楊旭然

2015年5月18日，取消藥品最低限價(jià)政策最終落地，兩市血制品個股集體大漲。華蘭生物（002007.SZ）下午開盤直線拉升，一度封住漲停，上海萊士（002252.SZ）則盤中大漲超過4%。

相比過去兩年的漲幅，上海萊士這次“大漲”顯得小巫見大巫：自2013年1月4日至今，該股累計(jì)410個交易日，漲幅共計(jì)937.65%，公司總市值從90多億元上漲至825.6億元（截至6月18日收盤），目前其市值已經(jīng)位列兩市醫(yī)藥板塊前列。

有人說它是大牛市的龍頭股，有人說它的上漲不可持續(xù)。但這并不妨礙上海萊士的業(yè)績以每年翻番的速度跳躍式上漲，股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高。在感慨此輪股市行情之火爆的同時(shí)，人們更應(yīng)該想一想，究竟是什么原因，造就了這個兩年來強(qiáng)勢耀眼的明星股？

血制品行業(yè)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的特殊細(xì)分行業(yè)，其最大的特殊之處在于原料是人的血漿。

由于采血環(huán)節(jié)容易造成烈性傳染疾病，國家長期對這一領(lǐng)域進(jìn)行了高度監(jiān)管，安全衛(wèi)生要求、準(zhǔn)入門檻極高。上海萊士的一位負(fù)責(zé)人對《英才》記者表示，從2001年開始，國家就已經(jīng)不再批復(fù)新的企業(yè)進(jìn)入。到2013年，全國血漿原料的總需求量約一萬噸，而各地漿站的采集量累計(jì)只有5000萬噸左右，市場需求無法得到滿足。

在2014年之前，這個行業(yè)的龍頭企業(yè)是河南的華蘭生物，擁有漿站18個，采集量、產(chǎn)品門類和產(chǎn)量都位居行業(yè)第一。而上海萊士各方面數(shù)據(jù)均處第二梯隊(duì)，上述負(fù)責(zé)人介紹，在這一時(shí)期，公司采取了建血站、擴(kuò)展銷售網(wǎng)絡(luò)、提升血漿利用率等手段，來提升公司業(yè)績，但血漿供應(yīng)的瓶頸始終存在，制約著企業(yè)的發(fā)展速度。

如何才能在行業(yè)內(nèi)更進(jìn)一步？經(jīng)過分析，上海萊士認(rèn)定，中國的血制品企業(yè)在規(guī)模上遠(yuǎn)落后于國際同行，外延式擴(kuò)張是在這個領(lǐng)域做大做強(qiáng)最適合的方式。而隨后一系列收購的成功，也確實(shí)顯著的提升了上市公司的企業(yè)規(guī)模和業(yè)績水平，進(jìn)而將公司的市值提升到了更高的規(guī)模。

早在2012年12月，面對已經(jīng)持續(xù)低迷了四年多的股市，上海萊士大股東科瑞天誠宣布將進(jìn)行股份增持，累計(jì)增持?jǐn)?shù)量不超過2%。而當(dāng)時(shí)其每股價(jià)格還不足14元。

在這之后，上海萊士開始了對同行不間斷的“收購之戰(zhàn)”。

數(shù)據(jù)顯示，從那之后七年的時(shí)間里，公司大股東科瑞天誠累計(jì)質(zhì)押股份一共130次左右，在最近兩年多的時(shí)間里，公司大股東密集靈活使用了股權(quán)質(zhì)押，對上市公司的產(chǎn)業(yè)并購與資源整合起到了非常關(guān)鍵的作用。

2013年5月，上海萊士從中國生物（01177.HK）自然人股東陳小玲手中購得9.9%的股權(quán)，一舉成為該公司的第三大股東，單方面聲明希望與中國生物展開業(yè)務(wù)合作，并共享商業(yè)資源。但這次收購最終由于中國生物方面的激烈反對而失敗。

幾乎與此同時(shí)，上海萊士發(fā)起了對河南另一家血制品企業(yè)邦和藥業(yè)的收購。根據(jù)公告，邦和每年的漿站采血量超過120噸，2013年凈利潤接近9000萬元。這家企業(yè)在沖擊IPO失敗之后，參與其中的各方資本也存在迫切的退出需求，因此收購得以順利完成。

