也要求央行及時推出寬松政策來應(yīng)對。

證監(jiān)會表示，市場雖然在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，但改革開放紅利釋放、流動性總體充裕和居民資產(chǎn)配置的基本格局沒有發(fā)生改變。有媒體甚至稱，目前市場進入了杠桿2.0時代。在監(jiān)管層持續(xù)信息披露和專業(yè)投資者集體發(fā)聲的提振下，市場信心重新凝聚，做多動能重新煥發(fā)。市場以一種極端的方式完成了前期積累風(fēng)險的釋放之后，杠桿市將逐漸告別草莽時代。在做好場外配資監(jiān)管的同時，場內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)仍有巨大的發(fā)展空間。

在“杠桿牛市”投資者又該何去何從？李大霄呼吁中小投資者，“要用余錢買股，不要借錢買股；要量力而為，千萬不要借錢買股票，更不能賣房買股票，一定要把養(yǎng)老錢從股市拿出來?！睂＜液头扇耸勘硎?，在A股長期走熊的背景下，資本市場的復(fù)蘇有助于擴大社會財富、拓寬融資渠道，沒有必要人為壓制市場行為，但散戶不應(yīng)貿(mào)然“借錢炒股”，尤其是通過非正規(guī)渠道融資，可能會擴大自身風(fēng)險。所以說，拿著實實在在做事的公司股票，才是股市投資的正道。endprint