公告之后，上海萊士股價(jià)應(yīng)聲而起，并在年底開始加速上行，股價(jià)沖高超過28元（前復(fù)權(quán)價(jià)格）。

邦和的并購，使上海萊士業(yè)績大增。2014年一季度，上海萊士公告利潤預(yù)增150%-200%，合并帶來的業(yè)績提升開始顯現(xiàn)。6月10日，公司宣布將實(shí)施一輪股權(quán)激勵計(jì)劃。

幾天之后，上海萊士再次宣布重大事項(xiàng)停牌。

三個月后謎底揭曉。2014年9月24日，公司公告將以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購安徽的血制品龍頭企業(yè)同路生物，同年12月1日，該并購獲證監(jiān)會審核通過。這期間，公司股價(jià)也一路上漲至每股50元左右（前復(fù)權(quán)股價(jià)）。

兩輪收購?fù)瓿?，上海萊士的業(yè)績實(shí)現(xiàn)了翻番成長。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2012年的凈利潤才2.25億元， 2014年合并邦和報(bào)表后的凈利潤大幅增加至5.1億元。2015年，公司合并同路生物后的強(qiáng)勁盈利能力開始釋放，一季度就實(shí)現(xiàn)凈利潤3.78億元。研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，上海萊士2015年的凈利潤將再度翻番越過10億元，甚至更多。

值得注意的是，在整個股價(jià)上漲的過程中，上海萊士的規(guī)模、利潤都實(shí)現(xiàn)了同步大幅上漲。截至2015年6月，公司股價(jià)雖然已經(jīng)高達(dá)70元左右，但市盈率依然只有60倍水平，遠(yuǎn)低于兩市生物醫(yī)藥板塊約80倍的平均值。

經(jīng)過一系列的并購，上海萊士的年采漿能力已經(jīng)達(dá)到900噸左右，年凈利潤達(dá)到10億元級別。從采漿能力、盈利能力來看，上海萊士已成長為國內(nèi)龍頭，亞洲第一。

“我們的目標(biāo)是爭取進(jìn)入世界前五列”，上海萊士的負(fù)責(zé)人如是說。這意味著未來上海萊士的年采漿能力要達(dá)到1500噸以上，仍有很大的提升空間。

目前，全球血液制品市場份額高度集中，70%左右的市場份額都被百特、CSL貝林、拜耳、基立福等大型國際企業(yè)占據(jù)。從國際血液制品巨頭的成長發(fā)展路徑來看，在增強(qiáng)自身競爭實(shí)力的同時(shí)，通過外延式并購才是公司迅速發(fā)展壯大的主要途徑。從國內(nèi)來看，中國正處于搶占上游血漿資源及行業(yè)大整合時(shí)期，國家基本政策是 “滅小扶大”，鼓勵現(xiàn)有企業(yè)通過并購等方式不斷提升規(guī)模。

如今除上海萊士之外，博雅生物（300294.SZ）、沃森生物（300142.SZ）都利用上市公司的平臺優(yōu)勢進(jìn)行了不同規(guī)模的并購運(yùn)作，并購已經(jīng)讓行業(yè)的集中度得到一定提升。

這些利用資本運(yùn)作平臺進(jìn)行的收購，可以幫助上市公司在最短的時(shí)間內(nèi)獲得跨越式的發(fā)展；靈活運(yùn)用股權(quán)質(zhì)押融資、定向增發(fā)擴(kuò)股的方式，則可以讓企業(yè)在擴(kuò)張的過程中，使用最少的代價(jià)撬動最多的資源。

而對于行業(yè)來說，企業(yè)數(shù)量減少，產(chǎn)能趨于集中。大型企業(yè)的形成，有利于新型血制品的投入研發(fā)，對于更加充分的利用血漿資源具有較大的意義。同時(shí)對于國家層面所最為擔(dān)心的衛(wèi)生、公共問題，產(chǎn)能集中也意味著衛(wèi)生、安全可以獲得更好的把控性。也只有并購、抱團(tuán)，中國的血制品企業(yè)才能夠?qū)崿F(xiàn)參與國際競爭的可能。